姜墨林 趙 晉 張 旭

今年以來(lái)，新冠肺炎疫情在全球范圍持續(xù)蔓延，已成為人類(lèi)所面臨的較為嚴(yán)重的一起突發(fā)公共衛(wèi)生事件。受疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)顯著收縮，各國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)停滯，資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇。我國(guó)多數(shù)中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均受到一定沖擊，企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)計(jì)劃被打亂，生產(chǎn)陷入停滯，收入出現(xiàn)中斷，租金、工資、利息等費(fèi)用的剛性支付導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流枯竭，營(yíng)收出現(xiàn)虧損并將陷入破產(chǎn)倒閉的窘境。因此，幫助中小企業(yè)尋找合適的融資渠道，解決其融資難、融資貴，有效化解中小企業(yè)高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)成為當(dāng)下亟須研究和關(guān)注的問(wèn)題。

一、我國(guó)中小企業(yè)特點(diǎn)

以王九華（2011）為代表的學(xué)者經(jīng)長(zhǎng)期研究跟蹤發(fā)現(xiàn)，我國(guó)中小企業(yè)具有廣泛的社會(huì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，也是構(gòu)成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體中數(shù)量最大，最具活力的企業(yè)群體。據(jù)楊雙雙（2018）統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前我國(guó)現(xiàn)存4000萬(wàn)家中小企業(yè)累計(jì)貢獻(xiàn)全國(guó)50%以上稅收、60%以上GDP、70%以上技術(shù)創(chuàng)新和80%以上勞動(dòng)就業(yè)。我國(guó)中小企業(yè)特點(diǎn)主要體現(xiàn)在：一是具有廣泛適應(yīng)性，中小企業(yè)遍布各行各業(yè)，在小生產(chǎn)和社會(huì)化生產(chǎn)中均發(fā)揮重要作用；二是具有快捷靈活性，中小企業(yè)相對(duì)大型企業(yè)具有規(guī)模小、投入少、成本低、層次少等特點(diǎn)，因此其更加易于轉(zhuǎn)產(chǎn)改造，決策效率更為高效，企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式方法更為靈活；三是具有持續(xù)創(chuàng)新性，中小企業(yè)創(chuàng)新涉及面廣，主要體現(xiàn)在通過(guò)跟蹤市場(chǎng)需求，探索全新經(jīng)營(yíng)方式，通過(guò)加大技術(shù)投入提高產(chǎn)品創(chuàng)新力度等方面；四是具有專(zhuān)業(yè)規(guī)模性，中小企業(yè)根據(jù)專(zhuān)業(yè)化分工原則，依據(jù)自身資金實(shí)力采取聚焦策略，達(dá)到在某個(gè)特定領(lǐng)域的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的實(shí)現(xiàn)需建立在專(zhuān)業(yè)化分工基礎(chǔ)之上，而中小企業(yè)正是因其高度專(zhuān)業(yè)化和不斷創(chuàng)新從而造就了“小產(chǎn)品大市場(chǎng)”的奇跡。

二、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

我國(guó)中小企業(yè)常用融資方式主要為資本市場(chǎng)直接融資、銀行貸款等間接融資以及經(jīng)各類(lèi)投資公司實(shí)現(xiàn)的民間融資等。

（一）直接融資

直接融資是指借助股票、債券等金融工具進(jìn)行融資的一種機(jī)制，資本市場(chǎng)作為直接融資的重要平臺(tái)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到重要作用。據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者吳曉璐（2020）統(tǒng)計(jì)報(bào)道，截至2020年4月，在A股3810家上市公司中，中小型企業(yè)占63.52%；其中，在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和中小板中，中小型企業(yè)分別占88.18%、77.66%和77.63%，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和中小板已成為中小企業(yè)融資的重要渠道。同時(shí)，在年內(nèi)登陸A股的53家公司中，46家為中小型企業(yè)，上述公司通過(guò)上市共計(jì)實(shí)現(xiàn)融資389.11億元；除滬深交易所市場(chǎng)外，新三板和區(qū)域股權(quán)交易中心也成為中小企業(yè)融資的重要渠道。隨著資本市場(chǎng)改革的不斷深化，多層次資本市場(chǎng)體系將逐步完善；伴隨注冊(cè)制改革的持續(xù)推進(jìn)，中小企業(yè)融資渠道將進(jìn)一步暢通。

