杜鵬

2020年新冠疫情全球范圍爆發(fā)，抗疫產(chǎn)品需求旺盛，魚躍醫(yī)療（002223.SZ）向全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供了大量抗疫產(chǎn)品，為抗疫做出較大貢獻(xiàn)，值得肯定。與此同時(shí)，公司收獲了巨大經(jīng)濟(jì)回報(bào)，2020年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.59億元，同比增長(zhǎng)133.74%。

疫情中賺到錢的魚躍醫(yī)療開(kāi)始連續(xù)大手筆對(duì)外投資，其中不乏質(zhì)疑之聲。一方面，公司高溢價(jià)收購(gòu)虧損醫(yī)療資產(chǎn)，卻不讓交易方給出任何業(yè)績(jī)承諾;另一方面，公司大手筆購(gòu)買商品房、土地，以及涉足消費(fèi)金融，存在不務(wù)正業(yè)之嫌。

高溢價(jià)收購(gòu)虧損資產(chǎn)

5月11日，魚躍醫(yī)療公告稱，公司擬受讓浙江凱立特醫(yī)療器械有限公司（下稱“凱立特”）的 50.99%股權(quán)，本次交易的交易4.08億元對(duì)價(jià)系按照凱立特整體股權(quán)估值 8億元計(jì)算并經(jīng)各方協(xié)商一致確定。凱立特成立于2010年，致力于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以高端生物傳感器為核心技術(shù)的醫(yī)用便攜式監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，包括動(dòng)態(tài)血糖監(jiān)測(cè)（CGM）、血?dú)饧半娊赓|(zhì)以及其他 POCT 即時(shí)檢驗(yàn)產(chǎn)品。

凱立特經(jīng)營(yíng)時(shí)間已經(jīng)超過(guò)10年，然而其規(guī)模卻小得可憐，而且還連續(xù)虧損，其2020年收入和凈利潤(rùn)分別為530萬(wàn)元、-1531萬(wàn)元，2021年1-3月收入和凈利潤(rùn)分別為108萬(wàn)元、-439萬(wàn)元。如果2020年虧損歸因于新冠疫情影響，那么2021年一季度為什么仍然虧損呢？

血糖監(jiān)測(cè)是凱立特主要產(chǎn)品，2019年，國(guó)內(nèi)糖尿病確診患者已達(dá)到 1.16億人，血糖監(jiān)測(cè)市場(chǎng)規(guī)模過(guò)去多年來(lái)保持快速增長(zhǎng)，如今市場(chǎng)已經(jīng)接近百億規(guī)模。在快速增長(zhǎng)的血糖監(jiān)測(cè)市場(chǎng)，凱立特10年經(jīng)營(yíng)卻只有幾百萬(wàn)元收入規(guī)模，表明其經(jīng)營(yíng)成績(jī)完全不及格。截至2020年12月31日和2021年3月31日，凱立特總資產(chǎn)分別為1億元、9526萬(wàn)元，其中應(yīng)收賬款分別為零、2萬(wàn)元。對(duì)于企業(yè)而言，應(yīng)收賬款肯定是越少越好，說(shuō)明對(duì)下游議價(jià)能力極強(qiáng)，但是血糖監(jiān)測(cè)不是茅臺(tái)，生產(chǎn)企業(yè)相對(duì)下游渠道并沒(méi)有占主導(dǎo)地位的議價(jià)能力。凱立特賬上幾乎沒(méi)有應(yīng)收賬款，這是極不正常的，背后的原因耐人尋味。

截至2021年3月31日，凱立特凈資產(chǎn)8513萬(wàn)元，相比4757萬(wàn)元的注冊(cè)資本僅多出來(lái)3756萬(wàn)元。凱立特歷史上有過(guò)多次增資行為，凈資產(chǎn)相比注冊(cè)資本增值金額大概率多數(shù)來(lái)自增資資金，并非利潤(rùn)留存，這說(shuō)明凱立特2010年成立至今大概率沒(méi)有賺到什么錢。

凱立特本次交易整體股權(quán)估值8億元，是凈資產(chǎn)的9.4倍，屬于典型的高溢價(jià)交易。然而奇怪的是，魚躍醫(yī)療卻沒(méi)有讓交易對(duì)方給出任何的業(yè)績(jī)承諾，交易對(duì)方成為本次交易最大受益方。凱立特如果未來(lái)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，減值等損失將完全由上市公司全體股東承擔(dān)。

