孔慶洋，張 成，閔繼勝

(安徽師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，安徽 蕪湖 241002)

引言

中國部分上市公司信息披露違規(guī)曾給投資者造成了慘重?fù)p失，2016—2018年證監(jiān)會查處上市公司信息披露違法案件170件，罰款總計(jì)20 161萬元，市場禁入人數(shù)80人次，追責(zé)1 202余人次，有113名責(zé)任人員被處以頂格罰款處罰(1)《證監(jiān)會嚴(yán)懲上市公司信息披露違法行為著力改善資本市場生態(tài)環(huán)境》，www.csrc.gov.cn。，捍衛(wèi)了投資者的知情權(quán)。高質(zhì)量的信息披露對上市公司主要有如下三種積極作用：增強(qiáng)公司信譽(yù)，降低股權(quán)融資成本[1]；降低銀企間的信息不對稱，提高獲得貸款的資信度，進(jìn)而降低融資成本[2]；有助于提升公司績效[3-4]，能有效降低公司業(yè)績的波動性和由CEO權(quán)力過大而帶來的經(jīng)營風(fēng)險[5]。

根據(jù)2017年深交所信息披露質(zhì)量考核結(jié)果，A級和B級的公司占84%(2)根據(jù)深交所的《上市公司信息披露工作考核辦法》將信息披露等級分為A、B、C和D四個等級，分別代表優(yōu)秀、良好、合格和不合格。，其中A級僅有182家，占20%，多數(shù)公司為B級，與國外相比有明顯差距?？梢娞岣呱鲜泄拘畔⑴顿|(zhì)量任重道遠(yuǎn)，如何提高中國上市公司的信息披露質(zhì)量是目前公司治理的重要研究方向。

信息披露的相關(guān)研究主要有三個角度：(1)公司收益的角度，財(cái)務(wù)收益能力和資產(chǎn)規(guī)模與信息披露質(zhì)量正相關(guān)，而負(fù)債率與之呈負(fù)相關(guān)[6]。(2)公司治理與盈余信息管理的角度，上市公司盈余管理程度會降低信息披露質(zhì)量[7]。(3)上市公司高管個人特征角度，審計(jì)委員會的獨(dú)立性以及高學(xué)歷會提高信息披露質(zhì)量[8]；董秘為女性會使信息披露質(zhì)量更低[9]；董秘的社會資本會提高信息披露質(zhì)量[10]。根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司信息披露管理辦法》，董事長和總經(jīng)理是信息披露的主要責(zé)任人(3)總經(jīng)理和董秘等高級管理人員負(fù)責(zé)編制披露報告，內(nèi)容包括公司的治理與財(cái)務(wù)狀況等；而董事長負(fù)責(zé)召開和主持董事會議審簽總經(jīng)理與董秘提交的報告。，會面對很多共同的“場景”，如簽署招股書面意見，對信息披露異議處作出專項(xiàng)說明等，他們之間的關(guān)系將影響信息披露質(zhì)量。

中國特有的非正式制度“老鄉(xiāng)關(guān)系”，也稱地緣關(guān)系，對公司治理有著重要影響。如董事長與總經(jīng)理的地緣關(guān)系與研發(fā)投入[11]、內(nèi)部控制[12]負(fù)相關(guān)，能調(diào)節(jié)高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性以支撐企業(yè)的創(chuàng)新[13]；提高違規(guī)傾向并降低違規(guī)后被稽查的概率[14]；高管間的“鄉(xiāng)文化”一致性顯著提高企業(yè)績效[15]，降低代理成本[16]，但以上研究都沒有控制校友和親緣關(guān)系。本文基于心理學(xué)和社會學(xué)理論實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，董事長與總經(jīng)理間的地緣關(guān)系越近，與家鄉(xiāng)的距離越遠(yuǎn)，地緣效應(yīng)越顯著(4)董事長和總經(jīng)理的地緣關(guān)系對信息披露質(zhì)量有積極的影響——地緣效應(yīng)；如不特殊指明，地緣關(guān)系在本文中指代董事長和總經(jīng)理的地緣關(guān)系。，國有企業(yè)無地緣效應(yīng)，股權(quán)激勵也無濟(jì)于事。

本文的主要貢獻(xiàn)主要有:(1)控制了校友、親緣關(guān)系，克服已有研究的不足。(2)通過區(qū)分高低信任地區(qū)，檢驗(yàn)了地緣效應(yīng)的信任機(jī)制。(3)地緣關(guān)系是股權(quán)激勵的重要條件，地緣關(guān)系更重要。(4)地緣效應(yīng)具有產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性，提出了改善國企信息披露質(zhì)量的策略。

一、地緣關(guān)系的典型事實(shí)

(一)數(shù)據(jù)

深交所的信息披露考核等級數(shù)據(jù)是信息披露研究的主要來源[1,9-10]。以2005—2017年間深交所上市公司為樣本，篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：剔除金融業(yè)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失、總經(jīng)理和董事長信息不全、董事長和總經(jīng)理由同一人兼任和在B股上市的公司，共獲得1 333個公司年度觀測值；為便于分析，將由高到低(A、B、C、D)的四個信息披露等級，分別賦值為為4、3、2、1。

(二)典型事實(shí)

