劉家衛(wèi)

（中達(dá)安股份有限公司，廣東 廣州 510620）

一、引言

企業(yè)的并購(gòu)整合屬于資產(chǎn)重組，這對(duì)企業(yè)自身的收益與風(fēng)險(xiǎn)都相對(duì)較高，而且企業(yè)并購(gòu)整合作為一種高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，所面臨的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也同等于企業(yè)所創(chuàng)收的經(jīng)濟(jì)效益。面對(duì)全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的飛速提升，企業(yè)并購(gòu)整合已從低級(jí)模式向高級(jí)并購(gòu)整合模式進(jìn)行全方位轉(zhuǎn)變，同時(shí)也可實(shí)現(xiàn)企業(yè)對(duì)自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化配置的更新與改進(jìn)。由于并購(gòu)整合可為各級(jí)企業(yè)帶來(lái)比較可觀的收益，間接提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，因而企業(yè)在并購(gòu)整合中尤其注重對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范。從企業(yè)并購(gòu)整合所創(chuàng)收的收益與所面臨的風(fēng)險(xiǎn)而言，這些風(fēng)險(xiǎn)自始至終都存在于整個(gè)并購(gòu)合并過(guò)程中，因而企業(yè)必須優(yōu)先考慮到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)自身可能造成的經(jīng)濟(jì)損失，提前進(jìn)行預(yù)判，盡量規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，企業(yè)并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等因素都會(huì)間接出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)便可面臨發(fā)展速度加快或風(fēng)險(xiǎn)增加的雙重局面[1-2]。由此看來(lái)，企業(yè)在并購(gòu)整合時(shí)必須重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并結(jié)合相關(guān)防范措施，最大限度提高并購(gòu)活動(dòng)的成功率，積極促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)整合的意義

1.積極促進(jìn)市場(chǎng)體制發(fā)展

現(xiàn)代化社會(huì)背景下，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇都是同等的，而結(jié)合并購(gòu)整合可為企業(yè)帶來(lái)較為可觀的收益與競(jìng)爭(zhēng)力外，企業(yè)還需要面對(duì)并購(gòu)整合所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從另外一方面看，企業(yè)并購(gòu)作為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，本身便存在著相對(duì)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但是企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中可聯(lián)合現(xiàn)代化技術(shù)與先進(jìn)的管理理念進(jìn)行有效規(guī)避。由于企業(yè)在并購(gòu)整合時(shí)，對(duì)于產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓并不是無(wú)償?shù)?，因此企業(yè)并購(gòu)整合時(shí)，交易雙方必須在市場(chǎng)臺(tái)面上公開(kāi)進(jìn)行交易活動(dòng)，以此來(lái)表明并購(gòu)整合的透明性與公開(kāi)性。由此，產(chǎn)權(quán)便形成了市場(chǎng)，同時(shí)也可全力發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)整合的意義，間接促進(jìn)市場(chǎng)體系的發(fā)展。如，企業(yè)并購(gòu)整合在股市交易活動(dòng)中，對(duì)于企業(yè)自身產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓過(guò)程，實(shí)行公開(kāi)透明化，可全方位促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展與繁榮，間接提高并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

2.優(yōu)化現(xiàn)行所有制體制

1992年，我國(guó)制定出改革市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主方向，同時(shí)也針對(duì)企業(yè)的升級(jí)轉(zhuǎn)型制定了必要性的改革措施。但是，由于企業(yè)并購(gòu)仍屬于被動(dòng)行為，因而各級(jí)企業(yè)在選擇并購(gòu)整合時(shí)，仍然面臨著不小的壓力。企業(yè)的并購(gòu)整合可將產(chǎn)權(quán)從不同經(jīng)濟(jì)成分之間形成交接形式，同時(shí)將財(cái)務(wù)進(jìn)行合并，但其中所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)持續(xù)上升[3-4]。如，企業(yè)并購(gòu)整合過(guò)程中，從私有制經(jīng)濟(jì)向公有制經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，從集體所有制經(jīng)濟(jì)向國(guó)家所有制經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)變過(guò)程中可能會(huì)伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而產(chǎn)生相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，社會(huì)的所有制都必須得到全方位的優(yōu)化，由此也可能增加或提高社會(huì)的勞動(dòng)生產(chǎn)率，體現(xiàn)出優(yōu)化現(xiàn)行所有體制的作用。

