鐘禾

憑借消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的爆發(fā)，東莞市達(dá)瑞電子股份有限公司（下稱“達(dá)瑞電子”）遞交了創(chuàng)業(yè)板注冊申請，總資產(chǎn)僅有8.5億元的達(dá)瑞電子一口氣擲出了近15億元的募資計(jì)劃。

達(dá)瑞電子原是新三板掛牌公司，彼時公司收入雖有增長凈利潤增長微乎其微，新三板摘牌后達(dá)瑞電子營收和凈利潤猛增，顯示出蒸蒸日上的喜人景象。

這一切似乎暫告一段落了。受貿(mào)易摩擦影響，公司最主要的客戶收入受到影響，2020年全年業(yè)績高增長不再。公司大手筆投資的募投項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)張近一倍，將如何消化呢？而且，對于已經(jīng)開工建設(shè)的事實(shí)，達(dá)瑞電子只字未提。

高增長難以為繼

達(dá)瑞電子目前的高增長是公司遞交創(chuàng)業(yè)板注冊申請的底氣之一。2017-2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收3.66億元、6.07億元和8.67億元，歸屬凈利潤為5275萬元、1.4億元和2.27億元。

2018-2019年及2020年1-6月，公司收入分別同比增長65.82%、42.78%和41.97%，凈利潤分別增長166.21%、61.39%和76.34%，凈利潤的增速更是快于營收的增長。

主要業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長是達(dá)瑞電子營收和凈利潤高增長的基礎(chǔ)。達(dá)瑞電子的業(yè)務(wù)主要由三塊構(gòu)成，可穿戴電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)器件和3C智能裝配自動化設(shè)備兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)營收占比在30%左右。以2019年為例，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)收入約為2.51億元，占比為28.88%。

消費(fèi)電子功能性器件是達(dá)瑞電子最主要的收入和毛利來源，其主要應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦和筆記本電腦等終端消費(fèi)電子產(chǎn)品。2017-2019年，達(dá)瑞電子消費(fèi)電子功能性器件收入分別為2.25億元、4.05億元和6.09億元，毛利率分別為38.63%、42.77%和48.95%。

伴隨著收入的快速增長，毛利率也在不斷提高，2020年上半年，達(dá)瑞電子該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入為2.67億元，46.23%的毛利率依然維持高位，這是達(dá)瑞電子表現(xiàn)出高增長的最大原因所在。

主要客戶收入的不斷增長是達(dá)瑞電子營收快速增長的原因。2017-2019年和 2020年1-6月，公司向前五大客戶銷售金額分別為2.69億元、4.31億元、5.74億元和2.45億元，占營收的比重分別為73.4%、71.06%、66.27%和65.45%。

在幾大主要客戶中，三星視界已經(jīng)是公司第一大客戶，收入占比超過40%。2017-2019年及2020年上半年，達(dá)瑞電子來自三星視界的收入為4240萬元、1.67億元、3.59億元和1.5億元，占營收比重分別為11.58%、27.48%、41.43%和40.02%，自2018年起一直都是達(dá)瑞電子的第一大客戶。

上市在即，達(dá)瑞電子的第一大客戶卻出現(xiàn)了問題。三星視界的終端品牌客戶是華為、OPPO等手機(jī)廠商，由于貿(mào)易摩擦等原因，2020年下半年三星視界的訂單快速減少，達(dá)瑞電子的高增長戛然而止。

招股書（注冊稿）顯示，2020年1-9月，達(dá)瑞電子營收為6.39億元，同比增長為15.64%，歸母凈利潤1.5億元，同比增長更是只有7.47%。與公司2020年上半年41.97%的營收增長、76.34%的凈利潤增長不可同日而語。2020年第三季度，達(dá)瑞電子的收入為2.65億元，同比下降8.55%;歸母凈利潤6254萬元，大幅下降了30.84%。

達(dá)瑞電子全年業(yè)績能否增長已經(jīng)要打上一個問號了。根據(jù)招股書（注冊稿），公司預(yù)計(jì)2020年?duì)I收為9億元至10億元，同比增長3.83%至15.37%;歸屬凈利潤預(yù)計(jì)為2.1億元至2.4億元，同比下降7.33%至增長5.9%;扣非凈利潤為2億元至2.3億元，同比下降18.33%至6.07%，下降已成定局。

三星視界收入的減少是達(dá)瑞電子高增長不再的主要原因。達(dá)瑞電子表示，在貿(mào)易摩擦等背景下，受主要客戶三星視界對其供應(yīng)鏈生產(chǎn)訂單結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，公司對三星視界的銷售收入同比有所減少，其中通過三星視界供應(yīng)終端客戶華為、OPPO的訂單金額減少。

僅以2020年三季度為例，招股書（注冊稿）顯示，2020年7-9月，達(dá)瑞電子來自最終客戶華為的收入為2193萬元，同比降幅達(dá)到79.32%。而且，三星視界從2020年9月15日起已經(jīng)停止向華為進(jìn)行供貨。

2017-2019年以及2020年上半年，達(dá)瑞電子來自最終端華為的收入分別為1107萬元、6627萬元、2.74億元和1億元，2019年和2020年上半年占公司營收的比例在30%上下。雖然達(dá)瑞電子也聲稱會積極開發(fā)其他客戶，但2020年下半年收入的驟然失速說明公司還沒有找到替代者。

