中青旅：景區(qū)業(yè)務(wù)大幅回暖

股市動態(tài)分析、南方匯金

本期股市動態(tài)30指數(shù)收于1315點，較上期上漲1.87%，同期上證指數(shù)上漲2.96%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌3.24%。成分股中，航發(fā)動力、春秋航空和古越龍山等個股漲幅靠前。歐菲光、麗珠集團和中國長城漲幅靠后。

個股點評：

中青旅（600138）：公司前三季度實現(xiàn)營收46.5億元，同比大跌51%，扣非后凈利潤為-2.9億元，同比下降168%，不過單季看，三季度營收為20.9億元，同比下降43%，降幅環(huán)比收窄15.7個百分點，扣非凈利潤轉(zhuǎn)正，盈利2352億元。

兩大景區(qū)持續(xù)復(fù)蘇：烏鎮(zhèn)前三季度累計接待游客182.7萬人次，同比下降75%，實現(xiàn)收入4.7億元，同比下降65%，實現(xiàn)凈利潤9582萬元，同比下降84.5%，但單季度客流量為108.9萬人次，降幅環(huán)比收窄22個百分點;營收2.8億元，環(huán)比收窄32.5個百分點。而古北水鎮(zhèn)前三季度累計接待游客73萬人，營收3.6億元，其中三季度營收為2.4億元，接待游客49萬人次，同比降幅分別收窄29.4%和31.8%。目前海外疫情形勢仍然嚴(yán)峻，但國內(nèi)游加速復(fù)蘇趨勢明朗，尤其是原來出境游轉(zhuǎn)國內(nèi)游，這部分需求未來一年可能還會持續(xù)釋放，對景區(qū)類公司是一大利好。公司明年古北水鎮(zhèn)還有京沈高鐵開通以及國內(nèi)首家環(huán)球影城開業(yè)兩個催化劑，有望顯著提升客流量。

公司其他業(yè)務(wù)也在回暖。山水酒店前三季度營收2.33億元，同比下降44%，相比二季度大幅回升;策略性投資業(yè)務(wù)方面，創(chuàng)格科技和風(fēng)采科技整體營收同比增長14.7%。

公司股價跌了2年，主因可能是主業(yè)不夠突出。業(yè)務(wù)眾多，其中旅行社收入規(guī)模大，但盈利能力低，而真正具備強大盈利能力和現(xiàn)金流的是兩個景區(qū)。后續(xù)如果能剝離旅行社、會展、策略投資性業(yè)務(wù)等，估值和市值或?qū)⒂瓉泶蠓迯?fù)。

中國中車（601766）：公司2020年三季報顯示，期內(nèi)實現(xiàn)收入1457億元，同比下降5.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤67.9億元，同比下降19.3%，收入利潤降幅均較二季度收窄。

分業(yè)務(wù)來看，受疫情影響，車輛交付量下降，公司鐵路裝備業(yè)務(wù)收入同比下降36.4%至563億元，各細分領(lǐng)域全線下滑，其中機車、客車、動車組和貨車同比分別下降44%、69%、33%和19%。可喜的是，城軌業(yè)務(wù)回暖明顯，期內(nèi)該業(yè)務(wù)錄得收入395億元，同比增長45%。由于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)景氣度向好，產(chǎn)品收入增加，新產(chǎn)業(yè)收入同比增長37.3%至449億元。另外，公司主動縮減了盈利能力偏低的物流業(yè)務(wù)規(guī)模，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)收入同比下降了17%。

公司三季度單季新簽合同220.8億元，前三季度累計新簽訂單1523億元，其中國際訂單約162億元，訂單規(guī)模低于去年1770億元，主要是受疫情影響，鐵總車輛招標(biāo)規(guī)模始終低于預(yù)期。但隨著國內(nèi)經(jīng)濟逐漸恢復(fù)以及“十四五”期間高鐵、城軌和地鐵仍處于開工高峰期，未來車輛招標(biāo)有望持續(xù)恢復(fù)。

華能水電（600025）：公司前三季度實現(xiàn)收入147.26億元，同比下降9.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤43.47億元，同比下降10.6%，其中三季度單季業(yè)績同比增長44.4%，這也是公司三季度最大的亮點。

三季度業(yè)績增長的主因有兩個：第一是發(fā)電量大幅改善。Q3瀾滄江來水環(huán)比明顯改善，公司抓住來水向好時機全力搶發(fā)電量，單季發(fā)電量同比高增24%，而需求端也持續(xù)向好，省內(nèi)用電量7-9月分別同比增長16.4%、13.5%和11.2%，外送電量同比更快，每個月同比增長20.3%、31.4%和7.6%。

第二是財務(wù)費用下降。期內(nèi)公司有息負債只有862.96億元，同比降低6.6%，其中短期借款和長期借款分別較年初下降60%和4.6%，資產(chǎn)負債率61.84%，較年初66.11%下降明顯，負債端下行后，前三季度公司財務(wù)費用同比減少了4.3億元，降幅12.7%。

后續(xù)公司無新增產(chǎn)能投產(chǎn)，成長性削弱，但水電企業(yè)一旦過了資本開支，利潤也將迎來長期上漲拐點，公司的資本開支高峰期已過，目前除了托巴外，大的開支基本上沒有，財務(wù)費用長期看將下行，有望持續(xù)增厚利潤規(guī)模。

中國國航（601111）：前三季度公司實現(xiàn)營收484.5億元，同比下降53%，歸母凈利潤虧損了101億元，好的一點是三季度大幅減虧，單季實現(xiàn)營收188億元，同比下降50%，扣非后凈利潤-7.5億元。

從運營數(shù)據(jù)看，公司三季度運力投放已經(jīng)接近去年同期水平，僅下降6.2%，但多數(shù)國際運力轉(zhuǎn)投國內(nèi)市場，導(dǎo)致RPK同比下降48.9%，客座率仍然偏低，三季度為73.59%。10月份客座率提升至74.6%，同比下降7%，環(huán)比下降1.1%，整體看，前十個月的客座率在已上市的航司中墊底，只有70.5%，同比下降10.9%，主要還是因為國航的外航線較多，而目前外航線近恢復(fù)至去年同期的10%。當(dāng)然也不用過分擔(dān)憂，隨著疫苗研發(fā)持續(xù)推進，最近疫情受損板塊在逐漸修復(fù)中，國航距離1月份疫情前的股價也就15%左右的距離，接下來回補缺口是大概率事件。

廣州酒家（603043）：公司三季報顯示，前三季度實現(xiàn)營收26.5億元，同比增長10.14%，扣非后凈利潤為3.6億元，同比增長15.97%，其中Q3實現(xiàn)營收16.83億元，同比15.5%，扣非后凈利潤為3.44億元，同比增長32.73%。

分業(yè)務(wù)看，三季度單季月餅、速凍食品、餐飲業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收12.24億元、1.77億元和1.47億元，同比分別增長19%、27.4%和-9.05%，可以看到月餅業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，主要是由于中秋節(jié)和國慶節(jié)重合利好月餅銷售，而上半年大漲的速凍食品三季度增速則出現(xiàn)明顯下滑（上半年增速為64.4%），主要是國內(nèi)疫情防控較好，居家的時間減少所致。

短期來看，月餅業(yè)務(wù)的利好已經(jīng)兌現(xiàn)，股價可能進入調(diào)整階段，接下來要看產(chǎn)能擴產(chǎn)及廣東省外的擴張進度。前三季度公司省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量為560家，增速17%，省外為256家，增速為43%，省外收入為5.88億元，同比增長21.4%，維持較快的增速。