（二）間接融資

間接融資是以銀行為主體，在債權(quán)人和債務(wù)人間通過(guò)協(xié)議擔(dān)保或資產(chǎn)抵押等形式實(shí)現(xiàn)資金的有償使用。何宗樾等（2019）指出，由于我國(guó)間接融資起步較早，從而在各類(lèi)融資規(guī)模中始終占據(jù)主導(dǎo)地位。但央行2019年所公布的《社會(huì)融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)表》中顯示，間接融資用于支持實(shí)體企業(yè)力度顯著不足，呈結(jié)構(gòu)性失衡。該情況體現(xiàn)為：一是居民貸款占比逐漸超過(guò)企業(yè)，成為新增貸款的主要流向；二是短期票據(jù)融資及居民經(jīng)營(yíng)性貸款增速提升，企業(yè)短期及中長(zhǎng)期貸款增速顯著下降。在此背景下，結(jié)合疫情造成經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)增大，銀行對(duì)中小企業(yè)信貸支持力度逐漸緊縮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年起各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)貸款余額增速呈逐年下滑，截至2019年末，中小企業(yè)貸款增速降至10.1%。

（三）民間融資

盧超超（2020）經(jīng)研究總結(jié)民間融資實(shí)為由正規(guī)金融機(jī)構(gòu)外的資金提供者為需求者轉(zhuǎn)移貨幣的行為；在此過(guò)程中，若合同到期，資金需求者需按約定還本付息于資金提供者。民間融資為資源高效配置的體現(xiàn)，最大限度地集合資金將其投入至生產(chǎn)流通領(lǐng)域；同時(shí)，一定程度緩解銀行信貸資金不足，難以滿(mǎn)足市場(chǎng)需求等問(wèn)題。詹健梅（2020）指出民間融資以其簡(jiǎn)單、快捷、靈活、門(mén)檻較低等特點(diǎn)吸引了眾多中小企業(yè)并成為其解決資金問(wèn)題的有效渠道，提高了資金使用率。但值得注意的是，由于民間融資利率相對(duì)較高，借款的中小企業(yè)一旦無(wú)法償還貸款，將會(huì)加速現(xiàn)金流枯竭，導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)成因解析

我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)危機(jī)主要來(lái)自于股東、公司及經(jīng)營(yíng)等三方面，具體表現(xiàn)為：

（一）股東層面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)

學(xué)者徐小芮（2019）通過(guò)對(duì)盾安集團(tuán)進(jìn)行分析，總結(jié)出中小企業(yè)股東層面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)多因盲目多元化經(jīng)營(yíng)和對(duì)外投資資金期限錯(cuò)配所致。中小企業(yè)股東存在多元化經(jīng)營(yíng)但不同業(yè)務(wù)板塊間相關(guān)性、互補(bǔ)性不強(qiáng)，該情況加大了股東財(cái)力和精力的雙線(xiàn)投入，限制了團(tuán)隊(duì)的組建和資源的聚集。同時(shí)，中小企業(yè)股東通常將短期融資用于長(zhǎng)期投資；因此，在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、行業(yè)環(huán)境不佳的情況下，無(wú)法保證資金及時(shí)、有效的運(yùn)轉(zhuǎn)到位，將導(dǎo)致股東現(xiàn)金流承壓并逐步影響到中小企業(yè)資產(chǎn)，從而造成債務(wù)危機(jī)。

（二）公司層面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)

