殷文倩

摘 要：本文以2007—2017年我國917家A股全部上市公司為研究對象，探究企業(yè)盈利能力對債務(wù)融資成本的影響。首先，營業(yè)凈利率與企業(yè)債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，營業(yè)凈利率越高的企業(yè)，債務(wù)融資成本越低。其次，企業(yè)規(guī)模與債務(wù)融資成本也呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，總資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)的債務(wù)融資成本越低。同時，總資產(chǎn)規(guī)模差異的調(diào)節(jié)作用削弱了營業(yè)凈利率對債務(wù)融資成本的影響?；谝陨辖Y(jié)果，本文最后給出了相關(guān)的建議，以供參考。

關(guān)鍵詞：盈利能力;債務(wù)融資成本;企業(yè)規(guī)模;營業(yè);凈利率

中圖分類號：F275.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）03（b）--03

企業(yè)的融資方式主要為債務(wù)融資和股權(quán)融資。債務(wù)融資方式相對于股權(quán)融資來說，成本低且不會分散公司的控制權(quán)，是大部分公司進(jìn)行融資的主要手段。然而債務(wù)融資成本高意味著企業(yè)將會有較大的財務(wù)費用支出，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力和盈利水平。企業(yè)的融資成本與盈利能力之間存在著什么樣的關(guān)系，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)是否可以顯著降低企業(yè)的融資成本、企業(yè)規(guī)模對這種關(guān)系是否有著調(diào)節(jié)效應(yīng)?；诖?，本文研究了盈利能力、企業(yè)規(guī)模與企業(yè)融資成本之間的關(guān)系。

通過閱讀國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)大部分都是研究經(jīng)營能力、盈利能力等與債務(wù)融資的關(guān)系，很少有這些因素與債務(wù)融資成本之間關(guān)系的研究。因此，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，驗證了企業(yè)營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)規(guī)模與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系以及總資產(chǎn)規(guī)模是否對營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)效應(yīng)。

1 理論分析以及假設(shè)提出

1.1 營業(yè)凈利率對債務(wù)融資成本的影響

營業(yè)凈利率代表了一個企業(yè)的盈利能力，一般來說，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，代表企業(yè)有能力償還債務(wù)，債權(quán)人會相應(yīng)地要求較低的報酬率，企業(yè)的債務(wù)融資成本越低?；谝陨戏治?，假設(shè)如下：

H1： 營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.2 公司規(guī)模對債務(wù)融資成本的影響

一個企業(yè)的規(guī)模越大，債權(quán)人了解該企業(yè)的渠道會愈加廣泛，得到的信息也會更加充分，更能多方面、多角度地了解企業(yè)經(jīng)營情況，也可能會要求較低的報酬率?；谝陨戏治?，假設(shè)如下：

H2：總資產(chǎn)規(guī)模與債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.3 公司規(guī)模在營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)

當(dāng)公司的營業(yè)凈利率較高時，傳遞出了該企業(yè)經(jīng)營良好的信號，債權(quán)人會認(rèn)為該企業(yè)有足夠能力償還債務(wù)，會相應(yīng)要求較低的報酬率;如果一個企業(yè)的規(guī)模很大，債權(quán)人也有理由相信該企業(yè)可以按期償還，融資成本也會降低。如果企業(yè)目前披露出的指標(biāo)所表示的盈利能力并不是很高，但是企業(yè)規(guī)模足夠大，說明企業(yè)將來會有較高的收益，向債權(quán)人表示自己有信心、有能力償還債務(wù)，那么債權(quán)人也可能會要求較低的回報率?；谝陨戏治?，假設(shè)如下：

H3：總資產(chǎn)規(guī)模的差異會削弱營業(yè)凈利率對債務(wù)融資成本的影響。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以滬深A(yù)股上市公司作為研究對象，以2007—2017年公布的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，剔除了ST及*ST公司及變量缺失無法獲取數(shù)據(jù)的公司，最終得到2007—2017年917家公司為研究樣本（本文的數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，實證部分通過Stata15實現(xiàn)）。

2.2 變量定義

（1）被解釋變量。本文的債務(wù)融資成本為被解釋變量。借鑒彭曉楠（2020）的做法，利用公司債務(wù)融資產(chǎn)生的財務(wù)費用與總負(fù)債的比值反映債務(wù)融資成本。

（2）解釋變量。本文的解釋變量為營業(yè)凈利潤，將凈利潤與營業(yè)收入的比值來計算營業(yè)凈利率。

（3）調(diào)節(jié)變量。本文將公司規(guī)模作為調(diào)節(jié)變量，取公司總資產(chǎn)規(guī)模的自然對數(shù)來作為調(diào)節(jié)變量指標(biāo)。

（4）控制變量。參考相關(guān)文獻(xiàn)，在本文的模型構(gòu)建中選取7個控制變量，分別是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量、成長性、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每股收益、利息保障倍數(shù)、流動比率。變量具體說明如表1所示。

