梁杏

歲末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長，在明年上半年經(jīng)濟(jì)下行壓力不小的情況下，貨幣政策端已經(jīng)迎來了全面降準(zhǔn)和一年期LPR調(diào)降，專項(xiàng)債提前批亦確定明年財(cái)政前置，后續(xù)貨幣、財(cái)政政策有望繼續(xù)發(fā)力，A股行情并不悲觀。行業(yè)主題方面，科技成長仍有望成為主線但內(nèi)部或有分化，消費(fèi)板塊或從反彈逐步走向反轉(zhuǎn)，周期和金融地產(chǎn)或有階段性行情但高度有限。

流動(dòng)性寬松穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長A股寬基宜選滬深300

本周披露了12月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），其中一年期LPR下調(diào)5bp。隨著今年以來社融增速下行，明年上半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力較大，政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)后，貨幣政策出現(xiàn)積極變化。

LPR的下調(diào)類似于價(jià)格型工具，能夠有效降低企業(yè)融資成本。五年期LPR沒有調(diào)降可能是由于其與房貸利率水平緊密相關(guān)，如果下調(diào)五年期LPR，可能會(huì)釋放放開房地產(chǎn)的過強(qiáng)信號(hào)，有悖于房住不炒的基本方針，也容易擾亂市場(chǎng)預(yù)期。

但政策層面穩(wěn)增長的目標(biāo)非常清晰，地產(chǎn)政策也從極度嚴(yán)厲逐漸趨于正?；?，存在邊際改善。從社融存量同比增速大概率在10月份已經(jīng)見底，意味著從2020年10月左右開始的信用收縮周期已經(jīng)結(jié)束，在穩(wěn)增長的要求下重回?cái)U(kuò)張周期。

目前，A股可能具備整體行情的基礎(chǔ)。明年一季度從經(jīng)濟(jì)周期來看，可能是從衰退走向復(fù)蘇的切換點(diǎn)，因此，同步指標(biāo)例如企業(yè)盈利、PMI、經(jīng)濟(jì)增速等仍然存在壓力，而領(lǐng)先指標(biāo)社融則不斷提升，并通過信用傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，逐漸帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)改善回升。線性外推對(duì)股票資產(chǎn)比較有利，與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高的滬深300指數(shù)確定性較強(qiáng)，目前還處于這種切換周期的起點(diǎn)，適合做配置的時(shí)點(diǎn)。

附表2022年或值得重點(diǎn)關(guān)注的部分ETF一覽

具體到投資標(biāo)的上，首先想到的可能是交易便捷、費(fèi)率低廉的ETF。跟蹤滬深300的場(chǎng)內(nèi)ETF已有40只，大部分采用完全復(fù)制法，緊密跟蹤滬深300指數(shù)。12月首批4只指數(shù)增強(qiáng)ETF已發(fā)行上市，尤其300增強(qiáng)ETF備受市場(chǎng)關(guān)注，其發(fā)行規(guī)模18.9億元也位居首位。

此外，政策持續(xù)支持以“小高新”為代表的科技創(chuàng)新企業(yè)，宏觀環(huán)境進(jìn)入“寬貨幣、穩(wěn)信用”階段，明年市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⑦M(jìn)一步利于高景氣、高增長的科創(chuàng)、科技。在此背景下，通過科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)ETF可以一鍵配置科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)。

細(xì)分行業(yè)不乏機(jī)會(huì)貝塔行情或可把握

股市的行業(yè)可以分成幾個(gè)大的板塊，包括消費(fèi)板塊、科技成長板塊、周期板塊和金融地產(chǎn)板塊。消費(fèi)板塊里權(quán)重占比比較高的主要是食品飲料和醫(yī)藥這兩個(gè)大的行業(yè)。食品飲料估值在去年的提升是比較高的，盈利增速相對(duì)平穩(wěn)，所以估值會(huì)有透支，明年可能還有一段時(shí)間估值消化過程。

明年，可能醫(yī)藥會(huì)比食品飲料表現(xiàn)更好。醫(yī)藥今年受到各種集采政策、創(chuàng)新藥臨床規(guī)范的政策，包括醫(yī)保談判等等事件的影響，在情緒上有一定的削弱，但是基本面受到?jīng)_擊的程度不大。像生物醫(yī)藥、醫(yī)療板塊，估值歷史分位都非常的低，甚至不到10%。所以在消費(fèi)板塊里，醫(yī)藥明年的機(jī)會(huì)可能優(yōu)于食品飲料。

消費(fèi)板塊里還有養(yǎng)殖，關(guān)注度也很高。因?yàn)樨i周期仍在下行的緣故，養(yǎng)殖板塊目前階段性的上漲還是反彈，反轉(zhuǎn)可能在明年二三季度到來。汽車方面，明年芯片供給釋放后，產(chǎn)能問題或?qū)⒌玫浇鉀Q，可能會(huì)有一個(gè)正收益的預(yù)期。

科技成長板塊長期看好，但內(nèi)部有分化。目前來說會(huì)更建議關(guān)注估值分位相對(duì)低的，像芯片、軍工行業(yè)。芯片的需求是爆炸式增長，手機(jī)需求、新能源車需求、物聯(lián)網(wǎng)需求、元宇宙需求等等，供給卻跟不上，導(dǎo)致產(chǎn)品不斷提價(jià)。

軍工則是進(jìn)入武器列裝時(shí)代，武器裝備需求大幅提升，以至于生產(chǎn)廠家會(huì)提前收到大量預(yù)付款，以保障重大軍品的生產(chǎn)和采購能夠順利推進(jìn)和完成，具備逆經(jīng)濟(jì)周期特質(zhì)。而像新能源汽車、光伏等新能源賽道，短期估值較高，可能會(huì)持續(xù)高位震蕩，但長期依然看好。

周期板塊中的鋼鐵煤炭，大的周期可能已經(jīng)過去，像今年這種巨大的漲幅較難再出現(xiàn)，但是階段性的反彈仍存。如果以長期為目標(biāo)，應(yīng)該選擇碳中和政策下的新能源。但是對(duì)投資者來說，短期也需要一些對(duì)沖，比如說新能源目前估值太高，老能源又經(jīng)歷了大幅調(diào)整，像鋼鐵煤炭也可以用來做好搭配。

最后是金融地產(chǎn)板塊，因?yàn)檎叻孔〔怀春突久嫘麻_工增速7月起下滑的原因，今年很長時(shí)間都并不看好。但是最近政策相對(duì)緩和，也可以適當(dāng)關(guān)注。上下游的家電（消費(fèi)）、建材（周期）不僅受益于地產(chǎn)邊際改善的預(yù)期，還受益于原材料價(jià)格平穩(wěn)，成本端壓力緩解，因此或有更大的彈性。保險(xiǎn)的負(fù)債端改善仍待觀察，轉(zhuǎn)型慣性或壓制險(xiǎn)企2022年一季度表現(xiàn)。證券和銀行板塊估值仍處相對(duì)低位，基本面也相對(duì)較好，有望成為春季躁動(dòng)旗手。

（文中所提基金僅作推薦，不成為買賣依據(jù)）