朱欣樂(lè)

摘? 要：眾籌主要分為股權(quán)眾籌和消費(fèi)類(lèi)眾籌等類(lèi)別。股權(quán)眾籌是建設(shè)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)，我國(guó)將股權(quán)眾籌視為比風(fēng)險(xiǎn)投資更前段的融資手段，用以支持中小企業(yè)創(chuàng)新。文章通過(guò)對(duì)比中美眾籌平臺(tái)發(fā)展、政策以及以投資者為代表的投資環(huán)境發(fā)現(xiàn)，我國(guó)用以支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的眾籌仍然有較大發(fā)展空間。因此，文章建議我國(guó)應(yīng)高度重視眾籌發(fā)展，將其作為拓寬中小企業(yè)融資、支持基礎(chǔ)研究和原始創(chuàng)新的重要渠道之一，并進(jìn)一步發(fā)揮消費(fèi)類(lèi)眾籌在構(gòu)建經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)中的重要作用。

關(guān)鍵詞：眾籌;股權(quán)眾籌;中小企業(yè);多層次資本市場(chǎng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Abstract：Crowdfunding is mainly divided into equity crowdfunding and consumer crowdfunding. Equity crowdfunding is an important link in the construction of my country's multi-level capital market. The Chinese government can regard it as a more advanced financing method than venture capital to support the innovation of SMEs. However，the article compares the development and policies of crowdfunding platforms in China and the United States， as well as the investment environment represented by investors，and finds that my countrys crowdfunding to support the innovative development of small and medium-sized enterprises still has a lot of room for development. Therefore，the article suggests that the Chinese government should attach great importance to the development of crowdfunding as one of the important channels to broaden the financing of small and medium-sized enterprises， support basic research and original innovation， and further exert the important role of consumer crowdfunding in building the economic inner circle.

Key words：Crowdfunding;Equity crowdfunding;SMEs;Multi-level capital market

眾籌包含股權(quán)眾籌、消費(fèi)類(lèi)眾籌和公益眾籌等類(lèi)別。股權(quán)眾籌一般被用于解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題[1]，應(yīng)將其視為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。2020年新冠肺炎疫情大流行對(duì)中小企業(yè)的融資產(chǎn)生了諸多新阻力，我國(guó)在貨幣政策和財(cái)政政策方面共同發(fā)力，以緩解中小企業(yè)因資金問(wèn)題出現(xiàn)的生存壓力。但困擾中小企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的融資問(wèn)題，仍然缺乏根本的解決之道。筆者通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，在此次疫情中，美國(guó)證券交易監(jiān)督委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美國(guó)證監(jiān)會(huì)”）將眾籌視為資本市場(chǎng)的一部分，通過(guò)臨時(shí)性放寬股權(quán)眾籌監(jiān)管的法案，幫助中小企業(yè)解決疫情中的融資問(wèn)題。因此，筆者從平臺(tái)發(fā)展、政策、投資者這三個(gè)角度進(jìn)行對(duì)比分析，以探究我國(guó)與美國(guó)眾籌發(fā)展過(guò)程中存在的差距，并給出相應(yīng)政策建議。

一、我國(guó)眾籌平臺(tái)發(fā)展經(jīng)歷了爆發(fā)到平穩(wěn)的過(guò)程

近幾年，我國(guó)的眾籌發(fā)展一直處于相對(duì)沉寂階段。自2019年5月以來(lái)，我國(guó)持續(xù)運(yùn)營(yíng)的眾籌平臺(tái)數(shù)量在不斷下降。圖1和圖2給出了2011—2018年我國(guó)眾籌平臺(tái)當(dāng)年新增數(shù)量以及間隔近1年的現(xiàn)有存量和下線平臺(tái)數(shù)量。對(duì)比來(lái)看，我國(guó)眾籌發(fā)展已經(jīng)進(jìn)相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期，且發(fā)展相對(duì)緩慢。間隔近1年的平臺(tái)存量低于2014—2016年的平臺(tái)當(dāng)年新增量，即便在疫情期間，我國(guó)眾籌平臺(tái)也并未受到明顯影響。

