農(nóng)行“金鑰匙·如意”產(chǎn)品風險分析—歷史模擬法

黃啟順 黑龍江科技大學

一、產(chǎn)品概述

1.產(chǎn)品簡介?！敖痂€匙.如意”系列理財產(chǎn)品是由發(fā)行者隸屬國有商業(yè)銀行之一的中國農(nóng)業(yè)銀行自2013年10月份開始向投資者發(fā)售的，該產(chǎn)品屬于非保本浮動收益型結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品。該產(chǎn)品的掛鉤標的是滬深300指數(shù)，該系列產(chǎn)品按照掛鉤標的區(qū)別有著不同的分類，具體可以分為：連續(xù)看漲、連續(xù)看跌、寬幅波動、窄幅波動以及區(qū)間累積這五種類型。

本文選取的案例產(chǎn)品為農(nóng)業(yè)銀行2019年發(fā)行的“金鑰匙·如意組合”系列結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品第122期看漲滬深300指數(shù)人民幣理財產(chǎn)品。根據(jù)該案例的產(chǎn)品風險和客戶權(quán)益書可知，該產(chǎn)品到期期限為181天（取決于提前終止條款），屬于非保本浮動收益型理財產(chǎn)品，掛鉤的標的是上交所發(fā)布的滬深300指數(shù)，資金幣種類型為人民幣。

2.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是所推出的金融產(chǎn)品在其設(shè)計和發(fā)行的過程中主要用來衡量產(chǎn)品的收益及其風險的重要指標，其主要包括產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)、掛鉤標的、產(chǎn)品保本率、預(yù)期收益率、提前終止條款[1]。通過對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的分析了解，有助于我們對該產(chǎn)品特點的把握，清楚產(chǎn)品的風險收益特征。

（1）產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)。產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)是指在某一時點不同期限的資金收益率與到期時間的關(guān)系。產(chǎn)品的 在商業(yè)銀行所發(fā)行的理財產(chǎn)品的說明書中，會列明各個日期，主要包括理財期限、認購開始日、產(chǎn)品起息日等等。該產(chǎn)品的期限為181天，認購開始日為2019年10月30日，認購結(jié)束日為2019年11月06日（11時）。

（2）掛鉤標的?；谠摦a(chǎn)品的掛鉤標的為滬深300指數(shù)收盤價，因此從掛鉤標的種類劃分來看，本產(chǎn)品屬于股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，該產(chǎn)品的浮動收益部分與滬深300指數(shù)的波動漲幅情況密切相關(guān)。而且，就投資標的本身而言，滬深300指數(shù)這一產(chǎn)品標的在很大程度上反映了中國股票市場的整體價格走勢情況。

（3）保本率。保本率指的是當理財產(chǎn)品到達投資期限截至日期后，可以獲得的資金與初始本金的比率，總的來說是指本金的保障程度[2]。其公式可以表示為：

（4）預(yù)期收益率。在產(chǎn)品說明書中所表示的預(yù)期收益率都是年化收益率，由于該產(chǎn)品屬于非保本型理財產(chǎn)品，因此其與保本型理財產(chǎn)品相比預(yù)期收益較高。該產(chǎn)品承諾給投資者的最低收益率為3%，這一收益的來源是發(fā)行者將本金投資于固收部分，而產(chǎn)品的預(yù)期最高收益率為4.3%，這一部分是指浮動部分加上固定部分之和所產(chǎn)生的預(yù)期收益。

（5）提前終止條款。該理財產(chǎn)品規(guī)定投資者沒有權(quán)利提出提前終止，而且對于發(fā)行者而言，在產(chǎn)品存續(xù)期間，銀行有權(quán)利提前終止該理財產(chǎn)品，但是并沒有明確的義務(wù)提前終止。與此同時，該產(chǎn)品規(guī)定在到期日之前不可進行申購及贖回。

二、產(chǎn)品風險分析

（一）產(chǎn)品主要風險

針對本產(chǎn)品——“金鑰匙·如意”股票掛鉤型結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品在其發(fā)行過程中，對于發(fā)行者，在將產(chǎn)品賣給投資者的同時，就相當于將自己的收益與該產(chǎn)品的價值相掛鉤。而對于投資者而言，若想要自己所購買的產(chǎn)品獲得自己預(yù)期的收益，那么在選擇產(chǎn)品的初期，就要對產(chǎn)品的未來收益有著清晰地認知，并且要有一定的風險承受能力，心里要有會發(fā)生損失的準備。因此，就很有必要進行風險管理，根據(jù)該產(chǎn)品的特點，本小節(jié)主要將產(chǎn)品可能遇到的風險劃分為：市場風險、流動性風險、信用風險、三類。