與股東層面不同，公司層面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)多由中小企業(yè)自身陷入“融資困境”和“互保困境”所致。近年來(lái)，不斷上升的運(yùn)營(yíng)成本、漫長(zhǎng)的收款賬期和有限的現(xiàn)金儲(chǔ)備使得中小企業(yè)普遍面臨較大的資金壓力；中小企業(yè)融資能力成為維系其生存的關(guān)鍵因素。但目前，我國(guó)融資體系發(fā)展尚未成熟，可供中小企業(yè)選擇的融資渠道較為單一，多以銀行貸款和民間借貸實(shí)現(xiàn)，通過(guò)資本市場(chǎng)或發(fā)債實(shí)現(xiàn)融資較少。徐曉蘭（2020）等學(xué)者認(rèn)為，現(xiàn)階段由于多數(shù)中小企業(yè)受限于經(jīng)營(yíng)水平，從而無(wú)法像大型企業(yè)一樣通過(guò)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等渠道完成融資，導(dǎo)致難以獲取足夠資金支持企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)；同時(shí)，通過(guò)銀行和民間借貸獲取資金，中小企業(yè)需為融資支付高昂成本。目前，我國(guó)銀行借貸對(duì)象更傾向于國(guó)企和大型企業(yè)，由于中小企業(yè)具有較大經(jīng)營(yíng)不確定性的特點(diǎn)，因此與中小企業(yè)開(kāi)展業(yè)務(wù)將加大銀行的市場(chǎng)及信用風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際業(yè)務(wù)開(kāi)展過(guò)程中，銀行多向中小企業(yè)提供期限短、金額小的貸款，也會(huì)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況提高貸款利率。

中小企業(yè)參與“互?！辈坏龃笃湫庞蔑L(fēng)險(xiǎn)，資金鏈一旦斷裂將加劇其債務(wù)負(fù)擔(dān)。眾所周知，中小企業(yè)無(wú)論從銀行還是民間渠道進(jìn)行借貸，債權(quán)人都會(huì)要求債務(wù)人提供相應(yīng)擔(dān)保。債務(wù)人可以自有財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保，當(dāng)財(cái)產(chǎn)不足時(shí)則會(huì)通過(guò)關(guān)聯(lián)公司或親朋、好友為其提供資產(chǎn)或信譽(yù)擔(dān)保，而為他人提供擔(dān)保的人或公司為了確保自身安全又會(huì)要求被擔(dān)保的債務(wù)人及其同一順序擔(dān)保人繼續(xù)提供實(shí)物或信譽(yù)作為反擔(dān)保，提供了反擔(dān)保的擔(dān)保人為了自身安全又會(huì)繼續(xù)要求原始債務(wù)人或其他相同順序的擔(dān)保人繼續(xù)提供反反擔(dān)保，在此過(guò)程中便形成了一筆債務(wù)涉及多達(dá)幾十筆擔(dān)保的“互?！本置?。當(dāng)主債務(wù)人無(wú)力還款時(shí)，債權(quán)人將向擔(dān)保人主張權(quán)利，而當(dāng)擔(dān)保人被債權(quán)人主張時(shí)則意味著“互保”鏈條被激活，僅因一筆債務(wù)違約導(dǎo)致多筆擔(dān)保陷入凍結(jié)、查封，還將面臨巨額罰息。

（三）經(jīng)營(yíng)層面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)

以劉芬（2010）為代表的學(xué)者總結(jié)指出，我國(guó)中小制造企業(yè)商業(yè)模式主要聚于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)。但伴隨社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，原材料、人力、場(chǎng)地等各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)成本的不斷提高，中小企業(yè)已經(jīng)難以依賴(lài)原有模式繼續(xù)生存。一方面，傳統(tǒng)市場(chǎng)接近飽和，企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下降，低端生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)利潤(rùn)率更是僅有2%-3%；另一方面，隨著新興市場(chǎng)萌芽，中小企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)乏力，疊加消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)不斷孕育新的市場(chǎng)需求，從而對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提出更高要求。然而，現(xiàn)實(shí)需求與實(shí)際情況產(chǎn)生錯(cuò)位，中小企業(yè)批量化生產(chǎn)和追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)的供給行為日漸無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，大量市場(chǎng)份額由進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù)，中小企業(yè)逐步陷入訂單下滑、產(chǎn)能過(guò)剩、無(wú)法獲利的困境。

