閩江學(xué)院馬克思主義學(xué)院 林彤

2013年習(xí)近平總書記提出“一帶一路”倡議以來，我國資本市場改革開放進(jìn)入了新格局，對(duì)外開放已成為我國資本市場發(fā)展的一種必然趨勢。如何在一個(gè)相關(guān)制度還不夠完善的“新興加轉(zhuǎn)軌”資本市場實(shí)行對(duì)外開放，引進(jìn)外資，并保持資本市場的穩(wěn)定，需要有關(guān)各方深入思考。

1 基本概述

“一帶一路”是“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的簡稱，2013年9月和10月由中國國家主席習(xí)近平分別提出建設(shè)“新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的合作倡議[1]。

資本市場對(duì)外開放。根據(jù)我國資本市場的實(shí)際情況，目前學(xué)術(shù)界研究的我國資本市場主要是指以股票和債券為代表的證券市場，資本市場對(duì)外開放主要指資本市場投融資的開放。本文主要以外資進(jìn)入我國資本市場為例進(jìn)行分析。

2 我國資本市場對(duì)外開放歷程

回顧我國資本市場對(duì)外開放的發(fā)展歷程，主要經(jīng)歷了三個(gè)階段：

第一階段(1995—1998年)是探索階段，在這個(gè)時(shí)期，我國資本市場對(duì)外開放特別是引進(jìn)外資的相關(guān)體制機(jī)制、法律法規(guī)不夠完善。這一時(shí)期主要表現(xiàn)為外資收購上市公司部分股權(quán)，如汽車行業(yè)。

第二階段(1998—2001年)是培育階段。在這個(gè)時(shí)期，資本市場對(duì)外開放特別是引進(jìn)外資的相關(guān)體制機(jī)制、法律法規(guī)逐步推出，外資收購上市公司除直接收購股權(quán)外，還出現(xiàn)了間接控股。收購標(biāo)的的范圍涉及食品、玻璃、電子等領(lǐng)域。

第三階段(2001年至今)是發(fā)展階段。2001年我國入世成功，國內(nèi)外投資環(huán)境發(fā)生了重大變化。隨著資本市場的對(duì)外開放，特別是引進(jìn)外資的相關(guān)體制機(jī)制、法律法規(guī)的不斷完善，外資進(jìn)入我國呈現(xiàn)速度快、力度大、方式多的正向趨勢性變化。QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)、RQFII(人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者)等制度相繼建立，滬深港通、債券通相繼落地，明晟(MSCI)等主要國際指數(shù)將A股納入，參與“一帶一路”倡議的部分國家的資金也開始進(jìn)入我國資本市場。2019年6月，證監(jiān)會(huì)推出進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場對(duì)外開放9項(xiàng)舉措[2]。同年7月，國務(wù)院金融委發(fā)布金融業(yè)對(duì)外開放11條措施[3]。2020年以來，不懼新冠肺炎疫情的影響，升級(jí)QFII制度、加速互聯(lián)互通、放開外資對(duì)資管機(jī)構(gòu)的持股比例限制……多項(xiàng)舉措彰顯了中國資本市場對(duì)外開放的成色與底氣[4]。

3 “一帶一路”背景下我國資本市場對(duì)外開放的重要意義

一是資本市場對(duì)外開放，能夠促進(jìn)我國資本市場的制度建設(shè)進(jìn)一步得到完善和提升。資本市場對(duì)外開放，通過內(nèi)外交流，學(xué)習(xí)國際先進(jìn)的資本市場管理方法，有利于相關(guān)制度建設(shè)的進(jìn)一步完善。引進(jìn)外資，有利于優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升公司治理水平，促進(jìn)上市公司建立現(xiàn)代企業(yè)制度，幫助上市公司盡快改善經(jīng)營管理，提高上市公司整體素質(zhì)，促進(jìn)我國資本市場健康發(fā)展。資本市場對(duì)外開放，A股市場需要與各個(gè)境外市場同臺(tái)競技，這將使A股市場結(jié)構(gòu)、估值水平、市場化水平、產(chǎn)品體系等更深入地對(duì)接國際市場，有助于A股市場成為一個(gè)更符合國際規(guī)則、更具有先進(jìn)投資理念的交易場所[5]。