1.中國上市公司的老鄉(xiāng)治理特色

經(jīng)計(jì)算，省份地緣關(guān)系——董事長和總經(jīng)理的家鄉(xiāng)為同一省份，占總樣本的比例年均高達(dá)55.51%，明顯高于非地緣關(guān)系的樣本公司；家鄉(xiāng)為同一城市的地緣關(guān)系占比為32.33%。上市公司存在典型的老鄉(xiāng)治理特色。家鄉(xiāng)范圍越小，越難成為老鄉(xiāng)，省份地緣關(guān)系比例明顯大于城市和縣域的地緣關(guān)系比例。根據(jù)圖1，2005—2013年三類地緣關(guān)系的比率逐年上升，2013年分別達(dá)到了62.99%、40.94%和36.22%。俞俊利發(fā)現(xiàn)了地緣關(guān)系降低公司內(nèi)部控制的證據(jù)，但其使用的內(nèi)部控制指數(shù)主要包括財(cái)務(wù)安全等事項(xiàng)(5)董事長與總經(jīng)理的地緣關(guān)系或裙帶關(guān)系等非正式制度公司治理模式，導(dǎo)致公司治理軟約束，與現(xiàn)代企業(yè)制度相悖，產(chǎn)生內(nèi)控問題。中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)是結(jié)合國內(nèi)上市公司實(shí)施內(nèi)部控制體系的現(xiàn)狀，基于內(nèi)部控制合規(guī)、報告、資產(chǎn)安全、經(jīng)營、戰(zhàn)略五大目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度設(shè)計(jì)內(nèi)部控制基本指數(shù)，同時將內(nèi)部控制缺陷作為修正變量對內(nèi)部控制基本指數(shù)進(jìn)行修正，形成綜合的內(nèi)部控制指數(shù)。，沒有涉及信息披露問題[12]。

圖1 地緣關(guān)系占比

2.老鄉(xiāng)治理與信息披露質(zhì)量

以三種層面的地緣關(guān)系為標(biāo)準(zhǔn)，將樣本分為三組，得圖2。除2005和2006年外，信息披露質(zhì)量的時間趨勢與地緣關(guān)系基本一致(6)將信息披露質(zhì)量和地緣關(guān)系共6條線畫在同一圖內(nèi)，有助于觀察二者的相關(guān)性，但太凌亂。，信息披露質(zhì)量先上升后下降，在2013年達(dá)到最大值。2008年后，上市公司的地緣關(guān)系占比迅速上升，上市公司地緣特色愈發(fā)明顯，2010年后信息披露質(zhì)量開始明顯提高，地緣關(guān)系距離越近(7)地緣關(guān)系距離指董事長和總經(jīng)理家鄉(xiāng)之間的距離，簡單分類為距離在省內(nèi)、同一城市和同一縣域內(nèi)。，信息披露質(zhì)量越高，地緣效應(yīng)越強(qiáng)。

圖2 信息披露質(zhì)量

3.國企的信息披露質(zhì)量更高

根據(jù)表1，國有企業(yè)的信息披露質(zhì)量明顯高于民營企業(yè)，國企的董事長和總經(jīng)理都由政府任命，要向政府和社會負(fù)責(zé)，對其社會形象和責(zé)任有更高的要求，更重視信息披露問題，有規(guī)避信息披露“風(fēng)險”的傾向[17]，國企較高的信息披露質(zhì)量可能與高管的地緣關(guān)系無關(guān)。

表1 產(chǎn)權(quán)、地緣關(guān)系與信息披露質(zhì)量

4.民營企業(yè)信息披露的地緣效應(yīng)

根據(jù)表1，民營企業(yè)的地緣關(guān)系比國有企業(yè)更普遍，民企更重視地緣關(guān)系，存在地緣關(guān)系的民企信息披露質(zhì)量更高，地緣關(guān)系越近質(zhì)量越高，類似地緣關(guān)系的非正式制度對民營企業(yè)更有意義。相比國企，民企有更強(qiáng)的同鄉(xiāng)偏好，說明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對公司治理具有異質(zhì)性。

二、理論分析與研究假說

(一)社會關(guān)系與公司治理

1.社會關(guān)系與“圈內(nèi)人”

文化對公司治理的影響可以借助人際關(guān)系產(chǎn)生作用，“相似吸引”存在于人際交往過程中[18]，即人際溝通和合作都受文化相似性的影響。按照相似吸引理論，作為同鄉(xiāng)的董事長和總經(jīng)理由于相似的語言、習(xí)慣，共同的朋友圈而建立良好的信任關(guān)系，可以提高交流效率；因相似的文化而對企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略“趨同或認(rèn)同”，進(jìn)而充分合作，提高信息披露質(zhì)量。

社會認(rèn)同可以由社會分類、社會比較以及積極區(qū)分三個原則建立。人們會自動進(jìn)行自我歸類和強(qiáng)化，納入符合各自特征的內(nèi)群體[19]。文化背景相似的個體形成“內(nèi)群體”，也稱為“圈內(nèi)人”，反之為“外群體”或“圈外人”。個體偏好分配給圈內(nèi)成員更多的資源，給予更有利的評價，即“內(nèi)群體偏好”；對于外群體成員則相反，稱為“外群體歧視”[20]。在中國的公司或社會組織中，地緣關(guān)系有助于結(jié)成以地緣關(guān)系為紐帶的“內(nèi)群體”。

2.高管的社會關(guān)系與公司治理

現(xiàn)有文獻(xiàn)從正式制度視角研究了管理層對信息披露的影響，但沒有考慮高管的社會群體屬性?？偨?jīng)理在決策時，不僅被正式制度約束，而且也受社會關(guān)系形成的非正式制度影響[21]。不同于委托代理理論，社會經(jīng)濟(jì)學(xué)家基于關(guān)系契約理論強(qiáng)調(diào)嵌入組織中的人際關(guān)系必然會影響個體行為，作為非正式制度的人際關(guān)系會影響高管的決策[22-23]。關(guān)系契約理論認(rèn)為個人都有自利和利他的雙重動機(jī)，決策都嵌入了社會關(guān)系，梁漱溟[24]甚至認(rèn)為中國社會的本質(zhì)是關(guān)系本位。所以公司高管決策時不僅考慮自身的利益，也會考慮對其社會關(guān)系的影響。