凱立特核心產(chǎn)品是動(dòng)態(tài)血糖監(jiān)測(cè)（CGM），其實(shí)魚躍醫(yī)療本身也有血糖監(jiān)測(cè)產(chǎn)品，不過(guò)是屬于指血血糖（BGM）類別。對(duì)于本次收購(gòu)，魚躍醫(yī)療公告表示，公司將致力于指血血糖（BGM）與動(dòng)態(tài)連續(xù)監(jiān)測(cè)血糖（CGM）業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同，以及患者管理軟件 APP 的開(kāi)發(fā)運(yùn)用，打造全新糖尿病管理閉環(huán)解決方案。

指血血糖（BGM）屬于傳統(tǒng)常規(guī)監(jiān)測(cè)方法，測(cè)定的僅僅是某個(gè)時(shí)間點(diǎn)的血糖數(shù)值，動(dòng)態(tài)連續(xù)監(jiān)測(cè)血糖（CGM）能全面、真實(shí)地反映患者各時(shí)段血糖水平。目前連續(xù)動(dòng)態(tài)血糖監(jiān)測(cè)（CGM）在歐美已逐漸普及但在中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率較低，未來(lái)市場(chǎng)成長(zhǎng)空間廣闊。

連續(xù)動(dòng)態(tài)血糖監(jiān)測(cè)（CGM）雖然前景向好，但是凱立特面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不容忽視。從全球連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，雅培市占率位于全球第一，占比44.5%;其次為德康，市占率為35.7%;美敦力以市占率19.3%排名第三。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，除了國(guó)外強(qiáng)勢(shì)品牌以外，國(guó)內(nèi)主要從事連續(xù)血糖監(jiān)測(cè)儀開(kāi)發(fā)的公司則有圣美迪諾、美奇醫(yī)療和三諾生物、上海移宇，這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手規(guī)模要比凱立特大得多，凱立特未來(lái)經(jīng)營(yíng)面臨不確定性。

不務(wù)正業(yè)

2020年年末，魚躍醫(yī)療的其他非流動(dòng)資產(chǎn)為4.59億元，相比期初增加101.08%，2021年一季度末繼續(xù)攀升至6.57億元。根據(jù)年報(bào)披露，其他非流動(dòng)資產(chǎn)中有2.2億元為向南京蘇寧仙林置業(yè)有限公司（下稱“南京蘇寧”）認(rèn)購(gòu)總建筑面積為1萬(wàn)平方米的商品房支付的預(yù)付款項(xiàng)。

對(duì)于這筆巨額購(gòu)房款，魚躍醫(yī)療2020年年報(bào)沒(méi)有披露其余更多信息?！蹲C券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，公司在2020年12月期間也沒(méi)有專門發(fā)布公告披露此事項(xiàng)。這也就意味著，該事項(xiàng)沒(méi)有通過(guò)董事會(huì)或者股東大會(huì)審議通過(guò)，這是否合規(guī)呢？

南京蘇寧是蘇寧置業(yè)集團(tuán)有限公司旗下全資子公司，后者2020年位列中國(guó)商業(yè)地產(chǎn)百?gòu)?qiáng)企業(yè)TOP5。南京蘇寧是南京仙林蘇寧廣場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)主體，仙林蘇寧廣場(chǎng)是2019年蘇寧全場(chǎng)景布局智慧零售的重要項(xiàng)目，項(xiàng)目位于仙林大道以北，緊鄰地鐵2號(hào)線仙林中心站，規(guī)劃約52萬(wàn)平方米，總投資達(dá)67億元，涵蓋21萬(wàn)平方米高端精品購(gòu)物中心、五星級(jí)酒店、甲級(jí)辦公寫字樓、美術(shù)館、博物館等多元業(yè)態(tài)，預(yù)計(jì)2021年建成。

魚躍醫(yī)療總部位于江蘇丹陽(yáng)市，屬于省轄縣級(jí)市，由鎮(zhèn)江市代管，公司目前總員工數(shù)5525人，截至2020年年末，固定資產(chǎn)中的房屋建筑物賬面價(jià)值13.51億元?？梢哉f(shuō)，目前房屋完全可以滿足所有員工辦公需求，為何魚躍醫(yī)療要在南京大手筆買下1萬(wàn)平方米的商品房呢？

