王穎　黃慧玲

今年是深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)建立40周年。40年來，從默默無聞的邊陲小漁村成長(zhǎng)為如今的現(xiàn)代化國(guó)際大都市，深圳創(chuàng)造了世界城市發(fā)展史上的奇跡，而在這個(gè)過程中，資本市場(chǎng)扮演了至關(guān)重要的角色。

以1990年12月深圳證券交易所的成立為標(biāo)志，深圳資本市場(chǎng)至今已走過了30年的歷程。今年6月，中天精裝（002989.SZ）正式在中小板掛牌上市，自此，深圳實(shí)現(xiàn)了在上市公司的數(shù)量、總市值和凈利潤(rùn)三大維度上全面超越上海，躍居全國(guó)第二，僅次于北京。

深圳這片創(chuàng)新熱土上，走出了騰訊、中國(guó)平安、萬科、比亞迪等一批標(biāo)桿企業(yè)和行業(yè)翹楚。相比于京滬以國(guó)企和金融企業(yè)為主的龍頭公司結(jié)構(gòu)，深圳企業(yè)則是以民營(yíng)企業(yè)為主體，科創(chuàng)屬性凸顯。

“深圳是中國(guó)資本市場(chǎng)非常難得的‘一座富礦。”深圳證監(jiān)局原局長(zhǎng)張?jiān)茤|在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)直言，通過對(duì)“富礦”的監(jiān)管、研究，可以為整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展提供一些經(jīng)驗(yàn)和建議。

蓬勃發(fā)展的深圳資本市場(chǎng)，如今再獲政策加持，這也成為了深圳特區(qū)40歲生日最好的禮物之一。

今年10月11日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)綜合改革試點(diǎn)實(shí)施方案（2020-2025年）》（以下簡(jiǎn)稱《方案》），其中關(guān)于金融領(lǐng)域改革的部署著墨頗多，支持深圳在資本市場(chǎng)建設(shè)上先行先試。

具體改革措施包括：推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證（CDR）;建立新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板上市機(jī)制;探索優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入和發(fā)展環(huán)境;支持符合條件的外資金融機(jī)構(gòu)在深圳依法發(fā)起設(shè)立證券公司、基金管理公司等。而在今年8月，深交所創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制首批企業(yè)上市，在資本市場(chǎng)改革上再次先行一步。

經(jīng)濟(jì)特區(qū)四十年，深圳資本市場(chǎng)是如何一步步成長(zhǎng)起來的？有哪些成長(zhǎng)的煩惱？放眼未來，一系列政策紅利背景下，又該如何把握其中蘊(yùn)藏的歷史機(jī)遇？

多層次資本市場(chǎng)現(xiàn)雛形

如果說深圳是中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起的窗口，那么，深交所就是中國(guó)資本市場(chǎng)變革的縮影。

早在1983年，深圳就發(fā)行了新中國(guó)第一張股票“深寶安”。1987年起，深發(fā)展、深萬科、深金田、深安達(dá)、深原野等“老五股”發(fā)行，并在深圳發(fā)展銀行特區(qū)證券公司的柜臺(tái)開始了最早的證券交易。到了1990 年上半年，“ 老五股”的交易量不斷攀升，但落后的柜臺(tái)交易無法滿足需要，出現(xiàn)了黑市交易亂象，客觀上也亟須證券交易所的出現(xiàn)。

1988年5月，時(shí)任深圳市委書記李灝帶考察團(tuán)到歐美三國(guó)考察，在倫敦的招商引資推介會(huì)上，有外資企業(yè)人士表示，若中國(guó)能建成一個(gè)按國(guó)際慣例運(yùn)作的深圳證券交易所，他們很愿意投資。這一席話讓李灝堅(jiān)定了在深圳創(chuàng)建證券交易所的決心。

