韓佳玉

摘要：隨著我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長、經(jīng)濟(jì)效益明顯改善，大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)適逢其時(shí)，也帶動(dòng)了我國投資行業(yè)的快速發(fā)展。文章闡述了國有創(chuàng)投企業(yè)的概念、特點(diǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，分析了國有創(chuàng)投企業(yè)在“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題，提出了完善國有創(chuàng)投企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策。國有創(chuàng)投企業(yè)作為創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的主力軍，一方面要按照國有資產(chǎn)投資的相關(guān)規(guī)定妥善進(jìn)行項(xiàng)目操作，另一方面要通過“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)來實(shí)現(xiàn)資本循環(huán)，實(shí)現(xiàn)國有資本保值增值的目的。

關(guān)鍵詞：國有創(chuàng)投企業(yè);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理;應(yīng)對(duì)策略

一、國有創(chuàng)投企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理概述

（一）國有創(chuàng)投企業(yè)概念

國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)是指在我國境內(nèi)注冊(cè)設(shè)立的，由國家相關(guān)部門或地方政府出資設(shè)立，所在金融局登記備案且經(jīng)年檢合格、并經(jīng)國資監(jiān)管部門認(rèn)定的國有獨(dú)資（全資）或控股的，向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期在所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展趨于成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得國有資本增值收益的企業(yè)組織，其所投目標(biāo)企業(yè)只限于投資處于創(chuàng)建或初建過程中的成長性非上市企業(yè)。國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在我國創(chuàng)投行業(yè)中占主要形式，最具代表性的如深圳創(chuàng)新投、北京科技創(chuàng)投、上海聯(lián)創(chuàng)投資、湖南高新投。

國有創(chuàng)投企業(yè)資金來源主要是自有資金和政府財(cái)政出資，其投資周期相對(duì)較長，相對(duì)于民營投資機(jī)構(gòu)有更強(qiáng)的信用背書，能夠提升企業(yè)的公信力，通過各級(jí)政府支持幫扶企業(yè)，借助國有資源優(yōu)勢為投資企業(yè)提供后續(xù)增值服務(wù)助力企業(yè)發(fā)展壯大，最終通過對(duì)一些重點(diǎn)、創(chuàng)新企業(yè)的引導(dǎo)和幫扶，形成企業(yè)上下游發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局。

（二）國有創(chuàng)投企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性

第一，國有創(chuàng)投企業(yè)與政府、高新科技產(chǎn)業(yè)園、行業(yè)協(xié)會(huì)等有關(guān)部門關(guān)系密切，有廣闊的市場資源，易獲得項(xiàng)目信息，在政府財(cái)政資金的大力支持下，對(duì)于引領(lǐng)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、促進(jìn)科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化、支持中小科技企業(yè)發(fā)展等發(fā)揮了十分重要的作用。如果國有創(chuàng)投企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理不到位，就會(huì)嚴(yán)重影響國有資本的有效運(yùn)轉(zhuǎn)，不能很好的實(shí)現(xiàn)國家推行國有創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。

第二，隨著國有創(chuàng)投企業(yè)數(shù)量的不斷增加和經(jīng)營范圍的日益擴(kuò)展，在經(jīng)營發(fā)展中存在國有體制不健全，公司法人治理結(jié)構(gòu)不完善，由于承擔(dān)了一些行政指令性任務(wù)而導(dǎo)致資金使用效率不高、市場化運(yùn)作不規(guī)范等問題，尤其對(duì)于投資的標(biāo)的企業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、長周期的項(xiàng)目，提供投后增值服務(wù)有限，監(jiān)管不到位，這就需要進(jìn)行科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，國有創(chuàng)投企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建立和完善，對(duì)國有創(chuàng)投企業(yè)行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的提升和持續(xù)健康發(fā)展具有十分重要的作用。

二、國有創(chuàng)投企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題

國有創(chuàng)投企業(yè)是以國有資本為主設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，在支持中小創(chuàng)新企業(yè)蓬勃發(fā)展的同時(shí)，分享被投資企業(yè)的價(jià)值成長，獲得相應(yīng)的投資收益，從而提高國有資本的配置和運(yùn)營效率。國有創(chuàng)投企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一方面是國有資本屬性所固有的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是企業(yè)在“募、投、管、退”四個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)資本循環(huán)過程中存在的難以避免的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

（一）籌資渠道單一

風(fēng)險(xiǎn)資本的籌集是創(chuàng)投企業(yè)這一高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)能夠順利運(yùn)作的首要環(huán)節(jié)，國有創(chuàng)投企業(yè)籌集的資金主要來自國有自有資本金和地方政府財(cái)政出資，在籌資過程中就可能會(huì)面臨一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。國有自有資本金即權(quán)益資本是地方政府投入的資本金，屬于企業(yè)長期占用的自有資金，雖然不同于債務(wù)資本，不存在還本付息的償債風(fēng)險(xiǎn)，但也存在由于投資項(xiàng)目失敗而導(dǎo)致國有資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)難以控制

