高速公路股浮現(xiàn)難得的投資價(jià)值

何志昉

易經(jīng)曰：“潛龍?jiān)跍Y，亢龍有悔。”投資有道，道亦如此。

看今日白酒股龍飛九天，萬人追捧之時(shí)，勿忘當(dāng)年塑化劑風(fēng)波下，酒中龍頭陷入千夫所指，股價(jià)俯首貼地的窘境。

如今，龍頭股茅臺(tái)的市值2萬余億元而登上A股市值榜首，作為一家出自貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)的企業(yè)，其納稅額占貴州不到20%，但市值不僅早已超越貴州全省GDP，還將工商銀行、中石油等巨無霸企業(yè)以及同為食品飲料行業(yè)的全球巨頭可口可樂、百事可樂拋在身后。其走勢未來如何發(fā)展，筆者不敢斷言，但作為一名普通投資者，多一些逆向思維，少去人扎堆的地方，堅(jiān)守以低于價(jià)值的價(jià)格買入才是比較穩(wěn)妥的策略。

低利率利好股市

近日，一則消息又觸動(dòng)了市場：2020年11月18日，我國財(cái)政部在歐洲發(fā)行了40億歐元的主權(quán)債券，其中5年期債券份額共7.5億歐元，發(fā)行年利率為負(fù)的0.152%。這意味著，中國從歐洲借了100歐元，5年后只需要還99.24元就行了。不僅不給利息，連本金都不全給。如果這樣的債券在中國發(fā)行，咱老百姓的反應(yīng)可想而知。但是，在現(xiàn)時(shí)的歐洲，中國這次首發(fā)的負(fù)利債券，竟然遭到歐洲人的哄搶！這是中國迄今為止發(fā)行的第一張負(fù)利率債券，相信這應(yīng)該也不會(huì)是最后一次。

縱觀全球主要國家利率，不難發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)國家的利率普遍呈現(xiàn)下降趨勢，歐美日等發(fā)達(dá)國家的實(shí)際及名義利率水平低。不少歐洲國家早已步入負(fù)利率時(shí)代，儲(chǔ)戶存款不僅沒有滋生利息，反而要被銀行收取賬戶管理費(fèi)。我國目前的一年期存款利率是1.5%（央行基準(zhǔn)利率），在全世界GDP TOP50的國家中，利率水平排在第29位。在白酒股價(jià)受挫的2013年，當(dāng)時(shí)余額寶的年化收益率還高達(dá)5%，但今天的余額寶年化收益率只有約2.3%了。銀行的理財(cái)產(chǎn)品，其收益率的下降，也成為了一種長期趨勢。那么，中國會(huì)否進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代？央行原行長周小川同志早有答案，“中國可以盡量避免快速地進(jìn)入到負(fù)利率時(shí)代”。言下之意，中國早晚會(huì)進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。

無疑，這對(duì)股市是個(gè)長期利好。相信在零利率甚至負(fù)利率時(shí)代，無重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金奶牛型公用事業(yè)股，一定會(huì)得到更多穩(wěn)健投資者的青睞和追捧。

高速公路股五大價(jià)值等待挖掘

尤其在今年疫情之下，早已蟄伏多年的高速公路股，受到上半年2月17日至5月6日，兩個(gè)多月免費(fèi)通行的利空影響，股價(jià)更是迭創(chuàng)歷史新低。從諸多高速公路股的K線走勢上看，似乎多年的低迷，也許就是為了迎接冥冥之中注定的最后一跌？如今，不平凡的2020年也走到了年底，投資年歷即將翻開新的篇章。重新審視高速公路公司股票，發(fā)現(xiàn)其已開始涌現(xiàn)難得的投資價(jià)值，除了低利率時(shí)代的因素，還有以下幾點(diǎn)：

一、區(qū)位優(yōu)勢和特許經(jīng)營，本身就是企業(yè)的護(hù)城河。投資大師彼得·林奇認(rèn)為，要找出業(yè)務(wù)枯燥乏味但又具有壟斷性的公司，比如采石場之類在運(yùn)輸范圍內(nèi)具有天然壟斷性的企業(yè)。高速公路股明顯具有此類特征，“買路錢”的業(yè)務(wù)簡單重復(fù)且占據(jù)了區(qū)位優(yōu)勢，特別是一些連接各大中心城市之間，或者占據(jù)全國東西南北運(yùn)輸大動(dòng)脈要沖的高速公路公司，加上特許經(jīng)營和避免重復(fù)投資建設(shè)，一般都具有排他性。雖然定價(jià)權(quán)受到物價(jià)部門約束，但物流業(yè)務(wù)發(fā)展和汽車保有量的增長，人們不斷增長的旅游出行，都保障了對(duì)高速通行業(yè)務(wù)的需求是有增無減，而ETC智能收費(fèi)系統(tǒng)的推廣又減少了人力成本的壓力，這都形成了使企業(yè)立于不敗之地的護(hù)城河。