(二)地緣關(guān)系與信息披露質(zhì)量

1.地緣效應(yīng)的機(jī)制

以地緣為基礎(chǔ)的老鄉(xiāng)關(guān)系深深嵌入中國的傳統(tǒng)文化中，同鄉(xiāng)高管也不可避免地“相互吸引”結(jié)成“圈內(nèi)人”，地緣關(guān)系會通過以下兩種機(jī)制影響公司的信息披露質(zhì)量。

第一，交流機(jī)制?；谙嗤奈幕?，董事長和總經(jīng)理操著同樣的方言，無形中減少了溝通的障礙，交流更便利、廣泛和深入，可以更好地在信息披露范圍和質(zhì)量上達(dá)成一致；價值觀以及做事風(fēng)格的相似性，也有助于在信息披露等問題上更好地交流，決策更有效率，提升信息披露的及時性。第二，聲譽(yù)機(jī)制和圈內(nèi)人的懲罰機(jī)制。如果為滿足自己的私利而隱瞞信息，不僅可能給公司帶來損失，也會破壞雙方的信任關(guān)系；如果因?yàn)楸惶幜P而牽連對方，在職業(yè)內(nèi)部圈和家鄉(xiāng)圈中將名譽(yù)掃地，積累的高級社會資本將清零，所以地緣關(guān)系越近機(jī)會成本越高[10]。基于有獎(聲譽(yù))有罰的激勵和約束機(jī)制及典型事實(shí)2，提出假說1a。

假說1a：上市公司董事長和總經(jīng)理的地緣關(guān)系能夠顯著提高信息披露質(zhì)量，甚至達(dá)到高質(zhì)量的信息披露水平。

地緣關(guān)系提高了董事長和總經(jīng)理的信任和忠誠度，一旦背叛破鏡難重圓，損失成本比預(yù)期高。根據(jù)社會認(rèn)同原理的資源分配偏好論，同鄉(xiāng)的董事長和總經(jīng)理不僅彼此更加信任，還能夠共享有價值的信息，提高信息優(yōu)勢，加強(qiáng)信息披露管理。同鄉(xiāng)高管互相支持與合作，更有利于在“圈內(nèi)”建立職業(yè)聲譽(yù)，懲罰機(jī)制將約束同鄉(xiāng)高管間的競爭，維護(hù)信任與合作，成為公司的可信任代理人從而提高公司價值[25]，信任是聲譽(yù)和懲罰機(jī)制的基礎(chǔ)和結(jié)果。

信任雖然重要[26]，但信任作為一項(xiàng)心理活動不僅受到認(rèn)知影響更與社會環(huán)境有關(guān)[27]。目前我國營商環(huán)境逐漸改善，但社會的信任水平還有待提升。各地區(qū)的地理、文化和營商環(huán)境不同，地區(qū)間信任水平差異較大。在信任度較高的地區(qū)，圈內(nèi)人的聲譽(yù)機(jī)制和懲罰機(jī)制也會更有效，董事長和總經(jīng)理會更傾向通過信任和合作來達(dá)到自己的目的。除此之外，高信任度地區(qū)的信任水平較高，操縱信息披露帶來的收益遠(yuǎn)小于處罰損失。低信任度地區(qū)的違約成本低，企業(yè)信用意識較差，有較強(qiáng)的信息披露操縱動機(jī)。

假說1b：信任水平較高的地區(qū)，地緣關(guān)系對信息披露質(zhì)量的提升作用更顯著。

高管們遠(yuǎn)離家鄉(xiāng)，在與人合作和尋求歸屬感的兩種心理作用下，會形成對老鄉(xiāng)的認(rèn)同和依靠。依據(jù)社會認(rèn)同和自我分類理論[28]，人既有與他人合作以尋求歸屬感的心理需求，也有求異于他人以感受自我獨(dú)立的需要，這兩種力量使個體身處異地時，會尋求心理的慰藉以求平衡[29]。由于外地人對 “人生地不熟”的環(huán)境和困境更敏感，自然的心理需求是與自己有共同特征的老鄉(xiāng)打交道[30]。距離家鄉(xiāng)越遠(yuǎn)，環(huán)境越陌生，尋找自我認(rèn)同和歸屬的心理需求越高。如果工作壓力較大，董事長和總經(jīng)理合作和依靠的傾向會更強(qiáng)，會產(chǎn)生因遠(yuǎn)離家鄉(xiāng)而相互合作提升信息披露質(zhì)量的效果——鄉(xiāng)愁效應(yīng)。與家鄉(xiāng)越遠(yuǎn)，鄉(xiāng)愁越濃，對老鄉(xiāng)的信任和依賴也越強(qiáng)，對事業(yè)和衣錦還鄉(xiāng)的共同憧憬，會促使他們在信息披露等問題上密切合作。

假說1c：當(dāng)公司與家鄉(xiāng)的距離越遠(yuǎn)，鄉(xiāng)愁越濃，信息披露質(zhì)量也越高。

2.地緣關(guān)系與高管合謀

地緣關(guān)系也會對信息披露質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響。首先，地緣關(guān)系會明顯降低董事長和總經(jīng)理的溝通成本，增強(qiáng)彼此的信任度，降低隱瞞信息被管理部門稽查出的概率[14]；由于違規(guī)成本降低，信息披露的可靠性會下降。信息披露質(zhì)量下降的可能路徑是地緣關(guān)系—信任—放權(quán)—違規(guī)。從社會認(rèn)同理論的角度看，由于“內(nèi)群體偏好”，董事長會給予老鄉(xiāng)型總經(jīng)理更多的權(quán)力，也更傾向認(rèn)同他的決策，無形中削弱了公司對總經(jīng)理的監(jiān)督，降低公司內(nèi)部控制和治理水平，所以總經(jīng)理更容易操縱信息披露。其次，在地緣關(guān)系的作用下，董事長對總經(jīng)理的能力水平容易產(chǎn)生認(rèn)知偏差，即使老鄉(xiāng)型總經(jīng)理的業(yè)績沒達(dá)到理想水平，也會獲得較好的機(jī)會和報酬——激勵失效?；谛湃危麻L不會及時跟進(jìn)信息披露工作。最后，由于董事長的信任和偏袒，總經(jīng)理更加依賴?yán)相l(xiāng)型職位，不愿輕易離開公司，可能隱瞞對自己不利的信息，降低信息披露質(zhì)量?；谝陨戏治觯岢雠c假說1對立的競爭性假說2。

