機(jī)構(gòu)“抬轎”疊加業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或催生定增公司股價(jià)上行

劉增祿

年內(nèi)再融資新政落地后，從供需兩端八大維度對(duì)定增市場(chǎng)進(jìn)行了松綁，定增市場(chǎng)供給端得到了全面復(fù)蘇。隨之而來(lái)的，外資、公私募基金、個(gè)人投資者紛紛快速殺入到優(yōu)質(zhì)定增項(xiàng)目中，在資金的集中參與下，上市公司股價(jià)也順勢(shì)得到抬升。

再融資市場(chǎng)全年復(fù)蘇融資額已超去年全年

自2月14日再融資新規(guī)出臺(tái)，到6月創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革、再融資同步實(shí)施注冊(cè)制，7月科創(chuàng)板再融資規(guī)則出爐，再到9月主板和中小板企業(yè)再融資實(shí)施分類審核，今年以來(lái)，在政策驅(qū)動(dòng)下，A股再融資市場(chǎng)的活躍度明顯提升。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月10日，年內(nèi)A股再融資規(guī)模已達(dá)10293.25億元（包括增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股），在年內(nèi)還有3個(gè)交易周尚未走完的背景下，再融資規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了2019年全年的10070.91億元。其中，以增發(fā)形式完成的再融資規(guī)模最高，截至12月10日，年內(nèi)267家公司實(shí)施的294次增發(fā)（包括2例公開(kāi)發(fā)行），募集總額合計(jì)7172.09億元，相較去年全年6766.33億元的募資總額增長(zhǎng)了6%。而除了已經(jīng)實(shí)施完畢的增發(fā)方案，統(tǒng)計(jì)顯示，年內(nèi)新發(fā)定增融資預(yù)案788例，預(yù)計(jì)募集資金也高達(dá)10723.69億元。

從定增類型來(lái)看，定價(jià)定增因受戰(zhàn)投嚴(yán)格要求，大多僅向大股東及關(guān)聯(lián)方發(fā)行，因此更加市場(chǎng)化的競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目開(kāi)始逐步占據(jù)主導(dǎo)地位。在292例實(shí)施完畢的定向增發(fā)方案，以競(jìng)價(jià)方式定價(jià)的有185例;791例定增預(yù)案中，以競(jìng)價(jià)方式定價(jià)的則有498例。

分行業(yè)統(tǒng)計(jì)，2020年完成的增發(fā)案例中，涉及數(shù)量最多的前五大行業(yè)依次為電子（35例）、化工（34例）、醫(yī)藥生物（25例）、機(jī)械設(shè)備（24例）、計(jì)算機(jī)（19例）。已發(fā)布的增發(fā)預(yù)案中，涉及數(shù)量最多的前五大行業(yè)依次為機(jī)械設(shè)備（91例）、電子（74例）、化工（73例）、計(jì)算機(jī)（70例）、醫(yī)藥生物（66例），新興資產(chǎn)的融資需求明顯更為十分旺盛。

分板塊統(tǒng)計(jì)，再融資新政大幅放寬了創(chuàng)業(yè)板公司的再融資條件，取消了創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行對(duì)于連續(xù)2年盈利和前次募集資金基本使用完畢的要求，改為增強(qiáng)相關(guān)信息披露。由于商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)在2018～2019年集中釋放，導(dǎo)致了眾多創(chuàng)業(yè)板公司此前不符合定增融資的要求，新政后壓制的融資需求得到釋放，年內(nèi)完成定向增發(fā)的公司中，創(chuàng)業(yè)板公司達(dá)65家，占A股全部實(shí)施定增公司比重的24.71%。而在新發(fā)預(yù)案中，創(chuàng)業(yè)板涉及266例，占全部增發(fā)預(yù)案比重的33.63%。

