熊孟茹 安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院
眾所周知,貨幣政策已被廣泛接受,它是中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的各個(gè)地區(qū)和國(guó)家普遍認(rèn)可為有效且常見的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段,其中數(shù)量型貨幣調(diào)控措施是基本的形式。它完善了貨幣政策與宏觀審慎的政策雙支柱框架,靈活地運(yùn)用各類貨幣政策工具進(jìn)行相互組織和結(jié)合,并在工具上進(jìn)行合理的安排與運(yùn)作節(jié)奏,從而使信貸及其他社會(huì)融資業(yè)務(wù)在新的貨幣政策下能夠適度地成長(zhǎng)。自深化市場(chǎng)主義貨幣政策改革以來,央行多年來一直結(jié)合著中國(guó)國(guó)情不斷在實(shí)踐中探索,鑒于當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體實(shí)際,對(duì)中國(guó)貨幣政策工具進(jìn)行不斷的改革與創(chuàng)新,靈活應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)所帶來的種種風(fēng)險(xiǎn)沖擊。就此看來,靈活的貨幣政策在國(guó)家宏觀調(diào)控中也就顯得尤為重要。
貨幣政策主要有廣義與狹義之分,廣義上的貨幣政策主要是指地方政府、中央銀行以及其他宏觀經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策制定的所有與其貨幣相關(guān)的各種法律規(guī)定和政策以及政府制定的一系列可能會(huì)直接影響到貨幣的數(shù)量和貨幣收支的其他各種政策措施的數(shù)據(jù)總和。而狹義的宏觀貨幣政策則主要是泛指中央銀行為了實(shí)現(xiàn)其既定目標(biāo)而通過運(yùn)用各類金融工具來調(diào)節(jié)貨幣的供需以達(dá)到貨幣均衡,進(jìn)而制定出影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各類方針政策措施。在當(dāng)前全球?qū)嵭袑捤傻暮暧^貨幣政策背景下,國(guó)內(nèi)外金融社會(huì)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)界都極其關(guān)注中國(guó)央行宏觀經(jīng)濟(jì)貨幣政策究竟會(huì)有什么變化,會(huì)繼續(xù)走向什么樣的方向。
鑒于疫情的嚴(yán)峻形勢(shì),全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將迎自2008年金融危機(jī)以來的歷史最低水平。2020年全球經(jīng)濟(jì)僅增長(zhǎng)2.4%。而突如其來在全球迅速蔓延的疫情導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)的陷落和衰退。盡管以美聯(lián)儲(chǔ)為首的世界和全球主要央行迅速政策回應(yīng)避免一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),但人們所期盼的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇振興直接決定了在短期內(nèi)必須采用寬松型貨幣政策?,F(xiàn)如今制定各種宏觀政策的根本前提是全球范圍內(nèi)的新冠肺炎疫情防控形勢(shì)和實(shí)施情況。分析學(xué)家普遍認(rèn)為,未來幾十年內(nèi)全球地區(qū)政府很有可能會(huì)繼續(xù)加大對(duì)外貿(mào)易和投資的財(cái)政刺激。短期而言,前期對(duì)于全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家繼續(xù)實(shí)施極度寬松的宏觀貨幣政策,對(duì)疫情穩(wěn)定后全球經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇和后疫情時(shí)代全球國(guó)際金融市場(chǎng)健康發(fā)展態(tài)勢(shì)具有積極的引導(dǎo)協(xié)調(diào)作用。同時(shí)全球化的量化寬松貨幣政策有效減少了近期中國(guó)境外資本流入市場(chǎng)的劇烈匯率波動(dòng),提升了國(guó)內(nèi)投資者的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資偏好,利于近期國(guó)內(nèi)人民幣匯率兌相關(guān)美元匯率的穩(wěn)定和推動(dòng)中國(guó)中小企業(yè)海外市場(chǎng)融資。除此之外,由于中國(guó)多年來一直始終堅(jiān)持執(zhí)行常規(guī)化的寬松貨幣政策,因此積累了一些方便實(shí)際操作的便利空間,在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)貨幣寬松的大環(huán)境背景下,這一操作空間也被進(jìn)一步深入挖掘和努力打開。
