李虹瑤 中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院

一、金融杠桿涵義及風(fēng)險

（一）涵義

金融杠桿簡單而言就是通過杠桿的方式對金融投資予以放大，以較小的資金撬動較大的資本，金融杠桿能夠?qū)崿F(xiàn)投資結(jié)果的放大，這種結(jié)果既可能是有利結(jié)果，也可能是不利結(jié)果。作為投資者必須要對結(jié)果做出科學(xué)評估，并具備承擔(dān)風(fēng)險的能力。金融加杠桿的本質(zhì)是負(fù)債的增加，作為金融機構(gòu)往往通過加杠桿方式來實現(xiàn)更大資金的撬動，以實現(xiàn)自身的規(guī)?；l(fā)展。

（二）風(fēng)險

金融行業(yè)的發(fā)展是經(jīng)濟進步的體現(xiàn)，更是人類智慧的捷徑，在經(jīng)濟發(fā)展當(dāng)中，合適的負(fù)債能夠降低企業(yè)運營風(fēng)險，利用外部資本實現(xiàn)規(guī)模化運營，因此對于金融杠桿而言，對其合理控制可以更好實現(xiàn)社會資本的優(yōu)化配置，提高資金利用率。當(dāng)然，金融杠桿過高則存在較大的風(fēng)險隱患，不僅不利于金融行業(yè)發(fā)展，也會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生危害。

其一，過高的金融杠桿會引發(fā)實體經(jīng)濟風(fēng)險。首先，金融杠桿過高會讓增加融資成本，為了規(guī)避金融監(jiān)管，金融機構(gòu)就會通過證券公司、銀行等途徑對實體經(jīng)濟進行金融借貸，在此過程中就會產(chǎn)生較高的融資成本，將會增加實體經(jīng)濟財務(wù)負(fù)擔(dān)，容易引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險。其次，過高的金融杠桿會進一步加劇融資難問題，不利于實體經(jīng)濟的健康發(fā)展。其二，監(jiān)管風(fēng)險。金融加杠桿會進一步加劇監(jiān)管難度，不利于實現(xiàn)金融行業(yè)的有效監(jiān)管，尤其在金融加杠桿背景下，同業(yè)存單往往并未納入同業(yè)負(fù)債當(dāng)中，不用繳納對應(yīng)存款準(zhǔn)備金，這就使得金融監(jiān)管無法深入到金融底層資本當(dāng)中，易于引發(fā)監(jiān)管風(fēng)險。其三，金融風(fēng)險。高金融杠桿容易引發(fā)諸多金融風(fēng)險，一方面，會導(dǎo)致期限錯配風(fēng)險的誘發(fā)，因為在利用金融杠桿獲取利益當(dāng)中，一般以短期負(fù)債進行長期資產(chǎn)的投資，一旦這種資金增加，對負(fù)債持久性要求就會較高，當(dāng)投資資金不足時這種風(fēng)險就會爆發(fā)；另一方面，面臨收益錯配問題，現(xiàn)有階段資產(chǎn)管理領(lǐng)域常用金融杠桿，而且杠桿率較高，在此過程中隨著金融杠桿的增加，金融機構(gòu)面臨的負(fù)債規(guī)模就會不斷提升，想要覆蓋負(fù)債產(chǎn)生的成本，就需要提高收益，這種情況下收益錯配問題就會產(chǎn)生。

二、金融高杠桿成因

（一）金融機構(gòu)急功近利

金融高杠桿主要是由于金融行業(yè)內(nèi)在驅(qū)動而產(chǎn)生的一種現(xiàn)象，之所以出現(xiàn)金融杠桿的不斷增加，與金融機構(gòu)急功近利思想密不可分。金融本身存在較高的風(fēng)險性，在發(fā)展當(dāng)中，必須要保持穩(wěn)健的發(fā)展理念，這樣才能夠為自身發(fā)展提供堅實保障，但是，在現(xiàn)實發(fā)展當(dāng)中，金融機構(gòu)往往注重短期利益的獲取，沒有從長遠角度對金融風(fēng)險予以分析。尤其是部分商業(yè)銀行，往往借助證券公司、信托機構(gòu)等滿足客戶資金方面的借貸需求，這種客戶一般是不滿足信貸政策要求的客戶，本身存在較高的風(fēng)險隱患，通過這種途徑，金融機構(gòu)能夠獲得更好的利益，而其存在的潛在風(fēng)險也是不言而喻的。

