中小融資企業(yè)視角下的質(zhì)押融資成本控制分析模型構(gòu)建研究

王陽(yáng)軍 唐艷紅

摘? 要：質(zhì)押融資作為供應(yīng)鏈金融的一種常見(jiàn)模式，已經(jīng)成為廣大中小企業(yè)重要的融資渠道，文章從中小融資企業(yè)視角嘗試構(gòu)建了質(zhì)押融資成本控制模型，幫助中小企業(yè)在開(kāi)展質(zhì)押融資過(guò)程中選擇合適的企業(yè)物流和資金流運(yùn)作策略，降低融資成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益最大化。

關(guān)鍵詞：中小融資企業(yè);質(zhì)押融資;成本控制

中圖分類號(hào)：F275.6??? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Absrtact： Pledge financing， as a common mode of supply chain finance， has become an important financing channel for small and medium-sized enterprises. This paper tries to construct the cost control model of pledge financing from the perspective of small and medium-sized financing enterprises. To help small and medium-sized enterprises to choose appropriate logistics and capital flow operation strategies in the process of pledge financing， reduce financing costs and maximize enterprise benefits.

Key words： small and medium-sized financing enterprises; pledge financing; cost control

0? 引? 言

20世紀(jì)80～90年代以來(lái)，隨著物流業(yè)和金融業(yè)的融合并進(jìn)一步升級(jí)發(fā)展為供應(yīng)鏈金融，其已成為廣大中小企業(yè)融資的重要方式，其常見(jiàn)的運(yùn)作模式有統(tǒng)一授信、應(yīng)收賬款質(zhì)押融資、保兌倉(cāng)、存貨質(zhì)押融資、倉(cāng)單質(zhì)押等業(yè)務(wù)模式，質(zhì)押融資作為供應(yīng)鏈金融的一個(gè)重要業(yè)務(wù)模式在金融機(jī)構(gòu)和第三方物流企業(yè)中開(kāi)展非常廣泛。

目前關(guān)于供應(yīng)鏈金融的研究大多局限在銀行等金融機(jī)構(gòu)和物流企業(yè)視角，如銀行質(zhì)押率的設(shè)定、供應(yīng)鏈金融服務(wù)模式創(chuàng)新和運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)等，而站在中小融資企業(yè)視角進(jìn)行分析的相關(guān)文獻(xiàn)較少。Buzacott J A， Zhang R Q在其文章《Inventory Management with Asset—based Financing》[1]中將資產(chǎn)融資和企業(yè)庫(kù)存策略結(jié)合起來(lái)，嘗試構(gòu)建融資與庫(kù)存控制模型，通過(guò)企業(yè)物流和資金流合理的整合運(yùn)作情形，使企業(yè)的效益最大化。江瑋璠等在文章《多批次存貨質(zhì)押融資下的庫(kù)存管理》[2]中通過(guò)構(gòu)建的存貨質(zhì)押庫(kù)存模型確定最佳的存貨質(zhì)押次數(shù)來(lái)幫助融資企業(yè)在運(yùn)作周期內(nèi)獲取最大期望利潤(rùn)。王勇等在文章《存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)下最優(yōu)質(zhì)押比研究》[3]中從企業(yè)存貨質(zhì)押的角度，通過(guò)模型分析計(jì)算出企業(yè)質(zhì)押貨物的最優(yōu)決策，并進(jìn)行了實(shí)證分析。李麗君等在文章《存貨質(zhì)押委托監(jiān)管模式下基于雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的收益分配模型研究》[4]中在委托監(jiān)管模式下構(gòu)建了基于雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的銀行和物流企業(yè)之間的收益分配模型，通過(guò)該收益分配模型動(dòng)態(tài)調(diào)整雙方所獲收益來(lái)規(guī)避合作中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)。張一玨在其文章《基于存貨質(zhì)押融資模式下的銀行最優(yōu)質(zhì)押率決策研究》[5]中探討了存貨質(zhì)押融資模式下，各參與方在均衡博弈決策情況下銀行所設(shè)定的最佳質(zhì)押率。Cossin等在文章《A structural analysis of credit risk with risky collateral： A methodology for haircut determination》[6]對(duì)質(zhì)押物的折扣率進(jìn)行了確定并結(jié)合存貨質(zhì)押融資模式的內(nèi)涵、流程和風(fēng)險(xiǎn)等方面，提出了外生給定違約率情況下的質(zhì)押物折扣率模型。

