胡心怡 王言
中國正在經(jīng)歷全球規(guī)模最大、速度最快的老齡化進(jìn)程:2019年底,中國60歲及以上人口已達(dá)2.54億。預(yù)計2050年,我國60歲及以上人口將達(dá)4.34億,超過全部發(fā)達(dá)國家老齡人口的總數(shù)。老齡化加速發(fā)展,將給中國社會發(fā)展帶來深刻影響,發(fā)展養(yǎng)老金融也已迫在眉睫。
去年10月,郭樹清主席在金融街論壇講話中提出,我國發(fā)展養(yǎng)老第三支柱的需求已十分迫切,“當(dāng)前我國居民金融總資產(chǎn)已達(dá)到160萬億元,其中90多萬億元為銀行存款,而且絕大多數(shù)低于一年期限??赊D(zhuǎn)換為終身養(yǎng)老財務(wù)資源的金融資產(chǎn),規(guī)模十分龐大,優(yōu)勢非常明顯”。
從全球經(jīng)驗來看,由政府兜底的單一支柱轉(zhuǎn)向由政府、企業(yè)和個人三方責(zé)任共擔(dān)的多支柱養(yǎng)老金體系,是養(yǎng)老金體系改革的主要發(fā)展方向。當(dāng)前,我國養(yǎng)老金體系仍以第一支柱為主,隨著人口老齡化的發(fā)展,現(xiàn)有的養(yǎng)老金體系存在的替代率下降、結(jié)構(gòu)失衡、第一支柱財務(wù)可持續(xù)性問題變得更為突出,發(fā)展第二三支柱的需求十分迫切。
清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長張曉慧在《中國金融》撰文指出,當(dāng)前我國的養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)中,作為第一支柱的公共養(yǎng)老金所占比重仍然過高,而市場化的第二和第三支柱的職業(yè)年金、個人養(yǎng)老金的發(fā)展還很不充分。
首先,市場在養(yǎng)老金體系中的作用發(fā)揮不足。市場手段的利用缺乏規(guī)劃和戰(zhàn)略思考,私人養(yǎng)老金市場發(fā)展滯后,在覆蓋人群、基金規(guī)模、支付水平方面所占份額很小。當(dāng)前我國養(yǎng)老金總替代率低于50%。
其次,我國養(yǎng)老金資產(chǎn)積累不足以應(yīng)對人口老齡化風(fēng)險。2019年我國60歲及以上人口達(dá)2.54億人,中國養(yǎng)老金總資產(chǎn)約15萬億元,占GDP比重約15%,人均養(yǎng)老資產(chǎn)1萬元左右。而美國2017年養(yǎng)老金總資產(chǎn)就已超過30萬億美元,占GDP比重約為160%,人均養(yǎng)老資產(chǎn)約10萬美元,差不多是中國2019年水平的70倍。隨著人口老齡化加速發(fā)展,養(yǎng)老金資產(chǎn)將更加不堪重負(fù)。
第三,我國公共養(yǎng)老金的財務(wù)狀況和可持續(xù)性堪憂。當(dāng)前,中國公共養(yǎng)老金長期存在混賬管理、現(xiàn)收現(xiàn)付制、個人賬戶空缺等問題。同時,公共養(yǎng)老金缺口巨大。據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇測算,2015年中國隱性養(yǎng)老金缺口為11萬億美元,預(yù)計2050年缺口將達(dá)119萬億美元,年均增速約7%。公共養(yǎng)老金管理低效,繳費(fèi)率與拒繳率均居高不下,存在嚴(yán)重的逃、漏繳費(fèi)現(xiàn)象;統(tǒng)籌層次仍然不高,財政補(bǔ)貼與投資低效并存。
隨著我國人口老齡化的加速期到來,發(fā)展第三支柱已經(jīng)十分迫切,金融業(yè)要發(fā)揮其重要作用。發(fā)揮金融優(yōu)勢,大力發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保障,可以有效緩解我國養(yǎng)老保險支出壓力,滿足人民群眾多樣化養(yǎng)老需求。
同時,也可集中長期穩(wěn)定資金,探索跨周期投資模式,使其成為資本市場長期投資和價值投資的重要力量,從根本上促進(jìn)資本市場健康發(fā)展,滿足基礎(chǔ)建設(shè)和科技創(chuàng)新的資金需要。大力發(fā)展養(yǎng)老金融,是在傳統(tǒng)養(yǎng)老方式面臨挑戰(zhàn)的背景下,拓展新的養(yǎng)老模式、滿足老年人多元化養(yǎng)老方式的必由之路。
郭樹清主席在2020年金融街論壇上的講話中提出,養(yǎng)老金融改革總的方針是“兩條腿”走路,一方面抓現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)范,就是要正本清源,統(tǒng)一養(yǎng)老金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn),清理名不副實產(chǎn)品;另一方面是開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn),大力發(fā)展真正具備養(yǎng)老功能的專業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品,包括養(yǎng)老儲蓄存款、養(yǎng)老理財和基金、專屬養(yǎng)老保險、商業(yè)養(yǎng)老金等。