筆者根據(jù)中國(guó)眾籌平臺(tái)的發(fā)展?fàn)顩r，將我國(guó)眾籌平臺(tái)分為5類(lèi)：股權(quán)型眾籌平臺(tái)、權(quán)益型眾籌平臺(tái)、物權(quán)型眾籌平臺(tái)①、綜合型眾籌平臺(tái)②以及公益型眾籌平臺(tái)。其中，物權(quán)型眾籌平臺(tái)以網(wǎng)絡(luò)為中介，用于收購(gòu)實(shí)物資產(chǎn)，通過(guò)將升值的資產(chǎn)變現(xiàn)來(lái)獲取利潤(rùn)[2]。其回報(bào)方式有經(jīng)營(yíng)分紅、租金分紅以及物權(quán)的未來(lái)增值收益。綜合型眾籌平臺(tái)一般指包含智能科技、影視娛樂(lè)、音樂(lè)書(shū)籍等類(lèi)別項(xiàng)目的項(xiàng)目類(lèi)別較為豐富的平臺(tái)。

從眾籌平臺(tái)的類(lèi)型看，我國(guó)與消費(fèi)類(lèi)相關(guān)的眾籌平臺(tái)發(fā)展得相對(duì)更好。但發(fā)展較好的眾籌平臺(tái)都以較為成熟和大型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為依托（表2、圖3），單獨(dú)創(chuàng)立的眾籌平臺(tái)發(fā)展情況不容樂(lè)觀。

與我國(guó)相比，美國(guó)無(wú)論是股權(quán)眾籌還是消費(fèi)類(lèi)眾籌，發(fā)展都較為穩(wěn)定。2012年美國(guó)頒布了《喬布斯法案》（Jumpstart Our Business Startups）。該法案在《1933年證券法》第4（6）條的基礎(chǔ)上創(chuàng)設(shè)了“眾籌”這一新型豁免制度，構(gòu)建一個(gè)基于互聯(lián)網(wǎng)的中介平臺(tái)，個(gè)人能夠通過(guò)眾籌平臺(tái)開(kāi)展小額證券融資業(yè)務(wù)。2015年10月30日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)《眾籌法案》最終稿得以通過(guò)。該法案重點(diǎn)在于降低小微企業(yè)的融資成本，提升融資效率，提高對(duì)投資者的保護(hù)，明確眾籌中介的職責(zé)和眾籌市場(chǎng)發(fā)展等。

根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的報(bào)告[3]，在《眾籌法案》正式出臺(tái)后，2016年5月16日至2016年12月31日期間，共有156個(gè)發(fā)行人宣布進(jìn)行了163次眾籌發(fā)行。這163次眾籌發(fā)布的產(chǎn)品幾乎都接受了最高的超額認(rèn)購(gòu)，并基本達(dá)到了美國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于眾籌監(jiān)管的融資上限（100萬(wàn)美元）。報(bào)告認(rèn)為，股權(quán)眾籌對(duì)尚未廣泛取得私募股權(quán)豁免的發(fā)行人和投資人有巨大的吸引力，并且為企業(yè)家和小微企業(yè)提供了新的融資渠道和資金來(lái)源，甚至成為很多股權(quán)融資成功企業(yè)的唯一途徑。