更為關(guān)鍵的是，中小企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中缺乏或忽視對(duì)供應(yīng)鏈的管理。在面向上游采購(gòu)時(shí)，部分中小企業(yè)疏于對(duì)需求的精密計(jì)算導(dǎo)致原材料采購(gòu)出現(xiàn)剩余或不足，造成產(chǎn)能降低或資金浪費(fèi)。而在面向下游銷(xiāo)售時(shí)，部分中小企業(yè)未能及時(shí)獲取客戶(hù)生產(chǎn)、采購(gòu)計(jì)劃等信息，從而無(wú)法合理排產(chǎn)、緊密對(duì)接需求，導(dǎo)致生產(chǎn)過(guò)剩、庫(kù)存積壓、產(chǎn)量不足、延期交貨等諸多問(wèn)題出現(xiàn)。目前，大量中小企業(yè)供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)相對(duì)僵化，上下游合作伙伴較為固定，其中一環(huán)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題即會(huì)造成供應(yīng)鏈斷裂的危機(jī)，造成原材料不足或產(chǎn)品無(wú)路可銷(xiāo)。而對(duì)于中小企業(yè)，臨時(shí)更換合作伙伴難度大、成本高，并不能及時(shí)有效解決其所面臨的棘手問(wèn)題，反而造成企業(yè)應(yīng)收賬款不斷增加，負(fù)債壓力持續(xù)增大。

四、疫情以來(lái)我國(guó)中小企業(yè)相關(guān)融資利好政策

隨著疫情迅速得到控制，各部門(mén)逐漸將精力轉(zhuǎn)至復(fù)工復(fù)產(chǎn)、恢復(fù)正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，促生產(chǎn)、穩(wěn)就業(yè)等工作中。5月22日，李克強(qiáng)總理在十三屆全國(guó)人大三次會(huì)議政府工作報(bào)告中提出要扎實(shí)做好“六穩(wěn)”（穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期。）工作，落實(shí)“六?！保ū＞用窬蜆I(yè)、?；久裆?、保市場(chǎng)主體、保糧食能源安全、保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定、?；鶎舆\(yùn)轉(zhuǎn)。）任務(wù)。有效進(jìn)行宏觀政策調(diào)控，充分凝聚財(cái)政、貨幣、社保、就業(yè)等各項(xiàng)政策合力，精準(zhǔn)施策，政策調(diào)控以穩(wěn)企業(yè)作為其根本出發(fā)點(diǎn)。

（一）財(cái)政政策方面

為了切實(shí)做好“六穩(wěn)”工作，順利完成“六?！比蝿?wù)，有效應(yīng)對(duì)疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展所帶來(lái)的眾多負(fù)面影響，財(cái)政政策率先做出調(diào)整，為相關(guān)工作提供有力支持。財(cái)政政策變化主要為：一是2020年財(cái)政赤字率擬定于3.6%以上，對(duì)應(yīng)赤字規(guī)模約為3.76萬(wàn)億元，較2019年增加1萬(wàn)億元規(guī)模；二是發(fā)行1萬(wàn)億元“抗疫”特別國(guó)債并將獲得資金全部轉(zhuǎn)給地方，確保資金直達(dá)市縣基層、直接惠企利民，用于保就業(yè)、保基本民生、保市場(chǎng)主體，支持減稅降費(fèi)、減租降息、擴(kuò)大消費(fèi)和投資等；三是政府工作報(bào)告中提出保障就業(yè)和民生，必須穩(wěn)住上億市場(chǎng)主體，盡力幫助企業(yè)特別是中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)渡過(guò)難關(guān)，全年將新增2.5萬(wàn)億元減負(fù)規(guī)模。

（二）貨幣政策方面

除財(cái)政政策外，確?！傲€(wěn)”、“六?！钡拙€(xiàn)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)還需貨幣政策大力支持。疫情以來(lái)，央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度，出臺(tái)一系列貨幣政策措施：一是超預(yù)期提供流動(dòng)性支持銀行體系和貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，及時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)情緒；二是迅速設(shè)立3000億元低成本專(zhuān)項(xiàng)再貸款，重點(diǎn)對(duì)“抗疫企業(yè)”提供精準(zhǔn)的優(yōu)惠資金支持；三是央行聯(lián)合五部門(mén)出臺(tái)30余條疫情防控支持措施，發(fā)揮政策合力，為疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)提供綜合金融保障。