根據(jù)市場主體,目前可以將養(yǎng)老金融產(chǎn)品劃分為保險公司、基金公司、銀行和信托的養(yǎng)老金融產(chǎn)品4類。根據(jù)提供市場中的主體,可以將養(yǎng)老金融產(chǎn)品劃分為4個主要類別。
1)保險公司的養(yǎng)老金融產(chǎn)品
商業(yè)養(yǎng)老保險。養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品是養(yǎng)老保險公司向個人或機(jī)構(gòu)發(fā)售的理財產(chǎn)品,可以分為團(tuán)體養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品和個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品。團(tuán)體養(yǎng)老保障企業(yè)潛在需求仍較大。2017年12月,人社部、財政部聯(lián)合印發(fā)《企業(yè)年金辦法》,對此前2004年的《企業(yè)年金試行辦法》進(jìn)行了修訂和完善,并提出鼓勵企業(yè)建立企業(yè)年金。
但從現(xiàn)實來看,企業(yè)年金門檻較高、備案流程相對繁瑣、制度不夠靈活的問題仍然未能有具體有效應(yīng)對政策,對于中小企業(yè)來說,建立企業(yè)年金計劃的動力不足。團(tuán)體養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品能夠為企業(yè)量身打造方案,以多樣化的形式為企業(yè)提供綜合的薪酬遞延、福利計劃、賬戶管理、投資管理、待遇支付等服務(wù)。
一方面,隨著新一輪國資國企改革向縱深推進(jìn),團(tuán)體養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品能夠為其提供在企業(yè)年金之外的增值性服務(wù)。
另一方面,各種新業(yè)態(tài)的出現(xiàn)也催生了一大批成長型的企業(yè),這部分公司會存在為員工提供薪酬激勵的需求,可能還不具備建立企業(yè)年金的條件,也為團(tuán)體養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品提供了更多機(jī)會。
個人養(yǎng)老保障的市場潛力依舊明顯。隨著養(yǎng)老保障三支柱體系的逐步完善,第三支柱個人養(yǎng)老金將進(jìn)一步發(fā)揮補(bǔ)充養(yǎng)老的功能。一方面,第三支柱能夠激勵個人發(fā)揮養(yǎng)老責(zé)任主體的作用,通過稅優(yōu)激勵個人賬戶積累,進(jìn)一步鼓勵中高收入人群形成長期養(yǎng)老規(guī)劃。另一方面,靈活就業(yè)及無工作者同樣也有相應(yīng)的養(yǎng)老規(guī)劃需求,第三支柱的發(fā)展將為靈活就業(yè)及無工作者參與較高水平并且形式更為靈活的養(yǎng)老金計劃提供了制度保障。個稅遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險是個人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品中的重要種類。用稅收政策來建立或撬動發(fā)展養(yǎng)老金第三支柱是國際通行做法,養(yǎng)老金第三支柱主要依靠政府提供稅收激勵支持。
縱觀國際經(jīng)驗,稅收政策在養(yǎng)老金第三支柱的發(fā)展中發(fā)揮了重要作用,美國、英國、澳大利亞等國在養(yǎng)老金方面的稅收政策改革,都助推了第三支柱的不斷健全和發(fā)展。按照是否享有稅收優(yōu)惠政策,養(yǎng)老金第三支柱又可劃分為稅優(yōu)和非稅優(yōu)兩部分,在稅優(yōu)第三支柱下,通常又有延稅型和免稅型兩種政策。
2006年以來,中國保險監(jiān)管部門一直致力于推動出臺稅收政策,支持以商業(yè)養(yǎng)老保險為主題的第三支柱發(fā)展。然而,我國稅優(yōu)養(yǎng)老保險的發(fā)展存在財政給予的稅收優(yōu)惠激勵不足、涉稅流程繁瑣等問題,同時,由于沒有形成規(guī)模經(jīng)濟(jì),機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展也不足,養(yǎng)老體制改革與資本市場的良性互動沒有很好的發(fā)展。
2)基金公司的養(yǎng)老金融保險產(chǎn)品
