社會(huì)網(wǎng)絡(luò)影響投資文獻(xiàn)研究

黃敏儀

社會(huì)網(wǎng)絡(luò)最早融入社會(huì)學(xué)，代表各種社會(huì)關(guān)系。經(jīng)由這些關(guān)系，把從偶然相識(shí)的交往到緊密家人關(guān)系的各種人群或組織串連起來(lái)。隨著學(xué)科交叉研究的盛行，金融學(xué)者將社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與投資行為聯(lián)系起來(lái)，展開(kāi)了諸多研究。文章旨在對(duì)以往社會(huì)網(wǎng)絡(luò)和投資行為文獻(xiàn)的研究方法和結(jié)論進(jìn)行再研究。

一、關(guān)于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)影響的文獻(xiàn)

在以往的研究中，對(duì)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)影響的分析主要包括以下三個(gè)方面：

（一）信貸約束

信貸約束通常是指有信貸需求人無(wú)法獲得信貸或無(wú)法獲得足夠的信貸支持來(lái)滿足需求。在正規(guī)的金融機(jī)構(gòu)缺乏、金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)可促進(jìn)民間借貸規(guī)模，并在民間的非正規(guī)金融中扮演著不可或缺的作用，彌補(bǔ)了這些地區(qū)匱乏的金融資源（馬光榮、楊恩艷，2001）。徐麗鶴等（2017）深入農(nóng)戶研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)較富裕的家庭比窮人更容易獲得民間借款，原因是窮人有限的資本難用以擴(kuò)展社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，從而增大了進(jìn)入民間借貸市場(chǎng)的難度，降低了獲得信貸支持的可能性。相對(duì)地，結(jié)合城市數(shù)據(jù)，在發(fā)達(dá)城市地區(qū)，受到較少金融約束，“關(guān)系” 概念的傳統(tǒng)未受到和農(nóng)村地區(qū)一樣的重視（胡金焱、張博，2014）。同樣具有城鄉(xiāng)差異的還有健康狀況的研究結(jié)果，在城鎮(zhèn)地區(qū)，隨社會(huì)資本增加，農(nóng)民工自評(píng)健康幾率明顯高于農(nóng)村地區(qū)（米松華，2016）；社會(huì)資本促進(jìn)健康程度，城鎮(zhèn)地區(qū)促進(jìn)幅度亦大于農(nóng)村地區(qū)。

（二）收入和貧富差距

在收入和貧富差距方面，基于勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)理論和覆蓋國(guó)內(nèi)22 個(gè)省市的數(shù)據(jù)實(shí)證，農(nóng)民工工資水平僅是與社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)微弱相關(guān)（章元，2009）。不過(guò)從農(nóng)民角度切入，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)有助于農(nóng)民應(yīng)對(duì)突如其來(lái)的經(jīng)濟(jì)重創(chuàng)，且顯著增加其收入水平（黃英偉、洪如玲，2011）。同樣地，社會(huì)資本被發(fā)現(xiàn)可有效地減少貧困。張爽等（2007）立足于當(dāng)前市場(chǎng)化進(jìn)程加快的背景，量化市場(chǎng)和政府的關(guān)系，產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)育程度，生產(chǎn)要素的市場(chǎng)發(fā)育程度等宏觀經(jīng)濟(jì)因素，錨定市場(chǎng)化指數(shù)，推導(dǎo)市場(chǎng)化程度與家庭社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的交互項(xiàng)的片效應(yīng)和標(biāo)準(zhǔn)差，發(fā)現(xiàn)社會(huì)資本（包括社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)）有明顯的減少貧困的作用，交互項(xiàng)顯著為負(fù)。原因是由于市場(chǎng)化進(jìn)程，擁有政府部門(mén)公職人員親戚的家庭不再有顯著的優(yōu)勢(shì)，故減弱了社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的影響大小。近年來(lái)，老齡化問(wèn)題迫在眉睫，有學(xué)者研究得出結(jié)論：在老齡化嚴(yán)峻的背景下，老齡化對(duì)農(nóng)村家庭收入有明顯的負(fù)向影響，但是社會(huì)網(wǎng)絡(luò)會(huì)顯著減弱此不利影響（換工幫工途徑、跨期借代方式）。