年內(nèi)參與定增者獲益率極高

新政發(fā)布后，由于鎖定期縮短、折扣上限提升、投資門(mén)檻降低等因素，定增市場(chǎng)吸引力大幅提升，前期產(chǎn)業(yè)資本、個(gè)人投資者、外資快速流入。下半年以來(lái)，公募基金也開(kāi)始加速入場(chǎng)，并逐漸占據(jù)了定增市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。從收益來(lái)看，絕大多數(shù)賺得了缽滿盆滿。

外資歷來(lái)鐘情于白馬藍(lán)籌公司，今年7月6日，寧德時(shí)代實(shí)施定向增發(fā)，參與增發(fā)的9個(gè)發(fā)行對(duì)象中，高瓴資本、瑞士聯(lián)合銀行、摩根大通證券有限公司、摩根大通銀行等外資就紛紛現(xiàn)身，其中高瓴資本的獲配數(shù)量最高，為6211.18萬(wàn)股。觀察顯示，公司當(dāng)時(shí)的增發(fā)價(jià)格為161元，而12月10日的最新收盤(pán)價(jià)已高達(dá)264.82元，高瓴資本目前已由此浮盈約64.48億元。獲配股數(shù)相對(duì)偏小的瑞士聯(lián)合銀行、摩根大通證券有限公司、摩根大通銀行等外資，目前浮盈也已分別高達(dá)7.05億元、4.97億元、4.51億元。類似的，9月2日實(shí)施定向增發(fā)的藥明康德，共吸引了17名參與者，其中即包括了麥格里銀行有限公司、德意志銀行公司、瑞士聯(lián)合銀行集團(tuán)、美林證券國(guó)際有限公司等多只外資的身影。公司的定增發(fā)行價(jià)為104.13元，增發(fā)完成實(shí)施

后，11月11日股價(jià)最高一度觸及121.8元，盡管之后出現(xiàn)了一波明顯的調(diào)整，但近期走勢(shì)已重回震蕩回升通道，但以12月11日109元的收盤(pán)價(jià)來(lái)看，參與獲配的機(jī)構(gòu)仍有所浮盈。

在公募基金中，5月20日實(shí)施定增的康泰生物，獲配股數(shù)最高的是劉格菘掌管的廣發(fā)科技先鋒混合型基金，結(jié)合公司110元的發(fā)行價(jià)和150.21元的收盤(pán)價(jià)，廣發(fā)科技先鋒混合型基金454.55萬(wàn)股的持股，浮盈已達(dá)1.83億元。11月24日剛剛完成定增不久的博敏電子，則吸引了馮明遠(yuǎn)的參與，由他掌舵的信達(dá)澳銀基金以746.89萬(wàn)股的持股成為了此次增發(fā)獲配最高的機(jī)構(gòu)，相比12.05元的發(fā)行價(jià)，盡管本周公司股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，折價(jià)買進(jìn)也依然給予了參與者極大的保護(hù)，目前13.8元的收盤(pán)價(jià)仍有浮盈。此外，6月3日實(shí)施定向增發(fā)的兆易創(chuàng)新，配售明細(xì)中出現(xiàn)了私募大佬葛衛(wèi)東的身影，獲配股數(shù)736.09萬(wàn)股，統(tǒng)計(jì)顯示，目前葛衛(wèi)東也將因此浮盈約4504.87萬(wàn)元。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)已經(jīng)完成的292例定增方案中，有251例最新收盤(pán)價(jià)高于增發(fā)價(jià)格，獲益比例高達(dá)85.96%。

而繼外資、國(guó)內(nèi)公募基金對(duì)A股的定增熱情日漸高漲以來(lái)，統(tǒng)計(jì)近期的定增獲配情況，私募基金的參與熱情也在逐步提升中。11月20日發(fā)行定增的諾德股份，參與機(jī)構(gòu)包含了鴻道優(yōu)選創(chuàng)新改革1號(hào)、通怡百合7號(hào)、云圖優(yōu)選1號(hào)等私募基金;璞泰來(lái)則是得到了知名百億私募上海景林資產(chǎn)的青睞參與。