本文以供應(yīng)鏈金融質(zhì)押業(yè)務(wù)模式為背景從中小融資企業(yè)視角，嘗試構(gòu)建質(zhì)押融資成本控制分析模型，分析中小融資企業(yè)通過(guò)合理的質(zhì)押融資成本控制策略（諸如融資額、融資期限、質(zhì)押量、質(zhì)押周期、還款額和還款時(shí)點(diǎn)等）使企業(yè)整體效益最大化。

1? 質(zhì)押融資含義及影響因素分析

1.1? 質(zhì)押融資含義

質(zhì)押融資根據(jù)其質(zhì)押物不同可分為存貨質(zhì)押融資、倉(cāng)單質(zhì)押融資和應(yīng)收賬款質(zhì)押融資。存貨質(zhì)押融資即中小企業(yè)將其生產(chǎn)或采購(gòu)的原材料、半成品或成品做為質(zhì)押物，向金融機(jī)構(gòu)出質(zhì)，同時(shí)將質(zhì)物轉(zhuǎn)交給金融機(jī)構(gòu)指定的監(jiān)管企業(yè)（一般為物流企業(yè)）進(jìn)行監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)貨物價(jià)值的一定比例向中小企業(yè)發(fā)放貸款的業(yè)務(wù)活動(dòng)[7]。倉(cāng)單質(zhì)押是中小企業(yè)將原材料、半成品或成品等實(shí)物直接存放至物流企業(yè)倉(cāng)庫(kù)，由物流企業(yè)開(kāi)出金融倉(cāng)單，然后中小企業(yè)以該倉(cāng)單作為質(zhì)押物通過(guò)背書(shū)轉(zhuǎn)讓給銀行完成出質(zhì)，其實(shí)質(zhì)也是存貨質(zhì)押，只是形式不同。應(yīng)收賬款質(zhì)押融資是指中小企業(yè)以應(yīng)收賬款票據(jù)如承兌匯票等作為質(zhì)押物向銀行出質(zhì)，進(jìn)行貼現(xiàn)，完成融資。

1.2? 質(zhì)押融資的影響因素分析

質(zhì)押融資的影響因素主要有中小企業(yè)提供的質(zhì)押物的價(jià)值、金融機(jī)構(gòu)設(shè)定的質(zhì)押率、融資企業(yè)的付款和回款周期等因素。

1.2.1? 融資企業(yè)提供的質(zhì)押物價(jià)值

存貨質(zhì)押融資模式中金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)提供貸款的數(shù)量主要依據(jù)貨物的價(jià)值即質(zhì)押物價(jià)格*質(zhì)押物數(shù)量，質(zhì)押物價(jià)格的確定可以參考當(dāng)前或過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)質(zhì)物的市場(chǎng)價(jià)格，所以在質(zhì)押融資模式中，中小企業(yè)提供的質(zhì)物的價(jià)值的多少直接決定了金融機(jī)構(gòu)向其提供貸款的數(shù)量的多少。

1.2.2? 質(zhì)押率的設(shè)定

質(zhì)押融資模式中，融資額度為質(zhì)押率乘以質(zhì)押物的價(jià)值。質(zhì)押率一般由銀行等金融機(jī)構(gòu)根據(jù)質(zhì)押物的市場(chǎng)需求、價(jià)格等因素來(lái)確定，一般來(lái)說(shuō)質(zhì)押物的市場(chǎng)需求穩(wěn)定，接受度廣，價(jià)格變化幅度小，金融機(jī)構(gòu)針對(duì)質(zhì)押物所設(shè)定的質(zhì)押率就較高，企業(yè)的融資額度就高，反之較低[8]。

