郝浩遠(yuǎn)，鐘樓棟

(河北金融學(xué)院，河北 保定 071051)

1.引言

當(dāng)前，關(guān)于金融結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新能力的相關(guān)研究比較繁雜，爭論較多，大概可以分為三類。第一類認(rèn)為傳統(tǒng)的間接融資（主要指銀行主導(dǎo)）對于區(qū)域的創(chuàng)新更加有效，充分地利用銀行體系的優(yōu)勢將資金利用到最優(yōu)的配置中去。第二類則是以市場為導(dǎo)向的直接融資，更有利于創(chuàng)新發(fā)展。第三類則認(rèn)為銀行與市場在創(chuàng)新的能力上的關(guān)系應(yīng)該是相互補(bǔ)充的。規(guī)模大信譽(yù)好的企業(yè)可以直接在市場上融資，而小微型創(chuàng)新企業(yè)則可以通過銀行來獲取資金，多元化的市場結(jié)構(gòu)更適合創(chuàng)新的發(fā)展。在如今中國相關(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，筆者認(rèn)為市場的直接融資對于區(qū)域創(chuàng)新的影響要更大，但也不忽略傳統(tǒng)的銀行類融資對于區(qū)域創(chuàng)新的影響。本文接下來進(jìn)行相關(guān)的實證分析來進(jìn)一步討論這個問題。

2.指標(biāo)與數(shù)據(jù)的選取

2.1 指標(biāo)選取

對于所謂的金融結(jié)構(gòu)來說，一種是所謂的銀行主導(dǎo)的金融中介間接融資的金融結(jié)構(gòu)，而另一種則是市場主導(dǎo)即以股票、債券等證券類進(jìn)行直接融資的金融結(jié)構(gòu)。二者在金融業(yè)的占比構(gòu)成了不同的金融結(jié)構(gòu)。因此選取的金融機(jī)構(gòu)指標(biāo)就應(yīng)為間接融資如委托貸款、外資貸款等各類貸款與股票融資的比重。

對于其他指標(biāo)的選取，這里借鑒陳向陽（2019）的研究模型[1]，除了考慮到金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)外，還要考慮一個地區(qū)的人均GDP、當(dāng)?shù)卣呢斦度?、外資投資（Foreign Investment）等變量來得到下面計量模型：

本文選擇的是單一指標(biāo)即專利的申請數(shù)量來衡量創(chuàng)新能力。而金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)financial structure（FS）這里選取兩個指標(biāo)一者為樣本地區(qū)的年貸款額度與滬深股市公司流通市值來作為直接金融與間接金融的指標(biāo)。此外根據(jù)Griliches-Jaffe的知識生產(chǎn)函數(shù)[2]：

由上述公式，Q代表的是知識（創(chuàng)新）產(chǎn)出，K代表資金研發(fā)的投入，L代表的人力成本的投入。因此，在建立模型指標(biāo)中還應(yīng)加入研發(fā)支出（RDK），投入科研項目人力成本用研發(fā)人數(shù)投入來代替（RDL）。此外一個地區(qū)的整體發(fā)展水平的高低顯然也是對創(chuàng)新能力有所影響，所以用人均GDP水平來表示這個指標(biāo)。最后除了考慮到創(chuàng)新企業(yè)自身的融資外，還有政府財政的部分支出與外資投入，因此考慮到當(dāng)?shù)卣斦С鲆沧鳛橛绊懽兞坑肎I表示而外資則用FI表示。

2.2 數(shù)據(jù)的選取

本文數(shù)據(jù)基本來源于wind數(shù)據(jù)庫與各個省份統(tǒng)計局官網(wǎng)，數(shù)據(jù)分為東中西數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)選取的年份為從2008年至2018年近十年的數(shù)據(jù)。由于整個區(qū)域數(shù)據(jù)搜集整比較困難，因此分別選取東中西三個區(qū)域比較有代表的省份的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，東部為浙江省，中部為安徽省，西部為新疆。

2.3 模型的選取

本文模型方法為多元回歸分析，但是取對照組，分別對東部（浙江?。?、中部（安徽?。┗貧w分析并分析結(jié)果。

3.模型結(jié)果與分析

3.1 中部地區(qū)（以安徽省為例）

首先對中部的安徽省的數(shù)據(jù)進(jìn)行對照分析，使用軟件eviews，通過繪制散點圖發(fā)現(xiàn)所有數(shù)據(jù)都與專利數(shù)據(jù)呈現(xiàn)線性關(guān)系，因此我們考慮建立多元線性回歸模型進(jìn)行分別將股票市值數(shù)據(jù)與貸款數(shù)據(jù)分別建模。做散點圖發(fā)現(xiàn)線性關(guān)系明顯。

下圖則為模型結(jié)果：

圖1 安徽省回歸分析結(jié)果

從上圖看出，在分別加入該地區(qū)貸款額與股票市值后能看出，傳統(tǒng)的銀行貸款的p值為0.0333，在5%的置信水平上顯著，其他指標(biāo)中R&D的資本與人力投入對區(qū)域的創(chuàng)新能力不顯著，造成這種的原因可能是因為數(shù)據(jù)容量過少，或在R&D方面的投入過少無法形成規(guī)模效應(yīng)，很難對區(qū)域的創(chuàng)新起作用。從GDP的數(shù)據(jù)來看地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對區(qū)域創(chuàng)新有顯著性，在外資投資上也是較為顯著，這有可能是安徽省引進(jìn)的外商多維創(chuàng)新性的企業(yè)有關(guān)。此外，在多元線性回歸模型中調(diào)整后的R方為0.949065，數(shù)據(jù)整體擬合效果較好，F(xiàn)檢驗的p值為0.002423，說明模型整體較為顯著。至于在加入股票市值的指標(biāo)來進(jìn)行線性回歸后，整體的模型效果不甚理想，通過刪減指標(biāo)后模型效果依舊很差，造成該結(jié)果的原因可能是該地區(qū)的股票市場與創(chuàng)新能力本身相關(guān)性較差。