3.利于產(chǎn)權(quán)明確

通常情況下，企業(yè)在選擇并購(gòu)整合時(shí)，都會(huì)面臨相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)等，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)本身便存在于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中，并購(gòu)整合只是使得這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)被擴(kuò)增，但所使用的手段具有差異性，所提出的防范措施則具有相似性。企業(yè)在并購(gòu)整合中所面臨的眾多風(fēng)險(xiǎn)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是主要風(fēng)險(xiǎn)之一，而企業(yè)在并購(gòu)整合前，必須優(yōu)先對(duì)自身產(chǎn)權(quán)進(jìn)行明確，才可有效避免并購(gòu)整合過(guò)程中所面臨的法律與合同糾紛，以至于對(duì)企業(yè)自身造成一定的經(jīng)濟(jì)損失。當(dāng)企業(yè)明確產(chǎn)權(quán)后，實(shí)質(zhì)上便已經(jīng)被社會(huì)廣泛界定為獨(dú)立自主的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者，可依據(jù)法律手段保護(hù)自身的合法權(quán)益，并且在并購(gòu)整合過(guò)程中，不斷通過(guò)持續(xù)多變的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，執(zhí)行優(yōu)勝劣汰的方式，將企業(yè)并購(gòu)整合中所提到的落后的管理機(jī)制進(jìn)行改進(jìn)，積極促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)整合概況

1.不確定性

從微觀角度考慮，企業(yè)并購(gòu)整合過(guò)程中，交易雙方的資金情況、經(jīng)濟(jì)條件等均會(huì)引起并購(gòu)信息的不確定性，而這類(lèi)不確定性便會(huì)間接導(dǎo)致并購(gòu)整合的預(yù)期效果，進(jìn)而使之與預(yù)期結(jié)果出現(xiàn)較大偏差。并購(gòu)信息的不確定性會(huì)增加并購(gòu)雙方的原有價(jià)值，并且盡力將所面臨的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，以尋求發(fā)展的動(dòng)機(jī)與目標(biāo)，盡量規(guī)避可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最低化的目的[5-6]。與此同時(shí)，不確定因素還可能鼓脹成本，從而因并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部與外部因素的協(xié)同作用，可能會(huì)對(duì)交易雙方造成一定的經(jīng)濟(jì)損失，同時(shí)還可能約束雙方的經(jīng)營(yíng)管理模式與成本支出量。當(dāng)企業(yè)并購(gòu)整合過(guò)程中，交易雙方所體現(xiàn)出的約束力超過(guò)自身價(jià)值提升的誘惑力時(shí)，并購(gòu)整合便會(huì)出現(xiàn)正偏離，從而使得交易雙方都獲取較為可觀的經(jīng)濟(jì)收益。但是，當(dāng)提高自身價(jià)值的誘惑力超過(guò)約束力時(shí)，并購(gòu)整合便可能出現(xiàn)負(fù)偏離，從而給交易雙方帶來(lái)一定的經(jīng)濟(jì)損失。

2.信息不對(duì)稱性

企業(yè)在選擇并購(gòu)整合時(shí)，需要重點(diǎn)考慮到自身所能接受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)自身可能會(huì)造成的經(jīng)濟(jì)損失，進(jìn)而才能在確保自身經(jīng)濟(jì)收益提高的同時(shí)促進(jìn)自身的穩(wěn)步發(fā)展。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)指出，信息不對(duì)稱通常體現(xiàn)在信息內(nèi)容與發(fā)生時(shí)間的不對(duì)稱兩方面，信息所發(fā)生的時(shí)間通常包括事前信息與事后信息兩種信息的不對(duì)稱性，而事前信息的不對(duì)稱是可理解的，但事后信息不對(duì)稱性則體現(xiàn)在交易雙方的誠(chéng)信上。若是事后信息不對(duì)稱，便可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。信息內(nèi)容不對(duì)稱則通常指的是行動(dòng)和知識(shí)不對(duì)稱，知識(shí)不對(duì)稱出現(xiàn)在交易雙方企業(yè)所存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)上，而行動(dòng)不對(duì)稱則體現(xiàn)在交易雙方在并購(gòu)整合活動(dòng)中隱藏起來(lái)的行動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)整合活動(dòng)中，大多數(shù)信息不對(duì)稱通常都是指事前信息不對(duì)稱。

四、企業(yè)并購(gòu)整合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)整合活動(dòng)開(kāi)展前，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況以及凈資產(chǎn)等信息進(jìn)行合理化評(píng)估，由此才可盡量減少所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)通常取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)收益量的需求，而估價(jià)所出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)則與目標(biāo)企業(yè)的信息數(shù)量與質(zhì)量相關(guān)，一旦出現(xiàn)細(xì)微差錯(cuò)，便可能產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)[7]。通過(guò)實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)企業(yè)確定價(jià)格是依據(jù)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告、報(bào)表等所制定的，而目標(biāo)企業(yè)通常出于多方面考慮，不會(huì)提供詳細(xì)完整的財(cái)務(wù)信息，這便會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，從而損害并購(gòu)企業(yè)的利益，進(jìn)而出現(xiàn)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2.支付風(fēng)險(xiǎn)