1.2.3? 中小融資企業(yè)的付款和回款周期

中小融資企業(yè)的付款和回款周期是指中小企業(yè)向其上游供應(yīng)商付款的周期和其下游客戶向其付款的周期，一般分為以下幾種情形：（1）向上游企業(yè)的付款周期早于下游企業(yè)向其付款的周期，此情形下企業(yè)就會(huì)產(chǎn)生資金缺口，會(huì)有融資需求。（2）向上游企業(yè)的付款周期等于或晚于下游企業(yè)向其付款的周期，此兩種情形下一般不會(huì)有融資需求?？傮w來(lái)說(shuō)中小企業(yè)在供應(yīng)鏈中的話語(yǔ)權(quán)較弱，所以往往情形（1）比較常見(jiàn)，所以也就有了資金需求。付款周期和回款周期的長(zhǎng)短影響了企業(yè)的資金流，同時(shí)也影響了融資企業(yè)的融資數(shù)量和融資周期。

2? 質(zhì)押融資成本控制分析模型構(gòu)建

2.1? 中小融資企業(yè)質(zhì)押融資需求機(jī)理分析

中小企業(yè)因購(gòu)入存貨而產(chǎn)生應(yīng)付賬款，而后因賣出存貨而產(chǎn)生應(yīng)收賬款，然而因中小企業(yè)在供應(yīng)鏈中的影響力和話語(yǔ)權(quán)較弱，使得其向上游供應(yīng)商付款的時(shí)間點(diǎn)比其下游客戶向其付款的時(shí)間點(diǎn)要來(lái)的早，導(dǎo)致企業(yè)在支付現(xiàn)金之后，有一段時(shí)間現(xiàn)金無(wú)法回流，產(chǎn)生現(xiàn)金缺乏的困境，而存貨質(zhì)押或倉(cāng)單質(zhì)押和應(yīng)收賬款質(zhì)押融資能有效的解決中小企業(yè)對(duì)于短期融資的需求，如圖1所示：

2.2? 質(zhì)押融資成本控制分析模型構(gòu)建

站在中小融資企業(yè)視角，結(jié)合銀行設(shè)定的質(zhì)押率、銀行貸款利率等條件，構(gòu)建質(zhì)押融資成本控制分析模型。

2.2.1? 質(zhì)押融資效益分析模型假設(shè)

（1）中小融資企業(yè)用于質(zhì)押的質(zhì)押物為單種商品;

（2）每一期的商品的市場(chǎng)需求量已知;

（3）商品采購(gòu)前置時(shí)間為零，下達(dá)訂單后，商品即時(shí)送達(dá);

（4）融資企業(yè)的貸款在最后一期全部還清;

（5）當(dāng)期質(zhì)押當(dāng)期即可獲得貸款;

（6）企業(yè)的單位存貨成本與在監(jiān)管企業(yè)的單位存貨成本相同。

2.2.2? 質(zhì)押融資效益分析模型相關(guān)參數(shù)描述

表1中定義了質(zhì)押融資效益分析模型中相關(guān)參數(shù)及其含義。

2.2.3? 質(zhì)押融資成本控制分析模型構(gòu)建

目標(biāo)式：

MaxF??????????????????????????????????????????????? （1）

限制式：

Q=u???????????? ???????????????????????????????????（2）

D=v??????????????????????????????????????????????? （3）

I=I+c×u-cv????????????????????????????????????????? （4）

W=L-b???????????????????????????????????????????? （5）

L=b????????????????????????????????????????????? （6）

A=a×W???? ??????????????????????????????????????????（7）

（8）

（9）

（10）

F=F+p×D-A-c×v-t-ih×c×v??????????????????????????????? （11）

X+Y+I=W+Z+F????????????????????????????????????????? （12）

L=k×p×r??????????????????? ?????????????????????????（13）

2.2.4? 模型說(shuō)明

目標(biāo)式（1）表示中小融資企業(yè)運(yùn)作成本最低，即T周期內(nèi)效益最大。

限制式（2）為采購(gòu)量限制式，第t期所購(gòu)進(jìn)的商品數(shù)量等于用于第t期和以后各期t+1，t+2，…，T市場(chǎng)需求總和。如t=3表示在第3期的商品采購(gòu)量為Q，則Q=u+u+…+u+u。