養(yǎng)老目標(biāo)基金為應(yīng)對人口老齡化挑戰(zhàn),使公募基金更好地服務(wù)于多支柱養(yǎng)老體系建設(shè)的國家戰(zhàn)略,證監(jiān)會于2018年3月2日正式發(fā)布了《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引(試行)》,規(guī)定養(yǎng)老目標(biāo)基金是以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值為目標(biāo),鼓勵投資者長期持有,采用成熟的資產(chǎn)配置策略,合理控制投資組合波動風(fēng)險的公開募集證券投資基金。
根據(jù)資產(chǎn)配置策略的不同,養(yǎng)老目標(biāo)基金可以分為目標(biāo)風(fēng)險型基金(TRF)和目標(biāo)日期型基金(TDF)。目標(biāo)風(fēng)險基金與目標(biāo)日期基金的差別在于設(shè)計理念與資產(chǎn)配置策略。目標(biāo)風(fēng)險基金又名生活方式基金(Lifestyle Fund),其設(shè)計思路是讓資產(chǎn)組合始終處于事先設(shè)定好的風(fēng)險暴露下,并根據(jù)預(yù)設(shè)的風(fēng)險目標(biāo),確定組合中各類資產(chǎn)的配置權(quán)重。
從風(fēng)險管理的具體實施策略來看,主流目標(biāo)風(fēng)險產(chǎn)品可以分為兩種:一種是通過固定股票和債券的配置比例來控制風(fēng)險,如著名的60/40投資策略;另一種是通過監(jiān)控風(fēng)險度量指標(biāo)的數(shù)值,將資產(chǎn)組合的風(fēng)險控制在固定水平上,如目標(biāo)波動率策略等。根據(jù)目標(biāo)風(fēng)險水平的不同,目標(biāo)風(fēng)險基金一般有激進(jìn)型、穩(wěn)健型和保守型等多類產(chǎn)品。
從產(chǎn)品運(yùn)作方式來看,目標(biāo)風(fēng)險基金可以分為兩大類:一類是被動跟蹤已有目標(biāo)風(fēng)險指數(shù)的ETF產(chǎn)品;另一類是由基金管理者運(yùn)用目標(biāo)風(fēng)險的投資策略,自主進(jìn)行資產(chǎn)配置和再平衡,并將風(fēng)險控制在預(yù)先設(shè)定水平的基金產(chǎn)品。與目標(biāo)風(fēng)險基金不同的是,號稱生命周期基金(Lifecycle Fund)的目標(biāo)日期基金,是指隨著投資者所處生命周期階段的變化而動態(tài)調(diào)整權(quán)益類資產(chǎn)配置比例,以期達(dá)到預(yù)定風(fēng)險收益目標(biāo)的一類養(yǎng)老目標(biāo)基金。
因此,其收益情況受到下滑曲線、資產(chǎn)配置和選股擇券等多個方面的影響。下滑曲線作為目標(biāo)日期基金的核心要素,其設(shè)計過程的科學(xué)性與合理性,是目標(biāo)日期基金投資者關(guān)注的重要方面。由于下滑曲線的階段性和投資特點(diǎn)的特殊性,目標(biāo)日期基金需要面對除了市場上的系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險之外的其他風(fēng)險,如期界風(fēng)險等,因而不適于作為我們研究養(yǎng)老目標(biāo)基金資產(chǎn)配置策略的主要對象。
3)銀行的養(yǎng)老金融產(chǎn)品
養(yǎng)老理財產(chǎn)品是指由商業(yè)銀行設(shè)計發(fā)行的,以追求養(yǎng)老資產(chǎn)長期穩(wěn)健增值為目的,鼓勵客戶長期持有的銀行理財產(chǎn)品。
目前,銀行養(yǎng)老理財尚處于起步階段,設(shè)計并開發(fā)養(yǎng)老理財產(chǎn)品的銀行數(shù)量較少,每家發(fā)行的養(yǎng)老理財品種大約兩款到五款之間,全市場可供選擇的銀行養(yǎng)老理財產(chǎn)品尚不足百款。為數(shù)不多的養(yǎng)老理財多為低風(fēng)險、開放式的產(chǎn)品設(shè)計,期限類別集中于半年至三年,主要投資于高流動性、固收類資產(chǎn),呈現(xiàn)出較強(qiáng)的產(chǎn)品同質(zhì)化。
理財子公司雖然也在布局養(yǎng)老理財市場,開發(fā)新的養(yǎng)老理財產(chǎn)品,但數(shù)量仍然很少。銀行養(yǎng)老理財金融產(chǎn)品的起購金額較高,一般要求5萬元起購;收益率在4%—6%之間;部分產(chǎn)品的發(fā)售對象要求50周歲以上;產(chǎn)品期限長,一般在1年以上。銀行推出的個人養(yǎng)老保障產(chǎn)品的總體規(guī)模不大,據(jù)不完全統(tǒng)計大約在200億元左右。雖然銀行在養(yǎng)老理財市場中具有獨(dú)特的發(fā)展優(yōu)勢,但我國的銀行養(yǎng)老理財產(chǎn)品相對其他資管產(chǎn)品起步較晚,且發(fā)展相對滯后。
4)信托養(yǎng)老金融產(chǎn)品