消費(fèi)類(lèi)眾籌方面，以最知名的消費(fèi)類(lèi)眾籌平臺(tái)Kickstarter為例[4]，受到新冠肺炎疫情影響，（2020年4月）Kickstarter平臺(tái)新項(xiàng)目數(shù)量與去年同期相比下降了35%，并且因物流停運(yùn)、用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)力下降、部分工廠停工等造成眾籌產(chǎn)品的供貨出現(xiàn)問(wèn)題，其平臺(tái)本身也因疫情影響而選擇裁員。但總體而言，對(duì)眾籌依賴(lài)度較高的是對(duì)“極客文化”較為認(rèn)可的群體，這類(lèi)平臺(tái)具有一定的用戶(hù)黏性。因此，盡管眾籌平臺(tái)本身受到了一定程度的疫情影響，但眾籌項(xiàng)目和其支持群體并沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)的改變。例如，Kickstarter于2020年5月發(fā)布的眾籌桌游Frosthaven一經(jīng)上線，不到4小時(shí)就獲得了300萬(wàn)美元的支持，是該平臺(tái)有史以來(lái)融資速度最快的項(xiàng)目之一。

Kickstarter提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年8月25日，通過(guò)該眾籌平臺(tái)成功融資的項(xiàng)目融資金額達(dá)52.2億美元，成功眾籌項(xiàng)目18.68萬(wàn)個(gè)，眾籌成功率為37.94%。從具體類(lèi)別看（表3），游戲、設(shè)計(jì)和科技項(xiàng)目的融資金額位列融資金額排名的前3名，這3個(gè)眾籌類(lèi)別也是單筆融資額最高的3個(gè)類(lèi)別。但與其他類(lèi)別相比，盡管科技類(lèi)眾籌從發(fā)布項(xiàng)目數(shù)量和融資金額看占比較高，但其成功率在所有眾籌類(lèi)別中最低。

二、與美國(guó)相比，我國(guó)眾籌行業(yè)發(fā)展缺乏系統(tǒng)的政策設(shè)計(jì)

自2011年眾籌進(jìn)入我國(guó)后，眾籌平臺(tái)數(shù)量經(jīng)歷了一輪爆發(fā)式增長(zhǎng)。但眾籌作為一種新興的投資和融資方式，第一時(shí)間支持科技創(chuàng)新的作用并不明顯，更多的是借助創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的政策紅利滿足自身發(fā)展，而非作為多層次資本市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，其支持中小企業(yè)融資的功能屬性更薄弱。近年來(lái)，我國(guó)先后出臺(tái)了多部鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的政策指導(dǎo)性文件。例如，《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于支持河北雄安新區(qū)全面深化改革和擴(kuò)大開(kāi)放的指導(dǎo)意見(jiàn)》中明確提出“支持股權(quán)眾籌融資等創(chuàng)新業(yè)務(wù)先行先試”。但目前我國(guó)關(guān)于支持股權(quán)眾籌發(fā)展更多還是停留在文件層面，特別是在互聯(lián)網(wǎng)金融點(diǎn)對(duì)點(diǎn)借貸平臺(tái)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“P2P”）不斷“暴雷”后，股權(quán)眾籌發(fā)展受到了更多阻礙。

從監(jiān)管層面來(lái)看，有關(guān)部門(mén)缺少對(duì)股權(quán)眾籌的法律地位、業(yè)務(wù)邊界、平臺(tái)質(zhì)量等方面的明確規(guī)定。2014年，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“證監(jiān)會(huì)”）曾就《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，但迄今仍未正式出臺(tái)相關(guān)管理辦法。根據(jù)股權(quán)眾籌的定義和特征，其通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向大眾進(jìn)行的融資，核心特征是小額、公開(kāi)，即通過(guò)降低融資額度，達(dá)到匯聚大額資金的目的，本質(zhì)是公開(kāi)發(fā)行股份。但根據(jù)《中華人民共和國(guó)證券法》《中華人民共和國(guó)刑法》《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》等相關(guān)法律法規(guī)和文件的有關(guān)規(guī)定和說(shuō)明，股權(quán)眾籌在我國(guó)或有可能被認(rèn)定為非法集資。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)或投資者，都將股權(quán)眾籌視作多層次資本市場(chǎng)的有效補(bǔ)充和延伸[5]，是中小企業(yè)融資途徑的有效拓展。美國(guó)從2012年開(kāi)始，經(jīng)過(guò)對(duì)《眾籌法案》的層層討論、投票、征求意見(jiàn)、修改等環(huán)節(jié)，從投資模式、投資人資質(zhì)、中介機(jī)構(gòu)限定、眾籌發(fā)行人規(guī)則等多個(gè)方面對(duì)眾籌的融資模式在法律上給予承認(rèn)和監(jiān)管。