我國(guó)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)由于新冠疫情的沖擊損失很大,全國(guó)對(duì)社會(huì)的生活消費(fèi)品的出口和企業(yè)的凈利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度的減少。穩(wěn)健性的貨幣政策對(duì)于有效控制疫情的持續(xù)影響會(huì)更加靈活適度。因此,應(yīng)當(dāng)把資金支持我國(guó)實(shí)體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康復(fù)蘇發(fā)展放到了突出的戰(zhàn)略位置,綜合合理使用多種政策手段有效準(zhǔn)確地應(yīng)對(duì)新冠疫情的持續(xù)沖擊。央行基于對(duì)外投資采取了一系列的政策貨幣支持信貸政策扶持貨幣政策,幫助企業(yè)擴(kuò)大內(nèi)需、助企業(yè)復(fù)產(chǎn)、保拉動(dòng)就業(yè)??偨Y(jié)上就是說,在疫情的沖擊之下,財(cái)政上的巨額赤字和公共貨幣支出超額激增的增長(zhǎng)趨勢(shì)仍然是不可避免的,貨幣貶值被全球大部分學(xué)者普遍認(rèn)為是一個(gè)必然趨勢(shì)。
20世紀(jì)30年代大經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后,各個(gè)國(guó)家普遍推行了法定存款準(zhǔn)備金的制度,法定存款準(zhǔn)備金率也便成為中央銀行制定貨幣政策的主要措施之一。各個(gè)國(guó)家的中央銀行可以依據(jù)其存款的種類或規(guī)模而確定不同的扣留比率,并且可以根據(jù)貨幣政策的特點(diǎn)和需求做出相應(yīng)的調(diào)整。一般而言,存款期限愈短,其貨幣性也愈強(qiáng),因此活期存款的法定準(zhǔn)備金率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于定期存款的法定準(zhǔn)備金率。外界普遍認(rèn)為,法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)政策是中國(guó)貨幣政策改革發(fā)展最猛烈的手段之一。因?yàn)榉ǘㄍ鈪R存款的貨幣準(zhǔn)備金率通常也都是用來指中央銀行為了做出決定或者臨時(shí)改變當(dāng)期貨幣準(zhǔn)備乘數(shù)而直接影響當(dāng)期貨幣準(zhǔn)備供給的,即使經(jīng)過調(diào)整后的法定貨幣存款準(zhǔn)備金率幅度很小,也很有可能會(huì)直接引起法定貨幣存款當(dāng)期貨幣準(zhǔn)備供應(yīng)量的巨大幅度波動(dòng)。
由于全球貨幣外匯準(zhǔn)備金周期比率波動(dòng)調(diào)整的主導(dǎo)作用及其效果較為強(qiáng)烈,其比率調(diào)節(jié)對(duì)整個(gè)全球國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)際社會(huì)消費(fèi)心理的變化預(yù)期均將產(chǎn)生顯著性的影響。因此不宜將其用來作為各國(guó)中央銀行專門調(diào)節(jié)現(xiàn)有貨幣資金供應(yīng)的日常性金融工具,這樣會(huì)致使它們已經(jīng)有了一種趨向固定化的發(fā)展趨勢(shì)。調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)我國(guó)商業(yè)儲(chǔ)蓄銀行的日常財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理工作干擾較大,增加了我國(guó)商業(yè)儲(chǔ)蓄銀行的資金流動(dòng)性管理風(fēng)險(xiǎn)和建立資產(chǎn)負(fù)債表等管理的難度(見圖1)。
圖1 法定準(zhǔn)備金率
公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要是一種泛指中央銀行在國(guó)際金融市場(chǎng)上通過買進(jìn)或賣出有價(jià)證券,來控制和調(diào)節(jié)各類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)準(zhǔn)備金和其他基礎(chǔ)性貨幣的政策行為。所以當(dāng)中央銀行放寬銀根,就會(huì)從金融市場(chǎng)購(gòu)入一些有價(jià)證券,將其他基礎(chǔ)性貨幣全部投放到外國(guó),而當(dāng)中央銀行需要收縮銀根時(shí)會(huì)賣出部分有價(jià)證券,回收部分基礎(chǔ)貨幣。中央銀行通過在金融市場(chǎng)上公開交易和買賣證券,其操縱方向和權(quán)力的程度代表了其貨幣政策取向,給商業(yè)銀行和社會(huì)公眾以明確信號(hào),這樣可以直接影響他們對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期和行動(dòng)。其操作的方向和力度代表了貨幣政策的取向,給商業(yè)銀行和公眾以明確的信號(hào)可以影響他們的預(yù)期和經(jīng)濟(jì)行為。
