本刊綜合

2020年12月18日，一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議閉幕。在疫情大考的特殊之年，在全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃收官之年，于危機(jī)中育新機(jī)，于變局中開新局，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)受住了嚴(yán)峻考驗(yàn)，走出一條先抑后揚(yáng)的“微笑曲線”，展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性和巨大潛能。與一周前中央政治局會(huì)議的內(nèi)容相比，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2021年的國內(nèi)外形勢(shì)預(yù)判更謹(jǐn)慎，政策的指向更加積極明朗，任務(wù)部署更加全面和細(xì)致。進(jìn)一步明確了擴(kuò)大內(nèi)需和強(qiáng)化科技這兩大戰(zhàn)略作為穩(wěn)增長的支撐點(diǎn)，擴(kuò)大高水平對(duì)外開放，以確保“十四五”開好局、起好步。

看點(diǎn)一：政策不會(huì)急轉(zhuǎn)彎 2021年穩(wěn)增長有保障

會(huì)議指出，“我國成為全球唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，三大攻堅(jiān)戰(zhàn)取得決定性成就”，這是對(duì)我國2020年防疫和經(jīng)濟(jì)工作的肯定。我國最早受到新冠疫情沖擊，由于疫情防控封鎖，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨于停滯，一季度GDP增速僅為-6.8%，在主要經(jīng)濟(jì)體中最低。但也得益于有效的防控隔離措施，疫情快速得到控制，復(fù)產(chǎn)復(fù)工得以迅速推進(jìn)，我國經(jīng)濟(jì)也隨之持續(xù)恢復(fù)，三季度增速已經(jīng)達(dá)到4.9%，在主要經(jīng)濟(jì)體中唯一實(shí)現(xiàn)正增長。

會(huì)議同時(shí)強(qiáng)調(diào)，“疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性，我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固”。雖然經(jīng)濟(jì)在持續(xù)恢復(fù)，但驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要?jiǎng)恿υ谕顿Y。前三季度最終消費(fèi)支出對(duì)GDP同比的拉動(dòng)為-2.4%，處于歷史低位，資本形成總額對(duì)GDP同比的拉動(dòng)則達(dá)到3%。而固定資產(chǎn)投資中又屬地產(chǎn)投資最為強(qiáng)勁，前11個(gè)月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速為2.6%，房地產(chǎn)投資增速達(dá)到了6.8%。從對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)角度來看，如果把地產(chǎn)對(duì)其他產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)考慮在內(nèi)，二季度房地產(chǎn)對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)超過60%，三季度仍然接近50%。

消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)支持作用有限，經(jīng)濟(jì)持續(xù)上行的動(dòng)能不足。前三季度居民可支配收入增速同比僅為2.4%，而疫情發(fā)生前增速均值在8%左右，這意味著疫情對(duì)居民收入的影響并未完全消除。從融資結(jié)構(gòu)來看，居民貸款增速也處在相對(duì)低位。居民收入下降，加杠桿動(dòng)力不足，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的持續(xù)性可能并不強(qiáng)。

政策緩?fù)?，?jiān)持底線思維。在國內(nèi)復(fù)蘇動(dòng)能放緩，同時(shí)“世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，復(fù)蘇不穩(wěn)定不平衡”的情況下，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“堅(jiān)持底線思維”“堅(jiān)持系統(tǒng)觀念，鞏固拓展疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成果，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，扎實(shí)做好‘六穩(wěn)工作、全面落實(shí)‘六保任務(wù)”。因此，政策不會(huì)“急轉(zhuǎn)彎”，而是會(huì)保持一定的延續(xù)性，同時(shí)也會(huì)確保不出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的情況。

看點(diǎn)二：顯性財(cái)政適度擴(kuò)張 隱性負(fù)債監(jiān)管仍嚴(yán)格

2019年在介紹財(cái)政政策時(shí)，未有關(guān)于總體支出強(qiáng)度、力度的相關(guān)表述，今年提到要“保持適度支出強(qiáng)度”。反映財(cái)政支出大概率仍會(huì)保持一定程度的擴(kuò)張，不過隨著財(cái)政收入端的逐漸恢復(fù)，2021年支出的擴(kuò)張大概率也是順其自然的，并不一定意味著債務(wù)會(huì)繼續(xù)大幅增加。

2020年的財(cái)政投放大幅增加是兼顧了疫情的沖擊，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)2021年這種“顯性”的財(cái)政刺激會(huì)比2020年有所收斂。不過考慮到地產(chǎn)政策環(huán)境偏緊、需求端恢復(fù)緩慢，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)“填坑”結(jié)束后，下行壓力仍會(huì)較大，而且會(huì)議對(duì)于宏觀政策相關(guān)表述上也提及，“保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持力度”“不急轉(zhuǎn)彎”，因此2021年整體的政策支持力度估計(jì)也不會(huì)低于疫情前的水平，預(yù)計(jì)一般公共預(yù)算赤字率可能仍然會(huì)高于3%，新增專項(xiàng)債規(guī)?；蛟?萬億元以上。