假說2：當(dāng)總經(jīng)理和董事長存在地緣關(guān)系時，公司信息披露的質(zhì)量會下降。

(三)企業(yè)性質(zhì)與信息披露

委托代理問題是現(xiàn)代企業(yè)治理的難題，企業(yè)高管與公司及股東的利益、目標(biāo)不一致會產(chǎn)生一系列嚴(yán)重后果。對高管而言，企業(yè)會產(chǎn)生兩種收益——貨幣收益和控制權(quán)收益[31]。高管掌握了公司資源的配置權(quán)，如果貨幣收益受到限制，尋租的概率會明顯增加。追求貨幣收益會使高管們追求共同的目標(biāo)——企業(yè)利潤最大化，從而通力合作努力提高信息披露質(zhì)量。

國有企業(yè)的委托代理問題比民企嚴(yán)重[32]，國企的委托代理與民企有著根本的區(qū)別。由于職位來自政府相關(guān)職能部門官員的任命，董事長和總經(jīng)理都要對政府及官員負(fù)責(zé)。民營企業(yè)的總經(jīng)理由董事會任命，只需要向董事長和董事會負(fù)責(zé)，如果經(jīng)營不善，會斷送職業(yè)生涯。民營企業(yè)的利益沖突會限定在一定的范圍內(nèi)，若超越這一范圍將重構(gòu)權(quán)力體系。國企的委托代理關(guān)系本質(zhì)上是政治關(guān)系，經(jīng)濟(jì)職能從屬于政治職能，目標(biāo)都是晉升，只要業(yè)績高于設(shè)定的門檻值，影響晉升的關(guān)鍵因素演化為承擔(dān)社會責(zé)任[33]。民企只要任人唯賢，貨幣收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于控制權(quán)的“機(jī)會收益”，只有提高公司效率，才能樹立良好的職業(yè)聲譽(yù)?！跋扌搅睢钡日呦拗屏藝蟾吖艿呢泿攀找?，企業(yè)的控制權(quán)也與股權(quán)無關(guān)，因此控制權(quán)收益成為他們的核心追求，“圈內(nèi)人”的聲譽(yù)機(jī)制也會因貨幣激勵機(jī)制失效而失去作用。只要業(yè)績能夠達(dá)到一定門檻，國企高管可能為了向政府和社會負(fù)責(zé)而提高信息披露質(zhì)量(8)當(dāng)國企高管向政府負(fù)責(zé)時，高管要注重上市公司的形象和聲譽(yù)，并且隨時面臨組織紀(jì)律的約束，他們會更關(guān)注信息披露質(zhì)量。，這可能與地緣關(guān)系無關(guān)。根據(jù)以上分析和典型事實(shí)3和4，提出假說3。

假說3：與民營不同，國有企業(yè)的委托代理是政治關(guān)系，國企不存在地緣效應(yīng)。

薪酬和股權(quán)激勵是化解委托代理問題的主要方式。企業(yè)所有權(quán)會影響企業(yè)內(nèi)部人員的激勵目標(biāo)[31]，這種影響主要是與內(nèi)部成員的持股比例、控制權(quán)的掌控程度、控制權(quán)收益相關(guān)[18]。給予股份使高管以股東的角色參與決策并對此負(fù)責(zé)[34]；持股還能夠讓高管獲得剩余索取權(quán)，使管理者與所有者的利益統(tǒng)一，溝通與合作更深入，進(jìn)而改善委托代理問題[35]。

股權(quán)激勵的作用需要良好的約束機(jī)制(9)控制約束機(jī)制包括法律法規(guī)政策、公司制度等管理系統(tǒng)。，防止經(jīng)理人做出不利于公司的行為，保證公司的健康發(fā)展。約束機(jī)制是激勵機(jī)制無法替代的，國內(nèi)一些企業(yè)經(jīng)營的問題不在于股權(quán)激勵，而是約束不強(qiáng)。由于資本市場有效性程度低和公司治理不規(guī)范，股權(quán)激勵制度的效果較差[36]；股權(quán)激勵受公司高管主導(dǎo)，可能成為高管獲取不當(dāng)收益的工具[37]。地緣關(guān)系的聲譽(yù)機(jī)制增加高管在“老鄉(xiāng)圈”“高管圈”中的懲罰成本，強(qiáng)化約束機(jī)制，奠定了股權(quán)激勵的基礎(chǔ)。這種約束機(jī)制可能緩解委托代理問題，提高股權(quán)激勵的效率，進(jìn)而提高信息披露質(zhì)量。

假說4：地緣關(guān)系能夠顯著提高民營企業(yè)股權(quán)激勵的效果，有助于改善信息披露質(zhì)量。

三、地緣效應(yīng)的檢驗(yàn)

(一)模型設(shè)定

1.模型選擇

通過構(gòu)建次序分類Ordered Logistic和Logistic模型檢驗(yàn)前文的假說，模型設(shè)定如下：

模型(1)Ologit：grade1=α0+α1provincecitycountry+δcontrols+μ

模型(2)Logit：grade2=β0+β1provincecitycountry+γcontrols+ε

其中g(shù)rade1為次序等級變量，grade2為二元變量，以分析地緣關(guān)系對高質(zhì)量信息披露(A)的影響(10)Ologit模型(1)也稱grade1模型，當(dāng)α1>0時，地緣關(guān)系將有助于提高信息披露等級，簡稱等級地緣效應(yīng)；Logit模型(2)簡稱grade2模型，β1>0時地緣關(guān)系會提高達(dá)到最高等級(A)信息披露水平的概率，簡稱高質(zhì)量地緣效應(yīng)。，解釋變量province、city、country分別表示董事長和總經(jīng)理是否來自同一省份、城市和縣域[11]，controls是制變量，δ,γ，α0,α1,β0,β1為參數(shù)，μ,ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2.控制變量(controls)

