企業(yè)所得稅對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響的文獻綜述

穆軍

【摘? 要】資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)發(fā)展過程中的重要決策手段，而企業(yè)所得稅在企業(yè)納稅活動中占有重要的地位，企業(yè)債務(wù)融資利息可以在企業(yè)所得稅前支付，即負債資金具有避稅的效應(yīng)，因此，在企業(yè)所得稅因素的影響下，企業(yè)選擇債務(wù)融資的效應(yīng)更佳，二者存在一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系。論文主要從企業(yè)所得稅對資本結(jié)構(gòu)影響的理論研究、實證研究兩個方面來對二者的關(guān)系的文獻進行梳理。

【Abstract】Capital structure decision-making is an important decision-making method in the development process of enterprise， and enterprise income tax plays an important role in enterprise tax paying activities. The interest of debt financing can be paid before enterprise income tax， that is， debt capital has the effect of tax avoidance. Therefore， under the influence of enterprise income tax factors， the effect of debt financing is better for enterprises， and there are some differences between them. This paper reviews the literature on the relationship between enterprise income tax and capital structure from two aspects： theoretical research and empirical research.

【關(guān)鍵詞】企業(yè)所得稅;資本結(jié)構(gòu);影響

【Keywords】enterprise income tax; capital structure; influence

【中圖分類號】F275;F812.42? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）01-0082-02

1 引言

企業(yè)所得稅是以境內(nèi)企業(yè)和組織取得的生產(chǎn)經(jīng)營所得為征收對象所征收的一種稅種，是規(guī)范和處理國家與企業(yè)分配關(guān)系的重要形式。企業(yè)所得稅具有很大的納稅籌劃空間，而債務(wù)利息可以在企業(yè)所得稅前支付，負債資金具有避稅的效應(yīng)，并且債權(quán)人相比投資者有優(yōu)先求償權(quán)，承擔的風險相對比投資者小，報酬也要比投資者低。企業(yè)在選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時候會考慮“債務(wù)稅盾”的抵稅作用，但是負債不是越多越好，過高的負債在給企業(yè)帶來稅收收益的同時，也會增加企業(yè)的經(jīng)營風險。企業(yè)所得稅是否會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)呢？這個話題一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點。

2 企業(yè)所得稅對資本結(jié)構(gòu)影響的理論研究

無企稅的MM理論雖然在邏輯推理上是能被肯定的，但是其資本結(jié)構(gòu)以價值無關(guān)的結(jié)論與企業(yè)實踐是有背離的，現(xiàn)實當中，企業(yè)都是非常重視資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值的影響的，為了解釋這一理論與實踐的背離現(xiàn)象， Modigliani和Miller在1963年把企業(yè)所得稅因素考慮到資本結(jié)構(gòu)分析當中，認為負債利息的稅前抵扣可以增加企業(yè)的價值。資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值沒有影響。但是Miller的論文是以1986年以前的美國稅法體系為背景的，研究結(jié)論受背景限制。DeAngelo和Masulis（1980）提出了與Miller（1976）不同的觀點，當公司可以使用他們可用的全部利息稅盾時，征收個人所得稅導(dǎo)致的稅盾抵減作用是有限的，因此，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值是相關(guān)的。

2000年以后，我國國內(nèi)學(xué)者也開始在MM理論的基礎(chǔ)上，以我國國內(nèi)的經(jīng)濟和稅收環(huán)境為背景進行相關(guān)理論研究。學(xué)者們主要分析了公司所得稅、個人所得稅和破產(chǎn)成本對籌資決策的影響（原和平，2004），以及企業(yè)所得稅率、股利個人所得稅率以及利息變化時，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系（凌立波，2004）。企業(yè)應(yīng)該在債務(wù)的抵稅收益與破產(chǎn)成本之間進行權(quán)衡，選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（羅宏斌，2006）;國家宏觀調(diào)控應(yīng)當積極有效地運用稅收調(diào)控手段，引導(dǎo)企業(yè)降低對銀行貸款的依賴，積極發(fā)展公開債券發(fā)行市場，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)（沈峰，2006）。

2008年實施新企業(yè)所得稅法以后，賀伊琦和谷祺（2009）通過建立稅收影響資本結(jié)構(gòu)決策的一般均衡模型，探討了米勒模型在我國的實用性問題，認為根據(jù)新企業(yè)所得稅法的規(guī)定，米勒模型的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論在我國不適用，我國企業(yè)是具有發(fā)行負債的稅收動機的。

3 企業(yè)所得稅對資本結(jié)構(gòu)的影響的實證研究

最初學(xué)者們對資本結(jié)構(gòu)的影響因素的實證研究主要從企業(yè)規(guī)模、償債能力等財務(wù)特征方面來展開的，隨著研究的深入，稅收開始作為一個重要的影響因素，納入資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究當中。在現(xiàn)有的研究中，所得稅的實際稅率、法定稅率以及非債務(wù)稅盾都有作為稅收因素的代理變量，只是研究的結(jié)論有差異。

3.1 企業(yè)所得稅影響資本結(jié)構(gòu)

