詩(shī)與星空

12月22日，長(zhǎng)江傳媒（600757.SH）發(fā)布公告，對(duì)上海迅燁國(guó)際貿(mào)易有限公司（下稱“上海迅燁國(guó)貿(mào)”）、江蘇裕弘利貿(mào)易有限公司（下稱“江蘇裕弘利”）的應(yīng)收賬款逾期金額分別為1億元、2.65億元，逾期已超半年。

長(zhǎng)江傳媒是一家傳媒公司，旗下20家子（分）公司，包括8家出版社、2家數(shù)字出版公司以及湖北新華書店集團(tuán)、湖北長(zhǎng)江報(bào)刊傳媒集團(tuán)、湖北新華印務(wù)公司等10家專業(yè)性文化單位。但公司發(fā)生逾期的貿(mào)易業(yè)務(wù)，主要是金屬貿(mào)易（鋅錠）。

一家傳媒公司，為什么要去做金屬生意？更讓人難以理解的是，這些貿(mào)易的毛利率極低，大部分年份甚至不到1%?？紤]到資金占用等開(kāi)支，這樣的毛利率幾乎鐵定是賠錢的。

2015年的突然轉(zhuǎn)型

據(jù)歷年年報(bào)，長(zhǎng)江傳媒2014年?duì)I收46.87億元，歸母凈利潤(rùn)2.11億元;2015年?duì)I收突然翻了一番還多，增加到118.88億元，而歸母凈利潤(rùn)并沒(méi)有同比例增加，只增加到了3.25億元。

其中，占營(yíng)收比例最高的是紙張、印刷耗材等。2015年，從往年的10億元左右，激增到了83億元，但毛利率不足1%。

自此之后，這項(xiàng)業(yè)務(wù)一直維持高位。2016年起，在公司年報(bào)中又將這類業(yè)務(wù)拆分出來(lái)，體現(xiàn)在“大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)”和“傳統(tǒng)及其他物資貿(mào)易”中，二者合計(jì)超過(guò)100億元，但收入高達(dá)百億元的兩大業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)竟然只有7600萬(wàn)元。

傳媒公司從事大宗貿(mào)易的目的是什么？筆者認(rèn)為需要結(jié)合當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)環(huán)境來(lái)綜合考慮，2014年恰逢A股牛市，連年增加的營(yíng)收額意味著可以吸引更多投資者的眼光，有利于企業(yè)從事資本運(yùn)作。

而在核心業(yè)務(wù)短期內(nèi)無(wú)法擴(kuò)張的情況下，擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模最簡(jiǎn)單的方式有兩種，一是并購(gòu)，二是大宗貿(mào)易。

因?yàn)榇蠖鄶?shù)情況下，這類業(yè)務(wù)只是過(guò)了一下賬，只是合同、發(fā)票等單據(jù)的流轉(zhuǎn)，實(shí)際貨物很可能根本沒(méi)有到公司的倉(cāng)庫(kù)中，所以俗稱“倒單”。

在本次貨款逾期之前，長(zhǎng)江傳媒的應(yīng)收款項(xiàng)余額很少，幾乎忽略不計(jì)。表面上看，“倒單”的資金都能及時(shí)回籠，并沒(méi)有給公司帶來(lái)額外的資金負(fù)擔(dān)。

所有命運(yùn)的饋贈(zèng)，在暗中標(biāo)好了價(jià)格。2021年，從事貿(mào)易的合作伙伴，還是曝雷了。

疑點(diǎn)重重的大客戶

上海迅燁國(guó)貿(mào)和江蘇裕弘利都是比較新的公司，其中江蘇裕弘利成立于2016年，在與長(zhǎng)江傳媒的子公司長(zhǎng)江出版社印刷物資有限公司發(fā)生貿(mào)易合作之前三個(gè)月匆忙成立。

2016年年報(bào)顯示，長(zhǎng)江傳媒從前對(duì)最大供應(yīng)商上海際億物資貿(mào)易有限公司（下稱“上海際億”）、如東鼎盛金屬材料有限公司（下稱“如東鼎盛“）的采購(gòu)額高達(dá)77億元。