二、1+N經(jīng)營模式，擴(kuò)展企業(yè)盈利邊際。高速公路公司由于擁有充沛的現(xiàn)金流和滾存利潤，往往具有向外拓展業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)和能力，現(xiàn)實(shí)往往也是如此。我們看到不少上市的高速公路公司都是以運(yùn)營收費(fèi)為主業(yè)，有的實(shí)行一體化擴(kuò)張，投資并購新的高速路網(wǎng)或經(jīng)營成品油銷售、餐旅住宿服務(wù)等;有的步伐更大，投資了房地產(chǎn)、電力、礦業(yè)，還投資了基金、銀行、證券、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，形成了主業(yè)強(qiáng)、輔業(yè)優(yōu)的發(fā)展格局，頗有兵法中善戰(zhàn)者，先立于不敗而后勝的局面。

三、物聯(lián)網(wǎng)和新能源的加持，加快企業(yè)創(chuàng)新升級(jí)。近年來，隨著物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，物與物之間、人與人之間、人與物之間都可以進(jìn)行全面網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)，通過推廣運(yùn)用射頻識(shí)別（RFID）、電子標(biāo)簽、傳感器、數(shù)字?jǐn)z像機(jī)、智能信號(hào)機(jī)、光纖線路、無線網(wǎng)絡(luò)等現(xiàn)代化信息傳輸設(shè)備，整個(gè)高速公路的相關(guān)業(yè)態(tài)都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。此外，太陽能、充電樁等新能源、新設(shè)施的使用，不僅有力保障了車輛的高質(zhì)高效通行，也為高速公路公司提供了創(chuàng)新升級(jí)的動(dòng)力。

四、戴維斯雙殺下，PE、PB都出現(xiàn)嚴(yán)重低估。過去一段時(shí)間，由于《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例（修訂草案）》征求意見，市場上對(duì)高速公路的未來前景存在疑慮，認(rèn)為我國是否會(huì)走美國式的高速免費(fèi)通行方式。加上年初因新冠疫情免費(fèi)通行的影響，上半年各大上市高速公路公司普遍出現(xiàn)業(yè)績大滑坡甚至虧損。筆者認(rèn)為，我國走美國式的免費(fèi)通行并不合適。事實(shí)上，我國已經(jīng)走出了一條適合我國國情的高度公路投資建設(shè)和運(yùn)行模式，高速公路的路況、運(yùn)營效率和觀感都早已超越美國。保留收費(fèi)都尚且出現(xiàn)經(jīng)常性阻塞，如果取消收費(fèi)只會(huì)加重通行難度，降低路網(wǎng)投資和發(fā)展的步伐。暫時(shí)的政策性虧損，不能反映企業(yè)原本真實(shí)的價(jià)值。當(dāng)前，高速公路股PE、PB都處于歷史底部，不僅股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)，有的甚至低于每股可分配利潤，公司的現(xiàn)金額都比市值要高，不得不說，市場先生有時(shí)候就是過度悲觀了。

五、拐點(diǎn)已現(xiàn)，未來可期，長線資本增持。萬眾矚目的貴州茅臺(tái)公司，在今年9月卻出手150億元，購進(jìn)了貴州高速公路公司僅14%的股權(quán)。而貴州高速在2019年的凈利潤只有2.26億元。這起并購當(dāng)然是有當(dāng)?shù)卣鲇谌值目剂?。?duì)比之下，A股中無論區(qū)位優(yōu)勢還是資產(chǎn)質(zhì)量，都遠(yuǎn)好過貴州高速的同行業(yè)公司比比皆是，其公司的整個(gè)市值不僅遠(yuǎn)不及150億，甚至低于投資建設(shè)一條新的高速公路的地步。就算以現(xiàn)價(jià)買入，按照正常年份的分紅比率都有4%-5%。展望明年，雖然不敢說黑天鵝從此遠(yuǎn)離，但再次出現(xiàn)兩個(gè)多月的免費(fèi)通行是極小的概率，相反，極大可能出現(xiàn)低基數(shù)下的高增長。

市場悲觀恐懼之際，難道不應(yīng)是理性投資者樂觀貪婪之時(shí)？

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。）