3.2 東部地區(qū)（浙江省為例）

做出散點圖發(fā)現(xiàn)有線性關(guān)系，因此還是建立多元線性回歸模型。金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)的選取依舊使用的是浙江省的年末貸款數(shù)量與滬深股票市場企業(yè)流通市值做分組對照，下圖為模型回歸結(jié)果。

圖2 浙江省分析結(jié)果

從上述分析結(jié)果可以看出，當(dāng)金融結(jié)構(gòu)的指標(biāo)選取為公司流通市值時，其整個模型回歸效果良好的。此時的流通市值的p值為0.0791，在10%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)且其系數(shù)顯著，說明在股票市場上的融資對該地區(qū)的創(chuàng)新能力有顯著性影響。而在政府的科學(xué)技術(shù)支出與外資投資對創(chuàng)新能力的提升也是非常顯著，說明當(dāng)?shù)卣趧?chuàng)新上非常重視，制定了相關(guān)的優(yōu)惠政策鼓勵創(chuàng)新；由于浙江省是東部沿海地區(qū)，先天上對外資的吸引有較大優(yōu)勢，而外資在該地區(qū)的投入帶來了較為先進(jìn)的技術(shù)與經(jīng)驗，這對該地區(qū)的創(chuàng)新能力有顯著的正效用。至于人均GDP水平對該地區(qū)的創(chuàng)新能力無顯著性影響，我認(rèn)為是類似浙江省地區(qū)從改革開放開始就開始迅猛發(fā)展，經(jīng)濟(jì)多年領(lǐng)先于中國其他省份，多年的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢對其創(chuàng)新能力的影響已經(jīng)減弱，因此效果不顯著。其他如R&D方面的資本與勞動力投入其效果也與GDP類似。

對于傳統(tǒng)的銀行等中介機(jī)構(gòu)的貸款對區(qū)域創(chuàng)新的影響不顯著，通過對比能夠看出，以浙江省為代表的東部地區(qū)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，大企業(yè)眾多其本身的創(chuàng)新能力較強(qiáng)，而這些企業(yè)更多的是依靠市場上直接融資，因此市場主導(dǎo)型的金融體系更加利于創(chuàng)新方面的提升。

3.3 西部地區(qū)（以新疆為例）

通過散點圖，發(fā)現(xiàn)各項指標(biāo)與專利授權(quán)指標(biāo)都有一定的線性關(guān)系，因此如上一樣建立多元線性回歸模型，繼續(xù)選取該地區(qū)年末貸款額與該地區(qū)內(nèi)地上市公司流通市值進(jìn)行分組回歸，擬合優(yōu)度也是較好。其中在以該地區(qū)年末貸款額作為金融結(jié)構(gòu)指標(biāo)是p值為0.033，其回歸效果在5%的顯著性水平顯著，而在股票流通市值作為金融機(jī)構(gòu)指標(biāo)是在10%的顯著性水平上顯著。從整體來說對于西部地區(qū)還是偏向于傳統(tǒng)的金融中介間接貸款來促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新，因為西部地區(qū)相較于中國中部與東部，經(jīng)濟(jì)較為落后，而中國中央政府近年來對于西部地區(qū)的發(fā)展資金與產(chǎn)業(yè)政策投入加大，這導(dǎo)致了該地區(qū)可能對于以傳統(tǒng)的銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)的融資較為容易，因此貸款類的間接融資對于區(qū)域創(chuàng)新能力顯著性較高，而股票有一定的顯著性影響。

3.4 分析與總結(jié)

通過以三個代表性的省份進(jìn)行多元線性回歸后發(fā)現(xiàn)，東部、中部、與西部不同的金融結(jié)構(gòu)對該區(qū)域的創(chuàng)新能力有不同的效用。東部發(fā)達(dá)地區(qū)比較偏向于股票市場進(jìn)行融資，中部較發(fā)達(dá)地區(qū)則是傳統(tǒng)的銀行主導(dǎo)型間接融資為區(qū)域創(chuàng)新提供正效應(yīng)，而西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)因為其本身發(fā)展水平較低，區(qū)域創(chuàng)新能力也是較為落后，因此融資都能夠帶來正效應(yīng)。造成這種結(jié)果的原因與中國各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡有很大的關(guān)系。

此外，由于數(shù)據(jù)搜集本事較為困難選擇的樣本容量較少，只是對我國2008至2018年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，模型回歸的結(jié)果可能并不是太符合當(dāng)前情況。在選取三個代表省份上也只是能說明該省份的情況，且只能大概代表整體東部、中部、西部的金融結(jié)構(gòu)與區(qū)域創(chuàng)新情況。加入對其他省份的分析可能會切合中國目前的現(xiàn)狀。

4.建議

從上文的回歸分析來看的話，我國目前現(xiàn)狀，發(fā)達(dá)程度不同的區(qū)域其能起到顯著效應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)也有所不同?？偟膩碚f我國目前整體還是以銀行為主導(dǎo)的金融體系。但隨著中國經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)發(fā)展，即使是經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為落后的區(qū)域在以后也會逐漸過渡到發(fā)達(dá)區(qū)域，從而傳統(tǒng)的以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)就不是太適合區(qū)域創(chuàng)新的發(fā)展。從理論上來說我國在繼續(xù)銀行體系維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的同時應(yīng)該繼續(xù)大力發(fā)展股票市場作為創(chuàng)新手段，由于技術(shù)的進(jìn)步市場融資將會逐漸占據(jù)金融體系的主導(dǎo)地位。