卞秋睿

（南京林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京 210037）

1 引言

我國(guó)白酒釀造基于糧谷、薯類等原料，很大程度上推動(dòng)了農(nóng)業(yè)的發(fā)展。但目前國(guó)際發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇微弱產(chǎn)能過(guò)剩、國(guó)內(nèi)實(shí)行供給側(cè)改革，雖然白酒行業(yè)中、低端品牌在市場(chǎng)中層出不窮,但根據(jù)調(diào)查，高端白酒品牌企業(yè)在白酒行業(yè)中市場(chǎng)、銷量份額仍占到60%，是白酒制造業(yè)的主力軍，因而其發(fā)展受到的沖擊最大。茅臺(tái)酒股份有限公司自1999 年成立一直主打醬香型茅臺(tái)系列酒，公司主導(dǎo)產(chǎn)品“貴州茅臺(tái)酒”是世界三大蒸餾名酒之一，是高端白酒市場(chǎng)中較成熟與代表性的國(guó)企；同時(shí)國(guó)務(wù)院國(guó)資委財(cái)務(wù)監(jiān)督與評(píng)價(jià)局發(fā)布的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》中針對(duì)不同行業(yè)的國(guó)企有專門的劃分，并且投資者、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者等企業(yè)內(nèi)外部人員都很關(guān)注上市公司的償債、運(yùn)營(yíng)、獲利、成長(zhǎng)四方面能力，以便整體了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況，進(jìn)而客觀合理地做出短期、長(zhǎng)期內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策或投資融資決策[1]。所以本文選擇以高端白酒市場(chǎng)為主要定位的龍頭企業(yè)貴州茅臺(tái)分析，幫助貴州茅臺(tái)找準(zhǔn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的問(wèn)題，并提出相關(guān)合理建議。

2 文獻(xiàn)回顧

目前，我國(guó)對(duì)白酒上市公司績(jī)效研究較為豐富，比如張仁萍等（2016）基于因子分析法構(gòu)建了我國(guó)白酒上市企業(yè)的績(jī)效評(píng)價(jià)體系。韓紀(jì)琴、夏瑜（2019）結(jié)合我國(guó)白酒市場(chǎng)現(xiàn)狀，根據(jù)SCP范式分析，認(rèn)為我國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)集中上升，市場(chǎng)績(jī)效逐漸回暖，行業(yè)發(fā)展將迎來(lái)新的機(jī)遇。蔣昊和李昭華（2015）對(duì)14 家白酒類上市公司進(jìn)行分析，認(rèn)為白酒行業(yè)經(jīng)過(guò)13 年的調(diào)整之后將面臨挑戰(zhàn)。林國(guó)金（2018）對(duì)比分析了茅臺(tái)酒和五糧液財(cái)務(wù)狀況，得出白酒行業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境仍舊嚴(yán)峻，庫(kù)存積壓增多的問(wèn)題。綜上，目前對(duì)于白酒企業(yè)績(jī)效的研究角度和內(nèi)容較多，但仍然存在以下幾點(diǎn)問(wèn)題：如企業(yè)進(jìn)行績(jī)效橫向?qū)Ρ确治鰰r(shí)，往往選擇另一具體企業(yè)（如宜賓五糧液）作為參照，這樣無(wú)法明確了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力處于整個(gè)白酒制造業(yè)的具體水平，也缺少對(duì)說(shuō)明整個(gè)白酒制造業(yè)償債、運(yùn)營(yíng)、獲利、成長(zhǎng)能力的各個(gè)指標(biāo)的把控。針對(duì)以上問(wèn)題，本文對(duì)高端品牌白酒企業(yè)——貴州茅臺(tái)進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效分析橫向?qū)Ρ葧r(shí)，選取國(guó)資委《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》作為企業(yè)相關(guān)指標(biāo)的橫向?qū)Ρ葏⒄瘴?，提出的建議更具有合理性和時(shí)效性。

3 評(píng)價(jià)方法及數(shù)據(jù)來(lái)源

3.1 評(píng)價(jià)方法

本文評(píng)價(jià)方法采取比率分析法和比較分析法相結(jié)合；比率分析法是將各種會(huì)計(jì)科目相除得到具有經(jīng)濟(jì)意義的指標(biāo)衡量財(cái)務(wù)變化程度，但要注意計(jì)算口徑一致性、對(duì)比項(xiàng)目相關(guān)性以及衡量標(biāo)準(zhǔn)的選擇[2]。比較分析法的應(yīng)用在于既縱向比較企業(yè)同一指標(biāo)在間隔相同的報(bào)告期內(nèi)的變化趨勢(shì)，了解企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果的特點(diǎn)、宏觀把控企業(yè)行業(yè)內(nèi)發(fā)展水平。