若是企業(yè)在并購(gòu)整合時(shí)采用現(xiàn)金支付，那么通常所需要的流量資金就會(huì)持續(xù)升高，而由于并購(gòu)企業(yè)對(duì)自身資金規(guī)模以及資本結(jié)構(gòu)的細(xì)致化了解，并購(gòu)整合對(duì)于雙方所產(chǎn)生的支付風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)有所增加，并購(gòu)整合也會(huì)占據(jù)交易雙方的流動(dòng)資金量，從而增加雙方企業(yè)對(duì)外部環(huán)境改變的應(yīng)對(duì)與調(diào)節(jié)能力，進(jìn)而增加交易雙方的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。若是企業(yè)的融資能力不足，財(cái)務(wù)管理觀念落后，也會(huì)因現(xiàn)金支付的方式，帶來(lái)一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到交易雙方的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，阻礙企業(yè)的健康發(fā)展。

3. 融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)對(duì)于并購(gòu)的要求與需求通常是相互協(xié)調(diào)、相互融合的，但是眾多并購(gòu)企業(yè)的資金都需要應(yīng)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，而這也要求并購(gòu)企業(yè)需要有一定的融資渠道，才可確保并購(gòu)整合的順利進(jìn)行。若是并購(gòu)企業(yè)目前未有充足的資金支持，那么就會(huì)使得融資風(fēng)險(xiǎn)有所提高，進(jìn)而影響到并購(gòu)的有效實(shí)施，如此一來(lái)，若是目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力欠缺，那么便會(huì)使得并購(gòu)整合后交易雙方所承受的償債壓力逐步攀升，甚至墜入并購(gòu)的陷阱。

4.稅收風(fēng)險(xiǎn)

依法納稅是各級(jí)企業(yè)應(yīng)盡的社會(huì)責(zé)任，但是由于我國(guó)社會(huì)信用體系和監(jiān)管機(jī)制尚有明顯不足，因而很多企業(yè)容易出現(xiàn)偷稅或漏稅的行為，由此便可能會(huì)給企業(yè)并購(gòu)整合帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)前需要充分了解到目標(biāo)企業(yè)的納稅信息，查看是否存在一定的稅收隱患，若是發(fā)現(xiàn)存有稅收隱患，便可能在并購(gòu)后被稅務(wù)機(jī)關(guān)查處，面臨著不確定的稅收風(fēng)險(xiǎn)。

五、企業(yè)并購(gòu)整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

1.全面了解目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息

現(xiàn)階段，企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展過(guò)程中必不可少且較為重大的投資融資活動(dòng)，可為企業(yè)創(chuàng)收更多的經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也較高，而這些風(fēng)險(xiǎn)則決定了企業(yè)并購(gòu)整合活動(dòng)的成敗。在發(fā)達(dá)國(guó)家中，并購(gòu)整合是各級(jí)企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中所面臨的且所選擇的發(fā)展規(guī)劃，對(duì)于自身的發(fā)展有著極大的促進(jìn)作用。企業(yè)在選擇并購(gòu)整合前，需要優(yōu)先了解到目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)信息，以便于克服信息不對(duì)稱等問(wèn)題，同時(shí)也需要從各個(gè)角度對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行細(xì)致化審查，全面了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息后，才可確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)所提供的報(bào)表與資料是否存在可靠性與真實(shí)性。由此，才有利于獲得目標(biāo)企業(yè)的理解與支持，通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)信息的收集與審查進(jìn)行相互比較，以便于降低潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素。

2.科學(xué)選擇估價(jià)方法

企業(yè)在掌握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息后，需要選擇合理的估價(jià)方式，才會(huì)有效規(guī)避估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，為創(chuàng)收經(jīng)濟(jì)效益提供基礎(chǔ)性條件。目前常用的估價(jià)方式包括市場(chǎng)價(jià)格法、市盈率法、收益現(xiàn)值法、賬面價(jià)值法等，而各種估價(jià)方法都存在一定的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，同樣也具有一定的適用性。因此，并購(gòu)企業(yè)在選擇股價(jià)方式時(shí)，需要重點(diǎn)掌握目標(biāo)企業(yè)的信息情況，結(jié)合信息做出較為科學(xué)的估價(jià)，以此才能將并購(gòu)整合的成功率全面性提高。