據(jù)企查查，上海迅燁國(guó)貿(mào)的法人代表、持股70%的大股東范靜，是上海岑燁貿(mào)易有限公司（（下稱“上海岑燁“）的執(zhí)行董事;而上海際億的法人代表李帆則是上海岑燁的監(jiān)事。

而江蘇裕弘利的原監(jiān)事（曾持股20%）邱福財(cái)是上海鉅灃供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱“上海鉅灃”）的監(jiān)事，如東鼎盛的原監(jiān)事陳義江也是上海鉅灃的執(zhí)行董事。

另外，陳義江還是上海迅燁國(guó)貿(mào)的董事。企查查還顯示，上述這四家公司背后股權(quán)鏈均與新恒基長(zhǎng)江國(guó)際有關(guān)聯(lián)。

這意味著，長(zhǎng)江傳媒的兩大客戶和兩大供應(yīng)商，高管人員高度重合，有著非常密切的關(guān)系，是實(shí)質(zhì)上的關(guān)聯(lián)方。恰恰是這四家公司，很有可能依托長(zhǎng)江傳媒構(gòu)成了完整的“倒單”鏈條。

和這幾個(gè)大客戶、供應(yīng)商合作大宗貿(mào)易的子公司是長(zhǎng)江出版社印刷物資有限公司，從該子公司的駐地規(guī)模來(lái)看，很難支撐上百億的大宗貿(mào)易。

據(jù)長(zhǎng)江傳媒2016年披露的公告，大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)模式為以銷定購(gòu)，即通過(guò)在市場(chǎng)上獲取下游客戶的商品需求信息，尋找選定可以滿足供貨條件的供應(yīng)商，然后與供應(yīng)商、客戶分別簽署采購(gòu)、銷售合同。貨物的保管與轉(zhuǎn)移通過(guò)第三方監(jiān)管倉(cāng)庫(kù)。主要交易品種為電解銅、鋅錠、橡膠、大米、玉米。

通過(guò)大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)，長(zhǎng)江傳媒實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)的分離，給公司帶來(lái)真正利潤(rùn)的業(yè)務(wù)，并非營(yíng)收的構(gòu)成主體。

上市公司貿(mào)易業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)

通過(guò)毛利較低的大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)來(lái)提升營(yíng)收規(guī)模，已經(jīng)成為不少上市公司常見(jiàn)的操作。

更有甚者，將貿(mào)易業(yè)務(wù)包裝成供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，借機(jī)融入小貸、保理等高風(fēng)險(xiǎn)金融服務(wù)，最終出現(xiàn)壞賬等曝雷情況。

這種提高業(yè)績(jī)的方式是不被監(jiān)管層提倡的。

2020年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了退市新規(guī)，其中關(guān)于營(yíng)收規(guī)模的限制條款里，就單獨(dú)規(guī)定大宗貿(mào)易類業(yè)務(wù)屬于“不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)”的業(yè)務(wù)，要從考核標(biāo)準(zhǔn)里剔除掉。

根據(jù)退市新規(guī)，不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入主要有六種，其中最為常見(jiàn)的是未顯著改變企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間分布或金額的交易或事項(xiàng)產(chǎn)生的收入。長(zhǎng)江傳媒毛利率不足1%的大宗貿(mào)易正是屬于這種交易。

雖然公司還不至于面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，但從規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)上來(lái)看，這種業(yè)務(wù)本質(zhì)上并沒(méi)有改善企業(yè)業(yè)績(jī)。

動(dòng)機(jī)是什么？

對(duì)于一家上市公司來(lái)說(shuō)，把營(yíng)收做大的動(dòng)機(jī)是什么？

主要有兩種可能，第一種是利益輸送，第二種是做大市值進(jìn)行套現(xiàn)。

和很多業(yè)績(jī)?cè)旒俚纳鲜泄静煌氖?，長(zhǎng)江傳媒是一家國(guó)企。上市以來(lái)從未有過(guò)股權(quán)質(zhì)押和減持情況，而大部分公司高管并沒(méi)有持有公司股份。