3.2 數(shù)據(jù)來(lái)源

貴州茅臺(tái)于2001 年8 月27 日在上海證券交易上市，市值收于88.88億元。作為上市公司，貴州茅臺(tái)每年需要公開披露財(cái)務(wù)報(bào)表。選取2015-2019年貴州茅臺(tái)在選定的信息披露媒體《上海證券報(bào)》、《中國(guó)證券報(bào)》中披露的審計(jì)報(bào)告，及國(guó)泰安CSMAR 披露公司年報(bào)中負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表及附注作為營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)計(jì)算分析的基礎(chǔ)。

4 貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果與分析

4.1 貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果

本文以《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》附錄二中所示指標(biāo)計(jì)算公式為計(jì)算口徑，同時(shí)對(duì)指標(biāo)數(shù)值按照相應(yīng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，以優(yōu)秀值、良好值、平均值、較低值、較差值為臨界值標(biāo)準(zhǔn)分別劃分為優(yōu)、良好、一般、較低、較差、差6 個(gè)等級(jí)。結(jié)果匯總?cè)绫?、表2、表3、表4所示。

表1 貴州茅臺(tái)償債能力分析指標(biāo)匯總表

表2 貴州茅臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力分析指標(biāo)匯總表

表3 貴州茅臺(tái)獲利分析指標(biāo)匯總表

表4 貴州茅臺(tái)成長(zhǎng)能力分析指標(biāo)匯總表

4.2 貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)分析

4.2.1 償債能力

①橫向分析。影響償債能力的各項(xiàng)指標(biāo)在近五年內(nèi)都達(dá)到了行業(yè)的優(yōu)秀值，在行業(yè)中處于領(lǐng)先水平。這表明貴州茅臺(tái)公司這五年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)成本較低、風(fēng)險(xiǎn)較少且償債能力強(qiáng)。但是從表中我們也可以看出，貴州茅臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債率一直較低，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)數(shù)值降低是營(yíng)業(yè)收入的增加及營(yíng)業(yè)成本的降低，由年報(bào)可以看出貴州茅臺(tái)主要指標(biāo)持續(xù)向好，茅臺(tái)酒及系列酒基酒產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)；企業(yè)積極實(shí)行“雙輪驅(qū)動(dòng)”成效顯著，茅臺(tái)酒單品銷售額、盈利能力持續(xù)穩(wěn)居國(guó)內(nèi)酒業(yè)、全球酒業(yè)第一；同時(shí)企業(yè)積極倡導(dǎo)“競(jìng)合”發(fā)展，主動(dòng)尋求媒體支持和指導(dǎo)，為公司發(fā)展贏得了更好環(huán)境。但是貴州茅臺(tái)要警惕資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)數(shù)值過(guò)低，反而是企業(yè)經(jīng)營(yíng)趨于謹(jǐn)慎、太過(guò)保守的表現(xiàn)，運(yùn)用外部資金的能力較弱，無(wú)法充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用[3]。

②縱向分析。影響償債能力的各項(xiàng)指標(biāo)在近五年都相對(duì)穩(wěn)定，其中已獲利息倍數(shù)在2019 年實(shí)現(xiàn)了較2015 年的100%增長(zhǎng)，速動(dòng)比率也在2019年達(dá)到了最大值。但速動(dòng)比率在實(shí)現(xiàn)最大值的同時(shí)，其數(shù)值超過(guò)了合適值1，這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因在于貴州茅臺(tái)企業(yè)雖然有足夠的能力償還短期債務(wù),但同時(shí)也擁有過(guò)多的不能獲利的現(xiàn)款，企業(yè)沒(méi)有做出合理的規(guī)劃，對(duì)此公司沒(méi)有在年報(bào)中對(duì)現(xiàn)金流的使用計(jì)劃進(jìn)行披露，但是可以反映出現(xiàn)金流動(dòng)性過(guò)剩的趨勢(shì)。

4.2.2 運(yùn)營(yíng)能力

運(yùn)營(yíng)能力是企業(yè)處于一定的外部市場(chǎng)條件，通過(guò)內(nèi)部結(jié)構(gòu)管理達(dá)到的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的效率與效益[4]。

