熊園

隨著疫情逐漸得到有效控制，我國經濟運行已經逐步恢復常態(tài)，近幾年來持續(xù)關注的各類風險重新成為政策制定時的考量。相比7月政治局會議提出的“實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風險長期均衡”，12月政治局會議要求“抓好各種存量風險化解和增量風險防范”，中央經濟工作會議則強調“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復經濟和防范風險關系，多渠道補充銀行資本金，完善債券市場法制”；“抓實化解地方政府隱性債務風險工作”；“要健全金融機構治理，促進資本市場健康發(fā)展，提高上市公司質量，打擊各種逃廢債行為”，并把“強化反壟斷和防止資本無序擴張”列為明年的八大重點任務之一。據此來看，2021年至少可能會有三大關注重點：

其一，杠桿率問題。今年罕見的新冠肺炎疫情極大地沖擊了經濟增長，各國都采取大幅擴張的刺激政策，不可避免地推高了杠桿率，我國也不例外。中國社科院國家金融與發(fā)展實驗室國家資產負債表研究中心的研究表明，今年前三季度我國杠桿率增幅為27.7個百分點，由上年末的245.4%上升到270.1%；從宏觀杠桿率增長的驅動因素來看，前三個季度總體債務增速逐漸抬升，2019年四季度和2020年一、二、三季度的債務同比增速分別為10.6%、11.1%、12.4%和13.1%。由此看到，10月以來我國監(jiān)管當局以及本次政治局會議和中央經濟工作會議，均相繼表態(tài)后續(xù)要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

其二，國有企業(yè)和地方政府的債務問題。一方面，11月初河南省永煤集團的債務違約問題引起廣泛關注，11月21日國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會還就此召開專題會議，從該會議的“近期違約個案有所增加，是周期性、體制性、行為性因素相互疊加的結果”這一表述不難理解，如果是惡意轉移資產和“逃廢債”等行為性因素的違約，國家是零容忍，但“周期性、體制性”的背后，更多是反映了我國經濟發(fā)展過程中面臨的高負債困境。事實上，永煤違約之前已發(fā)生好幾起國企債務違約的案例，不少研究發(fā)現(xiàn)它們均已連續(xù)多年經營虧損、負債累累，這些正是近年來國家反復強調的要通過破產程序退出市場的“僵尸企業(yè)”。另一方面，2017年7月召開第五次全國金融工作會議之后，化解地方政府隱性債務就成為硬要求，據公開披露的部分數(shù)據測算，地方政府隱性債務的規(guī)模龐大。受貿易摩擦和本次疫情的影響，近兩年來的化解進度比較緩慢。后續(xù)隨著疫情緩解和我國經濟企穩(wěn)，“抓實化解地方政府隱性債務風險工作”重新成為明年的一大任務。其三，壟斷問題。根據中央經濟工作會議，再結合央行出臺網絡借貸新規(guī)、金融委會議點名金融科技與金融監(jiān)管、“十四五”規(guī)劃提出“加強反壟斷和反不正當競爭執(zhí)法司法”、國家市場監(jiān)督總局出臺《關于平臺經濟領域的反壟斷指南（征求意見稿）》等一系列文件或會議來看，大型互聯(lián)網企業(yè)應是本次反壟斷的主要對象。而從監(jiān)管思路來看，國家并非刻意遏制互聯(lián)網巨頭發(fā)展，更多的是要將其依法納入監(jiān)管，更多的是預防和制止壟斷行為，旨在保護市場公平競爭、維護消費者利益和社會公共利益。

需要注意的是，由于明年我國經濟面臨的不確定性仍然很大、經濟恢復的基礎也尚不牢靠，監(jiān)管應不會用力過猛、過快、過大，不能發(fā)生處置風險的風險。一方面，國家對內外部不確定性仍然擔心。中央經濟工作會議指出“疫情和外部環(huán)境仍存在諸多不確定性”。對應的，在7月和12月政治局會議“要強化機遇意識、風險意識”的基礎上，中央經濟工作會議新增了“增強憂患意識，堅定必勝信心”，“堅持底線思維，提高風險預見預判能力”等要求。另一方面，明年政策仍將穩(wěn)字當頭。中央經濟工作會議明確要求“宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”，具體到監(jiān)管思路上，就是要做好“增量風險防范”，不能出現(xiàn)因監(jiān)管過度、監(jiān)管不當?shù)纫l(fā)的次生風險?！?/p>

（作者是國盛證券首席宏觀分析師）