結(jié)合信貸約束和貧富差距的思考，根據(jù)自由財(cái)富被劃分的 “窮人” 和 “富人” 在獲取信貸的途徑上有巨大差別：富人受銀行等金融機(jī)構(gòu)的青睞，而收入較低的窮人階層不僅僅在尋求金融機(jī)構(gòu)信貸幫助時(shí)受到 “歧視”，還由于他們本身局限性的社會(huì)資本，導(dǎo)致他們?cè)谙蚋呤杖肴巳航栀J時(shí)需要付出更高的借貸成本（徐麗鶴、袁燕，2013）。這部分解釋了窮人愈加窮困的 “貧困陷阱”。

（三）創(chuàng)業(yè)就業(yè)

人們通過(guò)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的家人和朋友找到工作是勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)長(zhǎng)期以來(lái)的共識(shí)，Montgomery（1991）建立經(jīng)濟(jì)學(xué)模型解釋了社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)的人在找工作時(shí)更有優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，對(duì)于公司的人力資源部員工來(lái)說(shuō)，通過(guò)同行或朋友的推薦來(lái)招得新員工這一方式是更有效率的。在就業(yè)機(jī)會(huì)相對(duì)貧乏的中國(guó)農(nóng)村，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)減小信貸融資的約束，有利于農(nóng)村家庭發(fā)展創(chuàng)業(yè)。但此機(jī)制在融資約束相對(duì)較小的城鎮(zhèn)地區(qū)是不成立的（胡金焱、張博，2014）。通過(guò)設(shè)計(jì)問(wèn)卷和深度采訪小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)者，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)會(huì)幫助構(gòu)建一個(gè)生活中生成的“學(xué)習(xí)網(wǎng)”，啟發(fā)人們學(xué)習(xí)創(chuàng)業(yè)。人們借助這一學(xué)習(xí)平臺(tái)，進(jìn)而習(xí)得并強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)能力（謝雅萍、黃美嬌，2014）。同樣是經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)和創(chuàng)業(yè)研究的機(jī)制，社會(huì)資本也促進(jìn)人們獲得、解讀信息價(jià)值的能力。

二、關(guān)于股票投資影響因素的文獻(xiàn)

近年來(lái)，學(xué)者們對(duì)家庭股票投資的影響因素的研究主要隨兩條主線發(fā)展——家庭異質(zhì)性和環(huán)境異質(zhì)性。

（一）家庭異質(zhì)性方面

美國(guó)、意大利和澳大利亞等國(guó)家的研究者們已通過(guò)實(shí)證，支持勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)對(duì)家庭股票投資有顯著的負(fù)項(xiàng)影響。針對(duì)于中國(guó)投資者行為調(diào)查問(wèn)卷的數(shù)據(jù)，為了探討多種因素對(duì)居民金融投資的影響，何興強(qiáng)（2009）實(shí)證探究了背景風(fēng)險(xiǎn)的作用，發(fā)現(xiàn)中國(guó)勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)不與超額金融收益風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)，原因是承擔(dān)高勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)的居民進(jìn)行持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的幾率更小。周弘（2015）發(fā)現(xiàn)，不同的家庭接受金融教育的程度，也會(huì)影響金融投資活動(dòng)參與度。而且，按照風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度對(duì)家庭分組之后，依然是接受過(guò)金融教育的家庭，介入金融市場(chǎng)的幾率，明顯高于未接受金融教育的。除此之外，年齡也對(duì)參與股市概率有顯著影響（王聰、田存志，2012），除了學(xué)歷、年齡和收入之外，風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、房產(chǎn)比例、職業(yè)和社會(huì)資本等因素均是動(dòng)態(tài)的，也就是會(huì)隨著年限的變動(dòng)而變動(dòng)。值得說(shuō)明的一點(diǎn)是，學(xué)者們對(duì)社會(huì)資本中的關(guān)系很感興趣。周銘山（2011）縮小了概念范圍，引入了競(jìng)爭(zhēng)局部性稀缺性資源模型，發(fā)現(xiàn)人們就相對(duì)財(cái)富的關(guān)注程度的大小，影響股市的參與度。