①橫向分析。其中，資金現(xiàn)金回收率指標(biāo)數(shù)值五年內(nèi)在行業(yè)中都能達(dá)到優(yōu)秀水平，主要由于貴州茅臺(tái)對(duì)現(xiàn)金流的控制較好，企業(yè)賒銷條件嚴(yán)格。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)數(shù)值也在近五年內(nèi)由行業(yè)的較差水平逐漸提升到一般水平，出現(xiàn)以上現(xiàn)象的原因在于，貴州茅臺(tái)近五年集中茅臺(tái)酒基酒設(shè)計(jì)，不斷購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)整個(gè)行業(yè)而言表現(xiàn)不佳，但是由于茅臺(tái)酒生產(chǎn)的工藝特點(diǎn)，其前期投產(chǎn)產(chǎn)能在一年后釋放，后期產(chǎn)能釋放后總資產(chǎn)投入可以減少。同時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近年來(lái)在行業(yè)中表現(xiàn)為平均水平以下，主要是為了保證公司可持續(xù)發(fā)展，公司每年需留存一定量的基酒，按茅臺(tái)酒工藝，當(dāng)年生產(chǎn)的茅臺(tái)酒至少五年后才能銷售，因此貴州茅臺(tái)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)多。

②縱向分析。近年來(lái)雖然資產(chǎn)現(xiàn)金回收率指標(biāo)數(shù)值一直較高且趨于穩(wěn)定，但其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直在0.4至0.5之間波動(dòng)，才剛剛達(dá)到一般水平，并且它的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近年來(lái)數(shù)值一直較低，維持在0.57 左右。這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因在于企業(yè)雖然有意識(shí)的在提高資金周轉(zhuǎn)率，但所用的方法不恰當(dāng)，沒(méi)有合理的利用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)經(jīng)營(yíng)更傾向于營(yíng)利性，有過(guò)度貿(mào)易的跡象[3]。

4.2.3 獲利能力

①橫向分析。由表3 可知，影響獲利能力的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值都達(dá)到了行業(yè)的較高水平。表明貴州茅臺(tái)企業(yè)資產(chǎn)管理較好，投資者獲得的獲利水平高、獲利持久性長(zhǎng)、穩(wěn)定性強(qiáng)、結(jié)構(gòu)平衡，這也是貴州茅臺(tái)多年來(lái)獲得投資者青睞的重要原因，同時(shí)幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)了良性的投資報(bào)酬循環(huán)。此外，貴州茅臺(tái)如此高且穩(wěn)定的銷售利潤(rùn)率離不開企業(yè)調(diào)整升級(jí)的成功，也表明了企業(yè)實(shí)行“雙輪驅(qū)動(dòng)”的成效顯著[5]。

②縱向分析。其中，總資產(chǎn)報(bào)酬率近年來(lái)的數(shù)值維持在25%到35%之間，整體變化趨勢(shì)相同，2017 年達(dá)到30%以上；成本費(fèi)用利潤(rùn)率整體呈上升趨勢(shì)，增長(zhǎng)較快，2019 年較2015 年超過(guò)100%增長(zhǎng)；銷售利潤(rùn)率指標(biāo)數(shù)值保持高水平的穩(wěn)定，維持在68%左右。表明企業(yè)基于成本費(fèi)用衡量的企業(yè)獲利能力水平高，成本把控較好。出現(xiàn)此現(xiàn)象的原因在于貴州茅臺(tái)在產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級(jí)中投入較多，使得成本相對(duì)升高。與此同時(shí)，成本費(fèi)用利潤(rùn)率一欄表中的4 個(gè)指標(biāo)數(shù)值都在2016 年有一定程度的下降，其原因在于當(dāng)年正處于企業(yè)調(diào)整升級(jí)的白熱化階段，貴州茅臺(tái)公司進(jìn)行了茅臺(tái)酒的“十二五”改擴(kuò)建，合理調(diào)整了升級(jí)帶來(lái)的益處，使得企業(yè)仍然保持著強(qiáng)大的獲利能力。此外，得益于貴州茅臺(tái)“擁有較為穩(wěn)定的消費(fèi)人群、忠實(shí)的“茅粉”群體”的企業(yè)文化。這也是其銷售利潤(rùn)額一直保持較高水準(zhǔn)穩(wěn)定的原因。