2019年和2020年兩次會(huì)議都強(qiáng)調(diào)了“提質(zhì)增效”，不過在財(cái)政支出結(jié)構(gòu)上，2020年會(huì)議做了進(jìn)一步的細(xì)化，比如“增強(qiáng)國家重大戰(zhàn)略任務(wù)財(cái)力保障”“在促進(jìn)科技創(chuàng)新、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、調(diào)節(jié)收入分配上主動(dòng)作為”。反映未來財(cái)政資金在科技、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的支持力度繼續(xù)增大，新基建仍會(huì)保持一定的高增長，不過考慮到新基建目前規(guī)模仍遠(yuǎn)小于傳統(tǒng)基建，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度是有限的。另一方面，會(huì)議提及在收入分配上主動(dòng)作為，后續(xù)可能會(huì)推出一些稅制上的改革，在社會(huì)保障領(lǐng)域的支出力度也可能會(huì)有所增加。2020年重提“抓實(shí)化解地方政府隱性負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)工作”（2018年提及，2019年未提及），2021年地方隱性負(fù)債的監(jiān)管仍然會(huì)較為嚴(yán)格。2020年因?yàn)橐咔闆_擊，上半年貨幣信用雙寬松，地方融資平臺(tái)的負(fù)債也是明顯增加的。據(jù)2000多家城投平臺(tái)的債務(wù)規(guī)模統(tǒng)計(jì)顯示，2020年上半年城投公司有息負(fù)債余額已經(jīng)擴(kuò)張至47萬億元，相比2019年年末增加了3萬多億元。如果用平衡面板來測(cè)算的話，2020年上半年城投公司的債務(wù)增速也上升到了14.8%。在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所上升、地方債終身問責(zé)制度下，2021年地方隱性負(fù)債的監(jiān)管政策可能會(huì)較嚴(yán)格。

顯性刺激力度減弱+隱性負(fù)債嚴(yán)監(jiān)管下，2021年廣義財(cái)政支出或會(huì)面臨一定的壓力，基建很難有高增長。積極財(cái)政的發(fā)力空間在哪兒？中央加杠桿仍有空間。其實(shí)和全球比較來看，我國政府的顯性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍是相對(duì)可控的，BIS（國際清算銀行）統(tǒng)計(jì)的我國政府部門杠桿率其實(shí)處在全球中低水平，中央政府的杠桿率也相對(duì)偏低。截至今年三季度，我國中央政府杠桿率只有19.1%，而地方有25.6%（考慮隱性負(fù)債則有70%）。往前看，未來可能會(huì)繼續(xù)提高中央政府杠桿率;用顯性債務(wù)繼續(xù)置換地方政府的隱性債務(wù)，降低地方融資成本;繼續(xù)調(diào)動(dòng)國有企業(yè)資源，彌補(bǔ)財(cái)政缺口。

看點(diǎn)三：貨幣政策重在結(jié)構(gòu) 平衡穩(wěn)增長防風(fēng)險(xiǎn)

會(huì)議提及貨幣政策時(shí)，從2019年的“靈活適度”調(diào)整為2020年的“靈活精準(zhǔn)、基本適度”?！熬珳?zhǔn)”一詞意味著未來的貨幣政策仍然會(huì)更多地注重結(jié)構(gòu)，總量層面更多是基于基本面進(jìn)行微調(diào)。結(jié)構(gòu)方面，2020年的會(huì)議中提及了要“加大對(duì)科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展的金融支持”;另外“多渠道補(bǔ)充銀行資本金”，也會(huì)更多集中在中小銀行層面，以進(jìn)一步加大對(duì)中小微企業(yè)的支持力度。

2020年會(huì)議增加了對(duì)“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”“處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)”的相關(guān)描述，預(yù)計(jì)2021年的信用政策會(huì)更加克制，一方面是經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，刺激的必要性在減弱;另一方面是出于防風(fēng)險(xiǎn)的需求，上半年信用大幅寬松后，部分資金流向房地產(chǎn)、股市等資產(chǎn)領(lǐng)域，在企業(yè)信用擴(kuò)張的過程中資質(zhì)下沉的現(xiàn)象也明顯增多，增加了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)，杠桿率也大幅攀升。不過隨著經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，宏觀杠桿率趨穩(wěn)也是可以預(yù)見的，未來的關(guān)注點(diǎn)更多在于風(fēng)險(xiǎn)的防范。2020年下半年來信用的投放其實(shí)也已經(jīng)在收斂了。比如6月份以來銀行信貸已經(jīng)回歸到正常增長通道，社會(huì)融資的短期高增長主要來自政府債券的大量發(fā)行，剔除政府債券后的社融增速也已經(jīng)放緩了。短期來看，貨幣收緊的概率不大，更多是信用投放節(jié)奏的調(diào)整。進(jìn)一步的貨幣寬松，需要等待經(jīng)濟(jì)基本面的再度回落。從近期央行的表述來看，目前央行非常珍惜正常貨幣政策調(diào)控的空間，所以后續(xù)的降息降準(zhǔn)將是有所節(jié)制的。不過2021年信用沒那么寬松、基本面可能又面臨下行壓力的情況下，仍需要警惕信用風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。