公開市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)雖然同時(shí)可以有效率地發(fā)揮其主導(dǎo)作用,但必須要同時(shí)具備以下三種基本條件。第一,中央銀行必須明確要求中國(guó)具有運(yùn)用足夠的大量資金進(jìn)行干預(yù)和有效控制整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)能力。第二,要求我國(guó)具有發(fā)達(dá)和完善的證券金融市場(chǎng),中央銀行機(jī)構(gòu)能夠直接買賣的金融證券投資品種必須在一定的市場(chǎng)規(guī)模,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體企業(yè)理性化信用水平必須較高,有健全完善的金融政策信息傳導(dǎo)聯(lián)動(dòng)機(jī)制。第三,必須及時(shí)得到其他相關(guān)政策和信息工具的大力配合。我國(guó)正式在上海銀行間外匯市場(chǎng)通過買賣外匯進(jìn)行公開市場(chǎng)操作始于1994年,1995年通過中央銀行融資券的買賣在本幣市場(chǎng)開始嘗試公開市場(chǎng)業(yè)務(wù),1996年以國(guó)債為對(duì)象進(jìn)行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。隨著改革的深入和市場(chǎng)化程度的提高,公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)和條件日益成熟,隨著金融市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)改革的進(jìn)一步開展深入和我國(guó)社會(huì)主義金融市場(chǎng)化建設(shè)水平的不斷提高,公開市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展基礎(chǔ)和運(yùn)行條件也日益成熟,1999年以后開展公開市場(chǎng)金融業(yè)務(wù)已經(jīng)成為執(zhí)行中國(guó)人民銀行的金融貨幣政策日常經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及其操作中最重要的金融手段。通過日常短期外匯市場(chǎng)買賣、中央銀行的短期票據(jù)外匯發(fā)行、回購(gòu)?fù)鈪R業(yè)務(wù)和短期貨幣流動(dòng)性的調(diào)節(jié)業(yè)務(wù)等各種政策性的操縱,有效地調(diào)控短期貨幣資金供給量和提高商業(yè)金融銀行的短期流動(dòng)性供給水平,引導(dǎo)宏觀國(guó)際金融貨幣利率市場(chǎng)宏觀利率短期走勢(shì)等各個(gè)方面上都起到了積極引導(dǎo)作用。
再貼現(xiàn)相關(guān)政策法規(guī)一般是指中國(guó)商業(yè)銀行向地方中央銀行部門申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的一項(xiàng)政策性自律法規(guī)。為了保證短期流動(dòng)資金市場(chǎng)供求均衡,中央銀行需要隨時(shí)調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率。而中央銀行機(jī)構(gòu)可以根據(jù)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)資金的短期供求平衡情況隨時(shí)進(jìn)行利率調(diào)節(jié)確定再貼現(xiàn)率。一方面是這會(huì)直接影響我國(guó)商業(yè)投資銀行前期借出金融資金的管理費(fèi)用和服務(wù)成本,進(jìn)而直接影響我國(guó)廣大社會(huì)公眾向商業(yè)投資銀行的借貸服務(wù)質(zhì)量。另一方面,反映了我國(guó)中央銀行近期貨幣政策上調(diào)意向,在當(dāng)前國(guó)際金融交易市場(chǎng)上也因此產(chǎn)生了一種利率告示牌的效應(yīng),對(duì)金融市場(chǎng)上的利率波動(dòng)具有重要的政策引導(dǎo)警示作用。在金融市場(chǎng)上產(chǎn)生一種告示效應(yīng),對(duì)市場(chǎng)利率有十分重要的指向作用。
