崔琨 施建淮

摘要：本文通過建立引入中間品生產(chǎn)貿(mào)易、出口品定價方式變動、資本不完全流動以及沖銷干預(yù)的開放新凱恩斯模型，在外國進(jìn)口關(guān)稅沖擊環(huán)境中，在不同程度的匯率管理和資本管制下，研究人民幣國際化對中國經(jīng)濟(jì)和社會福利的差異性影響。結(jié)果表明：（1）貨幣國際化通過提高出口品本幣定價比例，降低了因外國關(guān)稅沖擊導(dǎo)致的本國經(jīng)濟(jì)波動和福利損失;（2）在貨幣國際化進(jìn)程中，逐步放松匯率管理和資本管制能夠提升貨幣國際化對本國經(jīng)濟(jì)的改善效果;（3）隨著匯率管理的不斷放松，相較于最終品，出口中間品本幣定價比例提升對本國經(jīng)濟(jì)的改善效果更顯著。因此在不確定性增加的全球貿(mào)易環(huán)境中，應(yīng)堅持推進(jìn)人民幣國際化，同時不斷深化人民幣匯率形成機(jī)制，逐步放松匯率管理和資本管制，并重視出口中間品人民幣結(jié)算比例的提升。

關(guān)鍵詞：關(guān)稅沖擊;中間品貿(mào)易;人民幣國際化;匯率管理;資本管制

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1002-2848-2021（01）-0034-11

一、問題的提出

2005年，中國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制。2015年匯率改革使得人民幣兌美元匯率中間價機(jī)制進(jìn)一步市場化。在不斷深化人民幣匯率形成機(jī)制的同時，資本管制也在逐步放松。2017年全國金融工作會議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化和實現(xiàn)資本項目可兌換。金融市場的不斷完善、匯率市場化程度的不斷提升，推動著人民幣國際化進(jìn)程穩(wěn)步前進(jìn)。截至2011年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域范圍覆蓋全國。2016年10月，人民幣被正式納入特別提款權(quán)，標(biāo)志著人民幣國際化進(jìn)程邁上新的臺階。與此同時，我國對外貿(mào)易環(huán)境不斷受到個別國家單邊貿(mào)易保護(hù)的挑戰(zhàn)。2018年，美國挑起新一輪全球貿(mào)易摩擦：6月，對歐盟、加拿大、墨西哥的鋼鐵和鋁制品分別加征25%和10%的關(guān)稅，7至9月，分三次對總額約2500億美元的中國產(chǎn)品加征10%～25%的關(guān)稅。在不確定性增加的全球貿(mào)易環(huán)境中，推進(jìn)人民幣國際化對我國宏觀經(jīng)濟(jì)具有怎樣的影響？而逐步放松匯率管理和資本管制又如何影響人民幣國際化對經(jīng)濟(jì)和社會福利的改善作用？本文擬對此進(jìn)行回答。

貨幣國際化有助于提升跨境貿(mào)易本幣結(jié)算比例，即出口企業(yè)生產(chǎn)者貨幣定價（Producer Currency Pri-cing，PCP）比例上升。區(qū)別于PCP，當(dāng)?shù)刎泿哦▋r（Local Currency Pricing，LCP）使得一價定律不成立，出口企業(yè)承擔(dān)全部匯率風(fēng)險。本文主要研究貨幣國際化通過貿(mào)易品計價和結(jié)算對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，因此本文中的貨幣國際化即指本國出口品本幣定價比例上升，這與鄧貴川等的研究方法一致。

圖1對比了我國上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，SHIBOR）和美國短期國債（Treasury Bills）利率，顯示中美利差較大。Chang等指出央行以穩(wěn)定匯率為目的，通過發(fā)行債券進(jìn)行沖銷干預(yù)，則兩國利差擴(kuò)大會提高其政策成本，迫使央行更多地通過發(fā)行貨幣來降低沖銷力度并導(dǎo)致通貨膨脹。當(dāng)本幣貶值時，市場對外幣需求增加促使央行不斷向市場投放外幣，以此管理本幣匯率的波動。圖2顯示2015年匯改后至2016年末，伴隨人民幣貶值，我國央行外匯占款占M2比例顯著下降。此后，外匯占款占M2比例下降趨勢明顯減弱，即使在2018年人民幣大幅貶值期間。這與我國央行不斷推進(jìn)人民幣匯率體制改革，逐步放松匯率管理的政策相符。