未來(lái)，央行仍將從以下三方面對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行金融支持：一是支持商業(yè)銀行有足夠?qū)χ行∥⑵髽I(yè)發(fā)放貸款的資金來(lái)源，加大中小微企業(yè)金融專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行力度，使商業(yè)銀行有充足的優(yōu)惠資金來(lái)源；二是支持政策性銀行加大對(duì)制造業(yè)、外貿(mào)業(yè)中的中小微企業(yè)，春耕、備耕及生豬生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上中小微企業(yè)的信貸支持力度；三是對(duì)于受疫情影響較大的中小微企業(yè)，一段時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)貸款逾期的，可不按逾期貸款處理，并在貸款風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)時(shí)給予優(yōu)惠支持。

（三）資本市場(chǎng)方面

疫情以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革及新三板改革等兩項(xiàng)資本市場(chǎng)重要改革舉措，為我國(guó)中小企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資拓寬道路，有效豐富中小企業(yè)融資手段。4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》；2020年政府工作報(bào)告也提出改革創(chuàng)業(yè)板并試點(diǎn)注冊(cè)制?？傮w來(lái)看，全面推進(jìn)并落實(shí)創(chuàng)業(yè)板改革成為本年度資本市場(chǎng)重要工作之一。目前，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革各項(xiàng)工作正穩(wěn)步、有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)將于年內(nèi)落地。當(dāng)前形勢(shì)下，推出創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制不僅簡(jiǎn)化了各家中小企業(yè)上市流程，也一定程度降低了其上市門(mén)檻，為中小企業(yè)擺脫融資困境提供契機(jī)、豐富渠道。

2019年末，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在其頒布的《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法》中明確將在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)增設(shè)“精選層”；“精選層”已于7月22日正式落地，目前新三板市場(chǎng)形成由“基礎(chǔ)層-創(chuàng)新層-精選層”組成的多層次、精細(xì)化的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，更好滿(mǎn)足各發(fā)展階段中小企業(yè)的需求，為中小、民營(yíng)企業(yè)提供精準(zhǔn)服務(wù)，充分體現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)在服務(wù)中小企業(yè)中所發(fā)揮的重要作用。在此基礎(chǔ)之上，證監(jiān)會(huì)于今年3月6日發(fā)布的《轉(zhuǎn)板上市指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》中明確了三板掛牌公司“轉(zhuǎn)板”滬深交易所上市的制度安排，并就具體內(nèi)容和要求做出原則性規(guī)定。

具體來(lái)看，新三板“精選層”的增設(shè)及“轉(zhuǎn)板”制度的安排將為中小企業(yè)帶來(lái)的利好主要體現(xiàn)為：

一是適當(dāng)放寬投資者入場(chǎng)條件，引入增量資金。改革后，各“層”參與條件相較此前500萬(wàn)元門(mén)檻大幅下降，基礎(chǔ)層為200萬(wàn)元，創(chuàng)新層為150萬(wàn)元，精選層為100萬(wàn)元；梁秋燕（2019）于證券時(shí)報(bào)網(wǎng)刊文稱(chēng)符合精選層參與條件的戶(hù)數(shù)將達(dá)241.41萬(wàn)戶(hù)。1月3日，證監(jiān)會(huì)所發(fā)布的《公開(kāi)募集證券投資基金投資全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引（征求意見(jiàn)稿）》中鼓勵(lì)公募基金投資精選層掛牌公司，并持續(xù)推動(dòng)險(xiǎn)資、企業(yè)年金等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者入市，為三板市場(chǎng)持續(xù)注入長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金來(lái)源。

二是發(fā)行定價(jià)趨于多元化、靈活化，實(shí)施連續(xù)競(jìng)價(jià)交易有助于提升市場(chǎng)流動(dòng)性。相較之前因較為單一的定價(jià)方式造成新三板“新股”價(jià)格偏離較大等情況，“精選層”采用詢(xún)價(jià)發(fā)行、定價(jià)發(fā)行及最新引入的競(jìng)價(jià)發(fā)行等多元、靈活的定價(jià)機(jī)制。同時(shí)，“精選層”個(gè)股采取連續(xù)競(jìng)價(jià)交易方式，開(kāi)盤(pán)、收盤(pán)價(jià)格通過(guò)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生。在交易機(jī)制方面，將原先最小單筆申報(bào)數(shù)量的1000股/手下調(diào)至100股/手，并取消最小交易單位、單筆申報(bào)量為100股整倍數(shù)等限制，大大降低投資者交易成本。