Mackie-Mason（1990）證實了有效邊際稅率的減少會減少公司負債融資，最終研究結(jié)論支持稅收對融資決策具有顯著影響。Givoly等（1992）研究了所得稅和負債變化之間的關(guān)系，所得稅指標采用有效稅率來衡量，結(jié)論證實了二者之間具有正相關(guān)關(guān)系。Faccio和Xu（2011）以1981-2009年期間29個OECD國家為樣本研究得出所得稅是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素，當所得稅增加時，企業(yè)會傾向于提高杠桿。Heider和Ljungqvist（2015）利用交錯的美國企業(yè)所得稅變化的數(shù)據(jù)，證明稅率對于資本結(jié)構(gòu)有著第一階效應(yīng)，每當稅率上升1%，公司的資產(chǎn)負債率會上升40個基點。

陳超等（2003）在研究公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素時，發(fā)現(xiàn)稅率與企業(yè)的財務(wù)杠桿顯著正相關(guān)。吳聯(lián)生和岳衡（2006）以國家稅收政策調(diào)整這一外生性因素變化契機，發(fā)現(xiàn)由于取消“先征后返”優(yōu)惠政策而提高所得稅稅率的公司，通過增加負債融資而提高了公司自身的財務(wù)杠桿。田高良等（2008）分別研究了流動性負債和非流動性負債對企業(yè)所得稅實際稅率的影響，發(fā)現(xiàn)流動性負債與實際稅率正相關(guān)，但是非流動性負債與實際稅率的相關(guān)關(guān)系不明顯。王躍堂等（2010）以2008年企業(yè)所得稅改革為背景，選取了250個樣本進行研究，發(fā)現(xiàn)稅率降低的企業(yè)，明顯地降低了債務(wù)水平。李增福等（2011）認為當實際稅率上升，企業(yè)利用債務(wù)利息抵稅的動機相應(yīng)提高，從而資產(chǎn)負債率會上升，而實際稅率下降。李增福等（2012）從破產(chǎn)成本的角度考察資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，通過比較負債的節(jié)稅收益和破產(chǎn)成本之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)對于財務(wù)杠桿較高的公司，此時稅率提高帶來的節(jié)稅收益已經(jīng)小于破產(chǎn)成本，企業(yè)可能不會相應(yīng)提高財務(wù)杠桿，即負債率較高的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對于稅率的上升，調(diào)整較不敏感。鄧明（2019）利用我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)估算了三類中國地級市層面的企業(yè)所得稅有效稅率，發(fā)現(xiàn)后視性有效平均稅率業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響并不顯著，但前視性有效平均稅率和有效邊際稅率越高則企業(yè)的債務(wù)融資比率越高。

3.2 企業(yè)所得稅不會影響資本結(jié)構(gòu)

陳維云和張宗益（2002）研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的實際所得稅率并不相關(guān)。肖作平（2004）基于因子分析模型研究我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，其中就稅收因素的研究中發(fā)現(xiàn)平均稅率與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系并不顯著，原因在于我國的各種稅收優(yōu)惠政策降低了企業(yè)的實際稅負率，使得債務(wù)融資的稅盾作用不夠明顯。王素榮和張新民（2006）以我國2000-2004年上市公司為樣本，得出上市公司資產(chǎn)負債率、流動比率與所得稅都存在正相關(guān)關(guān)系，長期負債率與所得稅稅負的關(guān)系沒有通過顯著性檢驗。另外，還有學(xué)者利用非債務(wù)稅盾作為稅收的代理變量，均得出了稅收與資本結(jié)構(gòu)不相關(guān)的結(jié)論（曹崇延、丁晨，2004;趙志堅，2005）。陳冠亞（2006）認為雖然我國實行的是比例稅率，但實際中很多地方為了促進當?shù)亟?jīng)濟的發(fā)展，會出臺一系列稅收優(yōu)惠政策，降低了所得稅的債務(wù)稅盾作用，導(dǎo)致所得稅稅率與資本結(jié)構(gòu)之間不相關(guān)。關(guān)于國內(nèi)學(xué)者認為企業(yè)所得稅對資本結(jié)構(gòu)沒有影響，可能的原因在于國內(nèi)外所得稅制度的不同，我國實行的是單一比例稅率，而大多數(shù)西方國家實行的是累進稅率，因此，我國學(xué)者在研究時邊際稅率衡量指標的科學(xué)性仍有待驗證。

4 研究評述和未來研究展望

國內(nèi)外對于所得稅與資本結(jié)構(gòu)影響問題的實證研究，在研究結(jié)論上基本是一致的，也就是絕大部分研究證實了二者的顯著正相關(guān)關(guān)系，并沒有違背考慮稅收因素后的MM理論，只有少數(shù)學(xué)者得出所得稅對資本結(jié)構(gòu)影響是不顯著的結(jié)論。國內(nèi)學(xué)者們的理論研究，主要以MM理論為基礎(chǔ)，建立理論基礎(chǔ)模型來分析稅收與資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)性，進而提出相關(guān)的政策建議，以完善國家稅收體制并引導(dǎo)公司改善資本結(jié)構(gòu)。

現(xiàn)有研究證實了稅收與企業(yè)負債行為存在一定的相關(guān)性，但是稅收對企業(yè)負債行為的影響程度如何？稅率變動對流動性負債和非流動性負債的影響是否一致？所得稅稅率變動而進行的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，其對企業(yè)財務(wù)狀況影響的經(jīng)濟后果如何？諸如此類的問題都是值得我們進一步研究的重要問題。

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