3.確定合理的支付方式

企業(yè)在并購(gòu)整合中所面臨的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成敗有較大影響，其中，并購(gòu)信息的不確定性通常指的是通貨膨脹，經(jīng)濟(jì)危機(jī)、國(guó)家政治經(jīng)濟(jì)政策等所不確定的因素導(dǎo)致的。企業(yè)在持續(xù)發(fā)展的過(guò)程中，由于自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張而對(duì)財(cái)務(wù)管理進(jìn)行實(shí)效化改進(jìn)，從而出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與并購(gòu)整合中所出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有相似性。并購(gòu)企業(yè)在確定了資金后，需要選擇一定的籌資渠道，籌集充足的資金，才可進(jìn)行并購(gòu)整合[8]。目前常用的并購(gòu)支付方式包括混合支付、股票支付、現(xiàn)金支付三種，而混合支付的應(yīng)用度較廣，現(xiàn)金支付的壓力較大。因此，并購(gòu)企業(yè)需結(jié)合自身的戰(zhàn)略目標(biāo)與流動(dòng)性資金、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)等等，合理化設(shè)計(jì)并購(gòu)支付方式，并且把并購(gòu)雙方的短期需求與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有機(jī)結(jié)合起來(lái)。

4.確認(rèn)合理融資結(jié)構(gòu)

企業(yè)在不斷發(fā)展過(guò)程中，資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)日新月異，而企業(yè)并購(gòu)整合作為提高交易雙方核心競(jìng)爭(zhēng)力與經(jīng)濟(jì)效益的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，同屬于重大投融資活動(dòng)，而活動(dòng)中必然也包括了各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，其中最為凸顯的便是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在融資時(shí)，通常會(huì)借助于變化多端的融資手段實(shí)現(xiàn)對(duì)內(nèi)外部因素的堅(jiān)固，第一時(shí)間做出并購(gòu)行為。此外，企業(yè)還需要重點(diǎn)考慮到融資結(jié)構(gòu)的改進(jìn)與更新，并且結(jié)合企業(yè)自身的固定與流動(dòng)資金量與債務(wù)資金等對(duì)短期和長(zhǎng)期的債務(wù)方面比例問(wèn)題進(jìn)行合理預(yù)測(cè)，盡量遵循成本最小化權(quán)益資金與債務(wù)資金比例合理的原則。

5.采用合理并購(gòu)方式

企業(yè)在并購(gòu)整合過(guò)程中，若目標(biāo)公司為非上市公司，那么并購(gòu)方則需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債、經(jīng)營(yíng)效益、獲益能力等進(jìn)行全方位評(píng)估，但通常非上市公司的這類(lèi)信息都是無(wú)法確定預(yù)估的。因而，企業(yè)在與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)整合時(shí)便會(huì)面對(duì)未知的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)很可能間接影響到交易雙方的健康發(fā)展。如果目標(biāo)公司是上市公司，那么并購(gòu)方企業(yè)也不可能完全做到對(duì)目標(biāo)企業(yè)的人才質(zhì)量、凈資產(chǎn)質(zhì)量等進(jìn)行全方位了解，而這種未知性便會(huì)間接影響到交易雙方所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一致性或經(jīng)濟(jì)損失的承受力。并購(gòu)企業(yè)需要結(jié)合交易雙方資源上的協(xié)同度進(jìn)行考量，才可對(duì)并購(gòu)整合之后所產(chǎn)生的相關(guān)因素進(jìn)行細(xì)致化分析，并且依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)最小化的趨向性原則，對(duì)交易雙方在并購(gòu)整合上所采取的相應(yīng)措施進(jìn)行運(yùn)作。

六、結(jié)語(yǔ)

現(xiàn)階段，我國(guó)處于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和改革經(jīng)濟(jì)體系的關(guān)鍵期，而企業(yè)并購(gòu)整合則逐漸受到各級(jí)企業(yè)、社會(huì)、公眾以及政府的重視與關(guān)注，同時(shí)，為了控制銷(xiāo)售渠道與掌握原材料所開(kāi)展的縱向并購(gòu)與得到經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張規(guī)模，提高企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力的橫向并購(gòu)皆屬于多元化經(jīng)營(yíng)與減少潛在風(fēng)險(xiǎn)所實(shí)施的混合并購(gòu)。并購(gòu)整合屬于復(fù)雜而且重大的投資融資活動(dòng)，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)本就較高，但是在并購(gòu)整合中，交易雙方所創(chuàng)收的經(jīng)濟(jì)收益也是較為可觀的。因此，企業(yè)在并購(gòu)整合中仍然存在著信息不對(duì)稱性與不確定性，所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同樣包括融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。由此得知，企業(yè)在并購(gòu)整合過(guò)程中，必須運(yùn)用科學(xué)、合理的風(fēng)險(xiǎn)防范策略，盡量減少或規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，才可能間接提高并購(gòu)整合的成功率。