李亞輝

一、案例介紹

1.并購雙方簡介

（1）格蘭仕基本情況

1992年，格蘭仕實(shí)施產(chǎn)業(yè)調(diào)整，從輕紡業(yè)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)微波爐，自此正式踏入家電行業(yè)。格蘭仕實(shí)施低價(jià)策略，在此后許多年占領(lǐng)中國微波爐市場大部分份額。在微波爐市場取得成功后，格蘭仕宣布進(jìn)軍其他大型家電，于2010年全面啟動(dòng)綜合性、領(lǐng)先性白色家電品牌戰(zhàn)略。但是從市場反應(yīng)來看，其他家電遠(yuǎn)不如微波爐取得的成果明顯，格蘭仕想要擺脫“微波爐”的標(biāo)簽不是易事。于是，格蘭仕改變策略，收購惠而浦（中國）增加產(chǎn)品種類，打造綜合性家電品牌。

（2）惠而浦（中國）基本情況

惠而浦集團(tuán)于2014年收購合肥榮事達(dá)三洋電器股份有限公司借機(jī)進(jìn)入中國家電市場。當(dāng)年12月，公司名稱變?yōu)榛荻郑ㄖ袊┕煞萦邢薰?。根?jù)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，惠而浦（中國）在市場上表現(xiàn)并不好，自2016年之后營業(yè)收入持續(xù)下滑，從2015年的66.8億元下降到2020年的49.44億元，凈利潤在近兩年也連續(xù)虧損，如果沒有辦法挽救持續(xù)虧損的局面，就會(huì)有退市的風(fēng)險(xiǎn)?；荻郑ㄖ袊榧皶r(shí)止損，避免退市情況的發(fā)生，因此接受格蘭仕的收購。

2.并購過程

2020年8月21日，格蘭仕通過要約收購的方式對惠而浦（中國）進(jìn)行并購，預(yù)定要約收購股份數(shù)量為4.6億多股，預(yù)計(jì)收購惠而浦（中國）60%的股權(quán)，要約價(jià)格為5.23元/股，要約收購期限為2021年3月31日至2021年4月29日。經(jīng)過8個(gè)多月的協(xié)商，2021年5月8日，惠而浦（中國）和格蘭仕達(dá)成一致，格蘭仕以每股5.23元的要約價(jià)格（共計(jì)20.5億元資金）收購了惠而浦（中國）3.9億股，占公司總股本的51%。同時(shí)，格蘭仕集團(tuán)副董事長梁惠強(qiáng)出任惠而浦（中國）新總裁。至此，格蘭仕收購惠而浦（中國）落下帷幕。

3.并購特點(diǎn)

格蘭仕收購惠而浦（中國）是家電行業(yè)之間的并購，屬于橫向并購。橫向并購可以擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，優(yōu)化資源配置，減少同行之間的競爭。格蘭仕成為惠而浦（中國）的控股股東之后，可以發(fā)揮全品類、全渠道資源及自主可控的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，助力惠而浦（中國）的發(fā)展；格蘭仕也可以實(shí)現(xiàn)曲線上市，并借助資本力量做大做強(qiáng)，同時(shí)還可以豐富自身產(chǎn)品種類與品牌矩陣。格蘭仕與惠而浦（中國）的橫向并購是想進(jìn)行優(yōu)勢互補(bǔ)，發(fā)揮長期協(xié)同作用，以期達(dá)到1+1＞2的效果。

二、并購動(dòng)因

1.格蘭仕轉(zhuǎn)型的需要

在新時(shí)代，格蘭仕除了想從傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)向數(shù)字科創(chuàng)企業(yè)外，還要打造全品類、高質(zhì)量的綜合性家電企業(yè)。由于之前自主創(chuàng)新進(jìn)入空調(diào)、冰箱等大型家電領(lǐng)域失敗，格蘭仕調(diào)整策略，向已有產(chǎn)品市場的惠而浦（中國）提出要約收購，希望通過收購一家比較成熟的大型家電企業(yè)來打開自己的大型家電銷售市場。未來，格蘭仕的目標(biāo)不僅專注在微波爐領(lǐng)域，還會(huì)進(jìn)入空調(diào)、冰箱、熱水器、電飯煲等其他領(lǐng)域。所以出于轉(zhuǎn)型的需要，格蘭仕提出了對惠而浦（中國）的收購。

2.協(xié)同效應(yīng)

（1）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)是指并購雙方通過并購，經(jīng)營狀況有所提升，利潤相應(yīng)增加。目前，白色家電行業(yè)市場競爭激烈，利潤率低，而并購可以打破目前的增長瓶頸?；荻郑ㄖ袊┙?jīng)過長期發(fā)展，在家電研發(fā)技術(shù)方面掌握優(yōu)勢，格蘭仕在廚房電器上擁有一體化的供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，兩者合并可以節(jié)省中間成本，創(chuàng)造更多的利潤，產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。