一方面，明確的股權(quán)眾籌政策促進(jìn)了該行業(yè)的健康發(fā)展[6]。2016年5月16日到2018年12月31日，根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，股權(quán)眾籌呈現(xiàn)出單筆融資規(guī)模小、總的融資量上升的態(tài)勢(shì)。在這期間，約有1351筆股權(quán)眾籌獲得過(guò)最低9430萬(wàn)美元、最高7.76億美元的支持，第一財(cái)年（2016年）啟動(dòng)了292個(gè)項(xiàng)目，第二財(cái)年（2017年）啟動(dòng)了557個(gè)，第三財(cái)年上半年（2018年5月16日至2018年12月）推出了約502項(xiàng)。在上述股權(quán)眾籌過(guò)程中，約有539項(xiàng)股權(quán)眾籌至少獲得了希望籌集資金的最低限額。據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)估算，在此期間有29家公司募集了至少107萬(wàn)美元。

筆者通過(guò)分析股權(quán)眾籌公司的基本信息發(fā)現(xiàn)，美國(guó)股權(quán)眾籌的普遍支持對(duì)象是真正的小企業(yè)，他們難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資等資金的支持，股權(quán)眾籌的出現(xiàn)得以真正解決他們的資金需求問(wèn)題。多數(shù)發(fā)行股權(quán)眾籌的公司處于創(chuàng)建初期，成立時(shí)間約為2年，對(duì)資金規(guī)模需求較小，雇傭人數(shù)在3名左右，公司總資產(chǎn)在3萬(wàn)美元左右，手中持有的現(xiàn)金約為4000美元且尚未產(chǎn)生收益。盡管股權(quán)眾籌仍然處于起步期，但與小企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率（6.5%）相比，獲得股權(quán)眾籌的成功率要高很多（60%），并且根據(jù)美國(guó)對(duì)股權(quán)眾籌的跟蹤持續(xù)研究顯示，中小企業(yè)發(fā)起的股權(quán)眾籌的平均融資額為（27.1萬(wàn)美元）著實(shí)解決了許多公司面臨的“死亡谷”問(wèn)題。

從經(jīng)濟(jì)效益角度看[7]，進(jìn)行眾籌監(jiān)管是“就業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)”（平均每個(gè)發(fā)行人能夠創(chuàng)造2.9個(gè)工作崗位）、“經(jīng)濟(jì)助推器”（為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)帶來(lái)超過(guò)2.89億美元的收入）、“產(chǎn)業(yè)支持器”（額外產(chǎn)生了82個(gè)新產(chǎn)業(yè)）。同時(shí)，根據(jù)提交年度報(bào)告的172家發(fā)行人的報(bào)告，股權(quán)眾籌在保證公司運(yùn)營(yíng)的情況下，同時(shí)還創(chuàng)造了498個(gè)工作崗位。

另一方面，新冠肺炎疫情對(duì)全球的中小企業(yè)造成巨大沖擊。為緩解中小企業(yè)資金困難問(wèn)題，各國(guó)都推出了刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃。美國(guó)政府在推出多項(xiàng)法案的同時(shí)，（2020年）5月4日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)選擇臨時(shí)放寬眾籌監(jiān)管，以便中小企業(yè)能夠更好地利用資本市場(chǎng)獲得資金，緩解企業(yè)資金壓力。此項(xiàng)政策也讓加密貨幣和區(qū)塊鏈領(lǐng)域的企業(yè)更容易通過(guò)Indiegogo等眾籌平臺(tái)獲得融資。

