施利娟（中國礦業(yè)大學(xué)）

隨著我國的跨國公司快速發(fā)展，它們的融資結(jié)構(gòu)在不斷地發(fā)生變化，我國的跨國投資公司也進(jìn)一步面臨較大的海外融資成本壓力,國外公司融資的成本逐步急劇升高。在當(dāng)前的國際市場運(yùn)作環(huán)境下，跨國投資公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。[1]我國的跨國投資公司如何合理的利用環(huán)境進(jìn)行其融資環(huán)境和方式的組合,如何有效降低海外融資的成本,進(jìn)一步豐富了海外融資的渠道,優(yōu)化整體融資布局，確保資金充足和資金流穩(wěn)健性，成為最關(guān)鍵的事情，也是事關(guān)跨國企業(yè)未來發(fā)展的現(xiàn)實(shí)因素。

■ 跨國公司融資理論分析

（一）跨國公司融資概念界定

跨國公司的融資活動是指跨國投資公司為了在全球范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)其投資和金融業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)而在全球范圍內(nèi)大規(guī)模使用和籌集其業(yè)務(wù)所需資金的一種財(cái)務(wù)管理融資活動。

主要來源包括為國際租賃公司的股權(quán)融資；國際貿(mào)易公司信貸，國際租賃公司的股權(quán)融資，國際制造項(xiàng)目的股權(quán)融資，子公司進(jìn)入東道國國內(nèi)金融市場的渠道以及對國際貨幣基金組織要求的內(nèi)部資金的管理體系跨國投資公司。跨國投資公司進(jìn)行股權(quán)融資的優(yōu)勢主要包括：因?yàn)槠渫顿Y方式和地域的多樣性，依靠母公司良好的企業(yè)形象和強(qiáng)大的實(shí)力，在東道國成熟的資本市場上，下屬投資企業(yè)可以獲得更有利的發(fā)展和融資條件。

（二）跨國公司融資行的兩個(gè)規(guī)律性認(rèn)識

（1）MM理論。原始MM資本結(jié)構(gòu)理論的主要理論觀點(diǎn)指出，在深入思考營業(yè)稅與公司所得稅的時(shí)候，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同，但是內(nèi)部資本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)各不相同，公司的實(shí)際資本經(jīng)濟(jì)才會發(fā)生變化。[2]結(jié)構(gòu)不同于營業(yè)稅和公司的實(shí)際情況市場經(jīng)濟(jì)價(jià)值基本上無關(guān)緊要。換句話說，當(dāng)公司的實(shí)際債務(wù)資本比率從零增加到100%時(shí)，公司的實(shí)際資本經(jīng)濟(jì)總成本及其總價(jià)值不會因此而改變，即公司的資本價(jià)值及其資本價(jià)值?？偝杀竞蛡鶆?wù)成本是否無關(guān)緊要，并且沒有優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的問題。思考到增加企業(yè)所得稅的現(xiàn)實(shí)重要性，負(fù)債以及利息的成本基本上等同于免稅費(fèi)用，因此能顯著減少整體資本成本，不斷提升企業(yè)的市場價(jià)值。所以，只要公司通過財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)收益的持續(xù)增長，并不斷降低債務(wù)人的資本成本，債務(wù)增加的越多，杠桿就越明顯，公司的價(jià)值就越大。只有當(dāng)跨國公司的債務(wù)人的資本達(dá)到其資本結(jié)構(gòu)的100%時(shí)，才是最佳的債務(wù)資本分配結(jié)構(gòu)，此時(shí)跨國公司的價(jià)值才能達(dá)到最大。

（2）融資優(yōu)序理論。[3]該理論放松了MM理論，徹底改變了信息的基本假設(shè)，引入了信息非對稱釋放的理論，并充分考慮了交易成本的可能存在。人們認(rèn)為，近年來，企業(yè)的股權(quán)融資一般會向外界發(fā)布信息。實(shí)際的業(yè)務(wù)發(fā)展情況，如果公司利用自有資金進(jìn)行更多的融資，將會向公司的外界發(fā)出更多有利的信號。因?yàn)楣粳F(xiàn)在需要積極尋求新的投資伙伴，共同承擔(dān)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，所以投資人傳遞和發(fā)送的信息對企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營不利。如果投資者增加了企業(yè)的債務(wù)和股權(quán)融資，則表明企業(yè)僅希望當(dāng)前的投資者能夠分享少量的實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益和回報(bào)。

投資者通常清楚地意識到普遍存在的信息不對稱問題，因此這些投資者傾向于降低對投資公司的市場期望，從而導(dǎo)致公司股票價(jià)格急劇下跌。因此，企業(yè)一般會將外部內(nèi)部股權(quán)融資當(dāng)做最佳方式。如果外部內(nèi)生股權(quán)融資不能很好地滿足中小企業(yè)的融資需求，則公司可以優(yōu)先選擇低風(fēng)險(xiǎn)債券。內(nèi)部信息不對稱的融資成本可以完全忽略，而高風(fēng)險(xiǎn)債券也可以完全忽略。最后，在需要籌集資金時(shí)它將直接選擇外部股權(quán)進(jìn)行融資。

■ 跨國公司融資行為分析—以華為為例

華為首次境內(nèi)發(fā)債，過去華為主要是在西方銀行融資，現(xiàn)在西方銀行融資的管道慢慢地不是很通暢了，華為開始在我國進(jìn)行銀行融資。華為投資控股有限公司2019年度首期中期票據(jù)的發(fā)行狀況，企業(yè)預(yù)計(jì)發(fā)行總額30億元，實(shí)際發(fā)行總額30元，合規(guī)申購金額高達(dá)92.3億元，認(rèn)購倍數(shù)為3.08倍。申購情況表顯示，此次華為30億中期票據(jù)合規(guī)申購家數(shù)22家，合規(guī)申購數(shù)額92.3億元，有效申購家數(shù)16家，具體價(jià)位在3.3%到3.9%，最終發(fā)行利率確定在3.48%，期限為3年，2022年10月24日為兌付日期。[4]