控制變量包括董事長與總經(jīng)理個人特征、公司財(cái)務(wù)狀況以及股權(quán)結(jié)構(gòu)、年份和行業(yè)等控制變量，定義見表2。參照已有研究，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫[14，16]，其中董事會離職數(shù)據(jù)來自于銳思數(shù)據(jù)庫(11)CSMAR數(shù)據(jù)庫網(wǎng)址：http://www.gtarsc.com/，銳思數(shù)據(jù)庫網(wǎng)址：http://www.resset.cn/。。十八大后，反腐進(jìn)入深水區(qū)，頒布了系列文件反對“圈子文化”“團(tuán)團(tuán)伙伙”“同鄉(xiāng)會”(12)2013年3月中共中央組織部印發(fā)《關(guān)于在干部教育培訓(xùn)中進(jìn)一步加強(qiáng)學(xué)員管理的規(guī)定》，規(guī)定明確強(qiáng)調(diào)不準(zhǔn)以同學(xué)等名義搞“小圈子”。2015年1月習(xí)近平總書記在十八屆中央紀(jì)委五次全會上強(qiáng)調(diào)指出“黨內(nèi)絕不允許搞團(tuán)團(tuán)伙伙、結(jié)黨營私、拉幫結(jié)派，搞了就是違反政治紀(jì)律”。2016年1月出版的《習(xí)近平關(guān)于嚴(yán)明黨的紀(jì)律和規(guī)矩論述摘編》明確 “黨內(nèi)絕不允許搞團(tuán)團(tuán)伙伙……搞同鄉(xiāng)會” 。等不合規(guī)行為。2013年后上市公司的地緣關(guān)系顯著減少，設(shè)定虛擬變量(year2014)控制政策的影響。

(二)基準(zhǔn)回歸

1.地緣關(guān)系對信息披露質(zhì)量的影響

估計(jì)grade1方程(1)和grade2方程(2)，結(jié)果見表3。模型1—模型4的省份和城市兩個層次的地緣關(guān)系分別在5%和1%水平上與信息披露質(zhì)量顯著正相關(guān)(13)縣域?qū)用娴鼐夑P(guān)系在grade1和grade2模型中的估計(jì)結(jié)果分別為0.636(0.164)、1.046(0.229)，都在1%的水平上顯著，剔除親屬樣本后顯著性水平分別為10%和1%。縣域?qū)用娴牡鼐夑P(guān)系數(shù)量較少，代表性明顯低于城市和省份的地緣關(guān)系，為節(jié)省篇幅回歸模型省略，以后類似，不再說明。。為了檢驗(yàn)假說1a，模型5和6剔除了董事長與總經(jīng)理有親屬關(guān)系的樣本，發(fā)現(xiàn)城市層面地緣關(guān)系接近在10%水平上顯著(省份類似)，產(chǎn)生了較弱的等級地緣效應(yīng)；grade2模型的城市層面地緣關(guān)系顯著提高了達(dá)到高質(zhì)量信息披露(A)的概率，存在高質(zhì)量地緣效應(yīng)(14)在gdrade2模型中，省份和縣域地緣關(guān)系的估計(jì)值(標(biāo)準(zhǔn)誤)分別為0.427(0.232)、0.776(0.294)，分別在10%和1%的水平上顯著，具體回歸方程省略。，假說1a獲得了部分統(tǒng)計(jì)支持(15)為進(jìn)一步純凈樣本，利用CSMAR數(shù)據(jù)庫排查了董事長和總經(jīng)理存在校友關(guān)系，發(fā)現(xiàn)有校友關(guān)系的樣本僅有23個，占1.7%，對回歸結(jié)果影響甚微，剔除后的結(jié)果省略，以下回歸類似，以后不再說明。。在Logit方法的grade2模型中，三種地緣關(guān)系回歸系數(shù)都比grade1模型對應(yīng)的系數(shù)大，表明地緣關(guān)系對最高等級(A)信息披露更重要，存在明顯的高質(zhì)量地緣效應(yīng)(16)把信息披露等級A與B合并為1，C與D合并為0，得到grade3，估計(jì)Logit模型(2)發(fā)現(xiàn)地緣關(guān)系的顯著性和參數(shù)估計(jì)值都會下降。。

表2 變量符號、定義及描述

2.其他控制變量的影響

根據(jù)表3，對信息披露質(zhì)量有顯著提升作用的因素有：董事長和總經(jīng)理的薪酬(lnpay)、公司規(guī)模(fsize)、每股收益(epshare)、第一大股東的股份占比(conshare)，這些結(jié)論與劉青松和肖星[33]的研究結(jié)論基本一致。與信息披露質(zhì)量呈顯著負(fù)相關(guān)的因素有公司負(fù)債率(lev)，符合吳國萍和馬施[38]的研究結(jié)論，當(dāng)公司負(fù)債率較高時，為了避免向市場傳遞財(cái)務(wù)風(fēng)險而操作盈余信息披露，導(dǎo)致信息披露質(zhì)量下降。在全樣本回歸結(jié)果中，政策虛擬變量(year2014)在10%的水平下顯著為負(fù)(模型3和5除外)，即相關(guān)政策限制了地緣關(guān)系在公司治理中的作用，信息披露質(zhì)量下降。但在后文進(jìn)一步的國有企業(yè)子樣本檢驗(yàn)中，發(fā)現(xiàn)不存在地緣效應(yīng)，表明中央相關(guān)政策對國有企業(yè)的信息披露質(zhì)量沒有產(chǎn)生負(fù)向作用。