二是資本市場對(duì)外開放，引進(jìn)外資，能夠帶來先進(jìn)的技術(shù)、產(chǎn)品和管理經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)具備國際視野的優(yōu)秀人才，推動(dòng)企業(yè)科技創(chuàng)新。引進(jìn)經(jīng)過挑選的外資一般都是國際先進(jìn)技術(shù)和管理的載體，通過引進(jìn)，我國的上市公司能夠在技術(shù)和管理上直接和國際接軌，推動(dòng)我國產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)，促進(jìn)上市公司技術(shù)水平和經(jīng)營管理水平的提升。外資的引進(jìn)能使上市公司迅速開拓國際新市場，提高我國上市公司的跨國經(jīng)營能力。外資擁有較大的國際市場網(wǎng)絡(luò)，將國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的符合國際要求的產(chǎn)品推向國際市場，有利于改善和拓展企業(yè)的生存空間，使上市公司迅速提高國際競爭力。

三是資本市場對(duì)外開放，有助于推動(dòng)我國資本市場逐漸走向成熟，為中國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)健康發(fā)展保駕護(hù)航。引進(jìn)外資，在不斷完善的法律法規(guī)下，有利于優(yōu)化資源配置、提供資金支持、推動(dòng)金融創(chuàng)新、推動(dòng)金融改革與人民幣國際化，還能為“一帶一路”倡議順利進(jìn)行提供投融資支持。有利于我國資本市場更好地借鑒學(xué)習(xí)成熟市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，與國際市場深度接軌，開創(chuàng)對(duì)外開放新局面，以適應(yīng)更高水平的對(duì)外開放，助推我國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

4 我國資本市場對(duì)外開放存在的問題

4.1 相關(guān)法律法規(guī)不完善

我國資本市場對(duì)外開放、引進(jìn)外資的相關(guān)法律法規(guī)包括《公司法》《上市公司收購管理辦法》《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》和《反壟斷法》等，目前尚未形成一個(gè)完整的引進(jìn)外資法律法規(guī)體系，還需要繼續(xù)完善。如《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》[6]中外國投資者的財(cái)務(wù)門檻問題、引資之后外資的持股鎖定期問題、境外自然人可否作為戰(zhàn)略投資者的問題等有待進(jìn)一步理清；《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》中對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià)值或擬出售資產(chǎn)的評(píng)估做出規(guī)定，即資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)采用國際通行的評(píng)估方法。禁止以明顯低于評(píng)估結(jié)果的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售資產(chǎn)，變相向境外轉(zhuǎn)移資本[7]。但如何判斷“明顯低于評(píng)估結(jié)果的價(jià)格”并沒有進(jìn)一步明確說明；《反壟斷法》已實(shí)施多年，但有些細(xì)則不夠完善，如對(duì)外資進(jìn)入資本市場進(jìn)行并購而產(chǎn)生的某些現(xiàn)象是否適用等沒有明確說明，相關(guān)的配套規(guī)章還有所欠缺。