投資風(fēng)險(xiǎn)是國有創(chuàng)投企業(yè)決定是否投資所進(jìn)行預(yù)測分析的最主要內(nèi)容。導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的主要因素有：政府政策的變化、管理措施的失誤、形成產(chǎn)品成本的重要物資價(jià)格大幅度上漲或產(chǎn)品價(jià)格大幅度下跌、借款利率急劇上升等。根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》國發(fā)〔2014〕43號(hào)指出要加強(qiáng)地方政府舉債融資機(jī)制，地方國資委已全面加強(qiáng)對(duì)國有投資業(yè)務(wù)的監(jiān)管和審批。國有創(chuàng)投企業(yè)市場化投資項(xiàng)目審批流程復(fù)雜，在一定程度上降低了國有創(chuàng)投企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)投資過程中的進(jìn)入、持有、轉(zhuǎn)讓和退出等行為的效率。

（三）投后監(jiān)管不到位

一方面國有創(chuàng)投企業(yè)在項(xiàng)目進(jìn)入投資運(yùn)營后，由于缺乏企業(yè)管理、金融知識(shí)、行業(yè)專家、財(cái)務(wù)、法律等專業(yè)人才，導(dǎo)致項(xiàng)目缺乏相對(duì)科學(xué)和合理的投后管理。面對(duì)投資項(xiàng)目在實(shí)際運(yùn)營中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，通常不能及時(shí)規(guī)避和處置，妥善地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。另一方面被投資的企業(yè)多是輕資產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)，無論是企業(yè)管理、生產(chǎn)經(jīng)營還是財(cái)務(wù)狀況通常都處于創(chuàng)業(yè)的起步發(fā)展階段，這就可能導(dǎo)致被投資企業(yè)在操作或者技術(shù)上的失誤。同時(shí)，投資款到位后，如果被投資企業(yè)發(fā)生投資款運(yùn)用不合理、不合規(guī)，或者投資款并未如期獲得預(yù)期的投資收益，這些都會(huì)造成投資失敗，國有資產(chǎn)損失。

（四）退出渠道有限，退出方式不靈活

目前，我國的政策機(jī)構(gòu)體制和金融市場等方面的不完善、不健全，并未對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資設(shè)立有效的退出機(jī)制。國有創(chuàng)投企業(yè)的退出渠道比較窄，主要有被投資企業(yè)大股東回購、產(chǎn)權(quán)交易市場和多層次資本市場等。投資的企業(yè)經(jīng)過一段時(shí)間培育和幫扶，其經(jīng)營發(fā)展不能達(dá)到預(yù)期上市的目標(biāo)，從而導(dǎo)致企業(yè)所持有的股權(quán)回購、轉(zhuǎn)讓、交易滯后，以及由于經(jīng)營不善負(fù)債累累，不能繼續(xù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)而申請(qǐng)破產(chǎn)清算等，這些都會(huì)導(dǎo)致國有資產(chǎn)的嚴(yán)重?fù)p失。同時(shí)也存在政府資金占有過多、投資規(guī)模不大、法律不夠完善、政策影響力不到位、操作缺乏規(guī)范、缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)防控措施等。

三、完善國有創(chuàng)投企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策

由于投資項(xiàng)目一直處于風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作狀態(tài)，若對(duì)投入的國有資金管理不善，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制不好，將直接導(dǎo)致國有資產(chǎn)損失，所以完善國有創(chuàng)投企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是國有創(chuàng)投企業(yè)持續(xù)健康經(jīng)營發(fā)展的關(guān)鍵所在，從優(yōu)化籌資管理，完善投資決策機(jī)制，加強(qiáng)投后監(jiān)管，拓寬退出渠道，提高退出方式的靈活性等四個(gè)方面提出相應(yīng)的對(duì)策。

（一）優(yōu)化籌資管理

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的情況下，我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化、市場經(jīng)濟(jì)體制不斷改革發(fā)展、經(jīng)濟(jì)政策不斷協(xié)調(diào)變化的大背景下，國內(nèi)需求仍受制于經(jīng)濟(jì)下行壓力，市場和環(huán)境對(duì)國有創(chuàng)投企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理尤其是籌資管理提出了更高的要求。國有創(chuàng)投企業(yè)可以多渠道拓展籌資途徑、優(yōu)化籌資管理，而不僅僅是用政府財(cái)政資金，可以聯(lián)合投資、合作投資等方式和其他資金雄厚的社會(huì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作，與其他基金公司建立合作關(guān)系，提升籌資規(guī)模及籌資期限的靈活性，以提高資金的運(yùn)作效率，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和利益。

（二）完善投資決策機(jī)制

在激烈的市場競爭中，國有創(chuàng)投企業(yè)要想保障國有資本的持續(xù)保值增值，就必須重視項(xiàng)目的投資管理工作，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。為了防范投資風(fēng)險(xiǎn)，要從宏觀環(huán)境、國家政策、產(chǎn)業(yè)布局、行業(yè)發(fā)展趨勢等多方面分析項(xiàng)目可行性，通過項(xiàng)目調(diào)研、篩選評(píng)估、投資分析、投資決策、投后監(jiān)管、增值服務(wù)等各個(gè)環(huán)節(jié)加強(qiáng)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，發(fā)揮資源優(yōu)勢，完善投資決策機(jī)制。