三是“轉(zhuǎn)板”機(jī)制程序簡(jiǎn)化，為中小企業(yè)“升級(jí)”留有想象空間。《國(guó)務(wù)院有關(guān)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》中明確，符合條件的新三板掛牌公司可直接向交易所申請(qǐng)“轉(zhuǎn)板”上市，該《決定》為中小企業(yè)開(kāi)辟了一條全新的上市途徑?！稗D(zhuǎn)板”機(jī)制的推出將充分發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下的作用，打通中小企業(yè)上升通道，暢通多層次資本市場(chǎng)有機(jī)聯(lián)系。

五、我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)化解路徑

疫情后，我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)主要需通過(guò)政府支持、資本市場(chǎng)助力及企業(yè)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略等方式進(jìn)行化解。國(guó)務(wù)院促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展工作領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議指出，支持中小企業(yè)發(fā)展需重點(diǎn)抓好擴(kuò)大需求和金融支持。首先，擴(kuò)大需求體現(xiàn)在加快重大項(xiàng)目投資、促進(jìn)民間投資等方面；同時(shí)，仍要堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)展，考慮因疫情所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)停擺及企業(yè)“休克”等情況，制定務(wù)實(shí)有效的階段性政策，支持各類(lèi)中小企業(yè)尤其是暫時(shí)處于困難狀態(tài)但發(fā)展前景較好的中小微企業(yè)順利渡過(guò)難關(guān)。其次，加大資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的支持力度，精準(zhǔn)施策。用好信用貸款、融資擔(dān)保、政策性貸款、貼息、應(yīng)收賬款融資、產(chǎn)業(yè)鏈融資等各類(lèi)金融工具，最大限度滿(mǎn)足中小企業(yè)資金需求。加快中小銀行充實(shí)資本金，加大股權(quán)、債券市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的支持。

（一）政府應(yīng)對(duì)策略

政府應(yīng)對(duì)中小企業(yè)債務(wù)危機(jī)可采用策略主要有：一是通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政赤字和減免企業(yè)稅負(fù)的組合調(diào)控手段擴(kuò)大總需求；利用需求的擴(kuò)大助力企業(yè)增產(chǎn)，并在增產(chǎn)、減稅的雙重帶動(dòng)下提高企業(yè)利潤(rùn)，從而增強(qiáng)中小企業(yè)償債能力。二是增強(qiáng)財(cái)稅與金融的聯(lián)動(dòng)性；通過(guò)設(shè)立國(guó)家專(zhuān)項(xiàng)保障基金為難以滿(mǎn)足貸款條件的小微和民營(yíng)企業(yè)提供擔(dān)保，整合地方各類(lèi)財(cái)政增信資金建立“資金池”。在貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、應(yīng)急轉(zhuǎn)貸、財(cái)政貼息、增量獎(jiǎng)勵(lì)等方面集中管理，放大資金運(yùn)用協(xié)同效應(yīng)，鼓勵(lì)政府性融資擔(dān)保公司擴(kuò)大擔(dān)保規(guī)模，降低擔(dān)保費(fèi)率；對(duì)于信用狀況、經(jīng)營(yíng)管理良好的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，可以適當(dāng)降低保證金繳存比例等助力債務(wù)化解。三是助力打通企業(yè)與銀行、債務(wù)人與債權(quán)人間的溝通渠道。政府需助力增進(jìn)銀行與企業(yè)間的了解互信，在保證資金安全的前提下，避免針對(duì)中小微企業(yè)的不放貸、抽貸情況。同時(shí)，協(xié)助暢通債權(quán)人與債務(wù)人間的溝通渠道，幫助企業(yè)及時(shí)收回欠款。四是仍需不斷完善債權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)化競(jìng)價(jià)機(jī)制并設(shè)立破產(chǎn)債權(quán)交易二級(jí)市場(chǎng)。在考慮由各類(lèi)實(shí)施機(jī)構(gòu)通過(guò)競(jìng)價(jià)獲得金融機(jī)構(gòu)債權(quán)資產(chǎn)的同時(shí)，由政府相關(guān)部門(mén)主導(dǎo)建立全國(guó)范圍的破產(chǎn)債權(quán)交易二級(jí)市場(chǎng)，進(jìn)一步增強(qiáng)破產(chǎn)債權(quán)的流通性和債權(quán)資產(chǎn)定價(jià)的市場(chǎng)化、公開(kāi)化。