4.2 中國資本市場發(fā)展還不完善

一是雖然中國資本市場的規(guī)模不斷擴(kuò)大，但資本市場的體制機(jī)制還不夠完善、投資者的成熟度不夠高、資本市場對(duì)國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的促進(jìn)作用沒有充分發(fā)揮。二是資本市場信息披露不夠充分、不夠及時(shí)，國內(nèi)外投資者的權(quán)益無法有效得到充分保護(hù)。三是中國的資本項(xiàng)目尚未完全開放。匯率市場的彈性機(jī)制還不夠完善，引進(jìn)外資存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 國內(nèi)產(chǎn)業(yè)面臨外資沖擊的風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)外資通過資本市場進(jìn)入上市公司后，有可能使目標(biāo)公司原有的發(fā)展路徑發(fā)生變化，企業(yè)自主管理權(quán)出現(xiàn)弱化，一些企業(yè)被并購之后，其所擁有的知名品牌逐漸消失或被邊緣化，取而代之的是外資引進(jìn)的品牌。一些頭部企業(yè)被并購之后，外資能夠較為迅速地占領(lǐng)國內(nèi)市場，中國企業(yè)面臨著外資的強(qiáng)力沖擊，有可能在這個(gè)行業(yè)出現(xiàn)外資壟斷的風(fēng)險(xiǎn)，公平競爭的市場環(huán)境就有可能被破壞，一些相關(guān)產(chǎn)業(yè)的安全受到威脅，對(duì)我國國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行也會(huì)產(chǎn)生影響，這對(duì)相關(guān)的監(jiān)管部門來說是一項(xiàng)極大的挑戰(zhàn)，這一問題亟需解決。

4.4 影響社會(huì)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)

外資并購上市公司，有可能出現(xiàn)人員去留等問題，如果沒有處理好，就有可能出現(xiàn)糾紛，進(jìn)而影響并購的順利進(jìn)行。如果帶著問題通過收購，就有可能出現(xiàn)不穩(wěn)定事態(tài)，甚至影響社會(huì)穩(wěn)定。這不僅是企業(yè)之間的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也是一個(gè)事關(guān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展的問題。如何處理引進(jìn)外資的先進(jìn)性與安全性、靈活性與穩(wěn)定性的關(guān)系，是資本市場對(duì)外開放的重大問題，需要引起相關(guān)政府部門的高度重視。

4.5 證券公司和服務(wù)資本市場的中介機(jī)構(gòu)能力有所欠缺

國內(nèi)證券公司的產(chǎn)品線不夠豐富，水平有限。相關(guān)中介機(jī)構(gòu)參與外資引進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)不足，在國際市場上影響力不大。個(gè)別中介機(jī)構(gòu)法律意識(shí)和服務(wù)意識(shí)不強(qiáng)，片面追求業(yè)務(wù)規(guī)模，造成不良影響。

5 我國資本市場對(duì)外開放對(duì)策思考

5.1 完善相關(guān)基本法律法規(guī)

要進(jìn)一步完善相關(guān)法律法規(guī)，構(gòu)建一個(gè)完整的引進(jìn)外資法律法規(guī)體系。重視相關(guān)細(xì)節(jié)的補(bǔ)充、修訂。制定《外資并購法》，以規(guī)范引進(jìn)外資行為，促進(jìn)外資并購內(nèi)資有序合法合理進(jìn)行。還要進(jìn)一步完善相關(guān)配套法律法規(guī)，如《社會(huì)保障法》和《勞動(dòng)法》等，從而使企業(yè)員工的合法權(quán)益能夠得到有效保護(hù)，維護(hù)社會(huì)的穩(wěn)定。

5.2 堅(jiān)持“三公”原則，規(guī)范股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)

通過資本市場引進(jìn)外資要堅(jiān)持公平、公開、公正的“三公”原則，規(guī)范股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為。上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓要信息公開、競價(jià)公開且合法。要切實(shí)加強(qiáng)外資引進(jìn)過程中的商標(biāo)和品牌的保護(hù)，提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)意識(shí)。完善資產(chǎn)評(píng)估的相關(guān)制度，嚴(yán)格查處引資過程中的各種違法違規(guī)行為。為了維護(hù)社會(huì)和諧穩(wěn)定，在法律規(guī)定的范圍內(nèi)，可以對(duì)外資并購方提出既能促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又能保持社會(huì)和諧穩(wěn)定的附加條件，如持股鎖定期的延長和被并購上市公司員工的留用安置等，這樣能使投資者的利益在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中得到有效保護(hù)，防止上市公司因外資進(jìn)入而受到較大地波動(dòng)，還能防止因上市公司被并購而出現(xiàn)的員工去留問題爭議等不穩(wěn)定現(xiàn)象，維護(hù)社會(huì)安定和諧。

