醫(yī)藥行業(yè)是永遠(yuǎn)的黃金賽道。悅康藥業(yè)（688658.SH）業(yè)務(wù)集中在心腦血管、消化系統(tǒng)、糖尿病等領(lǐng)域，這些都是大病種市場(chǎng)，市場(chǎng)空間廣闊。公司在售主要產(chǎn)品基本不受集采影響，多款明星產(chǎn)品未來(lái)依然有巨大增長(zhǎng)空間。與此同時(shí)，公司研發(fā)管線儲(chǔ)備豐富，多款1類創(chuàng)新藥即將獲批上市，有望成為公司新的重磅產(chǎn)品。

更值得期待的是，悅康藥業(yè)已通過(guò)并購(gòu)戰(zhàn)略布局核酸藥領(lǐng)域。今天的核酸藥就像十年前的抗體一樣，未來(lái)將形成千億美元規(guī)模的市場(chǎng)。公司有望借助核酸藥物，實(shí)現(xiàn)在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的彎道超車，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

永遠(yuǎn)的黃金賽道

悅康藥業(yè)成立之初注冊(cè)資本只有600萬(wàn)元，經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，公司目前總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到52.17億元、36.51億元，2020年收入和凈利潤(rùn)分別為43.39億元、4.42億元。眾所周知，2020年深受新冠疫情影響，不過(guò)即便是在如此艱難環(huán)境下，公司當(dāng)年業(yè)績(jī)也實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，收入和凈利潤(rùn)同比增速分別為1.2%、54.89%。今年1季度，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)19.22%、93.51%，扣非凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到124.22%。

更難能可貴的是，悅康藥業(yè)賺的利潤(rùn)都是真金白銀，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入強(qiáng)勁。以最近的2017-2020年為例，公司每年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為2.15億元、1.93億元、3.25億元、6.98億元，占同期凈利潤(rùn)的比例分別為132.72%、72.01%、114.04%、157.92%，凈利潤(rùn)含金量極高。截至2020年三季度末，公司賬面貨幣資金22.41億元，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到42.96%，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足。

悅康藥業(yè)不僅有高成長(zhǎng)性，同時(shí)也具有極高盈利能力。Wind顯示，2017-2020年，公司扣非加權(quán)ROE分別為22.15%、26.97%、28.7%、29.21%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)絕大多數(shù)A股上市公司，更是在所有醫(yī)藥上市公司中名列前茅。ROE是股神巴菲特最為看重的財(cái)務(wù)指標(biāo)，悅康藥業(yè)多年ROE均在20%以上，表明以于偉仕為首的管理層經(jīng)營(yíng)能力優(yōu)異。

悅康藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要集中在心腦血管藥物、消化系統(tǒng)藥物、糖尿病用藥、抗感染藥物，2020年四大板塊貢獻(xiàn)的收入分別為21.68億元、4.94億元、2.05億元、11.81億元，占全部營(yíng)收的比例分別為49.98%、11.38%、4.72%、27.23%。

這些都是大病種用藥，屬于醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的細(xì)分黃金賽道。

中國(guó)目前已經(jīng)步入老齡化社會(huì)，老齡化速度超過(guò)美歐。這些大病種領(lǐng)域以及整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)，未來(lái)依然有非常大的發(fā)展空間。尤其，糖尿病、心臟病、高血壓等慢性病，對(duì)藥物都有“成癮性”，患者患病期間難以斷藥，相信會(huì)為醫(yī)藥股提供巨大的市場(chǎng)需求。

著名投資人林園公開(kāi)表示，現(xiàn)在的醫(yī)藥板塊不但是要買，而且要跑步進(jìn)場(chǎng)、堅(jiān)決買入，在未來(lái)30年，醫(yī)藥板塊是唯一一個(gè)具備確定性的投資板塊。因?yàn)槔淆g化帶來(lái)的一些疾病是治不好的，有些藥物可以不讓人死亡又防止并發(fā)癥，現(xiàn)在就是要投資這些藥物，如高血壓、心血管、糖尿病。

悅康藥業(yè)2020年報(bào)表示，公司將繼續(xù)聚焦消化系統(tǒng)、心腦血管、糖尿病、抗感染、生殖系統(tǒng)以及抗腫瘤等重大疾病領(lǐng)域，踐行國(guó)家創(chuàng)新及高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略。在這些大病種黃金賽道中，悅康藥業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。