在現(xiàn)有產(chǎn)能出路沒有著落之時，公司還要擴(kuò)產(chǎn)近乎翻倍，公司十足的底氣同樣需要近乎翻倍的市場需求來解決。

上市為圈錢？

根據(jù)募資計(jì)劃，達(dá)瑞電子此次創(chuàng)業(yè)板上市計(jì)劃募資14.69億元，其中5億元用于補(bǔ)充流動資金，剩余全部用于達(dá)瑞新材料及智能設(shè)備總部項(xiàng)目（一期）建設(shè)。

逾34%的募集資金用于補(bǔ)充流動資金，但公司不但不缺錢，公司資產(chǎn)中最多的便是錢。截至2020年上半年末，達(dá)瑞電子的貨幣資金為1.52億元，交易性金融資產(chǎn)2.5億元，主要是銀行理財(cái)，即達(dá)瑞電子的類現(xiàn)金為4.02億元，而其總資產(chǎn)也不過8.5億元，即類現(xiàn)金占比接近一半，這樣的類現(xiàn)金資產(chǎn)占比在上市公司中并不多見。不僅如此，達(dá)瑞電子幾乎沒有任何借款，有息負(fù)債近乎為零。

手握類現(xiàn)金超過4億元，幾乎沒有任何有息負(fù)債，達(dá)瑞電子還要募資5億元用于補(bǔ)充流動資金，公司這筆募資難逃圈錢的嫌疑。

達(dá)瑞電子擴(kuò)大再生產(chǎn)的募投項(xiàng)目又分為四個具體項(xiàng)目，其中三個直接與擴(kuò)大再生產(chǎn)有關(guān)，即3.84億元用于消費(fèi)電子精密功能性器件生產(chǎn)項(xiàng)目、2.59億元用于可穿戴電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)項(xiàng)目、1.94億元用于3C 電子裝配自動化設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目，剩余1.31億元用于研發(fā)中心建設(shè)。

上述三個募投項(xiàng)目建設(shè)期全部為兩年，第一年達(dá)到50%的產(chǎn)能，三年后全部達(dá)產(chǎn)，這意味著達(dá)瑞電子主要業(yè)務(wù)都將實(shí)現(xiàn)約翻倍的產(chǎn)能。

2019年，達(dá)瑞電子消費(fèi)電子功能性器件的產(chǎn)能為22.95億片，募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為22.87億片;可穿戴電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性器件產(chǎn)能為3971萬件，募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為4600萬件;3C智能裝配自動化設(shè)備產(chǎn)量318臺，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為600臺。

不難發(fā)現(xiàn)，募投項(xiàng)目建成后，達(dá)瑞電子的產(chǎn)能將基本實(shí)現(xiàn)翻倍。可穿戴電子產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性器件和3C智能裝配自動化設(shè)備受到主要客戶的影響也許不大，隨著三星視界關(guān)閉對華為的供貨通道，消費(fèi)電子功能性器件受到的影響已經(jīng)清晰可辨。

2017-2019年，達(dá)瑞電子消費(fèi)電子功能性器件的產(chǎn)能利用率分別為95.64%、81.69%和86.64%，2020年上半年降至76.72%。根據(jù)前述可知，2020年上半年達(dá)瑞電子來自第一大客戶三星視界的收入還沒有受到明顯影響，影響主要從2020年三季度開始顯現(xiàn)，公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率受到影響必然也是直線下降。

在華為手機(jī)業(yè)務(wù)受到打擊暫時難以復(fù)蘇情況下，達(dá)瑞電子目前的產(chǎn)能利用率已經(jīng)受到明顯的影響。公司募投產(chǎn)能仍繼續(xù)約翻倍擴(kuò)張，新增的產(chǎn)能如何消化，達(dá)瑞電子在招股書（注冊稿）中沒有明確介紹。

按照達(dá)瑞電子的預(yù)期，上述三個募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為4.22億元、2.42億元和1.39億元，合計(jì)貢獻(xiàn)收入約8.03億元。2019年，達(dá)瑞電子營收為8.67億元，即新增募投項(xiàng)目有望使公司營收增長近一倍。

在主要大客戶難以為繼后，達(dá)瑞電子現(xiàn)有產(chǎn)能的消化都成了問題，營收的預(yù)期又從何談起呢？

在幾份招股書中，達(dá)瑞電子都沒有對募投項(xiàng)目開工與否等情況進(jìn)行介紹。公開信息顯示，公司的募投項(xiàng)目或許早已開工建設(shè)，達(dá)瑞電子對此不知有意還是無意選擇了忽略。

根據(jù)公開報(bào)道，早在2019年9月，達(dá)瑞新材料及智能設(shè)備總部項(xiàng)目在洪梅奠基的消息已經(jīng)在公開報(bào)道中現(xiàn)身。根據(jù)報(bào)道，該項(xiàng)目占地面積119.34畝，主要研發(fā)生產(chǎn)中高端消費(fèi)電子產(chǎn)品的功能性器件以及自動化、智能化設(shè)備，總投資達(dá)15億元，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)值達(dá)20億元。

報(bào)道顯示，項(xiàng)目建設(shè)地址在東莞洪梅鎮(zhèn)烏沙村，達(dá)瑞電子主要募投項(xiàng)目的建設(shè)基地正好也都在洪梅鎮(zhèn)烏沙村。募投（一期）項(xiàng)目是否正是達(dá)瑞新材料及智能設(shè)備總部項(xiàng)目的一部分，達(dá)瑞電子沒有解釋。

從2019年9月底奠基到如今已經(jīng)一年半左右的時間，考慮到新冠肺炎疫情的影響，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不可避免受到一定影響，按照兩年的建設(shè)周期和疫情的擾動，2021年后項(xiàng)目有望完工，達(dá)瑞電子能否繼續(xù)高增長終將見分曉。