（2）管理協(xié)同效應(yīng)

管理協(xié)同效應(yīng)是指通過并購可以為合并后的企業(yè)帶來更高的管理效率。相比較下，惠而浦（中國）的管理層不斷發(fā)生變動(dòng)，管理效率相對較低；而格蘭仕的管理層積極改革，不斷進(jìn)行科技創(chuàng)新，管理效率相對較高。所以發(fā)生并購后，惠而浦（中國）的管理效率有望被提高到較高的效率標(biāo)準(zhǔn)上?？梢岳酶裉m仕企業(yè)的資源和管理經(jīng)驗(yàn)來帶動(dòng)惠而浦（中國）的發(fā)展。

3.擴(kuò)大市場勢力

白色家電市場在2020年出口業(yè)務(wù)大量增長，我國白色家電市場迎來轉(zhuǎn)機(jī)。面對這種情況，格蘭仕希望通過并購來增強(qiáng)自己的競爭優(yōu)勢。收購惠而浦（中國），從而加大其在家電市場的勢力。由于未來白色家電主要是質(zhì)勝過價(jià)，產(chǎn)品的研發(fā)更加注重個(gè)性和品質(zhì)，這就需要家電行業(yè)加強(qiáng)自身的研發(fā)能力，而惠而浦（中國）可以利用技術(shù)創(chuàng)新來為格蘭仕賦能，還可以豐富格蘭仕產(chǎn)品的種類與品牌矩陣，最終加大其在中國市場的銷售份額。

三、并購后的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.整合風(fēng)險(xiǎn)

國內(nèi)企業(yè)在并購中經(jīng)常只注重并購過程中的交易，對并購交易完成后的整合工作缺乏足夠的關(guān)注，但是并購后整合的成果才是檢驗(yàn)并購成功與否的關(guān)鍵。所以借殼惠而浦（中國），首先擺在格蘭仕前面的難題就是如何解決并購后整合的問題，人員管理、資源分配、發(fā)展方向等都是并購后需要解決的問題。所以并購雖然已經(jīng)成功，但是如何在各方面進(jìn)行整合，發(fā)揮出1+1＞2的作用很關(guān)鍵。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在這次并購中，格蘭仕采用現(xiàn)金支付的方式進(jìn)行收購，而且在之后的整合中也需要資金，如果自有資金不夠充足，再加上融資不暢的話，很有可能陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。這次交易對于被收購方而言雖能緩解債務(wù)壓力，對于收購方來說能整合資源、彌補(bǔ)不足，但是究竟這項(xiàng)近21億元的交易值不值得，仍需要企業(yè)后續(xù)的發(fā)展來鑒定。

3.行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

家電行業(yè)競爭激烈，市場趨于飽和，之前以價(jià)格取勝的時(shí)代已經(jīng)過去，現(xiàn)如今的消費(fèi)者需要的是品質(zhì)家電與智能家電。家電行業(yè)的創(chuàng)新必須以需求為主導(dǎo)，生產(chǎn)個(gè)性化、品質(zhì)化的產(chǎn)品。未來產(chǎn)品更新?lián)Q代持續(xù)加快，科技含量逐漸變高，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加大。隨著行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的加大，格蘭仕收購惠而浦（中國）后能否抓住市場發(fā)展的機(jī)遇，積極創(chuàng)新出受消費(fèi)者青睞的家電產(chǎn)品，發(fā)揮出兩者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的能力還未可知。

四、啟示

未來，市場競爭會(huì)越來越激烈，企業(yè)必須把握好轉(zhuǎn)型的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)彎道超車?？梢栽诮?jīng)過審慎嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)查之后，進(jìn)行企業(yè)并購。企業(yè)在并購之前要結(jié)合國家的宏觀環(huán)境和自身實(shí)際情況來綜合衡量，以此制定科學(xué)的企業(yè)戰(zhàn)略，不能一味盲目擴(kuò)張，避免出現(xiàn)資金流無法跟上業(yè)務(wù)流的情況。企業(yè)在并購之前要根據(jù)未來的發(fā)展規(guī)劃，選擇恰當(dāng)?shù)牟①從繕?biāo)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)未來價(jià)值的最大化。并購過程也蘊(yùn)含著各種風(fēng)險(xiǎn)，并購方要準(zhǔn)確定位、明確自身的發(fā)展目標(biāo)，對并購過程中以及并購之后容易出現(xiàn)的問題及時(shí)發(fā)現(xiàn)并加以分析，且根據(jù)當(dāng)時(shí)的并購情況采取可行的措施，提高企業(yè)的并購效應(yīng)。格蘭仕收購惠而浦（中國），也不是隨意選擇，而是兩者存在長達(dá)15年的合作關(guān)系，深刻了解對方的企業(yè)情況。這樣有助于并購之后的磨合，兩者可以進(jìn)行交流溝通，相互取長補(bǔ)短。