如果魚躍醫(yī)療不能給出合理解釋，那么其極有可能純粹是在投資房地產(chǎn)，這是對(duì)醫(yī)藥主業(yè)資源的一種浪費(fèi)，存在不務(wù)正業(yè)之嫌。魚躍醫(yī)療大筆買入商品房，反映的是大股東意志。公司完全可以加大分紅，由大股東自身來(lái)購(gòu)置上述商品房，而并不是由上市公司花錢來(lái)買這么多的商品房。

根據(jù)年報(bào)披露，魚躍醫(yī)療其他非流動(dòng)資產(chǎn)中，還有2億元為向丹陽(yáng)投資建設(shè)集團(tuán)有限公司預(yù)付的土地開(kāi)發(fā)款項(xiàng)。上市公司目前共有兩項(xiàng)在建工程，分別為手術(shù)器械生產(chǎn)線、醫(yī)療器械生產(chǎn)線，預(yù)算數(shù)分別為820萬(wàn)元、2900萬(wàn)元，累計(jì)投入比例分別為86.21%、78.98%。公司目前并沒(méi)有大項(xiàng)目開(kāi)工，那么其買來(lái)的土地又是用做什么用途呢？

除了其他非流動(dòng)資產(chǎn)以外，魚躍醫(yī)療賬面上還有金額不菲的其他權(quán)益工具投資，2020年年末為6.17億元。其中，金額最大的是重慶螞蟻消費(fèi)金融有限公司（以稱“重慶螞蟻”），賬面價(jià)值3.99億元。

魚躍醫(yī)療在疫情之年大豐收， 但在2021年之后開(kāi)始大手筆購(gòu)買房產(chǎn)，不如將利潤(rùn)分配給股東。

2020年8月22日，魚躍醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司與螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“螞蟻集團(tuán)”）等多方在重慶市設(shè)立重慶螞蟻。其中，螞蟻集團(tuán)和公司分別出資40億元、3.99億元，成立后股份占比分別為50%、4.99%。

螞蟻集團(tuán)原本是要在2020年11月5日完成A股和港股的同步上市，擬募資規(guī)模是345億美元，有望創(chuàng)下全球最大的IPO紀(jì)錄。就在其上市前夜，風(fēng)口突變，IPO戛然而止。當(dāng)年11月3日晚間，上海證券交易所發(fā)布公告稱，暫緩螞蟻集團(tuán)科創(chuàng)板上市。在此之前，螞蟻集團(tuán)剛被四大監(jiān)管部門聯(lián)合約談。

隨后，螞蟻集團(tuán)進(jìn)行全面整改，成立金融控股公司，意味著全部金融業(yè)務(wù)接受監(jiān)管。影響最大的無(wú)疑是其估值，此前外界對(duì)螞蟻憧憬最大的是其科技屬性，估值可以高達(dá)50倍PE;但如今回歸金融屬性后，其估值按金融同業(yè)來(lái)估算，可能要回落至10-20倍PE。

2020年11月，銀保監(jiān)會(huì)和央行共同發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱“《征求意見(jiàn)稿》”），其中備受關(guān)注的是，在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。也就是說(shuō)，網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司一年最高融資額不能超過(guò)凈資產(chǎn)的4倍，螞蟻集團(tuán)以較少資本金撬動(dòng)高額貸款規(guī)模的高杠桿玩法將不會(huì)再出現(xiàn)。

花唄所在小貸公司“重慶螞蟻”的注冊(cè)資本為80億元，一年也就只能融資最多320億元。5月25日，借唄和花唄兩個(gè)ABS（資產(chǎn)抵押債券）終止發(fā)行，共計(jì)180億元人民幣，螞蟻集團(tuán)無(wú)限制擴(kuò)張的時(shí)代結(jié)束了。

面對(duì)政策強(qiáng)監(jiān)管，魚躍醫(yī)療投資的重慶螞蟻前景毫無(wú)疑問(wèn)將大打折扣，這筆投資與醫(yī)藥主業(yè)無(wú)關(guān)，也是魚躍醫(yī)療不務(wù)正業(yè)的表現(xiàn)。

《證券市場(chǎng)周刊》給魚躍醫(yī)療發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。