（1）市場風險。對于本文所分析的產(chǎn)品而言，市場風險主要是系統(tǒng)風險和其所掛鉤的滬深300指數(shù)的價格變動風險。另一個重要的便是利率風險。該產(chǎn)品的理財期限為181天，當市場上的無風險利率或投資者的風險偏好在該產(chǎn)品的相關(guān)投資期內(nèi)發(fā)生較大變化，特別是當央行上調(diào)基準利率時，將使得相關(guān)的無風險利率上升，進而導(dǎo)致市場上獲取資金的成本提高。當該產(chǎn)品到期時無法實現(xiàn)產(chǎn)品描述的最低收益率，將會使得投資者面臨財富縮水的可能，從而增加投資者的再次投資時的機會成本。另一方面利率的波動還會對股市產(chǎn)生影響，進而降低理財產(chǎn)品的收益。

（2）流動性風險。流動性風險則是指對于投資者來說，在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，投資者并不能隨心所欲的隨時贖回產(chǎn)品，致使投資者在發(fā)現(xiàn)當前的經(jīng)濟形勢并不對自己有利的情況下也不可以有機會否定自己的決定，這就讓投資者處于一個不利的地位；對于發(fā)行者來說，會因為種種原因造成其雖有償還的能力但卻不能以令人滿意的價格將資產(chǎn)進行變現(xiàn)來獲得可以流動的資金。

（3）信用風險。這里的信用風險主要是相對于銀行來說的。銀行在進行期權(quán)交易的時候，有可能遭受到對手方違約而產(chǎn)生的風險，若對方違約則會對該產(chǎn)品的發(fā)行方銀行造成損失，若銀行不承擔該部分損失，而是將該部分損失讓投資者分擔，那么也會使得投資者對銀行產(chǎn)生不信任，進而對銀行的信用產(chǎn)生影響。

（二）產(chǎn)品風險度量

（1）數(shù)據(jù)整理。本文采用2018年10月30日至2019年10月30日間244天的滬深300指數(shù)收盤價數(shù)據(jù)，將2018年10月30日的收盤價作為期初價格，之后的每一天的收盤價作為期末價格。并計算出2018年10月30日至2019年10月30日244天的日收益率進行實證檢驗。首先對原始數(shù)據(jù)取對數(shù)，這樣做可以縮小數(shù)據(jù)的絕對數(shù)值，而且并不會改變數(shù)據(jù)間的相關(guān)關(guān)系，最重要的是可以使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)[3]。

其中，Pt代表第t期的收盤價，Rt代表收益率。則根據(jù)樣本期間內(nèi)的原始數(shù)據(jù)計算得到滬深300指數(shù)的日收益率，并按時間進行排序。

（2）歷史模擬法計算VaR。歷史模擬法是指假設(shè)產(chǎn)品的當期資產(chǎn)收益率會沿著過去的路徑而變化，該方法是使用歷史數(shù)據(jù)計算出來的數(shù)值來模擬當前的價值變化[4]。歷史模擬法的計算方法較為簡單，它只需要針對歷史數(shù)據(jù)進行計算，而且并不要求數(shù)據(jù)需要滿足正態(tài)分布，僅通過歷史數(shù)據(jù)就可以分析出規(guī)律[5]。

計算本產(chǎn)品的VaR值時，將選取的從2018年10月30日至2019年10月30日 的244條樣本數(shù)據(jù)按照時間順序進行預(yù)處理后，每相鄰兩個交易日的收益率相減，計算出差額后，將計算出的差額進行升序排列，該差額就可以表示這段時期可能出現(xiàn)的波動情況，結(jié)果如表1所示。在表1中，按照95%的置信水平，找到對應(yīng)分位數(shù)的差額數(shù)值，置信上限為：242×95%=229.9≈230。所以第6列的第230行的收益率差額的絕對值就是所求得的產(chǎn)品的VaR值，即2.5908%。該數(shù)值表示該收盤價的下一階段最大波動率為2.5908%。據(jù)本文關(guān)于本產(chǎn)品的分析可知，該產(chǎn)品所嵌入的期權(quán)為看漲期權(quán)，因此該產(chǎn)品利用歷史模擬法計算出的最大虧損為-2.8674%。