（二）環(huán)境異質(zhì)性方面

從此角度切入，學(xué)者們大都是針對(duì)金融可得性展開(kāi)研究。人們獲得社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源的規(guī)模不同，那么其介入金融市場(chǎng)的難易程度不同。金融市場(chǎng)可分為正規(guī)金融市場(chǎng)和非正規(guī)金融市場(chǎng)，前者包括大眾熟悉的股票、債券市場(chǎng)，以及社會(huì)尚未普及大眾的基金、理財(cái)和衍生品市場(chǎng)；后者主要是特指民間借貸。一般而言在金融可得性普遍較高的城市地區(qū)，更多的家庭會(huì)選擇進(jìn)入股市投資；而在偏遠(yuǎn)的金融可獲得性稍差的鄉(xiāng)村地區(qū)，家庭參與金融投資的概率明顯?。ㄒ境?，2015），并且鄉(xiāng)村的邊際影響更大。

三、關(guān)于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)影響股票投資的文獻(xiàn)

（一）口頭信息交流和共同話題理論

先前的研究強(qiáng)調(diào)通過(guò)社會(huì)互動(dòng)，比如口耳相傳的交流和信息共享讓口碑傳播成為學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)的重要途徑。將目光聚焦到投資者行為上，以往關(guān)于家庭投資和投資組合選擇的研究表明，投資者通?；谟邢薜闹R(shí)和不完整的信息來(lái)做出財(cái)務(wù)決策。直覺(jué)上看來(lái)，社會(huì)網(wǎng)絡(luò)從親密的家庭關(guān)系向親戚、朋友等延伸，父母（子女）的參與金融市場(chǎng)的程度容易使得子女（父母）產(chǎn)生相應(yīng)的投資興趣，同樣的效果也可能源于交往密切的親戚。Li（2014）基于動(dòng)態(tài)面板研究，驗(yàn)證了這一邏輯。在控制研究對(duì)象的特征后，他證明了：如果父母或子女進(jìn)入股票市場(chǎng)，則在隨后的五年內(nèi)，家庭投資者進(jìn)入股票市場(chǎng)的可能性要高出20%到30%。形成這一機(jī)制的關(guān)鍵是信息共享的影響，不僅孩子的投資受到父母過(guò)去獲取的信息的影響，而且父母的投資往往也受共享信息的影響。因此他們發(fā)現(xiàn)如果大家庭成員是最近進(jìn)入股票市場(chǎng)的家庭，家庭其他成員更有可能開(kāi)始投資股票。我們可以說(shuō)，金融市場(chǎng)參與者某種程度上可以 “誘導(dǎo)” 關(guān)系密切的非參與者開(kāi)始投資股票。國(guó)內(nèi)學(xué)者基于中國(guó)多個(gè)家庭金融微觀數(shù)據(jù)庫(kù)，證實(shí)家庭的股票投資決策會(huì)受到包括社會(huì)網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的諸多因素影響。李濤（2006）剖析社會(huì)網(wǎng)絡(luò)影響股票投資選擇、股市參與機(jī)理：口頭信息交流（觀察性學(xué)習(xí)）、共同話題聊天、社會(huì)規(guī)范。其中前兩個(gè)機(jī)制更被經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所關(guān)注，人們通過(guò)和鄰里、親戚或朋友口頭交流過(guò)程中談?wù)摰焦善蓖顿Y，繼而影響人們投資傾向，所謂口頭信息交流模式。共同話題聊天指的是日常生活社交圈內(nèi)有對(duì)股票同樣感興趣的人，通過(guò)共同話題的交流，形成共同話題興趣傳導(dǎo)，從而影響人們選擇股票的決策。