4.2.4 成長(zhǎng)能力

①橫向分析。其中，資本保值增值率在近年來(lái)都達(dá)到了行業(yè)優(yōu)秀水平；技術(shù)投入比率則由行業(yè)的優(yōu)秀水平下降到了較差水平；銷售利潤(rùn)增長(zhǎng)率和銷售增長(zhǎng)率都由行業(yè)的中下水平到優(yōu)秀水平，再逐漸下降到一般水平，出現(xiàn)此類現(xiàn)象的原因在于貴州茅臺(tái)在2016、2017年間在白酒行業(yè)“一穩(wěn)、二增、三升”的背景下利潤(rùn)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，其深入推進(jìn)“十企”戰(zhàn)略，擴(kuò)展銷售渠道，銷量大幅度上升[6]。進(jìn)入轉(zhuǎn)型后利潤(rùn)增長(zhǎng)速度放慢，可能是原有規(guī)模利潤(rùn)基數(shù)較大，并且系列酒面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，市場(chǎng)上五糧液集團(tuán)、洋河集團(tuán)系列酒也在沖擊著高端白酒市場(chǎng)[7]。

②縱向分析。銷售利潤(rùn)增長(zhǎng)率和銷售增長(zhǎng)率在近年來(lái)都呈現(xiàn)由較低數(shù)值快速上升再下降的趨勢(shì)；此現(xiàn)象表明企業(yè)以凈利潤(rùn)為核心的資本運(yùn)營(yíng)效益保持高水平穩(wěn)定，企業(yè)發(fā)展較為穩(wěn)妥安全。然而，貴州茅臺(tái)技術(shù)投入比率指標(biāo)數(shù)值逐年下降，研發(fā)支出處于停滯甚至倒退狀態(tài)。企業(yè)在酒類生產(chǎn)銷售等過(guò)程中，技術(shù)資金的投入大大減少。這一變化主要由企業(yè)研發(fā)投入計(jì)劃的階段性變化引起，2015 年至2017 年企業(yè)主要集中研發(fā)支出上一階段的科技發(fā)展戰(zhàn)略，在建項(xiàng)目有“制酒四車間維修改造項(xiàng)目”及“醬香系列酒制酒技改工程及其配套設(shè)施項(xiàng)目第三標(biāo)段”。

5 結(jié)論與建議

5.1 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較差，重視資產(chǎn)管理

貴州茅臺(tái)近年來(lái)主要利潤(rùn)通過(guò)提高產(chǎn)品銷量獲得，雖然企業(yè)擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)及及現(xiàn)金流卻未管理完善，達(dá)到資源利用的最大化，從而創(chuàng)造更大的收益。因此貴州茅臺(tái)應(yīng)該重視資產(chǎn)周轉(zhuǎn)所帶來(lái)的效益。對(duì)外，企業(yè)需要時(shí)刻關(guān)注外部宏觀政策的變化，保持資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)的警惕性；對(duì)內(nèi)，企業(yè)需要了解自身資本結(jié)構(gòu)，流動(dòng)資產(chǎn)及現(xiàn)金流較多、靈活性較強(qiáng)，在此基礎(chǔ)上精簡(jiǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)程序，合理利用財(cái)務(wù)杠桿把控好風(fēng)險(xiǎn)[7]，提高運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)而帶來(lái)額外收益。

5.2 利潤(rùn)增長(zhǎng)速度放慢，積極促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)

貴州茅臺(tái)總體獲利能力較強(qiáng)，但營(yíng)業(yè)額及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)后，近幾年增長(zhǎng)速度降低，缺乏后勁，企業(yè)規(guī)模利潤(rùn)來(lái)到一個(gè)瓶頸期。貴州茅臺(tái)需要在住經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力，不僅要增加主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（主要來(lái)自于茅臺(tái)系列酒的銷售），全方面降低營(yíng)業(yè)成本，積極進(jìn)行品牌宣傳；同時(shí)要警惕行業(yè)周期性調(diào)整影響，積極促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，關(guān)注酒駕等政策限制以及赤水物流與生態(tài)環(huán)保等問(wèn)題，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的健康增長(zhǎng)。為白酒行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)做出良好示范。

5.3 研發(fā)投入欠缺，合理規(guī)劃研發(fā)投入

貴州茅臺(tái)雖然整體發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，但近年來(lái)研發(fā)投入比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上企業(yè)發(fā)展水平，在行業(yè)內(nèi)處于較低水平。主要由于企業(yè)研發(fā)支出投入計(jì)劃變化，研發(fā)支出投入周期間隔時(shí)間較長(zhǎng)，出現(xiàn)了2018至2019年的空檔期。企業(yè)尤其要注意要盡快進(jìn)入下一階段的研發(fā)投入，盡量縮短研發(fā)投入計(jì)劃的周期間隔，有意識(shí)提高研發(fā)投入的金額比率，并且每年根據(jù)當(dāng)期財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及時(shí)作出調(diào)整[8]；同時(shí)也要也要注重專利權(quán)的申請(qǐng)，這樣形成研發(fā)投入的良性循環(huán)。