根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，臨時(shí)修改放寬監(jiān)管的新規(guī)允許企業(yè)在12個(gè)月內(nèi)融資10.7萬(wàn)至25萬(wàn)美元（2015年通過(guò)的《眾籌法案》規(guī)定中小企業(yè)融資最高限額為100萬(wàn)美元），融資所需財(cái)務(wù)報(bào)表、聯(lián)邦所得稅稅務(wù)報(bào)表等文件只需要公司的CEO提供證明，而不再要求由獨(dú)立于公司的會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供。發(fā)行方只要啟動(dòng)發(fā)售，就可以收到對(duì)投資者有約束力的認(rèn)購(gòu)承諾，而不需要等到至少21天后發(fā)行說(shuō)明書(shū)公布。臨時(shí)性的監(jiān)管寬限截止到2020年8月31日。

三、與美國(guó)相比，我國(guó)眾籌的投資者相對(duì)缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的正確認(rèn)識(shí)

我國(guó)投資者，特別是眾籌參與者，缺乏對(duì)眾籌這一新興事物所伴隨的風(fēng)險(xiǎn)的正確認(rèn)知[9]。以產(chǎn)品眾籌為例，處于眾籌階段的項(xiàng)目或產(chǎn)品仍然與最后的產(chǎn)業(yè)化目標(biāo)有很長(zhǎng)距離，眾籌發(fā)起者難以保證項(xiàng)目的成功率（投資者很可能無(wú)法拿到眾籌產(chǎn)品）。即使眾籌成功，投資者拿到眾籌產(chǎn)品，也可能面臨后續(xù)服務(wù)無(wú)法銜接等風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者而言，一旦眾籌項(xiàng)目失敗，即使拿回投資本金，也會(huì)有“被騙”的感覺(jué)。特別是針對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)，許多投資者依然缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，認(rèn)為出了資就要有回報(bào)，不能接受項(xiàng)目失敗和投資損失的結(jié)果[10]。

美國(guó)的眾籌是以成熟的資本市場(chǎng)為依托，多數(shù)眾籌參與者對(duì)投資的風(fēng)險(xiǎn)具有較為客觀的認(rèn)識(shí)，加之美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)從事股權(quán)眾籌的投資人的投資資質(zhì)、投資額度進(jìn)行了明確的規(guī)定，以保證參與投資的投資者能理性看待眾籌。

四、相關(guān)政策建議

（一）加緊制定、出臺(tái)股權(quán)眾籌監(jiān)管政策與法規(guī)

我國(guó)可借鑒美國(guó)支持和規(guī)范眾籌監(jiān)管和發(fā)展的模式，加緊出臺(tái)股權(quán)眾籌相關(guān)政策與法規(guī)，從眾籌發(fā)行的一般性要求（包括發(fā)行限額、投資限額、中介機(jī)構(gòu)限定、從事眾籌主體限定、發(fā)行完成與終止時(shí)間等）、發(fā)行人規(guī)制要求（包括審計(jì)與年報(bào)等）、眾籌中介機(jī)構(gòu)③、眾籌平臺(tái)等方面明確眾籌相關(guān)的法律法規(guī)和行業(yè)規(guī)范，規(guī)避因規(guī)定不清而出現(xiàn)的違法、違規(guī)事件。