限制式（3）為需求量限制式，第t期市場(chǎng)商品需求數(shù)量由t期以及以前各期1，2，…，t所采購(gòu)的用于滿足第t期的市場(chǎng)需求的數(shù)量之和。如t=3即D表示第3期商品市場(chǎng)需求量，則D=v+v+v。

限制式（4）為商品存貨價(jià)值限制式，第t期中小企業(yè)商品存貨的價(jià)值為第t其采購(gòu)的商品的價(jià)值和t-1期的企業(yè)存貨價(jià)值之和減去第t期市場(chǎng)需求商品的價(jià)值。如第3期中小企業(yè)商品存貨價(jià)值應(yīng)為第三期所采購(gòu)商品價(jià)值加上第二期中小企業(yè)存貨的價(jià)值減去第三期市場(chǎng)所需求商品的價(jià)值：I=I+c×u-cv+cv+cv。

限制式（5）為截止到第t期中小企業(yè)融資額與還款金額限制式，中小企業(yè)第t期融資總額為t以前各期所借金額之和與t以前各期所償還金額之差W=L-b;W=L-b+L-b+L-b。

限制式（6）為運(yùn)作期內(nèi)借款金額與還款金額限制式，其含義為企業(yè)所融得款項(xiàng)額度與企業(yè)償還款項(xiàng)額度相等，即企業(yè)在運(yùn)作期內(nèi)償還全部借款。

限制式（7）為企業(yè)利息支出限制式，第t期的企業(yè)利息支出為t-1期凈融資額與銀行的存貨質(zhì)押貸款利率的乘積。

限制式（8）為企業(yè)現(xiàn)金流限制式，共分三種情況分別為中小企業(yè)的下游客戶向其支付貨款的期限n大于、等于或小于中小企業(yè)向上游供應(yīng)商支付貨款的期限m。如果中小企業(yè)的下游客戶向其支付貨款的期限n？芨m中小企業(yè)向上游供應(yīng)商支付貨款的期限，則中小企業(yè)現(xiàn)金流一般為正，此時(shí)沒(méi)有融資需求，當(dāng)中小企業(yè)的下游客戶向其支付貨款的期限n>m中小企業(yè)向上游供應(yīng)商支付貨款的期限時(shí)，中小企業(yè)就會(huì)產(chǎn)生資金缺口，就會(huì)有融資需求，所以模型結(jié)合實(shí)際研究n>m的情形即下游客戶向其支付貨款的周期大于中小企業(yè)向上游供應(yīng)商支付貨款的周期。

（1）當(dāng)t=1，2，…，m時(shí)，此時(shí)t期的現(xiàn)金應(yīng)該等于t-1期的現(xiàn)金加上t期所融入資金減去t期的還款金額和相應(yīng)的利息支出，同時(shí)還要扣除t期的存貨成本。其中存貨成本的計(jì)算公式為存儲(chǔ)期間t-i乘以存貨成本系數(shù)h乘以存貨采購(gòu)價(jià)格c乘以在第i期采購(gòu)用于第t期的數(shù)量v。如式2×h×c×v其所表示含義應(yīng)為第三期所采購(gòu)的用于第五期的數(shù)量乘以第三期的采購(gòu)價(jià)格乘以對(duì)應(yīng)的存儲(chǔ)期限兩期乘以單位存儲(chǔ)期間的存貨成本系數(shù)。

（2）當(dāng)t=m+1，…，n時(shí)，在（1）中還需減去向供應(yīng)商延遲m期向中小企業(yè)支付的貨款。如c×u=c×u表示在第五期支付的第三期的采購(gòu)款項(xiàng)。

（3）當(dāng)t=n+1，…，T時(shí)，在（2）中還需加上中小企業(yè)向下游客戶延遲n期所收取的貨款。如p×v=p×v表示在第六期收取的第二期的銷售款項(xiàng)。