（二）資本市場(chǎng)應(yīng)對(duì)策略

資本市場(chǎng)是中小企業(yè)應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的有力抓手。潘向東（2016）等指出，我國(guó)企業(yè)債務(wù)的核心問(wèn)題是非金融企業(yè)部門(mén)的高負(fù)債，形成原因之一便是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系和以間接融資為主體的融資結(jié)構(gòu)。因此，積極推動(dòng)發(fā)展以股權(quán)融資為主體的多層次資本市場(chǎng)，緩解企業(yè)對(duì)于信貸融資的過(guò)分依賴(lài)，是解決金融信貸在不同所有權(quán)性質(zhì)、不同規(guī)模企業(yè)之間分布不均衡的有效途徑。

一是增強(qiáng)金融服務(wù)的異質(zhì)性。圍繞優(yōu)化直接、間接融資結(jié)構(gòu)，健全多元化、多層次金融服務(wù)主體和市場(chǎng)體系，提升金融支持精準(zhǔn)度。推行面向小微和民營(yíng)企業(yè)的“主辦行”制度，深耕特定行業(yè)和企業(yè)，建立長(zhǎng)期緊密合作，實(shí)時(shí)把握企業(yè)經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)，避免銀行重復(fù)審貸、多頭借貸等情況。

二是適度擴(kuò)大對(duì)商業(yè)銀行不良貸款容忍度，切實(shí)落實(shí)盡職免責(zé)。目前，受經(jīng)濟(jì)下行壓力加大影響，中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)積聚，商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。疊加監(jiān)管趨嚴(yán)，中小銀行不良貸款真實(shí)暴露，不良貸款率激增，不斷逼近監(jiān)管紅線(xiàn)。商業(yè)銀行將更多精力放在排風(fēng)險(xiǎn)、處置不良資產(chǎn)上，而對(duì)于借貸持慎之又慎態(tài)度。下一步，可探索實(shí)行差異化監(jiān)管政策，適當(dāng)提高對(duì)中小企業(yè)貸款不良率的容忍度，并對(duì)基層信貸人員落實(shí)盡職免責(zé)，改革不良貸款考核機(jī)制，提升業(yè)務(wù)人員積極性。

三是繼續(xù)創(chuàng)新商業(yè)銀行資本補(bǔ)充工具。不同于上市銀行可以選擇優(yōu)先股、定增、可轉(zhuǎn)債等方式補(bǔ)充資本金，資本補(bǔ)充債券是非上市中小銀行的重要選擇。近期，國(guó)務(wù)院金融委召開(kāi)專(zhuān)題會(huì)議研究多渠道支持商業(yè)銀行補(bǔ)充資本有關(guān)問(wèn)題，盡快啟動(dòng)永續(xù)債發(fā)行。未來(lái)，相關(guān)政策需持續(xù)優(yōu)化、落實(shí)，不斷擴(kuò)大中小企業(yè)資本補(bǔ)充渠道，有效提升中小銀行資本補(bǔ)充能力。

四是逐漸恢復(fù)合法合規(guī)“非標(biāo)”融資功能，緩解融資斷層問(wèn)題?！胺菢?biāo)”融資雖增加了融資鏈條，但在我國(guó)間接融資體系風(fēng)險(xiǎn)偏好低、直接融資發(fā)展緩慢的背景下，其作為重要過(guò)渡，一定程度緩解了民企融資壓力。下一步，還需出臺(tái)相關(guān)政策明確“非標(biāo)”融資范圍，支持合法合規(guī)的“非標(biāo)”恢復(fù)融資功能。