（二）研究制定符合我國(guó)科研規(guī)律、企業(yè)生命周期的股權(quán)眾籌投資模式

我國(guó)之所以對(duì)股權(quán)眾籌“談之色變”，原因之一就是大量非正規(guī)、非專(zhuān)業(yè)的投資者在眾籌中充當(dāng)?shù)闹饕巧?，這些參與者對(duì)眾籌知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)防范等認(rèn)知的缺乏導(dǎo)致“盲目跟風(fēng)”現(xiàn)象的大量存在;加之近年來(lái)P2P“暴雷”事件頻繁發(fā)生，造成市場(chǎng)對(duì)眾籌存在系統(tǒng)性認(rèn)知偏差。因此，筆者建議由科學(xué)技術(shù)部牽頭，充分研究適應(yīng)、符合中小企業(yè)生命周期、科技創(chuàng)新規(guī)律的股權(quán)眾籌投資模式，在傳統(tǒng)的“領(lǐng)投+跟投”模式中適當(dāng)引入專(zhuān)業(yè)的第三方風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)構(gòu)，在降低參投人員風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)最限度地助力中小企業(yè)通過(guò)眾籌行為吸引社會(huì)資本。

（三）利用金融科技風(fēng)險(xiǎn)防范功能，引入國(guó)有資本參與股權(quán)眾籌

我國(guó)金融科技特別是金融科技的應(yīng)用已經(jīng)走在了世界最前沿，從硬件到軟件都已經(jīng)進(jìn)入安全發(fā)展時(shí)代，具備了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與防范的基礎(chǔ)和能力。作為金融科技的雛形，現(xiàn)在的股權(quán)眾籌與初入我國(guó)時(shí)相比[11]，在風(fēng)險(xiǎn)方面已有了本質(zhì)的變化。因此，筆者建議在我國(guó)金融科技發(fā)達(dá)的地區(qū)試點(diǎn)國(guó)有資本或財(cái)政資金的股權(quán)眾籌，充分利用我國(guó)金融科技監(jiān)管安全優(yōu)勢(shì)，讓國(guó)有資本肩負(fù)“投早、投小”的使命，加大對(duì)引導(dǎo)股權(quán)眾籌、發(fā)展關(guān)鍵核心技術(shù)的支持力度。

（四）持續(xù)構(gòu)建包容、開(kāi)放的市場(chǎng)環(huán)境以支持消費(fèi)類(lèi)眾籌發(fā)展

筆者根據(jù)已經(jīng)開(kāi)展的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)類(lèi)眾籌多數(shù)以開(kāi)拓新市場(chǎng)、“試水”新產(chǎn)品、開(kāi)發(fā)新消費(fèi)者為目標(biāo)，且發(fā)布眾籌產(chǎn)品的的企業(yè)多數(shù)是已經(jīng)較為成熟的創(chuàng)新型企業(yè)。針對(duì)這類(lèi)眾籌，筆者建議其更多地從市場(chǎng)規(guī)則或相關(guān)商業(yè)類(lèi)法律法規(guī)角度進(jìn)行自我約束，政府則更多地以?xún)?yōu)化營(yíng)商環(huán)境、構(gòu)建更加包容、開(kāi)放的市場(chǎng)格局為主，大力支持發(fā)展此類(lèi)眾籌，并將之作為提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)的重要渠道。

注釋?zhuān)?/p>

① 物權(quán)型眾籌平臺(tái)以網(wǎng)絡(luò)為中介，用于收購(gòu)事物資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)升值變現(xiàn)獲取利潤(rùn)。其回報(bào)可分為經(jīng)營(yíng)分紅、租金分紅以及物權(quán)的未來(lái)增值收益。

② 綜合型眾籌平臺(tái)通常都是大型服務(wù)平臺(tái)，面向廣大創(chuàng)業(yè)群體，覆蓋領(lǐng)域廣，涉及專(zhuān)業(yè)多，包含智能科技、影視娛樂(lè)、音樂(lè)書(shū)籍等。

③ 眾籌中介機(jī)構(gòu)（Intermediaries）是指依照證券法規(guī)定，在證券交易委員會(huì)進(jìn)行注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)商或眾籌平臺(tái)，眾籌中介機(jī)構(gòu)是證券行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員，依法為證券發(fā)行或銷(xiāo)售提供中介服務(wù)的特定主體。

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