而在推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程中，逐步放松人民幣匯率管理的政策意義更為重要。貨幣國際化能夠提升本國出口品本幣定價比例，使得匯率變動更有效地傳遞到出口價格上，增強(qiáng)匯率變動的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)，對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行更有效的反向調(diào)節(jié)，進(jìn)而減小經(jīng)濟(jì)波動和福利損失。因此有必要在不同程度的匯率管理下，研究貨幣國際化對宏觀經(jīng)濟(jì)的差異性影響。

在2018年美國挑起的全球貿(mào)易摩擦中，美國主要對進(jìn)口中間品加征關(guān)稅。中間品在中美兩國各自進(jìn)出口中占主要部分，圖3顯示中國主要從美國進(jìn)口中間品，而美國主要從中國進(jìn)口消費品。本文認(rèn)為關(guān)稅沖擊對不同類型產(chǎn)品的生產(chǎn)和定價的影響路徑不同，對不同類型產(chǎn)品加征進(jìn)口關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)的影響也不同。因此，在關(guān)稅沖擊環(huán)境中研究貨幣國際化問題時，有必要引入中間品生產(chǎn)貿(mào)易。

本文在PCP與LCP共存以及兩國非合作框架內(nèi)，通過建立引入資本不完全流動和沖銷干預(yù)政策的包含中間品生產(chǎn)貿(mào)易的開放新凱恩斯模型，研究關(guān)稅沖擊下不同類型出口品的人民幣定價比例變動對我國經(jīng)濟(jì)波動和社會福利的差異性影響，以及在不同程度的匯率管理和資本管制下，推進(jìn)人民幣國際化對我國經(jīng)濟(jì)波動和社會福利的差異性影響。本文通過固定匯率制、管理浮動匯率制和浮動匯率制來體現(xiàn)不同程度的匯率管理，通過改變私人部門的資產(chǎn)組合調(diào)整成本來體現(xiàn)不同程度的資本管制。圖4顯示跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算比例與人民幣實際有效匯率顯著相關(guān)，若忽略貿(mào)易結(jié)算貨幣與實際匯率的相關(guān)性，會高估經(jīng)濟(jì)波動并使得貨幣政策過度反應(yīng)，因此本文引人廠商出口定價貨幣隨匯率變動。

本文余下部分安排為：第二部分是文獻(xiàn)綜述;第三部分建立理論模型并進(jìn)行參數(shù)估計;第四部分在外國加征進(jìn)口關(guān)稅下，研究本國貨幣國際化、放松匯率管理和資本管制對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響;第五部分是結(jié)論及政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

貿(mào)易品定價貨幣的不同會對經(jīng)濟(jì)波動產(chǎn)生差異性影響。PCP使得匯率完全傳遞，但LCP限制了匯率變動對進(jìn)口價格的傳遞以及匯率變動的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)，因此相較于PCP，LCP會加劇經(jīng)濟(jì)波動。貿(mào)易品定價貨幣的差異也會導(dǎo)致不同的政策權(quán)衡，Engel表明在PCP下，最優(yōu)貨幣政策需要在產(chǎn)出缺口和通脹之間進(jìn)行權(quán)衡，而LCP使得福利損失中存在一價定律偏離，最優(yōu)貨幣政策需要在產(chǎn)出缺口、通脹以及一價定律偏離三者之間進(jìn)行權(quán)衡。

部分學(xué)者對貿(mào)易品人民幣結(jié)算進(jìn)行了研究。在貿(mào)易品人民幣結(jié)算的影響因素方面，鄧貴川等研究表明人民幣匯率影響跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，而史龍祥指出除匯率因素外，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及市場份額是人民幣貿(mào)易結(jié)算的主要影響因素。在貿(mào)易品人民幣結(jié)算的經(jīng)濟(jì)影響方面，鄧貴川等指出提高人民幣國際化水平有助于提高資源配置效率，降低匯率波動和通脹風(fēng)險。