表3 地緣關(guān)系與信息披露質(zhì)量基準(zhǔn)回歸結(jié)果

(三)內(nèi)生性處理

信息披露壓力會提高CEO變更的概率[39]，信息披露質(zhì)量會反向影響公司治理，表3的模型可能存在內(nèi)生性問題。結(jié)合信息披露的流程控制了相關(guān)變量及時間因素，模型仍可能遺漏變量導(dǎo)致內(nèi)生性。借鑒Khanna等[40]的方法，將由外在原因而離職的董事人數(shù)按照各公司總經(jīng)理的省份籍貫取平均值，得到分年和省份因外在原因離職董事的平均數(shù)(17)董事具體離職的外在原因分別為健康原因、退休和逝世，樣本來自銳思數(shù)據(jù)庫：http://www.resset.cn/。(dirSL)，作為地緣關(guān)系的工具變量。外在因素離職，信息披露與dirSL無關(guān)，dirSL滿足工具變量的外生性要求。離職的董事人數(shù)會影響高管供給，也會影響地緣關(guān)系，dirSL滿足相關(guān)性要求。2SLS工具變量法回歸結(jié)果見表4，為節(jié)省篇幅，grade2模型的省份和縣域?qū)用婀烙?jì)結(jié)果省略。

根據(jù)表4的grade1模型7—模型10，無論是否剔除親屬樣本，控制內(nèi)生性后，省份(province)、城市(city)的等級地緣效應(yīng)依然在10%水平上顯著，系數(shù)估計(jì)值都大于表3的估計(jì)值，表3的模型低估了地緣效應(yīng)；無論是否剔除親屬樣本(grade2模型11和12)，地緣關(guān)系都能提高達(dá)到A級信息披露水平的概率，產(chǎn)生高質(zhì)量的地緣效應(yīng)(18)grade2模型的省份和縣域工具變量估計(jì)結(jié)果類似，回歸方程省略。，假說1a成立。

分別比較模型7和8，9和10，省份層面的地緣關(guān)系參數(shù)估計(jì)值都明顯小于城市層面地緣關(guān)系的估計(jì)值，表明地緣關(guān)系越近(由省份到城市)信息披露質(zhì)量越高，等級地緣效應(yīng)越強(qiáng)。隨著地緣關(guān)系的加深，鄉(xiāng)文化的一致性也越強(qiáng)，假說1a符合社會學(xué)理論。地緣關(guān)系距離越小，老鄉(xiāng)間的語言、習(xí)慣和文化的相似性增強(qiáng)，不僅董事長和總經(jīng)理間溝通更加順暢，也會增進(jìn)彼此信任，交流的信息會更加豐富多樣，易于在信息披露等方面形成共識。

表4 工具變量法(2OLS)回歸

四、地緣關(guān)系的作用機(jī)制

根據(jù)已有文獻(xiàn)，地緣關(guān)系存在交流機(jī)制、聲譽(yù)和懲罰機(jī)制[16]。地緣關(guān)系帶來的社會資本增加了公司高管的信息渠道，反過來地緣關(guān)系也會增加高管濫用社會資本的機(jī)會成本，起到一定的約束作用[10]。聲譽(yù)和懲罰對老鄉(xiāng)高管是一種全面約束，董事長可以向下放權(quán)，充分信任總經(jīng)理。老鄉(xiāng)間順暢的交流會縮短建立信任的時間，加深信任的程度。由于信任是聲譽(yù)機(jī)制的基礎(chǔ)，懲罰機(jī)制的結(jié)果，檢驗(yàn)信任對地緣效應(yīng)的影響更有意義。

(一)信任機(jī)制

1.地區(qū)信任的調(diào)節(jié)機(jī)制

中國幅員遼闊，文化不盡相同，但信任是華夏文明共同的基因，能夠降低交易成本，失信最終會被逐出市場，甚至破產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)營商環(huán)境好，信任水平高，相對于低信任地區(qū)失信會面臨更嚴(yán)重的損失，舞弊的損失可能明顯大于收益，形成較強(qiáng)的懲罰機(jī)制。在缺乏信任的地區(qū)，地緣關(guān)系作用有限，只有董秘的社會資本會明顯增強(qiáng)信息披露質(zhì)量[10]；高信任地區(qū)具備信任的環(huán)境和土壤，產(chǎn)生地緣效應(yīng)，地區(qū)信任水平能正向調(diào)節(jié)地緣效應(yīng)。借鑒張維迎和柯榮住[41]的方法，將全國31個地區(qū)分成高信任度(22個)和低信任度地區(qū)，按樣本公司的地區(qū)匹配出高和低兩組信任度樣本(19)該信任指數(shù)代表了全部三個層面的老鄉(xiāng)關(guān)系的信任指數(shù)。分別進(jìn)行回歸，如果結(jié)果有顯著差異，則存在信任機(jī)制。

根據(jù)表5，低信任地區(qū)無地緣效應(yīng)，在高信地區(qū)省份、城市層次地緣關(guān)系分別在1%、5%水平上顯著，回歸系數(shù)更大，控制親屬關(guān)系后(模型15和18)，差異仍顯著，說明信任能夠正向調(diào)節(jié)地緣效應(yīng)，假說1b成立。在高信任度地區(qū)，地緣關(guān)系會加強(qiáng)董事長和總經(jīng)理的信任關(guān)系，總經(jīng)理會被賦予更多的權(quán)力，也會與董事長共享彼此的“內(nèi)部人”信息。若為私利操縱信息披露，將降低在圈內(nèi)人中的聲譽(yù)，基于地緣關(guān)系的信任是依靠，也是約束和激勵，中國上市公司的老鄉(xiāng)特色和趨勢還會延續(xù)，現(xiàn)代公司制度有必要中國化和本地化。