1988年11月，深圳成立資本市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)小組，開始了交易所的籌建工作，深交所原副總經(jīng)理、創(chuàng)始人之一禹國(guó)剛出任專家小組組長(zhǎng)。他帶領(lǐng)同事們用不到半年的時(shí)間翻譯了200多萬字的境外證券資料，結(jié)合深圳實(shí)際，完成了《深圳證券交易所籌建資料匯編》，它奠定了深交所最基本的規(guī)章制度。禹國(guó)剛把這稱為“創(chuàng)業(yè)”，“就在國(guó)貿(mào)大廈的三間倉(cāng)庫(kù)里，一個(gè)茶幾，我和高西慶一人一支筆，把規(guī)則鋪得滿地都是?！?/p>

就這樣，深交所“破土而出”。1990年12月1日，深圳市委市政府利用中央給予經(jīng)濟(jì)特區(qū)的特殊政策，率先開始集中交易，殺出了一條創(chuàng)建資本市場(chǎng)的“血路”。而直到1991年4月，深交所才拿到了“準(zhǔn)生證”——經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)授權(quán)中國(guó)人民銀行下發(fā)的批文。

在那個(gè)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的年代，對(duì)于股份制、證券市場(chǎng)到底姓“資”還是姓“社”，一直有爭(zhēng)論。而鄧小平在南方談話中的一番論述一錘定音，“證券、股市，這些東西究竟好不好，有沒有危險(xiǎn)，是不是資本主義獨(dú)有的東西，社會(huì)主義能不能用？允許看，但要堅(jiān)決地試?！?/p>

此后30年，從1991年率先發(fā)行B股，到2004年、2009年相繼推出中小板、創(chuàng)業(yè)板，深交所率先建立起多層次股票市場(chǎng)體系，逐步發(fā)展成為參與人數(shù)最多，主要市場(chǎng)指標(biāo)位居世界交易所前列的證券交易所。截至2020年11月18日，深交所共有上市公司2329家，股票總市值達(dá)到32.89萬億元。

“以前很多上市公司都愿意到上交所，不愿意去深交所，當(dāng)時(shí)深交所領(lǐng)導(dǎo)到全國(guó)各地去宣傳推廣，吸引企業(yè)到深交所上市。而且深圳這座城市非常年輕，年輕就意味著活力和創(chuàng)造，這也造就了深圳濃厚的金融氛圍?！庇⒋笞C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄表示。

“深圳軍團(tuán)”表現(xiàn)亮眼

一座城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力和財(cái)富創(chuàng)造水平，最直接的反映就是城市下轄上市公司的數(shù)量。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月18日，作為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)源地之一的深圳，共有314家上市公司，數(shù)量位居全國(guó)第二，上市公司總市值突破10萬億元。其中既有中國(guó)平安、招商銀行、萬科等世界500強(qiáng)企業(yè)，也有順豐、比亞迪、中興通訊等行業(yè)巨頭，以及邁瑞醫(yī)療、立訊精密、大族激光等細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

值得一提的是，深圳上市公司不僅數(shù)量多，而且市值規(guī)模大、發(fā)展快。

以1990年深圳證券交易所的成立為標(biāo)志，深圳資本市場(chǎng)至今已走過了30年的歷程。圖/IC

早在2018年3月，深圳A股公司境內(nèi)總市值便已超過上海，穩(wěn)居全國(guó)第二位。2019年以來，隨著核心資產(chǎn)和科技股的崛起，深圳龍頭公司市值增長(zhǎng)迅猛。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，深圳上市公司A股總市值達(dá)10.14萬億元，超過上海和廣州兩地上市公司總市值之和9.54萬億元。除市值外，深圳上市公司業(yè)績(jī)同樣表現(xiàn)不俗。2019年，深圳上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.65萬億元，同比增長(zhǎng)11.33%，增速在全國(guó)主要轄區(qū)中排名第一。

深圳上市公司的獨(dú)特之處，還在于其“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)+民營(yíng)企業(yè)”的亮眼名片。深圳上市公司中，民營(yíng)企業(yè)達(dá)到218家，近三分之二，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)成為深圳經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力量。此外，以電子、計(jì)算機(jī)、通信和醫(yī)藥生物四個(gè)行業(yè)所代表的科技創(chuàng)新企業(yè)，在深圳上市公司中的占比達(dá)43.7%，而上海上市公司這一比例僅有23%。