看點(diǎn)四：更加重視地產(chǎn)調(diào)控 租賃市場(chǎng)或成重點(diǎn)

會(huì)議將地產(chǎn)單列為重點(diǎn)工作，并在地產(chǎn)段落開篇指出“住房問題關(guān)系民生福祉”。而2019年會(huì)議則是在關(guān)于民生的段落結(jié)尾提到地產(chǎn)調(diào)控政策。足見本次會(huì)議對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的重視，2021年地產(chǎn)調(diào)控或?qū)⒊蔀橹攸c(diǎn)工作之一。回顧2020年房地產(chǎn)市場(chǎng)，更多是核心城市銷售火爆、房?jī)r(jià)上漲，和貨幣放水有較大的關(guān)系，中小城市上漲幅度相對(duì)較小。2020年3月份以來，各地二手房?jī)r(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)持續(xù)分化，一線城市持續(xù)走強(qiáng)，二三線城市緩慢走弱。銷售端也是類似，截至12月中旬，一線城市商品房成交面積累計(jì)同比增速達(dá)到11%，而三線城市僅為-3.2%。

租賃市場(chǎng)或是2021年調(diào)控的重點(diǎn)。對(duì)于調(diào)控方式，會(huì)議大篇幅對(duì)房屋租賃市場(chǎng)進(jìn)行部署，方向上要“高度重視保障性租賃住房建設(shè)，加快完善長租房政策”。首先要推進(jìn)租售同權(quán)，“逐步使租購住房在享受公共服務(wù)上具有同等權(quán)利”;其次要加大土地供應(yīng)支持，“土地供應(yīng)要向租賃住房建設(shè)傾斜，單列租賃住房用地計(jì)劃，探索利用集體建設(shè)用地和企事業(yè)單位自有閑置土地建設(shè)租賃住房”;最后要“整頓租賃市場(chǎng)秩序”“對(duì)租金水平進(jìn)行合理調(diào)控”。而租賃市場(chǎng)的完善，可能也會(huì)對(duì)部分城市的房?jī)r(jià)上漲有一定的平抑作用。

看點(diǎn)五：強(qiáng)化科技力量 緩解“卡脖子”問題

在科技發(fā)展方面，與2019年“深化科技體制改革”“加快科技成果轉(zhuǎn)化”不同的是，本次會(huì)議提出“堅(jiān)持戰(zhàn)略性需求導(dǎo)向”“發(fā)揮新型舉國體制優(yōu)勢(shì)”，說明更加強(qiáng)調(diào)從需求角度加大力量，解決“卡脖子”難題。例如，在科研人員方面，中國與發(fā)達(dá)國家存在較大差距，2018年我國每百萬人中科研人員僅有1307人，不及美日歐上世紀(jì)90年代水平。

此外，更加強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力。本次會(huì)議提出，“在產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域精耕細(xì)作”。2020年以來，全球出口受疫情沖擊較大，而我國出口一直超預(yù)期，很大程度上與海外供給受損，而我國具有完整的工業(yè)體系、完備的基礎(chǔ)設(shè)施有關(guān)。

會(huì)議同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，“針對(duì)產(chǎn)業(yè)薄弱環(huán)節(jié)，實(shí)施好關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)工程”。這是因?yàn)槲覈幱诋a(chǎn)業(yè)鏈上游的行業(yè)多為初級(jí)商品，而多數(shù)科技行業(yè)處于國際分工的中下游，仍受制于發(fā)達(dá)國家，未來需要加大這方面發(fā)展的力量。

看點(diǎn)六：加強(qiáng)金融創(chuàng)新監(jiān)管 強(qiáng)化反壟斷

本次會(huì)議再度強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張”，這一表述在2020年12月11日的中央政治局會(huì)議中首提。一方面，國家積極支持平臺(tái)企業(yè)創(chuàng)新，增加國際競(jìng)爭(zhēng)力;另一方面，強(qiáng)調(diào)對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管，尤其是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)科技等相關(guān)企業(yè)具有較大針對(duì)性。