表5 信任度異質(zhì)性檢驗(yàn)(20)縣域?qū)用娴鼐夑P(guān)系估計(jì)結(jié)果有如下情形：包括親屬關(guān)系樣本的高和低信地區(qū)估計(jì)結(jié)果分別為1.028(0.248)、0.204(0.302)，在不包含親屬關(guān)系樣本分別為0.866(0.320)、0.204(0.302)。

2.信任機(jī)制的催化劑：鄉(xiāng)愁

“獨(dú)在異鄉(xiāng)為異客，每逢佳節(jié)倍思親”是中國人獨(dú)特的思鄉(xiāng)情結(jié)，身在異鄉(xiāng)的孤獨(dú)感使老鄉(xiāng)更易成為可以信任和依靠的對象。這種鄉(xiāng)情表現(xiàn)為對故土的思念、對方言的回味、對老鄉(xiāng)的認(rèn)同與幫助，也會演變成一種組織行為[42]，如曾經(jīng)遍布中國各地的同鄉(xiāng)會館組織。

為檢驗(yàn)公司所在地與家鄉(xiāng)距離對信息披露質(zhì)量的影響——鄉(xiāng)愁效應(yīng)，將樣本分成公司經(jīng)營地與董事長的家鄉(xiāng)為同一個省份或城市(本地經(jīng)營)和異地經(jīng)營兩類。根據(jù)表6，異地經(jīng)營時地緣效應(yīng)顯著，系數(shù)大于表3模型的系數(shù)。說明當(dāng)公司遠(yuǎn)離家鄉(xiāng)時，鄉(xiāng)愁加深了信任，強(qiáng)化了溝通、聲譽(yù)和懲罰機(jī)制，改善了信息披露質(zhì)量。根據(jù)模型20，本地經(jīng)營時(21)公司在本地經(jīng)營，地緣關(guān)系有兩種：都是本地人，或一人為外地人(非同鄉(xiāng)關(guān)系)。無地緣效應(yīng)，“本地”高管間不可能有特殊的感情，不會提高信任水平?？刂朴H屬關(guān)系后(模型22和23)結(jié)論穩(wěn)健。推而廣之，鄉(xiāng)愁可能是已有研究中地緣關(guān)系起作用的關(guān)鍵條件[11,15,18]。

當(dāng)公司與家鄉(xiāng)的距離越遠(yuǎn)，鄉(xiāng)愁越濃。為進(jìn)一步檢驗(yàn)鄉(xiāng)愁效應(yīng)，引入公司與家鄉(xiāng)的距離程度變量。當(dāng)董事長或總經(jīng)理的籍貫和企業(yè)所在地跨省時，省份地緣關(guān)系的距離程度變量distence_province=1，否則取0；設(shè)定城市地緣關(guān)系的距離變量為distence_city，分跨省、跨市不跨省和不跨市三種情況(22)由于縣域經(jīng)營地的數(shù)據(jù)難以采集，縣域分為五種情況，限于篇幅省份老鄉(xiāng)關(guān)系回歸結(jié)果省略。，分別賦值2、1和0，該變量在5%的水平上顯著為正(模型21和24)。剔除親屬關(guān)系樣本后(模型25)，公司與家鄉(xiāng)的地理距離(distence(23)通過高德地圖軟件，按公司和家鄉(xiāng)所在城市的距離計(jì)算distence，單位為百公里。)每增加100公里信息披露質(zhì)量顯著提高0.00 237個等級，距離家鄉(xiāng)越遠(yuǎn)，地緣效應(yīng)越強(qiáng)。距離產(chǎn)生鄉(xiāng)愁，鄉(xiāng)愁是地緣效應(yīng)的催化劑，也是改善公司治理的一種中國途徑，假說1c成立。

(二)激勵機(jī)制

地緣關(guān)系的普遍性說明老鄉(xiāng)治理是提高公司治理水平的重要途徑，這也表明公司的治理水平普遍較低，內(nèi)部信任缺失和委托代理問題構(gòu)成了一枚硬幣的兩面。以信任為基礎(chǔ)，上市公司只有提供足夠的激勵才能化解委托代理問題，提高信息披露質(zhì)量和內(nèi)部治理水平。

表6 經(jīng)營地異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.國企的地緣關(guān)系與股權(quán)激勵

為檢驗(yàn)假說3，設(shè)置持股(share)虛擬變量，當(dāng)上市公司董事長或總經(jīng)理持有公司股權(quán)時為1，其他為0。國企實(shí)施股權(quán)激勵的樣本占21.04%，低于民企的43.70%。根據(jù)表7，模型26 的share變量沒能通過統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，國企的股權(quán)激勵對信息披露無顯著影響。將樣本分為無地緣關(guān)系和有地緣關(guān)系兩類樣本，share也在統(tǒng)計(jì)上不顯著，回歸方程省略。

股權(quán)激勵不能提高信息披露質(zhì)量，薪酬還受到限制，國企高管更可能追求控制權(quán)收益[31]。為保證穩(wěn)健性，引入省份地緣關(guān)系與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)交叉項(xiàng)(province_sta)，交互項(xiàng)不顯著(模型27)，說明國企地緣關(guān)系不能提高信息披露質(zhì)量；剔除親屬關(guān)系之后，結(jié)論仍然類似(模型29)；在grade2模型28和30中，無論是否剔除親緣關(guān)系樣本，結(jié)論都類似。根據(jù)模型31，在地緣關(guān)系樣本中，國企持股不會產(chǎn)生等級地緣效應(yīng)；模型32表明在無地緣關(guān)系情況下，國企股權(quán)激勵反而顯著降低了達(dá)到A級信息披露水平的可能性，不利于高質(zhì)量的信息披露。國企董事長和總經(jīng)理之間的地緣關(guān)系不能顯著提升信息披露質(zhì)量，假說3成立，也表明國企高管更可能追求對企業(yè)的控制權(quán)收益。