五是激活資本市場(chǎng)，恢復(fù)股市融資功能，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地。2015年以來(lái)，我國(guó)股市長(zhǎng)期震蕩積聚企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，削弱股市融資功能，對(duì)提升直接融資比例造成一定影響。下一步，要激活資本市場(chǎng)，推動(dòng)科創(chuàng)板注冊(cè)制落地，促進(jìn)更多小微企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板融資，并不斷完善資本市場(chǎng)各類(lèi)制度設(shè)計(jì)，探索法律法規(guī)體系建立。

（三）中小企業(yè)應(yīng)對(duì)策略

中小企業(yè)應(yīng)結(jié)合改善經(jīng)營(yíng)及合理融資等手段逐步化解債務(wù)危機(jī)。企業(yè)應(yīng)提高融資能力與資金使用效率，并不斷關(guān)注自身財(cái)務(wù)狀況，保持合理、充?，F(xiàn)金流，預(yù)判債務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性，及時(shí)采取相應(yīng)策略。

融資策略方面，首先專(zhuān)注資金周轉(zhuǎn)效率。提高流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)率，保持流動(dòng)資產(chǎn)投入，緩解企業(yè)財(cái)務(wù)壓力。其次，不斷擴(kuò)展融資渠道。合理分配利用權(quán)益性、債務(wù)性融資途徑籌集資金，使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)擁有充足現(xiàn)金流，可從容規(guī)劃未來(lái)的生產(chǎn)發(fā)展。再次，有效利用債務(wù)重組等資本運(yùn)作手段。債務(wù)重組是在債務(wù)人無(wú)法償債的情況下，通過(guò)協(xié)商做出讓步達(dá)到和解的過(guò)程。債務(wù)重組方式較為多樣，有出讓資產(chǎn)抵償債務(wù)、債務(wù)轉(zhuǎn)化為資本、通過(guò)減少償還金額、降低利率等方式減輕債務(wù)方負(fù)擔(dān)等多種方式。同時(shí)，應(yīng)合理控制應(yīng)收賬款數(shù)額；為提高銷(xiāo)售收入，中小企業(yè)常采用賒銷(xiāo)的銷(xiāo)售方式，賒銷(xiāo)雖然可以使得企業(yè)增加賬面銷(xiāo)售收入，但實(shí)際并未增加現(xiàn)金流入，因此中小企業(yè)應(yīng)適度控制應(yīng)收賬款。最后，中小企業(yè)應(yīng)及時(shí)、合理的對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行處置。雖然資產(chǎn)處置會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理造成影響，但及時(shí)、合理地處置資產(chǎn)可最大程度保全母公司、主營(yíng)業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)安全。

經(jīng)營(yíng)策略方面，中小企業(yè)首先應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格的產(chǎn)量控制，避免出現(xiàn)產(chǎn)品積壓、價(jià)格下跌等進(jìn)一步加劇企業(yè)債務(wù)危機(jī)的情況。但當(dāng)市場(chǎng)處于生長(zhǎng)期、產(chǎn)品供不應(yīng)求時(shí)，企業(yè)應(yīng)適度提高產(chǎn)量，增加利潤(rùn)償還債務(wù)。其次，中小企業(yè)應(yīng)有效、有序地?cái)U(kuò)展市場(chǎng)覆蓋范圍，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)前期未涉及如海外市場(chǎng)、容易被忽視的農(nóng)村市場(chǎng)電商等，在提高銷(xiāo)售收入的同時(shí)，化解因產(chǎn)品積壓所造成的現(xiàn)金流緊張。最后，對(duì)現(xiàn)有營(yíng)銷(xiāo)模式展開(kāi)分析，及時(shí)調(diào)整營(yíng)銷(xiāo)方式。中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)產(chǎn)品情況，充分考慮國(guó)家政策、市場(chǎng)大環(huán)境影響，采取恰當(dāng)?shù)臓I(yíng)銷(xiāo)方式，如線(xiàn)下線(xiàn)上多渠道銷(xiāo)售、嘗試新型銷(xiāo)售模式等。營(yíng)銷(xiāo)模式的轉(zhuǎn)變可幫助企業(yè)在債務(wù)危機(jī)中增加收入，擴(kuò)大影響，提高知名度，是應(yīng)對(duì)危機(jī)的重要措施。