三、對策建議

結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品作為收益較高的產(chǎn)品一直廣受人們的關(guān)注，但是它的設(shè)計過程、營銷過程中又難免會有諸多的問題，因此，在保存這樣的產(chǎn)品的優(yōu)點的同時，還要去減少其出現(xiàn)的問題就顯得尤為重要，本節(jié)將從商業(yè)銀行和投資者兩個角度提出適當?shù)慕ㄗh。

（一）商業(yè)銀行方面

（1）明確各方定位，發(fā)揮品牌優(yōu)勢。“金鑰匙·如意”理財產(chǎn)品是一款非保本浮動收益類的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，雖然相對于普通的理財產(chǎn)品具有較高的收益率，但產(chǎn)品仍面臨一定的風險。因此，該理財產(chǎn)品的目標客戶應(yīng)該是對本金有保障要求，可以在一定時間內(nèi)不著急動用該資金，同時看好滬深300指數(shù)發(fā)展的投資者。由于該產(chǎn)存在一定的風險，特別是對應(yīng)的期權(quán)的標的滬深300指數(shù)的價格每天都在變動，所以產(chǎn)品的收益率存在較高的不確定性，因此需要投資者知悉，并且有在承受一定風險能力的基礎(chǔ)上具有尋求平衡投資組合風險同時獲取較高收益的意愿。在確定好該產(chǎn)品的細分市場后，要將該產(chǎn)品的特點進行持續(xù)的宣傳，提高該產(chǎn)品的知名度，打造一個明星品牌，最后依靠品牌知名度降低該產(chǎn)品的銷售渠道費用等成本。

（2）完善產(chǎn)品設(shè)計能力。在產(chǎn)品進行設(shè)計時，要考慮到投資者的實際需求[6]。對于投資者來說，不同的投資者有不同的需求，這就要求商業(yè)銀行在產(chǎn)品的設(shè)計初期就要對產(chǎn)品所針對的客戶范圍進行精確的分類，在產(chǎn)品設(shè)計過程中，針對不同的投資者的不同需求有著不同的情況。比如，對于年齡在60歲左右的投資者，他們已經(jīng)到了退休的年紀，每個月有著穩(wěn)定的收入，往往他們的子女已經(jīng)有了穩(wěn)定的工作或者已經(jīng)成家立業(yè)，子女們已經(jīng)不大需要父母的投資。針對這樣的投資者群體，商業(yè)銀行就可以充分考慮到他們更可能存在的風險規(guī)避心理，來為他們設(shè)計出符合其需求的產(chǎn)品。

表1 滬深300指數(shù)日收益率差額

（3）加強產(chǎn)品營銷人員的培訓。當前商業(yè)銀行的產(chǎn)品營銷人員，他們的工資大都與銷售業(yè)績掛鉤，這就使得產(chǎn)品營銷人員在進行產(chǎn)品銷售時，過多的重視產(chǎn)品的銷量，而可能并沒有設(shè)身處地的考慮投資者的情況。這就要求商業(yè)銀行要加強對產(chǎn)品營銷人員的培訓，讓他們的服務(wù)意識得到加強，要提升他們的專業(yè)水平，以此避免欺瞞客戶的情況發(fā)生。

（二）投資者方面

（1）充分了解風險。在對理財產(chǎn)品進行選擇的時候，要清楚的知道任何投資都是有風險的，在購買理財產(chǎn)品之前，要對自己購買的產(chǎn)品未來會面臨的風險進行充分的了解，而不是只關(guān)注產(chǎn)品所顯示的預(yù)期收益大小。

（2）維護自己的合法權(quán)益。在購買產(chǎn)品前，要仔細閱讀說明書，并詳細的詢問自己的理財顧問產(chǎn)品相關(guān)的問題，明確自己的權(quán)利和義務(wù)，在產(chǎn)品運行期間關(guān)注自己的權(quán)利是否得到足夠的保障[7]。

（3）結(jié)合自身需求投資，不盲目跟風。投資者應(yīng)該結(jié)合自己的工作收入和家庭開支等情況，選擇適合自己的風險承受能力的投資產(chǎn)品，合理進行資產(chǎn)配置避免出現(xiàn)現(xiàn)金流流動困難，急需用錢而無法獲得。