2.3 模型構(gòu)建

針對前文提出的三個假設(shè)，構(gòu)建模型（1）～（3）分別檢驗營業(yè)凈利率對債務(wù)融資成本的影響、總資產(chǎn)規(guī)模對債務(wù)融資成本的影響以及總資產(chǎn)規(guī)模對營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

首先，本文以營業(yè)凈利率為解釋變量，以債務(wù)融資成本為被解釋變量，構(gòu)建模型（1）以檢驗假設(shè)H1：

其次，本文以總資產(chǎn)規(guī)模為解釋變量，以債務(wù)融資成本為被解釋變量，構(gòu)建模型（2）以檢驗假設(shè)H2：

最后，為了驗證總資產(chǎn)規(guī)模對營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

構(gòu)建模型（3）以檢驗假設(shè)H3：

3 實證檢驗與結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計

本文樣本公司的平均債務(wù)融資成本為2.4%，平均營業(yè)凈利率為-130%，平均公司總資產(chǎn)對數(shù)值為9.66。營業(yè)凈利率標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明各公司盈利水平相差較大;總資產(chǎn)對數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.667，說明各公司規(guī)模相差不大。

3.2 相關(guān)性分析

從表2可以看出，營業(yè)凈利率與債務(wù)融資稱成本之間成負(fù)相關(guān)關(guān)系，并在1%水平上顯著，初步驗證了假設(shè)1?？傎Y產(chǎn)規(guī)模與債務(wù)融資成本之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并在1%水平上顯著，驗證了假設(shè)2。

3.3 模型回歸結(jié)果分析

3.3.1 營業(yè)凈利率對債務(wù)融資成本的影響

表3列1表示的是模型（1）的回歸結(jié)果，營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且在1%水平上顯著，說明營業(yè)凈利率越高，會給債權(quán)人帶來企業(yè)經(jīng)營良好的信號，因此，債權(quán)人要求的報酬率也會相應(yīng)的降低。滿足假設(shè)1的驗證。

3.3.2 總資產(chǎn)規(guī)模對債務(wù)融資成本的影響

表3列2表示的是模型（2）的回歸結(jié)果，總資產(chǎn)規(guī)模與債務(wù)融資成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明總資產(chǎn)規(guī)模越大，債權(quán)人要求的報酬率也會相應(yīng)的降低。滿足假設(shè)2的驗證。

3.3.3 總資產(chǎn)規(guī)模對營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

表3列3表示的是模型（3）的回歸結(jié)果，營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本、總資產(chǎn)規(guī)模與債務(wù)融資成本仍然呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，進(jìn)一步驗證了假設(shè)1和假設(shè)2;但是營業(yè)凈利率與總資產(chǎn)規(guī)模的交互項（PR*Size）與債務(wù)融資成本呈正相關(guān)關(guān)系且在1%水平上顯著，說明總資產(chǎn)規(guī)模的差異削弱了營業(yè)凈利率對債務(wù)融資成本的影響。滿足假設(shè)3的驗證。

4 穩(wěn)健性檢驗

為了使回歸的結(jié)果更有說服力，本文對解釋變量營業(yè)凈利率進(jìn)行了替換，用營業(yè)利潤率（利潤總額/營業(yè)收入）作為解釋變量，回歸之后發(fā)現(xiàn)，除了解釋變量之外，各關(guān)鍵系數(shù)的相關(guān)性正負(fù)以及顯著性都沒有發(fā)生變化，再一次驗證了假設(shè)，說明了凈利潤和利潤具有一致性，對于本文的模型存在一定的穩(wěn)健性。

5 結(jié)語

本文以上市公司的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對公司營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本的關(guān)系、公司規(guī)模對債務(wù)成本的關(guān)系進(jìn)行實證檢驗，進(jìn)一步討論了總資產(chǎn)規(guī)模對營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。在相關(guān)控制變量參與的條件下，本文得出以下結(jié)論：

（1）營業(yè)凈利率越高，公司盈利能力強(qiáng)，債權(quán)人對公司信任度會比較高，相應(yīng)降低公司的債務(wù)融資成本，兩者之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（2）公司的規(guī)模越大，總資產(chǎn)越多，債權(quán)人要求的報酬率也會相應(yīng)的降低，兩者之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（3）總資產(chǎn)規(guī)模影響營業(yè)凈利率與債務(wù)融資成本的關(guān)系，公司規(guī)模削弱了營業(yè)凈利率對債務(wù)融資成本之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，企業(yè)如果想通過債務(wù)融資方式進(jìn)行融資，應(yīng)注意提高企業(yè)的盈利能力和盈利水平，同時，盡可能擴(kuò)大公司總資產(chǎn)規(guī)模來進(jìn)一步降低企業(yè)的債務(wù)融資成本。

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