養(yǎng)老信托是事務(wù)型信托之一,它是指委托人基于對受托人的信任,將其財產(chǎn)委托給受托人,由受托人按委托人的意愿,以自己的名義,為了受益人的養(yǎng)老目的而對財產(chǎn)進(jìn)行管理或者處分的行為,或為受益人提供全面養(yǎng)老服務(wù)的行為,或?qū)⒇敭a(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)用于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的開發(fā)和建設(shè)的行為或安排。
養(yǎng)老信托可為老年人或其利益相關(guān)人提供養(yǎng)老服務(wù)、投資理財服務(wù),并實現(xiàn)財富傳承等功能,融合了養(yǎng)老服務(wù)與金融服務(wù),實現(xiàn)了老年人的資產(chǎn)保值增值、日常身體照料及醫(yī)養(yǎng)的愿望。信托的制度優(yōu)勢可以保障養(yǎng)老財產(chǎn)的獨(dú)立性,這極大地提高了養(yǎng)老信托財產(chǎn)的安全系數(shù),保證了受益人收益的穩(wěn)定性和確定性。
養(yǎng)老信托的設(shè)立直至終止,根據(jù)老年人的健康情況,通常歷時幾十年。由于養(yǎng)老信托不僅可以存續(xù)于受益人(老年人)的整個晚年時期,也可從中年延續(xù)至老年,甚至能夠存續(xù)于指定的下一代。
因此,養(yǎng)老信托表現(xiàn)出長期性特征,委托人可以依據(jù)自己的意愿,對信托財產(chǎn)作長期規(guī)劃,即延續(xù)至受益人整個生命周期甚至代際疊加。與其他提供較為單一金融服務(wù)的養(yǎng)老理財產(chǎn)品不同,養(yǎng)老信托通過利用信托賬戶中的資金,以其靈活運(yùn)用信托財產(chǎn)等特性,為老年人提供內(nèi)涵豐富的養(yǎng)老服務(wù)。不僅能夠?qū)崿F(xiàn)老齡者的人身照料、金融理財和后代分配養(yǎng)老財產(chǎn)等特定養(yǎng)老服務(wù)需求,還能夠以設(shè)立專項養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)業(yè)、發(fā)展信托計劃等方式,推動我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
當(dāng)前,我國以第一支柱為主的養(yǎng)老金體系存在結(jié)構(gòu)失衡、替代率下降、公共養(yǎng)老金財務(wù)可持續(xù)性脆弱等諸多問題。第三支柱是養(yǎng)老金體系中最靈活和最具效率的部分。未來,應(yīng)通過稅優(yōu)政策鼓勵個人養(yǎng)老金儲蓄和投資,推動養(yǎng)老金資產(chǎn)發(fā)展壯大,這將有利于應(yīng)對人口老齡化、緩解政府財政壓力,從長期看,更是有利于優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)、促進(jìn)長期資本形成。
首先,從養(yǎng)老金體系的結(jié)構(gòu)性調(diào)整看,應(yīng)著力提高第二、三支柱在養(yǎng)老金體系中的比例,通過稅優(yōu)政策等激勵措施,促進(jìn)第二三支柱發(fā)展,激發(fā)養(yǎng)老金融的活力,糾正我國養(yǎng)老金體系存在的結(jié)構(gòu)性失衡問題。
第二,通過投資渠道多元化,促進(jìn)養(yǎng)老金融發(fā)展,積極發(fā)展養(yǎng)老儲蓄存款、養(yǎng)老理財和基金、專屬養(yǎng)老保險、商業(yè)養(yǎng)老金等多種形式,且真正具備養(yǎng)老功能的養(yǎng)老金融產(chǎn)品。
第三,通過完善監(jiān)管機(jī)制,為養(yǎng)老金融發(fā)展提供政策保障。根據(jù)近日銀保監(jiān)會發(fā)布的最新消息,銀保監(jiān)會正按照“兩條腿走路”的方針,推進(jìn)對養(yǎng)老金融的監(jiān)管工作。一方面,堅持正本清源,研究明確養(yǎng)老金融產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn),按照“名實相符”的原則,對不符合標(biāo)準(zhǔn)各類帶有“養(yǎng)老”字樣的短期金融產(chǎn)品堅決予以清理。
另一方面,穩(wěn)步推進(jìn)創(chuàng)新試點(diǎn),選擇少數(shù)符合條件的金融機(jī)構(gòu)和專營機(jī)構(gòu)先行開展養(yǎng)老金融試點(diǎn)。支持相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)展體現(xiàn)長期性、安全性和領(lǐng)取約束性,真正具備養(yǎng)老功能的養(yǎng)老金融產(chǎn)品,包括養(yǎng)老儲蓄存款、養(yǎng)老理財、專屬養(yǎng)老保險、商業(yè)養(yǎng)老金等,力爭通過示范引領(lǐng),為養(yǎng)老金融全面發(fā)展探索出一條新路。