表7 國企的信息披露激勵檢驗(yàn)

2.民營企業(yè)的股權(quán)激勵

根據(jù)表8(不含親屬樣本)，模型33中的持股變量(share)在統(tǒng)計(jì)上不顯著，說明民營企業(yè)單純的股權(quán)激勵并不能提高信息披露質(zhì)量；根據(jù)模型34，當(dāng)存在地緣關(guān)系時，股權(quán)激勵在10%的顯著性水平有助于提高信息披露等級，模型36更進(jìn)一步說明股權(quán)激勵和地緣關(guān)系相結(jié)合才能產(chǎn)生地緣效應(yīng)；模型35說明不持股時城市地緣關(guān)系無法提高信息披露等級(grade1)(24)分類樣本從方法上相當(dāng)于交叉項(xiàng)回歸，但分類樣本的效果更好，因?yàn)榉诸悩颖灸軌蚩刂破渌蛩?，樣本更純凈。。雖然地緣關(guān)系提高了董事長和總經(jīng)理間的信任水平，但沒有股權(quán)激勵機(jī)制，公司效率和信息披露質(zhì)量很難提升，假說4成立。相較于不持股模型38，在持股模型37中地緣關(guān)系對達(dá)到最高質(zhì)量(A級)信息披露的作用更明顯(參數(shù)更大)，說明持股后地緣關(guān)系能夠強(qiáng)化股權(quán)激勵從而達(dá)到高質(zhì)量的信息披露。

表8 民營的股權(quán)激勵檢驗(yàn)

根據(jù)表1，國有企業(yè)的平均信息披露質(zhì)量高于民營企業(yè)，即使國企高管的地緣關(guān)系沒能提高信息披露質(zhì)量等級，國企的其他機(jī)制安排也保證了國企信息披露質(zhì)量。民營企業(yè)的地緣效應(yīng)表明，民營企業(yè)不存在同鄉(xiāng)高管合謀降低信息披露質(zhì)量，謀取不當(dāng)利益的證據(jù)。由于存在“限薪令”等制度安排，國企高管更關(guān)注控制權(quán)收益而非貨幣收益權(quán)，同鄉(xiāng)高管也不存在合謀降低信息披露質(zhì)量獲取貨幣收益的可能性和動機(jī)，因此假說2缺乏成立的條件。

五、基本結(jié)論和啟示

(一)基本結(jié)論

本文引入社會學(xué)中的社會認(rèn)同理論，將營商環(huán)境中的信任水平納入圈內(nèi)人研究框架，分析并檢驗(yàn)了董事長和總經(jīng)理之間的地緣關(guān)系對信息披露質(zhì)量的提升作用——地緣效應(yīng)。主要結(jié)論如下：(1)董事長和總經(jīng)理之間的地緣關(guān)系能夠顯著提升上市公司的信息披露質(zhì)量等級，且達(dá)到最高等級信息披露質(zhì)量的概率更大；地緣關(guān)系距離越小，地緣效應(yīng)越強(qiáng)。在控制內(nèi)生性后，結(jié)論依然成立。(2)地緣效應(yīng)的基礎(chǔ)是老鄉(xiāng)高管間彼此的信任和股權(quán)激勵。公司異地經(jīng)營激發(fā)了對老鄉(xiāng)的信任，公司與家鄉(xiāng)距離越遠(yuǎn)，鄉(xiāng)愁越濃，地緣效應(yīng)越強(qiáng)。地緣關(guān)系結(jié)合股權(quán)激勵能夠顯著提高信息披露質(zhì)量等級，單純的地緣關(guān)系和股權(quán)激勵都無顯著的等級地緣效應(yīng)，地緣關(guān)系能夠調(diào)節(jié)股權(quán)激勵的信息披露效果；控制親緣和校友關(guān)系后，單純的地緣關(guān)系也能促進(jìn)高質(zhì)量的信息披露(A級)，地緣關(guān)系比股權(quán)激勵更重要。(3)盡管國有企業(yè)的信息披露質(zhì)量高于民營企業(yè)，但國企較高的信息披露質(zhì)量與地緣關(guān)系無關(guān)；地緣關(guān)系結(jié)合股權(quán)激勵也不能提高信息披露質(zhì)量，國企存在典型的委托代理難題。

(二)啟示

中國的圈層文化決定了老鄉(xiāng)之間的文化認(rèn)同對公司治理與經(jīng)營的積極作用。民營企業(yè)的地緣文化結(jié)合股權(quán)激勵制度能夠顯著提高公司內(nèi)部治理，緩解委托代理問題。地緣關(guān)系和股權(quán)激勵都不能顯著提升國有企業(yè)的信息披露水平，僅通過股權(quán)激勵、混合所有制和國有投資平臺不可能完全化解國企的委托代理問題，應(yīng)建立系列制度提高公司的內(nèi)部治理水平，如事后問責(zé)制度，針對輪崗等要求的離任審計(jì)制度。

地緣關(guān)系作為非正式制度，雖然能夠增強(qiáng)信任與合作，但會降低內(nèi)部控制質(zhì)量[12]。這種非正式制度能提高公司的績效[15]，降低交易成本[16]，提高信息披露質(zhì)量，正能量“滿滿”。但已有研究沒有考慮校友、親屬關(guān)系和股權(quán)激勵的作用，換言之，這可能是校友、親緣關(guān)系或股權(quán)激勵的“功勞”。此外，在圈層文化中，地緣關(guān)系、校友關(guān)系、親緣關(guān)系對公司績效和內(nèi)部治理的影響程度也沒有系統(tǒng)的實(shí)證研究，這些問題都需要進(jìn)一步探討。