明星產(chǎn)品成長(zhǎng)空間巨大

悅康藥業(yè)目前在售的主要產(chǎn)品有銀杏葉提取物注射液、天麻素注射液、注射用蘭索拉唑、奧美拉唑腸溶膠囊、鹽酸二甲雙胍緩釋片、明可欣、注射用頭孢呋辛鈉、注射用頭孢曲松鈉，2019年合計(jì)貢獻(xiàn)收入32.76億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例78.82%。這些產(chǎn)品均是國(guó)家醫(yī)保目錄用藥。

在上述主要產(chǎn)品中，除了明可欣是代理產(chǎn)品以外，其余均是自研產(chǎn)品。這些自研產(chǎn)品屬于高端仿制藥，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂受集采政策影響。毋庸置疑，集采對(duì)仿制藥影響巨大，但并非對(duì)所有仿制藥都會(huì)造成重大不利影響，需要具體分析、區(qū)別對(duì)待。以悅康藥業(yè)主要產(chǎn)品來(lái)看，不僅不會(huì)受集采影響，相反還有巨大成長(zhǎng)空間。

尤其是公司第一大明星單品——銀杏葉提取物注射液，2019年銷售金額11.28億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例27.14%。該產(chǎn)品為心腦血管用藥，主要用于腦部、周圍血流循環(huán)障礙，包括急慢性腦功能不全及其后遺癥、耳眼部血流及神經(jīng)障礙、周圍循環(huán)障礙疾病。

單從產(chǎn)品名字來(lái)看，不少人認(rèn)為，銀杏葉提取物注射液是一款中藥注射劑。然而，真相并非如此。該產(chǎn)品采用歐盟進(jìn)口原料制成，系唯一獲得國(guó)產(chǎn)化學(xué)藥品批文的銀杏葉提取物注射液，有效成分明確，安全性高。所以，這款藥品根本就不會(huì)受到中藥注射劑限制政策影響。

銀杏葉提取物注射液競(jìng)爭(zhēng)格局良好，競(jìng)品只有德國(guó)威瑪舒培博士和中國(guó)臺(tái)灣濟(jì)生醫(yī)藥生技生產(chǎn)的銀杏葉提取物制劑。公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，2014-2019年間銷售額年復(fù)合增長(zhǎng)率為51.25%，市場(chǎng)占有率為52.31%，處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。在受新冠疫情影響的2020年，該產(chǎn)品仍然保持高速增長(zhǎng)，銷售量同比增加51.3%至1.04億支。

銀杏葉提取物注射液因?yàn)閼?yīng)用時(shí)間較長(zhǎng)、作用機(jī)制明確，其應(yīng)用范圍不斷拓展。2020年，銀杏葉提取物注射液放開(kāi)了基層醫(yī)院使用，并且增加了醫(yī)保報(bào)銷的適應(yīng)癥，因此在疫情年份銷售量仍實(shí)現(xiàn)50%以上高增長(zhǎng)。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，銀杏葉提取物注射液未來(lái)仍有數(shù)倍增長(zhǎng)空間。

根據(jù)招股書(shū)披露，公司銀杏葉提取物注射液目前產(chǎn)能大約為1億支/年，2019年產(chǎn)能利用率110.36%，處于滿產(chǎn)供不應(yīng)求狀態(tài)。公司IPO募資資金21.92億元，其中有6000萬(wàn)元用于銀杏葉提取物注射液智能化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，建成后新增產(chǎn)能3億支/年，總產(chǎn)能達(dá)到4億支/年。公司銀杏葉提取物注射液2019年銷售額11.28億元，新產(chǎn)能投產(chǎn)后銷售額可以達(dá)到45.12億元，為上市公司帶來(lái)33.84億元的增量收入。

重磅創(chuàng)新藥即將上市

研發(fā)是藥企的未來(lái)。悅康藥業(yè)實(shí)施研發(fā)一代、儲(chǔ)備一代、轉(zhuǎn)化一代的研發(fā)策略，在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。2020年公司研發(fā)投入1.56億元，同比增長(zhǎng)4.92%，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。

根據(jù)招股書(shū)披露，公司共有在研項(xiàng)目39項(xiàng)，一致性評(píng)價(jià)24項(xiàng)，包括化藥1類新藥項(xiàng)目4項(xiàng)，中藥1類新藥項(xiàng)目2項(xiàng)，2類新藥項(xiàng)目3項(xiàng)。這其中有兩款1類新藥尤為值得期待。