限制式（9）為應(yīng)收賬款限制式，分兩種情形，當(dāng)t？芨n時(shí)，因未到還款期限，下游客戶不需向中小企業(yè)支付貨款，此期間內(nèi)中小企業(yè)所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款應(yīng)為每期銷售額之和，如式Y(jié)=Y+PV+PV+PV表示第三期的應(yīng)收賬款為第二期應(yīng)收賬款與第三期銷售額之和;當(dāng)t>n時(shí)，因超過(guò)下游客戶的還款期限n，所以下游客戶開(kāi)始向中小企業(yè)支付第t-n期的貨款，此時(shí)中小企業(yè)的應(yīng)收賬款減少已經(jīng)向其下游客戶所收取的t-n期的銷售款。

限制式（10）為應(yīng)付賬款限制式，分兩種情形，當(dāng)t？芨m時(shí)，因未到支付期限，中小企業(yè)不需向上游供應(yīng)商支付貨款，此期間內(nèi)企業(yè)的應(yīng)付賬款為每期商品采購(gòu)額之和，如式Z=Z+Cu+Cu+Cu+…+Cu表示第三期的應(yīng)付賬款為第二期的應(yīng)付賬款與第三期的采購(gòu)額之和;當(dāng)t>m時(shí)，因達(dá)到中小企業(yè)的支付貨款期限m，所以中小企業(yè)向上游供應(yīng)商支付第t-m期的采購(gòu)款，而此時(shí)中小企業(yè)應(yīng)付賬款則相應(yīng)的減少了已支付的第t-m期的采購(gòu)款。

限制式（11）為企業(yè)利潤(rùn)計(jì)算公式，中小企業(yè)在t期的利潤(rùn)應(yīng)為t-1期的利潤(rùn)加上其在第t期的銷售收入減去第t期的融資利息支出，減去各期用于第t期銷量的采購(gòu)成本和存貨成本。

限制式（12）為會(huì)計(jì)恒等式，資產(chǎn)等于負(fù)債與所有者權(quán)益之和。

限制式（13）為融資額度限制式，中小企業(yè)在t期的融資額度應(yīng)為第t期的中小企業(yè)提供質(zhì)押物的數(shù)量乘以銀行所確定的某一固定時(shí)期的質(zhì)押物的市場(chǎng)銷售價(jià)格再乘以銀行設(shè)定的質(zhì)押率。

模型求解方法，模型中相關(guān)變量未要求整數(shù)，因此可采用線性規(guī)劃方法進(jìn)行求解，目前專業(yè)的規(guī)劃軟件LINGO 11.0和MATLAB等都可以幫助求解該模型，也可以通過(guò)Python編程的方式進(jìn)行求解。

3? 結(jié)束語(yǔ)

本文首先分析供應(yīng)鏈金融環(huán)境下中小企業(yè)開(kāi)展質(zhì)押融資的主要影響因素，然后結(jié)合影響因素構(gòu)建了中小融資企業(yè)視角下的質(zhì)押融資成本控制分析模型，并對(duì)模型中的每個(gè)公式進(jìn)行詳細(xì)的分析和說(shuō)明，確定了模型的求解方法，通過(guò)所構(gòu)建的質(zhì)押融資成本控制分析模型，幫助中小企業(yè)在開(kāi)展質(zhì)押融資過(guò)程中選擇合適的企業(yè)物流（商品采購(gòu)量、采購(gòu)時(shí)間、質(zhì)押量及質(zhì)押周期）和資金流運(yùn)作（融資額度、融資期限、還款額及還款時(shí)間點(diǎn)）策略，通過(guò)合理的企業(yè)物流和資金運(yùn)作策略，降低融資成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益最大化。限于篇幅，文章沒(méi)有進(jìn)行實(shí)證分析，后續(xù)可進(jìn)一步通過(guò)實(shí)證分析驗(yàn)證該模型的有效性，并對(duì)模型進(jìn)一步優(yōu)化。

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