“以深圳為典型代表的經(jīng)濟(jì)特區(qū)形成了以企業(yè)（尤其是民營(yíng)企業(yè)）為創(chuàng)新主體、以政府為創(chuàng)新推手的內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制和不斷追求創(chuàng)新的文化氛圍。面對(duì)市場(chǎng)主體創(chuàng)新行為，深圳對(duì)試錯(cuò)具有更強(qiáng)的包容性?！敝猩阶C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛說。

在基金領(lǐng)域，深圳亦是排頭兵。第一批公募基金，第一只陽(yáng)光私募基金都誕生在深圳。

深圳基金業(yè)從零起步，不斷發(fā)展壯大。近五年，深圳基金公司公募基金數(shù)量及規(guī)模均以約20%的增速穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019年末公募基金管理規(guī)模較2015年實(shí)現(xiàn)了翻倍式增長(zhǎng)。中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月底，我國(guó)公募基金規(guī)模達(dá)17.80萬億元，公募基金數(shù)量達(dá)7644只，創(chuàng)下歷史新高。地域分布上，按照資產(chǎn)凈值全口徑，三季度末時(shí)上海公募基金規(guī)模為6.61萬億元、北京為3.74萬億元、廣東（除深圳）為1.72萬億元、深圳為4.4萬億元，深圳位列全國(guó)第二。

“深圳在金融市場(chǎng)方面比較開放包容，所以深圳基金公司在產(chǎn)品創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、制度創(chuàng)新方面也走在了全國(guó)的前列。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍以其所在的公司前海開源基金舉例道，該公司是業(yè)內(nèi)較早施行股權(quán)激勵(lì)的基金公司之一。

“對(duì)于企業(yè)高層，公司采取合伙人制度，所有對(duì)公司有重大貢獻(xiàn)的人都可以獲得公司的股權(quán)，成為合伙人。而對(duì)于公司基金經(jīng)理，則采取事業(yè)部制來更好地激勵(lì)基金經(jīng)理，把資產(chǎn)管理規(guī)模做大做強(qiáng)，把業(yè)績(jī)做好，從而留住人才?！睏畹慢堈f。

在股權(quán)創(chuàng)投私募方面，深圳更是領(lǐng)國(guó)內(nèi)風(fēng)氣之先。

1999年，在IDG資本等海外風(fēng)投剛剛進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)不久，一批本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在深圳率先破土而出?？萍疾扛辈块L(zhǎng)徐南平曾表示，深圳集聚了全國(guó)三分之一的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，是名副其實(shí)的創(chuàng)投之都。

此次《方案》和授權(quán)事項(xiàng)清單中，亦包含著對(duì)股權(quán)投資行業(yè)的重磅利好政策，包括完善私募基金登記備案流程，為符合條件的管理人和基金產(chǎn)品開辟綠色通道;完善私募基金托管制度;拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源和市場(chǎng)化退出渠道等。

“清單中點(diǎn)名要探索優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入和發(fā)展環(huán)境，并在市場(chǎng)環(huán)境、登記備案等方面給予政策利好，深圳創(chuàng)投行業(yè)前景可期?！敝袊?guó)母基金聯(lián)盟秘書長(zhǎng)、水木資本創(chuàng)始合伙人唐勁草稱。

再出發(fā)號(hào)角吹響

回首過去幾十年，深圳資本市場(chǎng)經(jīng)歷了從無到有、從小到大、從稚嫩到成熟的發(fā)展歷程。而近期創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制的落地，給深圳40年后再出發(fā)吹響了號(hào)角。

今年8月，創(chuàng)業(yè)板首批18家試點(diǎn)注冊(cè)制企業(yè)上市。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月18日，創(chuàng)業(yè)板共受理了433家企業(yè)發(fā)行上市申請(qǐng)，已發(fā)行49家，已經(jīng)審核通過56家，中止審查92家。

毋庸置疑的是，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的啟動(dòng)，讓深交所步入了改革新階段，也讓深圳成為了整個(gè)資本市場(chǎng)改革的試驗(yàn)田。證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民也表示，下一步，深交所將著力優(yōu)化已經(jīng)實(shí)施注冊(cè)制的創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)功能，為存量市場(chǎng)改革積累經(jīng)驗(yàn)。