1. 提高投資決策

制定一套兼顧投資決策效率與風(fēng)險(xiǎn)控制要求的項(xiàng)目投資管理流程。流程以投資決策委員會(huì)為核心，由國有創(chuàng)投企業(yè)內(nèi)部投資經(jīng)理團(tuán)隊(duì)全程負(fù)責(zé)，包含項(xiàng)目篩選和初審、立項(xiàng)、審慎盡職調(diào)查、投資決策委員會(huì)審議、簽訂投資協(xié)議、投后監(jiān)管、退出方式等一整套嚴(yán)格的項(xiàng)目投資管理與風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。投資決策委員會(huì)由內(nèi)部高管和外聘專家組成，采用投資決策委員投票方式對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格的評(píng)審和表決，經(jīng)過參加會(huì)議的2/3以上投資委員審議同意且沒有被執(zhí)行董事一票否決的項(xiàng)目，方可進(jìn)行項(xiàng)目投資。

2. 建立科學(xué)的項(xiàng)目投資評(píng)估機(jī)制

國有創(chuàng)投企業(yè)目前主要是按照每股凈資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)格對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行投資，這對(duì)于輕資產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)存在風(fēng)險(xiǎn)投資不合理。深創(chuàng)投是國內(nèi)首個(gè)突破“投資價(jià)格依據(jù)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告”法令規(guī)定的國有創(chuàng)投企業(yè)，對(duì)所投標(biāo)的企業(yè)溢價(jià)估值，堅(jiān)持創(chuàng)業(yè)投資的市場化運(yùn)行規(guī)律，得到了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高度認(rèn)可。運(yùn)用科學(xué)的項(xiàng)目評(píng)估方法，深入評(píng)估目標(biāo)企業(yè)，關(guān)注項(xiàng)目所在行業(yè)的市場、技術(shù)和管理風(fēng)險(xiǎn)，篩選出真正具有投資價(jià)值的項(xiàng)目，從源頭上降低投資失敗的比例。

3. 進(jìn)行組合投資以分散投資風(fēng)險(xiǎn)

國有創(chuàng)投企業(yè)可以通過和社會(huì)其他投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合來分散投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)不能把所有資金都投在一個(gè)項(xiàng)目上。一般來說，一個(gè)項(xiàng)目上的投資資金要控制在投資總額的20%以下就屬于比較合理的范圍。

（三）加強(qiáng)投后監(jiān)管

國有創(chuàng)投企業(yè)要充分發(fā)揮政治優(yōu)勢，對(duì)投資企業(yè)通過黨建引領(lǐng)、體制背書等，加強(qiáng)對(duì)投后企業(yè)經(jīng)營管理和財(cái)務(wù)活動(dòng)的監(jiān)管，動(dòng)態(tài)跟蹤被投資企業(yè)的經(jīng)營績效，適時(shí)提供專業(yè)的企業(yè)咨詢服務(wù)，提供專業(yè)的技術(shù)支持，有利于全面提升被投資企業(yè)的發(fā)展水平，繼而提升其整體價(jià)值，有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）拓寬退出渠道，提高退出方式的靈活性

中國的創(chuàng)業(yè)投資的退出價(jià)格、價(jià)值和A股的二級(jí)市場的盈利程度成正相關(guān)，所以IPO成為最重要的退出方式。國有創(chuàng)投企業(yè)為了防范退出風(fēng)險(xiǎn)，一定要拓寬退出渠道，提高退出方式的靈活性。深創(chuàng)投打破投資項(xiàng)目國有股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓的規(guī)則，探索出國有股權(quán)投資項(xiàng)目可市場化的退出機(jī)制。例如：和企業(yè)簽訂回購協(xié)議，或是和其他社會(huì)投資機(jī)構(gòu)一起重組退出，這樣既降低了國有股權(quán)退出的成本，又提高了國有股權(quán)退出的效率，同時(shí)也拓寬了國有股權(quán)退出的渠道，減少了相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語

國有創(chuàng)投企業(yè)作為創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的主力軍，在各級(jí)政府和有關(guān)部門的大力支持下獲得了快速發(fā)展，對(duì)于引領(lǐng)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、促進(jìn)科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化、支持中小科技企業(yè)發(fā)展等發(fā)揮了重要作用。國有創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)該盡可能地完善和優(yōu)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理制度，將項(xiàng)目投資業(yè)務(wù)特點(diǎn)與國有創(chuàng)投企業(yè)的實(shí)際情況結(jié)合起來，建立和保持自身的核心競爭優(yōu)勢，確保國有資產(chǎn)的保值、增值，努力占領(lǐng)有利的市場地位，提高國有創(chuàng)投企業(yè)的整體競爭力。

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（作者單位：新疆火炬創(chuàng)業(yè)投資有限公司）