尤其是枸櫞酸愛(ài)地那非片是化藥1類新藥，用于治療男性勃起功能障礙，就是俗稱的“國(guó)產(chǎn)偉哥”。目前，該項(xiàng)目已完成臨床研究，產(chǎn)品正在申報(bào)上市，預(yù)計(jì)很快就能獲批上市銷售。

目前國(guó)內(nèi)盡管已經(jīng)有多款偉哥上市銷售，但是公司枸櫞酸愛(ài)地那非片三期臨床結(jié)果顯示，該藥品有效率、不良事件發(fā)生率整體優(yōu)于國(guó)際標(biāo)志性同類產(chǎn)品。相信，枸櫞酸愛(ài)地那非片上市后有望在眾多競(jìng)品中脫穎而出，保守按照拿下10%市場(chǎng)份額計(jì)算，未來(lái)有潛力成為年銷售額超10億元的大單品。

戰(zhàn)略布局核酸藥

一場(chǎng)新冠疫情讓mRNA技術(shù)聲名遠(yuǎn)播。無(wú)論輝瑞還是Moderna，采用mRNA技術(shù)研發(fā)的兩款疫苗都達(dá)到了90%以上的有效性。輝瑞預(yù)計(jì)2021年mRNA新冠疫苗銷售額將高達(dá)150億美元。

mRNA技術(shù)背后是核酸藥物的崛起。

隨著關(guān)鍵技術(shù)突破及重磅炸彈藥物的出現(xiàn)，核酸制藥如今已經(jīng)成為生物醫(yī)藥最為炙手可熱的領(lǐng)域，大有形成繼小分子藥物、抗體藥物之后現(xiàn)代制藥的第三次革命性浪潮之勢(shì)，展示了巨大的發(fā)展?jié)摿蜕鐣?huì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

今天的核酸藥就像十年前的抗體一樣。鑒于核酸藥物的諸多優(yōu)勢(shì)，未來(lái)十年核酸藥物很可能后來(lái)居上，形成千億美元規(guī)模的市場(chǎng)。面對(duì)核酸藥物的重大戰(zhàn)略機(jī)遇期，悅康藥業(yè)果斷通過(guò)并購(gòu)進(jìn)入核酸藥領(lǐng)域。

2021年2月6日，悅康藥業(yè)發(fā)布公告稱，公司以自有資金2100萬(wàn)元收購(gòu)杭州天龍藥業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天龍藥業(yè)”）的100%股權(quán)，同時(shí)，承擔(dān)天龍藥業(yè)欠付原合作單位900萬(wàn)元CT102項(xiàng)目進(jìn)度款的付款義務(wù)。本次交易完成后，公司將持有天龍藥業(yè)100%股權(quán)。

天龍藥業(yè)主要從事核酸藥物的研究與開(kāi)發(fā)，其化學(xué)藥品1類新藥CT102系中國(guó)首個(gè)完全自主研發(fā)的反義核酸（ASO）藥物，凍干劑型，用于原發(fā)性肝細(xì)胞癌的治療，2018年3月獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局下發(fā)的《藥物臨床試驗(yàn)批件》，目前正在準(zhǔn)備進(jìn)行I期臨床研究。同時(shí)，標(biāo)的公司亦儲(chǔ)備了其它核酸藥物候選品種，但尚處于不同的臨床前研發(fā)階段。

國(guó)內(nèi)一些新藥研發(fā)企業(yè)也正在積極對(duì)核酸藥物進(jìn)行布局，但尚處于較早期研究階段，尚未有核酸藥物在國(guó)內(nèi)獲得批準(zhǔn)。同時(shí)，目前中國(guó)大制藥企業(yè)對(duì)小核酸領(lǐng)域的參與度近乎為零。天龍藥業(yè)作為國(guó)內(nèi)最早布局核酸藥物的領(lǐng)軍企業(yè)之一，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。

天龍藥業(yè)作為國(guó)內(nèi)ASO核酸藥物先行者，其研發(fā)的CT102用于治療肝癌，是國(guó)內(nèi)唯一獲得該領(lǐng)域臨床批文的藥企。目前，CT102首例受試者成功入組，受試者的臨床狀態(tài)良好，無(wú)不良事件或不良反應(yīng)發(fā)生。CT102有望成為中國(guó)ASO核酸藥物領(lǐng)域的首款肝癌用藥，潛力巨大。