中央銀行對(duì)于再貼現(xiàn)從業(yè)資格申請(qǐng)條件的相關(guān)規(guī)定和政策調(diào)整,能夠通過直接改變或者間接引導(dǎo)企業(yè)資金主動(dòng)流向,起到有效抑制或者是加強(qiáng)扶持的重要作用。再貼現(xiàn)政策還是中央銀行扮演“最終貸款人”的角色的途徑,在保持金融穩(wěn)定方面發(fā)揮著重要的作用。但是,再貼現(xiàn)的政策也仍然存在一定的問題和局限性。第一,主動(dòng)權(quán)不僅僅是只在商業(yè)銀行,因?yàn)槲覀兡軌驔Q定自己是否可以申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn),這取決于商業(yè)銀行的行為。第二,再貼現(xiàn)率的調(diào)控作用也是必須具備一定的限制,當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生波動(dòng)時(shí)再貼現(xiàn)率的調(diào)控未必能夠?qū)κ袌?chǎng)活動(dòng)產(chǎn)生明顯影響。
寬松型貨幣政策具體包括:① 降低存款準(zhǔn)備金率,商業(yè)銀行可以減少上交的存款準(zhǔn)備金。② 降低再貼現(xiàn)率,使商業(yè)銀行將票據(jù)貼現(xiàn)給中央銀行時(shí)獲得更多資金。③ 在公開市場(chǎng)上直接購(gòu)買有價(jià)證券或發(fā)行貨幣等。這樣可以增加貨幣供應(yīng)量,降低利率,企業(yè)資金使用成本減少,利潤(rùn)增加,人們的貨幣收入也會(huì)增加,促進(jìn)消費(fèi)。若政府采用寬松型貨幣政策,貨幣供給增加,利率降低,企業(yè)可獲得銀行貸款額增加而且銀行提供的信貸服務(wù)質(zhì)量會(huì)更好;就企業(yè)而言,將會(huì)有更多的可調(diào)配的資金,融資規(guī)模相應(yīng)擴(kuò)大,融資成本降低,企業(yè)也會(huì)有更多的資金投資別的領(lǐng)域,各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)都會(huì)變得十分活躍,企業(yè)煥發(fā)出生機(jī);就公眾而言,將會(huì)刺激和引導(dǎo)消費(fèi)者做出消費(fèi)行為,整個(gè)市場(chǎng)都會(huì)呈現(xiàn)出欣欣向榮的狀態(tài)。
緊縮型貨幣政策具體包括:① 減少貨幣發(fā)行,利用貨幣發(fā)行權(quán)調(diào)節(jié)和控制貨幣供應(yīng)量。② 提高存款準(zhǔn)備金率,控制商業(yè)銀行貸款等。若政府采用緊縮性貨幣政策,在可支配信貸額度被控制的條件下,金融機(jī)構(gòu)為了防范金融風(fēng)險(xiǎn),會(huì)更愿意將資金貸給高信譽(yù)度的企業(yè)。那么一般的企業(yè)融資將會(huì)變得困難,即使融到資,規(guī)模也一定縮小。緊縮的貨幣政策還會(huì)增加企業(yè)的應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款,資金的周轉(zhuǎn)速度減緩,流動(dòng)性下降。而且緊縮性貨幣政策會(huì)減少貨幣供應(yīng)量,提高利率,那么企業(yè)融資成本將上升,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升,企業(yè)不愿意進(jìn)行頻繁的投資活動(dòng),在整個(gè)行業(yè)中,不再具有優(yōu)勢(shì),而且市場(chǎng)也會(huì)低沉下來。
那么在當(dāng)市場(chǎng)呈現(xiàn)出不同的狀態(tài)時(shí)應(yīng)當(dāng)采用不同程度的貨幣政策。當(dāng)市場(chǎng)較低沉?xí)r,例如新冠疫情期間,各個(gè)行業(yè)都比較低迷,企業(yè)的投融資活動(dòng)遇冷,此時(shí)應(yīng)當(dāng)采用寬松型貨幣政策,由于進(jìn)出口活動(dòng)都大幅減弱,增加貨幣發(fā)行和降低利率可以調(diào)動(dòng)消費(fèi)者的積極性,也為企業(yè)的投融資活動(dòng)提供強(qiáng)有力的后盾。而當(dāng)市場(chǎng)過分活躍,供不應(yīng)求,甚至發(fā)生通貨膨脹時(shí)應(yīng)當(dāng)減少市場(chǎng)上貨幣的發(fā)行,提高利率,小幅度地對(duì)企業(yè)的投融資活動(dòng)進(jìn)行收緊,給過熱的市場(chǎng)“降降溫”。
我國(guó)貨幣政策經(jīng)過了漫長(zhǎng)而又不斷地發(fā)展,基本的數(shù)量型調(diào)控的三大手段包括法定存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)政策也是各有優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)。對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作來說,在不同時(shí)期適用的政策不同,而不同的貨幣政策也是有著不同的效用,二者聯(lián)系緊密,相輔相成。因此就需要企業(yè)管理層隨時(shí)關(guān)注國(guó)家政策,當(dāng)政策發(fā)生變化時(shí),對(duì)不同程度的貨幣政策要及時(shí)商議采用相對(duì)應(yīng)的方法與手段應(yīng)對(duì),確保企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作的順利進(jìn)行,以保企業(yè)的良好運(yùn)營(yíng)。