一般來說，債務(wù)成本并非企業(yè)已發(fā)行債券的票面利率，并非企業(yè)歷史債務(wù)融資成本。在企業(yè)利息成本涵蓋在財(cái)務(wù)報(bào)表中的時(shí)候，市場可能處于低利率時(shí)期。假如市場利率提高或企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)真實(shí)債務(wù)成本也會出現(xiàn)相應(yīng)的提高。在擁有相對完善的國外信用評估體系的國家中，因此可以更加輕松的得到多個(gè)信用評級下的企業(yè)債券利率。利用和相似的信用評級企業(yè)的對比研究，了解市場化債務(wù)成本。華為的債務(wù)主要是銀行貸款。根據(jù)華為的財(cái)務(wù)報(bào)告，公司的長期借款費(fèi)用分為固定利率長期金融工具和浮動利率長期金融工具。

■ 跨國公司融資策略分析—以華為為例

華為一直堅(jiān)持通過合理的融資安排優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以確保公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定。我國債券行業(yè)發(fā)展較快，當(dāng)前市場容量位于全球第二。債券融資成為核心融資方式。[5]企業(yè)債券發(fā)行結(jié)果表示，該公司將為未來的新技術(shù)研發(fā)提供更多的財(cái)務(wù)支持。

（1）華為的融資渠道調(diào)整策略。華為以應(yīng)收賬款作為抵押，向國家開發(fā)銀行貸款；債務(wù)將增加，即在資本構(gòu)成中，債務(wù)的比例將上升，而自有資金的比例將下降；對于華為來說，風(fēng)險(xiǎn)是將來償還貸款和利息。有必要使用現(xiàn)有資金進(jìn)行投資以獲得更多的回報(bào)，以便償還貸款和利息。

轉(zhuǎn)型發(fā)展之后的財(cái)務(wù)組織是核心管理的重要構(gòu)成方面，主要功能是為戰(zhàn)略以及業(yè)務(wù)發(fā)展提供充足的信息內(nèi)容，且為企業(yè)運(yùn)營活動提供幫助。通常來說，財(cái)務(wù)組織把大部分時(shí)間用在業(yè)務(wù)處理上，只有不到10%的時(shí)間用來制定決策，其中華為財(cái)務(wù)組織把超過一半的時(shí)間用在制定決策上。

（2）華為的債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整策略。[6]增加總產(chǎn)出可以增加貨幣資金并吸引股票資金。華為提高銷售收入，減少成本，避免資金被大量占用，且促進(jìn)金周轉(zhuǎn)。減少應(yīng)收賬款以及索賠。爭取項(xiàng)目國有資本和其他形式的補(bǔ)貼。還有一些免稅法規(guī)，對降低資產(chǎn)負(fù)債率有很大的好處。加快提款速度。加強(qiáng)采購管理，合理減少材料庫存，減少消耗，成為企業(yè)利潤。

■ 跨國公司融資啟示

（一）跨國公司應(yīng)保持合理的債務(wù)融資比重

深入研究跨國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論知識可知，外部環(huán)境因素或企業(yè)內(nèi)部條件對債務(wù)融資水平造成的影響各不相同。將華為作為案例進(jìn)行研究，可以看到華為的債務(wù)融資比例基本上在60%以上，相對較高。當(dāng)然，華為是一家高度國際化的跨國公司，且側(cè)重于較高的債務(wù)融資。然而，假如回報(bào)較高，此時(shí)會導(dǎo)致跨國企業(yè)深陷財(cái)務(wù)危機(jī)乃至出現(xiàn)破產(chǎn)問題。在跨國企業(yè)國際化程度較高的時(shí)候，相對較高的債務(wù)融資比率在現(xiàn)階段更適合跨國公司。

（二）跨國公司應(yīng)建立多元化的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)

深入研究跨國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的理論知識可知，東道國金融發(fā)展程度對跨國企業(yè)債務(wù)融資帶來正面影響。[7]假如東道國發(fā)展水平較高，此時(shí)跨國企業(yè)可以融入更加成熟的金融資本市場，通過更低的成本使用債券融資等類似的方式，且不斷健全與優(yōu)化跨國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。將華為作為案例可知，該企業(yè)的債務(wù)融資模式較多，主要是企業(yè)債券以及銀團(tuán)貸款，融資費(fèi)用不高，債務(wù)融資模式效果顯著。

跨國公司應(yīng)在發(fā)達(dá)市場中使用更多的跨國資本運(yùn)營模式。在跨境經(jīng)營過程中，我們必須致力于多渠道，多元化的融資資源的拓展和融資結(jié)構(gòu)的管理，可以防止資本供應(yīng)失衡以及隱藏風(fēng)險(xiǎn)，此外還能減少成本。債務(wù)融資，改善債務(wù)融資結(jié)構(gòu)體。

■ 結(jié)語

跨國公司在跨國經(jīng)營過程中，應(yīng)根據(jù)自身情況，更好地利用適合海外資本市場公司的債務(wù)融資和股權(quán)融資，適當(dāng)增加海外融資的比例。[8]建立適合公司的最佳融資結(jié)構(gòu)。降低資產(chǎn)負(fù)債率的目的是提高公司信譽(yù)，提高融資能力并確保資金周轉(zhuǎn)的安全性，這是公司長期發(fā)展的保證。