5.3 防止壟斷，保護(hù)國家產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)安全

防止壟斷是為了保護(hù)競爭、促進(jìn)發(fā)展，要從制度上系統(tǒng)地反對(duì)“壟斷性并購”，防止了壟斷也就保護(hù)了國家的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)安全[8]。要對(duì)我國的產(chǎn)業(yè)政策、對(duì)外開放外資引進(jìn)政策進(jìn)行梳理、優(yōu)化，使相關(guān)政策不僅能夠發(fā)揮各自的作用，還能形成互補(bǔ)。運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)，通過對(duì)數(shù)據(jù)的分析，政府部門和引資方能夠從各自的角度出發(fā)，對(duì)引資目標(biāo)進(jìn)行篩選、甄別。引資方側(cè)重于從專業(yè)技術(shù)角度來選擇目標(biāo)，政府部門從宏觀和微觀兩方面來判斷選擇目標(biāo)的合理性，分析外資并購產(chǎn)生壟斷的可能性，作出相應(yīng)的決策。嚴(yán)格引進(jìn)外資的審查過程，合理應(yīng)用負(fù)面清單，對(duì)某些行業(yè)要設(shè)立進(jìn)入反壟斷條件，特別是某些涉及國家產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)安全的關(guān)鍵行業(yè)。要處理好資本市場對(duì)外開放與防控風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，提高資本市場監(jiān)管的有效性、及時(shí)性。

5.4 建設(shè)一支高水平的、國際一流的證券公司和中介服務(wù)隊(duì)伍

要以“一帶一路”倡議為背景，加大對(duì)外開放力度為契機(jī)，提升國內(nèi)證券公司業(yè)務(wù)水平，建設(shè)一支高水平的國際一流的法律、會(huì)計(jì)、審計(jì)等中介服務(wù)隊(duì)伍，為資本市場引進(jìn)外資提供專業(yè)服務(wù)。同時(shí)，要加強(qiáng)職業(yè)道德宣傳教育，提高中介機(jī)構(gòu)的法律意識(shí)和服務(wù)意識(shí)，通過專業(yè)、勤勉盡職盡責(zé)地工作，保證外資引進(jìn)過程的守法有效，信息透明，進(jìn)而推進(jìn)資本市場的健康有序發(fā)展。

5.5 進(jìn)一步提高資本市場對(duì)外開放水平

要加強(qiáng)監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)溝通，堅(jiān)持科學(xué)監(jiān)管，把握監(jiān)管的科學(xué)性，建設(shè)符合國際化交易規(guī)則的法制化資本市場，打造資本市場良好的發(fā)展生態(tài)，優(yōu)化資本市場的投資環(huán)境。加強(qiáng)與各國資本市場的開放合作，以及與境外金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者的溝通，提升境外投資者規(guī)模效應(yīng)，將資本市場對(duì)外開放落到實(shí)處。借鑒境外資本市場的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和成功模式，與我國的基本國情相結(jié)合，進(jìn)一步建設(shè)好上海、深圳證券交易市場，推進(jìn)我國資本市場主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等健康發(fā)展。研究設(shè)立國際板，吸引境外優(yōu)秀企業(yè)到A股市場上市，提升我國資本市場對(duì)外開放程度和國際化水平。資本市場對(duì)外開放水平的不斷提升，能夠促進(jìn)我國資本市場的創(chuàng)新發(fā)展與活力迸發(fā)，培育成為結(jié)構(gòu)完整、功能完善、制度完備的資本市場。