（二）地理/ 社區(qū)影響理論

原則上，除了和自己長(zhǎng)期共同生活的父母（子女）外，投資者還有很多的來(lái)自社交網(wǎng)絡(luò)的渠道可以獲取和投資有關(guān)的信息。國(guó)外有相當(dāng)一部分研究都認(rèn)為地理位置或社區(qū)活動(dòng)有此作用。Hong，Kubik和Stein（2004）發(fā)現(xiàn)，參與社交活動(dòng)較多的家庭（與鄰居互動(dòng)程度更高或去教堂讀書(shū)的家庭）比那些社會(huì)交往活動(dòng)少的家庭更有可能投資股票。同樣，Guiso，Sapienza 和Zingales（2004）使用選舉和無(wú)償獻(xiàn)血參與程度的數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了居住在高社會(huì)資本地區(qū)的家庭傾向于對(duì)股票進(jìn)行更多投資。具體的邏輯由以下表格概括：

主要發(fā)現(xiàn) 社會(huì)網(wǎng)絡(luò)促進(jìn)家庭的股票投資參與率渠道1 口頭信息交流 李濤（2006）、Li（2014）渠道2 共同話題 李濤（2006）渠道3 地理/ 社區(qū)影響Hong，Kubik 和Stein（2004）Guiso，Sapienza 和Zingales（2004）

（三）隱含的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論

近年來(lái)， 關(guān)于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)影響投資行為的研究繼續(xù)發(fā)展， 一些學(xué)者們摒棄了問(wèn)卷中簡(jiǎn)單變量對(duì)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的定義，通過(guò)持股量、持股公司總部的地址和投資者的學(xué)習(xí)生活經(jīng)歷推導(dǎo)出對(duì)應(yīng)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，另辟蹊徑得到了一些新的發(fā)現(xiàn)。Hong 和Xu（2019）通過(guò)建立復(fù)雜的數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)模型，將觀察到的持股分布映射到不同城市中的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系，從而推斷出潛在的社交網(wǎng)絡(luò)的結(jié)構(gòu)，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理對(duì)股票的估值信號(hào)準(zhǔn)確度隨著他們?cè)诔鞘兄械穆?lián)系而增加。

四、評(píng)價(jià)和結(jié)論

（一）社會(huì)網(wǎng)絡(luò)定義方式的評(píng)價(jià)和結(jié)論

以往的學(xué)者們大都是基于問(wèn)卷調(diào)查的數(shù)據(jù)，如，借助家庭中用于紅白喜事等禮金數(shù)目、家庭16 歲以上人員總數(shù)和家庭接受的來(lái)自親朋好友的經(jīng)濟(jì)幫助數(shù)目等來(lái)定義一個(gè)家庭社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的大小，進(jìn)而展開(kāi)計(jì)量建模分析。眾所周知，可信的問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果是基于受訪者的真實(shí)回答，故問(wèn)卷結(jié)果的主觀性也可能對(duì)研究結(jié)果有一定的影響。同時(shí)，禮金數(shù)目、家庭規(guī)模和受助數(shù)額等定義社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的方式未必可精確捕捉社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的豐富內(nèi)涵。此外，如果說(shuō)家庭金融投資決策受社會(huì)關(guān)系影響與較為缺乏的金融知識(shí)和金融素養(yǎng)有關(guān)，那么基金經(jīng)理作為專(zhuān)業(yè)金融商業(yè)分析人才，選擇投資標(biāo)的和投資權(quán)重的行為會(huì)不會(huì)也受到社交網(wǎng)絡(luò)的影響呢？投資經(jīng)理所處的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)和其受教育背景有關(guān)。在他們上過(guò)大學(xué)（研究生、博士）的城市，會(huì)有更多的校友聯(lián)系和資源。同時(shí)，由于大多數(shù)人是根據(jù)興趣選擇大學(xué)專(zhuān)業(yè)，而且以后從事的工作也很可能與本專(zhuān)業(yè)有關(guān)，所以由于接受高等教育而積累的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)資源會(huì)有一個(gè)長(zhǎng)期可追蹤的作用。