其實(shí)這也是與國際接軌，據(jù)路透社報(bào)道，2020年10月20日，美國司法部對(duì)谷歌發(fā)起最大規(guī)模反壟斷訴訟，為2000年微軟案以來全球最大的反壟斷案件;2020年11月10日，據(jù)歐盟委員會(huì)報(bào)道，歷經(jīng)一年多的反壟斷調(diào)查，認(rèn)定亞馬遜違反了反壟斷法，濫用“大數(shù)據(jù)”為自營產(chǎn)品牟利。

會(huì)議提出，金融創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進(jìn)行，意味著繼大量不合規(guī)的P2P被叫停之后，其他的借金融科技之名搞的各類“創(chuàng)新”也都要報(bào)批和納入監(jiān)管。

看點(diǎn)七：防范系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn) 打擊各種逃廢債行為

會(huì)議提出，“要健全金融機(jī)構(gòu)治理，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高上市公司質(zhì)量，打擊各種逃廢債行為”。盡管對(duì)資本市場(chǎng)的表述不多，但不等于不重視，因?yàn)榻Y(jié)合前幾次會(huì)議的表述，仍是要做大做強(qiáng)資本市場(chǎng)。但這次會(huì)議非常有針對(duì)性地提出了對(duì)信用債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范舉措，這對(duì)于消除投資者的疑慮有積極作用。

當(dāng)前，某些地方政府的債務(wù)壓力較大、杠桿率較高，而且當(dāng)?shù)氐牟糠謧鹘y(tǒng)國企在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中面臨較大的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)壓力。因此，投資者對(duì)于2021年的信用債市場(chǎng)心存疑慮。會(huì)議的此次表述，說明中央已經(jīng)十分重視對(duì)已有信用風(fēng)險(xiǎn)的處置和新增信用風(fēng)險(xiǎn)的防范了。

看點(diǎn)八：需求側(cè)管理與需求側(cè)改革

本次會(huì)議再度提出“注重需求側(cè)管理”，與2020年12月11號(hào)中央政治局會(huì)議首提“注重需求側(cè)改革”相呼應(yīng)，本質(zhì)均在于擴(kuò)大內(nèi)需。

從短期來看，擴(kuò)大消費(fèi)最根本的是促進(jìn)就業(yè)、完善社保、優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大中等收入群體，扎實(shí)推進(jìn)共同富裕。要完善職業(yè)技術(shù)教育體系，實(shí)現(xiàn)更加充分更高質(zhì)量就業(yè)。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-11月份，全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)1099萬人，完成全年目標(biāo)任務(wù)的122.1%。11月份全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，比10月份下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月下降。其中，25-59歲就業(yè)主體人群的調(diào)查失業(yè)率為4.7%，比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。

2021年的就業(yè)形勢(shì)能否持續(xù)改善？中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍表示，2021年的就業(yè)形勢(shì)會(huì)得到很大的改觀?？傮w而言，是因?yàn)?020年疫情的防控和各行業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)都取得了一定的進(jìn)展。按照一些專業(yè)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，2021年經(jīng)濟(jì)增長可能將達(dá)到8.5%到10%左右的一個(gè)增長速度。所以2021年經(jīng)濟(jì)增長較快，而經(jīng)濟(jì)增長會(huì)帶動(dòng)對(duì)就業(yè)的需求?！捌浯危瑖覍?duì)于促進(jìn)就業(yè)政策的落實(shí)和外需的好轉(zhuǎn)也會(huì)帶動(dòng)國內(nèi)的就業(yè)。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神來看，政策層面會(huì)對(duì)繼續(xù)促進(jìn)就業(yè)有更大的支持力度。另外，隨著目前疫苗研發(fā)取得的成績(jī)，預(yù)計(jì)2021年疫苗的應(yīng)用會(huì)帶來疫情的好轉(zhuǎn)，那么全球經(jīng)濟(jì)在2021年有望更好地恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對(duì)于我國出口市場(chǎng)來講，會(huì)有一定的拉動(dòng)作用?！?/p>

會(huì)議提出：擴(kuò)大消費(fèi)最根本的是促進(jìn)就業(yè)，完善社保，優(yōu)化收入分配結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大中等收入群體，扎實(shí)推進(jìn)共同富裕。這些舉措屬于需求側(cè)改革型的;此外，在擴(kuò)內(nèi)需方面，有一個(gè)新的提法是“有序取消一些行政性限制消費(fèi)購買的規(guī)定”，估計(jì)主要指某些供需基本平衡地區(qū)（如二、三線城市）的房地產(chǎn)。擴(kuò)大消費(fèi)的另一個(gè)舉措則靠投資拉動(dòng)，會(huì)議中提到了中央預(yù)算內(nèi)投資、社會(huì)投資和數(shù)字化時(shí)代的新基建投資等，同時(shí)還告誡“避免新興產(chǎn)業(yè)重復(fù)建設(shè)”。