若就今年發(fā)布定增預(yù)案的公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，其中有超過(guò)200家的公司年內(nèi)得到了國(guó)內(nèi)公私募和外資等機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研。例如匯川技術(shù)，公司9月24日發(fā)布了定增預(yù)案，此后公司已先后接待了13批調(diào)研，參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)中即包含了高瓴資本、高盛資產(chǎn)、高毅資產(chǎn)、廣發(fā)基金、易方達(dá)基金等國(guó)內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)。7月29日發(fā)布定增預(yù)案的納思達(dá)，之后的調(diào)研名單中，就包含了睿遠(yuǎn)基金、博時(shí)基金、易方達(dá)基金、北京星石投資等投資機(jī)構(gòu)，未來(lái)不排除他們有參與定增的可能。

或因知名機(jī)構(gòu)積極參與，以及再融資新政帶來(lái)的利好，市場(chǎng)對(duì)定增公司的未來(lái)表現(xiàn)也明顯看好，多數(shù)公司在完成增發(fā)后的股價(jià)走勢(shì)得到明顯抬升。

機(jī)構(gòu)抬轎疊加業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)催生定增公司股價(jià)上行

新政之后，A股定向增發(fā)市場(chǎng)吸引力大幅提升，發(fā)行失敗的概率大幅減少。但供大于求的背景下仍舊存在不少底價(jià)發(fā)行項(xiàng)目，發(fā)行不滿額的現(xiàn)象也同樣存在。持續(xù)供大于求的格局，使得競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目折價(jià)率始終保持在高位，新規(guī)以來(lái)，競(jìng)價(jià)定增的平均折價(jià)率高達(dá)15.6%，而正是高折價(jià)，保障了定增市場(chǎng)可觀的收益率和勝率。

統(tǒng)計(jì)今年以來(lái)發(fā)布的定向增發(fā)預(yù)案，其中286家給出了明確的增發(fā)價(jià)格，其中多達(dá)264例增發(fā)價(jià)格較目前的股價(jià)存在折價(jià)。個(gè)股中，新城控股的預(yù)案差價(jià)率最高，預(yù)案給出的5.04元增發(fā)下限價(jià)格，相比目前34.48元的收盤(pán)價(jià)，差價(jià)率超過(guò)550%。邁為股份亦是如此，120.7元的增發(fā)價(jià)格相比611元的最新收盤(pán)價(jià)，預(yù)案差價(jià)率超過(guò)400%。統(tǒng)計(jì)顯示，目前已公布的增發(fā)預(yù)案中，增發(fā)價(jià)格相較最新股價(jià)差價(jià)率在100%以上的案例有44起，差價(jià)率超過(guò)50%的案例有96起，差價(jià)率在30%以上的公司則多達(dá)139起，如此情況說(shuō)明，參與定增的收益空間巨大。

我們對(duì)139家增發(fā)價(jià)較最新股價(jià)差價(jià)率超過(guò)30%的公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，結(jié)合三季報(bào)的數(shù)據(jù)觀察，有68家今年前三個(gè)報(bào)告期實(shí)現(xiàn)了盈利，且利潤(rùn)較上年同期有所增長(zhǎng)。其中，如正邦科技、英科醫(yī)療、焦作萬(wàn)方、金新農(nóng)、一拖股份等公司，今年前三個(gè)報(bào)告期的凈利潤(rùn)額已經(jīng)超過(guò)了去年全年的利潤(rùn)額，年報(bào)業(yè)績(jī)繼續(xù)大幅增長(zhǎng)的概率極高。而根據(jù)上市公司提前公布的全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，科順股份、優(yōu)博訊、盛新鋰能、潮宏基等公司均明確表示全年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)或大幅扭虧。正是因?yàn)橛辛硕ㄔ龊髾C(jī)構(gòu)參與的抬轎疊加業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)預(yù)期，可以發(fā)現(xiàn)多數(shù)定增公司股價(jià)能夠保持強(qiáng)勢(shì)，這對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，也有了參與的機(jī)會(huì)。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

附表 增發(fā)價(jià)格較股價(jià)差價(jià)率高且全年業(yè)績(jī)預(yù)喜的公司