文/葉佳敏（天津工業(yè)大學(xué)）

一、引言

2018年國家旅游局與文化部合并，組建文化和旅游部，各省區(qū)市的文旅主管部門相繼掛牌，文旅融合逐漸進(jìn)入全面深入階段。2019年，文化和旅游發(fā)展如火如荼，成為中國經(jīng)濟(jì)增長新極點，整體更新迭代。2020年，受新冠疫情影響，文旅產(chǎn)業(yè)經(jīng)營狀態(tài)不樂觀，但新冠疫情的影響是暫時的，文旅產(chǎn)業(yè)已迎來黃金發(fā)展期。

根據(jù)中國旅游上市公司在2000年后的20個對外擴(kuò)張項目統(tǒng)計，只有30%的景區(qū)項目凈資產(chǎn)收益率大于10%，剩余70%的投資項目尚不成熟。且文旅產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)具有投資規(guī)模大、建設(shè)周期長、經(jīng)營季節(jié)性強(qiáng)等特點，導(dǎo)致其經(jīng)營風(fēng)險較大。為加強(qiáng)對上述風(fēng)險的防范，對文旅企業(yè)的信用評級至關(guān)重要。

因此本文通過選取文旅產(chǎn)業(yè)的上市企業(yè)作為研究對象，利用SPSS運用因子分析法構(gòu)建評級模型，進(jìn)行實證分析計算出每個上市公司的評級得分，并利用聚類分析的方法將信用評分分為不同的信用類別。

二、實證分析

（一）指標(biāo)的選取

信用評級的主要任務(wù)就是判斷企業(yè)發(fā)生債務(wù)違約的可能性大小，違約的最直觀表現(xiàn)就是企業(yè)無法償付到期的債務(wù)本息，因此在進(jìn)行評級指標(biāo)體系構(gòu)建的過程中企業(yè)財務(wù)指標(biāo)是影響信用評級結(jié)果的主導(dǎo)因素。本文選取了每股收益、銷售凈利率、流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)等11項財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析。

（二）數(shù)據(jù)處理及相關(guān)性檢驗

由于原始數(shù)據(jù)表中各項變量單位不統(tǒng)一，可能導(dǎo)致不同變量變化懸殊。因此，本文利用SPSS軟件中的Z-Score方法對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。在運用因子分析法前，首先需要對數(shù)據(jù)進(jìn)行有效性檢驗，本文進(jìn)行了KMO和Bartlett檢驗，兩種檢驗的結(jié)果一致，可以進(jìn)行因子分析。

（三）提取因子，選取因子變量

運用SPSS軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，使用主成分分析模型確定公共因子，計算出特征值、方差貢獻(xiàn)率和累計貢獻(xiàn)率。經(jīng)因子旋轉(zhuǎn)后，前5個公共因子的累計方差貢獻(xiàn)率達(dá)到87.436%，前四個公共因子幾乎已經(jīng)包含了所有指標(biāo)所要反映的絕大部分信息。建立因子載荷矩陣并對公共因子進(jìn)行命名解釋對提取的5個公共因子建立原始載荷矩陣，并采用最大方差正交旋轉(zhuǎn)法，對原始載荷矩陣進(jìn)行正交旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后的載荷矩陣，再根據(jù)旋轉(zhuǎn)后各公共因子項下具有高載荷的指標(biāo)對公共因子進(jìn)行命名。第一個公共因子在流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率上載荷量較大，可以定義為流動性因子。第二個公共因子在凈資產(chǎn)收益率上載荷量較大，可以定義為盈利因子，第三個公共因子在每股收益和銷售凈利率上具有較高載荷可以定義為收益因子。第四個公共因子在固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上有較高載荷，可以定義為資產(chǎn)因子。第五個公共因子在應(yīng)付周轉(zhuǎn)率上有較高載荷，可以定義為營運因子。

從貢獻(xiàn)率來看，各公司的信用風(fēng)險差異主要體現(xiàn)在第一、二個因子上，其貢獻(xiàn)率分別為42.932%、15.704%，這表明盈利水平和流動水平是對文旅上市公司進(jìn)行信用評級的最主要的、最受關(guān)注的兩個方面。

（四）計算因子得分

透過各個公共因子得分可以對文旅產(chǎn)業(yè)下的上市公司財務(wù)有一個較為系統(tǒng)的了解，綜合得分是綜合實力的量化。由于任何一個單獨的公共因子都無法綜合反映公司的評級情況，而方差貢獻(xiàn)是衡量公共因子相對重要性的指標(biāo)，方差貢獻(xiàn)率反映單個因子引起的變異占總變異的比例，說明此公共因子對因變量影響力的大小。因此對各個公共因子按照其所對應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率賦予相應(yīng)的權(quán)重，計算得出綜合因子得分。根據(jù)綜合得分結(jié)果可知麗江旅游、黃山旅游、宋城演藝、峨眉山A、中國中兔排名前五，曲江文旅、華僑城A、張家界、騰邦國際、中科云網(wǎng)排名后五。

（五）因子綜合得分上的系統(tǒng)聚類

本文采取系統(tǒng)聚類法對最終形成的綜合得分進(jìn)行聚類，將28家文旅上市企業(yè)分為不同類別。根據(jù)系統(tǒng)聚類結(jié)果可知，麗江旅游、黃山旅游、宋城演藝、峨眉山A四家公司綜合得分大于0.73，評為一級，眾信旅游、天目湖、西域旅游、西藏旅游、九華旅游綜合得分在0.07至0.32之間，評為二級。西安旅游、大東海A、嶺南控股、希努爾、三特索道、大連圣亞、新智認(rèn)知、中青旅、首旅酒店、錦江酒店、凱撒旅業(yè)、云南旅游、桂林旅游、曲江文旅、華僑城等11家公司綜合得分在0至-0.39，評為三級。張家界、騰邦國際以及中科云網(wǎng)綜合得分在-0.58至-0.79之間，評為四級。

三、結(jié)語

在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，文旅產(chǎn)業(yè)成了新的投資洼地，吸引了越來越多投資的目光。但與此同時也發(fā)生了越來越多失敗的文旅產(chǎn)業(yè)投資的案例，為了防范投資風(fēng)險需要對文旅產(chǎn)業(yè)公司進(jìn)行信用評級，降低信息不對稱等問題。但由于文旅產(chǎn)業(yè)目前屬于新興產(chǎn)業(yè)，市場上對于它的信用評級還較不成熟。因此本文選取A股文旅企業(yè)上市公司進(jìn)行信用分析，利用SPSS中的因子分析算出因子綜合得分并利用系統(tǒng)聚類分析對其綜合得分進(jìn)行聚類得到相對信用等級，為投資者的投資決策提供參考。