所以文章認(rèn)為，可以繼續(xù)深入探索社會(huì)網(wǎng)絡(luò)更豐富的定義內(nèi)涵，比如說(shuō)，利用 “領(lǐng)英”“微博” 網(wǎng)站或 “抖音” APP 等個(gè)人主頁(yè)推薦的好友信息來(lái)模擬、探索和量化的 “社會(huì)網(wǎng)絡(luò)” 這一概念。研究方法，也可類(lèi)比應(yīng)用備受歡迎的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法，借助更精準(zhǔn)的數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)模型來(lái)定義社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的 “網(wǎng)絡(luò)” 復(fù)雜性，運(yùn)用此類(lèi)新穎的研究方法和獨(dú)特的切入點(diǎn)，將可更好地解釋我們關(guān)注的問(wèn)題，進(jìn)而提高研究的應(yīng)用性和現(xiàn)實(shí)意義。

（二）渠道分析的評(píng)價(jià)和結(jié)論

以往的研究就社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)其他變量的影響展開(kāi)了廣泛的探討，對(duì)家庭股票投資行為成因分析也有了深入的探索。針對(duì)二者關(guān)系的直接分析，不少文獻(xiàn)均證明了其正相關(guān)性特點(diǎn)。然而，這些文獻(xiàn)尚未在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)和股票市場(chǎng)參與之間建立明確的因果關(guān)系。首先，他們暗含的假設(shè)是，經(jīng)常互動(dòng)的鄰居或同一社區(qū)的這些人，他們本質(zhì)上有相似的看待問(wèn)題的方法，因此易于認(rèn)同對(duì)方的觀點(diǎn)。否則，即使人與人之間互動(dòng)交流增多，如若兩個(gè)人之間是易造成分歧的話，一方的投資行為也未必會(huì) “誘導(dǎo)” 另一方面對(duì)金融市場(chǎng)作出相似的決策。而且，如果單純是 “共同話題聊天” 的作用，若已參與投資的一方同未參與者共享的是負(fù)面信息，則此類(lèi)消息理應(yīng)挫傷未參與者的金融市場(chǎng)參與興趣，而非一定會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)參與率。所以，對(duì)大多數(shù)此類(lèi)文獻(xiàn)而言，由于社會(huì)網(wǎng)絡(luò)和家庭參與投資者兩個(gè)變量的因果關(guān)系并未通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)模型推導(dǎo)證明，也未提供計(jì)量模型的穩(wěn)健的因果檢驗(yàn)結(jié)果，那么其二者的相關(guān)性可能共同由第三方因素驅(qū)動(dòng)，只要這個(gè)因素足夠不易觀察卻效果顯著。

所以，文章認(rèn)為未來(lái)更有意義的研究方向可以向社會(huì)網(wǎng)絡(luò)具體影響機(jī)制分析方面傾斜，闡述論證為何社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)提高收入水平、創(chuàng)業(yè)水平、金融市場(chǎng)參與度有正相關(guān)作用，為何會(huì)減小金融信貸約束。只有弄清楚社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)其它因素的具體作用機(jī)制，我們才可利用可靠的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型來(lái)預(yù)測(cè)在一定條件下，收入、創(chuàng)業(yè)水平、金融市場(chǎng)參與度和金融約束的變化，進(jìn)而為人們更好地利用擴(kuò)大社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的正相關(guān)作用，避免和防范其消極影響，同時(shí)也有利于制定出臺(tái)更為積極有效的民生、民享政策?！?/p>