花錦

日前，A股文化傳媒“頂流”芒果超媒（300413.SZ）公布了其財報數(shù)據(jù)，公司2020年和2021年一季度凈利潤均同比增長超六成，成為長視頻領(lǐng)域當之無愧的“盈利王“。

凈利增超七成芒果TV會員、廣告業(yè)務(wù)雙兌現(xiàn)

芒果超媒正在不斷交上超乎市場預(yù)期的成績單。從核心財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2020年，芒果超媒實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長12.04%，在行業(yè)還在努力“扭虧”之時，芒果超媒凈利潤達到19.82億元。毛利率為34.1%，穩(wěn)中有升;凈利率大幅上漲4.87個百分點，并以此帶動公司加權(quán)ROE水平達到20.46%，可以看出盈利水平表現(xiàn)亮眼。值得一提的是，芒果超媒賬上貨幣資金持續(xù)增加，截至2020年末已達到53.36億元，在手現(xiàn)金充沛為公司穩(wěn)健經(jīng)營提供了堅實支撐。

具體來說，芒果TV有效會員數(shù)達3613萬，較往期增長96.68%;2020年實現(xiàn)會員收入32.55億元，同比增長92%;實現(xiàn)廣告收入41.39億元，同比增長24%，《紅周刊》對比發(fā)現(xiàn)，以上增速均為各長視頻平臺中最高。芒果TV用戶群體的價值正迅速提升，而這繼續(xù)驗證了其自制能力。

2020年，綜藝《乘風(fēng)破浪的姐姐》《朋友請聽好》《女兒們的戀愛3》《妻子的浪漫旅行4》等熱度好評雙收。尤其是2020Q3芒果TV網(wǎng)絡(luò)綜藝播放量達到137.7億次，同比增長245.1%，創(chuàng)出歷史新高。2019-2020年，芒果TV對劇集Top10的覆蓋率更是由10%升至50%，其中《明星大偵探》《妻子的浪漫旅行》等綜“n”代熱度不減，橫向、縱向強化平臺黏性，華創(chuàng)證券統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，芒果TV付費率已從2018年的11%增長至2020年的19%，與愛奇藝幾乎持平。

影視劇方面，2020年芒果TV交出了《隱秘而偉大》這個曾連續(xù)25天居收視率榜首的爆款作品。機構(gòu)普遍認為2021年或?qū)⒊蔀槊⒐降耐黄浦?，其推出的“季風(fēng)劇場”將聚焦臺網(wǎng)聯(lián)動的周播短劇，而即將推出的懸疑題材《狂獵》或有成為爆款的潛質(zhì)。開源證券等認為，季風(fēng)劇場短劇成本較低，ROI高于長劇集，有望通過豐富內(nèi)容矩陣獲取多元用戶、強化平臺特色提高留存度，這將意味著會員增長和ARPPU的提升。2020年，芒果TV ARPPU為90元，相較于奈非、愛奇藝等平臺仍有較大提升空間?？梢钥闯?，芒果以自制能力出發(fā)，一邊擴大付費會員，一邊提升ARPPU，不斷實現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)。

天風(fēng)證券研報認為，面向2021年，芒果超媒仍處于發(fā)展的快車道，芒果TV2021年內(nèi)容儲備豐富，整體內(nèi)容體量將會有大幅增長。值得注意的是，《姐姐2》結(jié)束后，芒果超媒在第二、第三季度有望迎來新產(chǎn)品的集中上線。

上行邏輯延續(xù)國有長視頻平臺價值凸顯

自從于3月底股價“觸底”之后，芒果超媒股價至今反彈了20%左右，但在機構(gòu)投資者看來，這或許并不夠。

核心邏輯之一在于，業(yè)內(nèi)普遍認為長視頻的提價周期正來臨。多位分析師向《紅周刊》表示，國內(nèi)長視頻平臺的會員價格很便宜，“現(xiàn)在一杯奶茶都要20多元”“奈非的會員每月15.99美元，目標是瞄準35美元”。不過目前，騰訊視頻連續(xù)包月會員為20元/月，愛奇藝為19元，芒果TV僅為9元，提價空間更大。更重要的是，同行業(yè)中僅芒果超媒實現(xiàn)了盈利，其提價動力更弱，可選擇余地更大，無論是維持現(xiàn)價、擴大用戶規(guī)模，還是適當跟進、獲取更多現(xiàn)金流投入內(nèi)容制作，芒果超媒都更從容。

另一方面，長視頻平臺的獨播比例提高，也有望繼續(xù)帶動付費會員增長。公開數(shù)據(jù)顯示，2019-2020年，芒果TV獨播率由0升至60%，同行業(yè)的騰訊視頻覆蓋內(nèi)容獨播率也由22.2%升至66.7%，未來這種趨勢或?qū)⒀永m(xù)。而據(jù)云和數(shù)據(jù)，芒果TV2020年自制季播綜藝數(shù)為55部，自制綜藝占比89%，繼續(xù)遠高于“愛優(yōu)騰”，芒果超媒的自制與獨播優(yōu)勢為會員增長奠定了更扎實的基礎(chǔ)。

QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，芒果TV今年2月MAU已突破2億;2月的用戶平均使用時長為75.3分鐘，超過愛奇藝的71.2分鐘、騰訊視頻的66.6分鐘以及優(yōu)酷的53.2分鐘。芒果超媒目前在用戶體量上已與優(yōu)酷并肩，使用時長也能躋身行業(yè)首位，或許意味著，芒果作為成長性最高的長視頻平臺，有望挑戰(zhàn)“愛騰優(yōu)”三寡頭壟斷的行業(yè)格局，空間可觀。

芒果超媒作為湖南廣電旗下新媒體產(chǎn)業(yè)及資本運營一體化平臺，獨具稀缺性優(yōu)勢。萬聯(lián)證券認為，文化媒體企業(yè)面臨風(fēng)險之一是監(jiān)管政策的不確定性，芒果為惟一國有控股視頻平臺，對內(nèi)容把控具有政策敏感性;同時沿承湖南廣電媒體基因，擁有工業(yè)化內(nèi)容制作能力;另外，從源頭到制作、分發(fā)一體化，模式在A股中獨一無二。疊加2020年阿里入股芒果超媒，或為后者帶來更大想象空間。