胡語(yǔ)文

2021年丑牛年股市的走勢(shì)，會(huì)呈現(xiàn)何種趨勢(shì)呢？或許我們猜不到，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換節(jié)奏類似于猜大小的游戲。按照過(guò)往生肖與股市的規(guī)律來(lái)比較，就有一個(gè)比較感性的認(rèn)識(shí)，即2020年子鼠年小市值公司漲得比大市值公司好，但到了2021年，大市值的周期股將會(huì)漲得比小市值成長(zhǎng)股更好。為什么？

一是，2020年7月份開(kāi)始，從2018年10月份開(kāi)始的三年牛市已經(jīng)進(jìn)入到了下半場(chǎng)。

前期滯漲的大盤(pán)股將會(huì)進(jìn)入補(bǔ)漲階段，尤其是順周期里面的藍(lán)籌股出現(xiàn)3-5倍的漲幅概率很大。

二是，順周期行業(yè)與經(jīng)濟(jì)增速保持強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系。

2020年預(yù)計(jì)中國(guó)GDP增速是2%左右，由于基數(shù)較低的原因，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)2021年GDP增速可能會(huì)達(dá)到8%，經(jīng)濟(jì)增速實(shí)現(xiàn)了4倍增長(zhǎng)，那么，與此相關(guān)性較大的順周期行業(yè)將會(huì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)400%的增長(zhǎng)，考慮到順周期行業(yè)藍(lán)籌股的估值普遍處于自2007年以來(lái)的歷史底部，所以，順周期藍(lán)籌股將會(huì)有望實(shí)現(xiàn)一次戴維斯雙擊，即業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)4倍的同時(shí)，估值（市凈率）也會(huì)大幅提升。投資股票的收益主要來(lái)自于三個(gè)因素：一是股息、二是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的回報(bào)、三是估值增長(zhǎng)帶來(lái)的回報(bào)。而A股市場(chǎng)主要依靠后兩個(gè)因素提升投資收益。

四是，從投資時(shí)鐘的角度考慮，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增長(zhǎng)階段及貨幣政策邊際收斂的時(shí)候，往往周期+價(jià)值的風(fēng)格會(huì)占優(yōu)。周期股和價(jià)值股都是A股市場(chǎng)調(diào)整時(shí)間最長(zhǎng)，但未來(lái)業(yè)績(jī)彈性最大的行業(yè)或板塊。

五是，按照投資時(shí)鐘理論，公用事業(yè)板塊是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入過(guò)熱階段的布局機(jī)會(huì)。所以，現(xiàn)在A股的樂(lè)觀情緒即使還沒(méi)有完全反映到周期股和公用事業(yè)板塊的股價(jià)上。或者說(shuō)周期股目前仍處于牛市第一階段，但公用事業(yè)板塊仍處于底部，牛市還沒(méi)有開(kāi)始，安全邊際甚高。如果作為后入場(chǎng)的投資者，可以把公用事業(yè)板塊作為優(yōu)先選擇的對(duì)象。

公用事業(yè)板塊當(dāng)中，筆者最看好核電。我國(guó)核電行業(yè)的滲透率仍然偏低，發(fā)電量占比僅為5%，遠(yuǎn)低于美國(guó)和法國(guó)等傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家，在碳中和的大趨勢(shì)下，中國(guó)核電行業(yè)無(wú)論是從技術(shù)研發(fā)，還是發(fā)電量占比等角度，均仍有較大的發(fā)展空間。此外，核電行業(yè)類似于水電模式，前期資本開(kāi)支較大，折舊成本高，所以凈利潤(rùn)看上去沒(méi)有那么高，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額卻是真真正正的好，且遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)。一方面，加快折舊可以為公司起到稅盾的作用，實(shí)現(xiàn)更多現(xiàn)金歸企業(yè)使用，同時(shí)，在企業(yè)擴(kuò)張階段，也需要大量融資，節(jié)約稅收是為了減輕企業(yè)融資負(fù)擔(dān)，資本金更多依靠?jī)?nèi)生性增長(zhǎng)的補(bǔ)充。但考慮到未來(lái)融資成本逐步下行，對(duì)重資產(chǎn)的成長(zhǎng)性行業(yè)來(lái)說(shuō)，未必是壞事?，F(xiàn)在這個(gè)階段看上去利潤(rùn)不高的企業(yè)，未來(lái)將會(huì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅改善。這就是市場(chǎng)目前對(duì)核電估值給予過(guò)度保守的預(yù)期差機(jī)會(huì)。