（二）金融機構(gòu)轉(zhuǎn)型升級不足

在科技推動下，我國互聯(lián)網(wǎng)金融呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢，這在一定程度限制和威脅到了傳統(tǒng)金融機構(gòu)的地位和切身利益，尤其在第三方支付、網(wǎng)絡(luò)信貸等模式影響下，金融機構(gòu)主營業(yè)務(wù)受到威脅，在此背景下金融機構(gòu)開始轉(zhuǎn)型升級，但是由于轉(zhuǎn)型不到位，無法滿足自身可持續(xù)發(fā)展，為此，金融機構(gòu)為了擴大市場競爭力，就通過增加杠桿的方式來降低運營風(fēng)險，在此過程中就導(dǎo)致杠桿的增加。例如，在金融機構(gòu)轉(zhuǎn)型升級當(dāng)中，銀行面臨的壓力較大，不過因為其收入結(jié)構(gòu)并不合理，利差差異較大，為了實現(xiàn)規(guī)模擴大，就會通過金融杠桿增加的方式進一步獲取經(jīng)營效益。同業(yè)存單的大量發(fā)行其實就是銀行利用杠桿實現(xiàn)規(guī)模擴大的一種方式。尤其是中小銀行，自身實力較弱，投資能力有限，在利差作用下會將核心放在委外投資等領(lǐng)域，而金融杠桿增加能夠有效提升金融機構(gòu)效益，這也是金融機構(gòu)增加金融杠桿的主要原因。

（三）利率市場化運行不暢誘發(fā)套利行為

隨著市場經(jīng)濟開發(fā)力度的不斷強化，我國加快了利率市場化的推行力度，目前，利率市場化在國內(nèi)已經(jīng)基本實現(xiàn)，但是在實際運行當(dāng)中，利率市場化對應(yīng)的管理機制并不完善，利率傳到存在不暢的問題。由于利率傳導(dǎo)存在不暢問題，所以跨金融市場套利成為金融機構(gòu)獲取利益的另一種途徑。在市場利率差異的基礎(chǔ)上，金融機構(gòu)的趨理性行為就會充分展現(xiàn)出來，即便存在利益，但是通過金融加杠桿的方式就可以實現(xiàn)利益的最大化，這也進一步加劇了金融杠桿增加現(xiàn)象的發(fā)生。此外，部分金融機構(gòu)還會借助央行下放的低成本資金加入其他業(yè)務(wù)的拓展當(dāng)中，通過債權(quán)投資等途徑獲取更好利益，而且利益最大化的實現(xiàn)多數(shù)情況下與加杠桿關(guān)聯(lián)。

（四）金融創(chuàng)新乏力限制實體經(jīng)濟發(fā)展需求

目前，我國正處于經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級、創(chuàng)新發(fā)展是現(xiàn)階段國家經(jīng)濟發(fā)展的主要任務(wù)，新的發(fā)展時期，需要更多的資金投入到產(chǎn)業(yè)當(dāng)中。但是現(xiàn)實當(dāng)中金融機構(gòu)的資金相對有限，無法完全滿足實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級發(fā)展需求。同時，由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對緩慢，新型行業(yè)發(fā)展雖然具有潛力但是卻存在諸多風(fēng)險，為了更好實現(xiàn)自身利益的獲取，金融機構(gòu)就會通過同行拆借或者將資金投入到金融機構(gòu)之間進行資金的借貸，以此獲取高額收益，但這對實體行業(yè)發(fā)展是非常不利的，是一種加杠桿投資行為，會造成資金的空轉(zhuǎn)，不利于市場實體經(jīng)濟的發(fā)展。

三、金融去杠桿的有效方式

杠桿是金融行業(yè)的顯著特點，金融依托于杠桿而存在，因此增加杠桿是金融行業(yè)的趨利特性，當(dāng)然，杠桿過度增加卻會引發(fā)金融危機，所以，去杠桿是降低金融風(fēng)險的主要舉措。