“深企以民企為主，很多企業(yè)市場(chǎng)前景廣闊，但囿于核準(zhǔn)制下的盈利限制無緣資本市場(chǎng)，改革后‘門檻將大大降低?！庇型缎腥耸勘硎尽?/p>

不過，隨著注冊(cè)制的深入推進(jìn)，面臨的挑戰(zhàn)也越來越多。一位接近監(jiān)管人士指出，目前的制度安排尚未經(jīng)歷完整市場(chǎng)周期和監(jiān)管閉環(huán)的檢驗(yàn)，形成有效的市場(chǎng)約束需要一個(gè)漸進(jìn)的過程，有效保護(hù)投資者合法權(quán)益仍面臨不少難題，外部環(huán)境還存在較大不確定性。

“就像一個(gè)基金經(jīng)理只有經(jīng)歷了熊市和牛市以后，才能說算走向成熟了。我們這兩年市場(chǎng)還不錯(cuò)，到底能不能經(jīng)受住完整周期的考驗(yàn)，現(xiàn)在還不敢說。從監(jiān)管閉環(huán)的角度來說，只有把查處、發(fā)行、上市、再融資、退市這些全部走過一遍，而且形成相當(dāng)規(guī)模后，才敢說是完整的監(jiān)管閉環(huán)，現(xiàn)在還沒有，也只是個(gè)開頭?！鼻笆鼋咏O(jiān)管人士表示。

此外，他還表示，目前信息披露的精力主要放在真實(shí)性上，還有很多有待改進(jìn)之處，如：如何讓信息披露更符合投資者需求，更簡(jiǎn)明有效;如何解決商業(yè)秘密保護(hù)和信息透明度之間的沖突問題等。

對(duì)于深交所來說，未來的發(fā)展目標(biāo)，是成為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新資本中心和世界一流交易所。但有業(yè)內(nèi)人士稱，成為世界一流交易所需要具備以下幾個(gè)要素：一是要聚焦一大批全球最優(yōu)秀的上市公司;二是吸引全球的資本;三是需要一定的金融衍生工具;四是取決于整個(gè)投資者群體的成熟度。在以上四個(gè)方面，深交所依然有很長(zhǎng)的路要走。

交易所聚集了市場(chǎng)的目光，但對(duì)于無法登陸資本市場(chǎng)的企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資則成了“續(xù)命神藥”。那么，深圳創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展還存在哪些問題，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士對(duì)未來又有怎樣的期待？

國(guó)浩律師事務(wù)所證券、私募律師杜建敏，此前作為合伙人主導(dǎo)成立了一家私募基金。他表示，目前的私募基金管理人及產(chǎn)品的登記備案，總體比較順暢，但仍存在一些問題。比如，同一投資主體設(shè)立多管理人問題，在登記的標(biāo)準(zhǔn)、口徑、允許性方面有障礙，這對(duì)國(guó)有基金和政府基金影響比較大，應(yīng)該持開放態(tài)度。

“另外，在深圳設(shè)立私募基金管理人要經(jīng)過金融辦的前置審核，而審核標(biāo)準(zhǔn)并不明確，也沒有審核時(shí)限的限制，給后續(xù)工商登記帶來直接障礙。工商登記完成后，部分銀行收緊了對(duì)企業(yè)銀行賬戶的開立政策，給注冊(cè)資本繳納和募資工作帶來極大不利?！倍沤魧?duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

在他看來，優(yōu)化創(chuàng)投市場(chǎng)環(huán)境的關(guān)鍵是解決行業(yè)發(fā)展面臨的募資難問題，拓寬資金來源主要包括強(qiáng)力推動(dòng)養(yǎng)老金、企業(yè)年金、住房公積金，尤其是保險(xiǎn)資金參與創(chuàng)業(yè)投資?！拔磥磉€應(yīng)做好兩件事：一是開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓工作;二是采取差異化金融政策及稅收政策，在金融貸款、擔(dān)保機(jī)制、稅收制度、財(cái)政補(bǔ)貼等方面，給予創(chuàng)投機(jī)構(gòu)優(yōu)惠?！?/p>

（實(shí)習(xí)生祁佳妮對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）