只是公司的大客戶、大供應(yīng)商之間關(guān)系密切，疑點(diǎn)重重。

筆者查閱了公司的官網(wǎng)，發(fā)現(xiàn)官網(wǎng)列出了十四五發(fā)展規(guī)劃：力爭(zhēng)到2025年末，集團(tuán)合并口徑總資產(chǎn)突破200億元，凈資產(chǎn)達(dá)到120億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入跨越100億元，凈利潤(rùn)達(dá)到12億元。

長(zhǎng)江傳媒作為集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)主體，從財(cái)報(bào)來(lái)看，這些指標(biāo)也是占大頭。2021年三季報(bào)中，公司就達(dá)到了118億元左右的總資產(chǎn)、84億元的凈資產(chǎn);按照三季報(bào)業(yè)績(jī)推算，全年?duì)I收有望突破70億元，凈利潤(rùn)有望達(dá)到10億元。

大部分指標(biāo)都距離規(guī)劃目標(biāo)一步之遙，但是，如果剔除掉大宗貿(mào)易，公司的營(yíng)收規(guī)模就會(huì)大打折扣，以2020年年報(bào)為例，僅剩下45億元左右，距離實(shí)現(xiàn)集團(tuán)十四五規(guī)劃的目標(biāo)遙遙無(wú)期。

通過(guò)大宗貿(mào)易業(yè)務(wù)，長(zhǎng)江傳媒實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)的分離，給公司帶來(lái)真正利潤(rùn)的業(yè)務(wù)，并非營(yíng)收的構(gòu)成主體。

據(jù)同花順iFind，2017年，公司領(lǐng)導(dǎo)班子發(fā)生了變化，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理和總會(huì)計(jì)師更迭。從數(shù)據(jù)上看，舊班子離任前，把營(yíng)收規(guī)模做的好看;新班子接手后，在維持原有業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上，不斷的做減法。

公司2017年前的董事長(zhǎng)是潘啟勝，據(jù)公開(kāi)報(bào)道，已于2021年1月因貪污公款被開(kāi)除黨籍和公職。潘啟勝與華融資產(chǎn)管理公司原董事長(zhǎng)賴小民、香港新恒基董事局主席高敬德、總裁俞斌發(fā)起成立北京通金所資產(chǎn)管理有限公司，在北京等地募集3萬(wàn)多名普通投資者170多億元資金，已爆雷違約。

近年來(lái)，長(zhǎng)江傳媒逐步減少了大宗貿(mào)易的經(jīng)營(yíng)規(guī)模。2021年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司逐步剝離了該項(xiàng)業(yè)務(wù)。

結(jié)合官網(wǎng)的新聞公告，可以得知公司在推進(jìn)產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整。和主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的大宗貿(mào)易，無(wú)疑是優(yōu)化調(diào)整的重點(diǎn)。

從三季報(bào)看，公司凈利潤(rùn)6.81億元，此次應(yīng)收賬款逾期導(dǎo)致的3.65億元的損失對(duì)于當(dāng)期凈利潤(rùn)有重大影響，但還不至于導(dǎo)致虧損。截至11月份，公司賬面資金23.6億元，現(xiàn)金流穩(wěn)定，對(duì)資金狀況影響不大。由于大宗貿(mào)易實(shí)際上是“倒票”業(yè)務(wù)，除了這兩筆損失，公司依然正常經(jīng)營(yíng)。整體來(lái)說(shuō)，是一個(gè)可控的有限度的比較重大的損失。

盡管長(zhǎng)江傳媒公告提出了很多催款措施，但從相關(guān)各方的關(guān)系來(lái)看，供應(yīng)商和客戶環(huán)環(huán)相扣，長(zhǎng)江傳媒索要回款項(xiàng)的可能性不大。

這也給很多公司敲響了警鐘，提升業(yè)績(jī)的最好辦法是專注主業(yè)，而不應(yīng)為了浮夸的業(yè)績(jī)尋求其他途徑。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票