“股”舞人心

荀玉根

2021年市場進(jìn)入盈利和情緒驅(qū)動的牛市泡沫期，即“股”舞人心。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望2021年，市場有望迎來牛市泡沫期，即基本面和情緒面共振，所謂“股”舞人心。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變大背景下中國股權(quán)投融資時(shí)代已經(jīng)徐徐展開，借鑒1980年代前后美股經(jīng)驗(yàn)，A股未來有望迎來長牛。股權(quán)投資大時(shí)代的市場將有三大特征：第一是賽道化，借鑒美國歷史經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期優(yōu)質(zhì)賽道長期集中在消費(fèi)+科技。目前中國正處于轉(zhuǎn)型初期，從第三產(chǎn)產(chǎn)業(yè)占GDP比重、消費(fèi)占GDP比重、人均GDP、各行業(yè)增加值對比看，中國消費(fèi)和科技還有很大成長空間。第二龍頭化，統(tǒng)計(jì)2019/01/04這輪牛市以來龍頭公司表現(xiàn)優(yōu)于全行業(yè)，這是因?yàn)殡S著行業(yè)集中度提升，龍頭市場份額提升，從而龍頭公司業(yè)績更好。對比美國，中國行業(yè)集中度不夠高，未來集中度進(jìn)一步提升有望增強(qiáng)龍頭溢價(jià)。第三是機(jī)構(gòu)化。注冊制大背景下A股上市公司數(shù)量快速增加，擇股難度上升，機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)勢凸顯。

中國正類似當(dāng)年的美國，也處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，未來A股也有望迎來長期股權(quán)時(shí)代。但長牛和小牛熊并不矛盾，A股目前機(jī)構(gòu)投資者占比低，長牛更可能由一系列小牛熊構(gòu)成，即市場將鋸齒形上移。我們將一輪牛市按驅(qū)動力分成三個(gè)階段，2019年市場處在由流動性驅(qū)動的牛市孕育期，2020年是基本面和資金面雙輪驅(qū)動的牛市爆發(fā)期，2021年市場將進(jìn)入由基本面和情緒面驅(qū)動的牛市泡沫期。預(yù)計(jì)2021年全部A股歸母凈利潤累計(jì)同比增速為15%，市場情緒將從目前的60度進(jìn)一步上移，2021年股市將是“股”舞人心的一年。整體看2021年宏觀流動性將不及2020年寬松，但微觀流動性依舊充裕。2020年前三個(gè)季度資金凈流入已接近1.3萬億元，預(yù)計(jì)全年1.5萬億元。2021年居民資產(chǎn)配置將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向權(quán)益市場，全年資金凈流入將為2萬億元以上。

近期不少投資者心中存在隱憂，擔(dān)心最近基金已經(jīng)連續(xù)兩年取得較高收益，2021年可能比較難了，歷史上沒出現(xiàn)過連續(xù)三年高收益。其實(shí)，這種擔(dān)心大可不必，本輪牛市至今漲幅不高。2019年及2020年初至今，偏股型基金收益率中位數(shù)分別為41%/37%，雖然已經(jīng)連續(xù)兩年超過30%，但累計(jì)漲幅不突出。

本輪牛市是轉(zhuǎn)型升級牛，科技和消費(fèi)是中期主線，牛市在主線上漲過程中也要注意其他行業(yè)輪漲：2020年上半年，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲源于基本面，消費(fèi)和科技類行業(yè)亦如此;7月份以來，早周期行業(yè)領(lǐng)漲得益于基本面數(shù)據(jù)開始改善;四季度后周期正在發(fā)力，以大金融為代表的板塊低漲幅、低配置、低估值在四季度可能被資金追逐。

展望2021年，第一梯隊(duì)為科技類：科技類行業(yè)2021年利潤將加速增長，源于政策紅利、技術(shù)紅利，往后看計(jì)算機(jī)、傳媒、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大;此外還需重視券商，短期看牛市三浪成交量放大將推高券商業(yè)績，中期看金改最終將提高券商ROE。第二梯隊(duì)為內(nèi)需：“十四五”規(guī)劃《建議》再次強(qiáng)調(diào)構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，提出形成強(qiáng)大國內(nèi)市場，將擴(kuò)大內(nèi)需作為戰(zhàn)略基點(diǎn)。大眾消費(fèi)有望崛起，預(yù)計(jì)乳制品、餐飲、超市等大眾消費(fèi)需求或?qū)⒋笤?隨著收入水平提升，預(yù)計(jì)專科醫(yī)院、高端醫(yī)療器械、醫(yī)療美容、養(yǎng)生保健等醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域需求也有望提升。

另外，6月以來AH溢價(jià)指數(shù)快速攀升，最高在10月9日達(dá)到149點(diǎn)，接近2015年牛市期間的高點(diǎn)。近期AH溢價(jià)指數(shù)走高并非源于A股太貴而是港股超跌。最新恒生AH溢價(jià)指數(shù)成分股中，A股公司PE（TTM，整體法，下同）為10倍，而港股公司為8倍，兩者絕對估值均不高。AH價(jià)差將收斂，港股有望迎來補(bǔ)漲機(jī)會，這是因?yàn)楦酃苫久嫦蚝?，估值較便宜。從基本面看，目前A股正步入業(yè)績上行周期， 港股亦是如此。從估值看，也較便宜。