（一）完善貨幣政策

貨幣政策是金融去杠桿的有效方式之一，對此可以通過貨幣政策的優(yōu)化，提高貨幣監(jiān)管力度，提高貨幣利用效率。在貨幣供給調(diào)解過程中，可以采取價格型流動性管理工具予以實現(xiàn)，同時要結(jié)合市場需求對貨幣需求予以調(diào)整，以此保證央行下放資金成本相對合理，不存在較大的差異。在過去幾年，央行通過基礎(chǔ)貨幣周期的調(diào)整實現(xiàn)了長期資金供給的增加，并適當(dāng)提高了資金拆借成本，以此避免了金融機構(gòu)內(nèi)部之間的資金空轉(zhuǎn)行為?，F(xiàn)有階段，央行構(gòu)建了相對完善的逆回購政策，進一步實現(xiàn)了流通性調(diào)解工具的完善，同時在不斷實踐探索當(dāng)中積累了豐富經(jīng)驗，在貨幣政策作用下可以實現(xiàn)金融市場利率的有效調(diào)整，以此降低同業(yè)存單與理財之間的差異，縮小利差，更好為實體經(jīng)濟發(fā)展提供保障。

（二）優(yōu)化金融監(jiān)管體系

針對金融杠桿較高的情況，必須要通過金融監(jiān)管體系的健全實現(xiàn)對金融杠桿水平的有效監(jiān)測，而金融杠桿水平評估中宏觀審慎評估體系發(fā)揮著重要作用，可以加強該評估機制在金融杠桿水平評估當(dāng)中的運用。在評估基礎(chǔ)上，做好總體規(guī)模的限制，同時對銀行委外投資業(yè)務(wù)進行嚴(yán)格管理，做好限額規(guī)定。做好同業(yè)負(fù)債的考核工作，并將同業(yè)存單業(yè)務(wù)并入其中，限制發(fā)展規(guī)模，有效降低套利行為。強化表外理財債權(quán)投資債權(quán)類型的監(jiān)管，實現(xiàn)債權(quán)交易杠桿率的有效控制。對產(chǎn)品類型杠桿率予以明確，破除剛性兌付。

（三）推動金融機構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展

金融機構(gòu)在發(fā)展過程中，必須要注重創(chuàng)新，堅持可持續(xù)發(fā)展理念。從金融機構(gòu)組織層面來講，必須要對內(nèi)部組織機構(gòu)進行優(yōu)化，強化同業(yè)業(yè)務(wù)的管理，通過內(nèi)部組織的優(yōu)化提升內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營效率，在風(fēng)險有效防范的同時，推動金融機構(gòu)的健康發(fā)展。從收入層面來講，必須要在現(xiàn)有收入途徑基礎(chǔ)上進一步擴大收入來源，通過多元化收入實現(xiàn)自身的可持續(xù)發(fā)展，避免利差對金融機構(gòu)收入所產(chǎn)生的影響，降低規(guī)模偏好對金融機構(gòu)產(chǎn)生的影響，避免金融機構(gòu)借助加杠桿方式實現(xiàn)規(guī)模的快速擴張。例如，商業(yè)銀行在發(fā)展過程中，可以提高中間業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模，以此實現(xiàn)自身規(guī)模的擴大。從風(fēng)險控制層面來講，金融機構(gòu)要強化風(fēng)險管理，以風(fēng)控為依據(jù)決定發(fā)展規(guī)模，做好空轉(zhuǎn)套利行為的規(guī)避，切實利用轉(zhuǎn)型升級優(yōu)化自身經(jīng)營結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)金融去杠桿化目的。

（四）增強利率市場化傳導(dǎo)效率

投資碎片化、投資風(fēng)險的產(chǎn)生在一定程度上是由于金融市場利率傳導(dǎo)不均衡所導(dǎo)致的，對此，必須要增強利率市場化傳導(dǎo)效率，以此規(guī)避金融機構(gòu)加杠桿行為的產(chǎn)生。隨著我國市場經(jīng)濟的不斷完善，利率市場化已經(jīng)成為主流趨勢，通過與去金融杠桿之間的有效融合，發(fā)揮利率傳導(dǎo)管理作用，以此規(guī)避金融市場分割，構(gòu)建統(tǒng)一規(guī)范的金融體系，真正消除套利加杠桿行為，保障金融市場運行的穩(wěn)健性。

四、結(jié)語

金融杠桿是金融行業(yè)發(fā)展的特點，金融杠桿的高低均會影響到金融行業(yè)以及實體經(jīng)濟的發(fā)展，必須要將金融杠桿控制在合理范圍之內(nèi)，既能夠發(fā)揮金融杠桿的優(yōu)勢，又能夠規(guī)避金融杠桿過高引發(fā)的風(fēng)險，真實利用金融實現(xiàn)市場經(jīng)濟繁榮發(fā)展。