中美貿(mào)易摩擦期間，部分學(xué)者指出美國加征進(jìn)口關(guān)稅并不能改善就業(yè)和提升產(chǎn)出。李春頂?shù)日J(rèn)為加征關(guān)稅無法提升美國制造業(yè)就業(yè)。Ciuriak等婦指出美國加征關(guān)稅能夠提高相應(yīng)產(chǎn)品的生產(chǎn)，但同時提升了價格水平，實際國內(nèi)生產(chǎn)總值減少O.06%。Amiti等發(fā)現(xiàn)美國加征的關(guān)稅幾乎完全轉(zhuǎn)嫁到美國國內(nèi)價格上并由美國消費者承擔(dān)，實際月收入減少14億美元。同時，中美貿(mào)易摩擦對兩國的社會福利產(chǎn)生不同程度的影響。樊海潮等指出受中間品貿(mào)易影響，兩國福利惡化且中國福利惡化更為嚴(yán)重。而倪紅福等口。研究表明貿(mào)易摩擦令美國價格水平提高幅度更大，進(jìn)而美國福利損失大于中國。

對于最優(yōu)匯率制度的選擇問題，部分學(xué)者認(rèn)為匯率制度的選擇受貿(mào)易品的定價方式和價格粘性的影響。Corsetti等研究表明在PCP下浮動匯率更好，而在LCP下固定匯率更好。但Gong等引人中間品生產(chǎn)貿(mào)易和最終品價格黏性，指出在LCP下最優(yōu)名義匯率是靈活的。在中國匯率制度改革方面，部分學(xué)者認(rèn)為中國應(yīng)逐步放松人民幣匯率的管理。Chang等指出浮動匯率制釋放了央行的政策自由度，使得央行能夠通過貨幣政策更有效地穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和提升福利水平。唐琳等認(rèn)為靈活的浮動匯率制能夠吸收部分沖擊，放寬人民幣浮動區(qū)間有助于改善貿(mào)易條件。陳國進(jìn)等指出匯率管理的放松，能夠提升我國社會福利水平。

在資本管制方面，部分學(xué)者認(rèn)為資本管制有助于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。Farhi等_1胡指出資本管制能夠緩解因風(fēng)險收益沖擊導(dǎo)致的國家間資本的過度流動。Forbes等認(rèn)為資本管制可以緩解一國金融體系的脆弱性，使其更有效地應(yīng)對國際市場沖擊。但部分學(xué)者認(rèn)為放松資本管制能夠提升社會福利。Chang等指出放松資本管制能夠降低央行吸收外國資本流人的壓力，進(jìn)而減小沖銷干預(yù)的政策需求并提升福利水平。陳國進(jìn)等認(rèn)為資本賬戶開放程度越高，我國社會福利損失越小。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看：在貿(mào)易品定價貨幣對經(jīng)濟(jì)影響研究方面，沒有區(qū)分中間品和最終品;在加征關(guān)稅相關(guān)研究方面，沒有引人PCP與LCP共存以及非完備金融市場;在匯率管理和資本管制研究方面，沒有置于關(guān)稅沖擊和推進(jìn)人民幣國際化背景下。本文在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，將在更為完善的框架內(nèi)，研究關(guān)稅沖擊、中間品貿(mào)易、人民幣國際化、匯率管理和資本管制與宏觀經(jīng)濟(jì)的影響關(guān)系。這對于我國同時應(yīng)對復(fù)雜的出口貿(mào)易處境、對不同類型出口品制定人民幣結(jié)算傾斜政策、在人民幣國際化進(jìn)程中推進(jìn)匯率和資本賬戶政策改革具有重要的意義。

三、理論模型與參數(shù)估計

（一）模型建立

四、貨幣國際化、匯率管理和資本管制

（一）貨幣國際化與匯率管理

圖5—6為在外國加征進(jìn)口關(guān)稅沖擊下，本國各經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)。為便于對比展示，關(guān)稅沖擊的持續(xù)性系數(shù)統(tǒng)一為0.95，標(biāo)準(zhǔn)差統(tǒng)一為O.02。在管理浮動匯率制下，外國對不同類型進(jìn)口品加征關(guān)稅提高了此類進(jìn)口品在外國的售價，降低了對此類進(jìn)口品的需求，進(jìn)而本國相應(yīng)類型產(chǎn)品的產(chǎn)出和定價下降。本國名義匯率貶值和貿(mào)易條件提升，通過匯率變動的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行反向調(diào)節(jié)，并提升了本國一價定律偏離。在管理浮動匯率制下進(jìn)行貨幣國際化，能夠降低產(chǎn)出缺口、本幣價格通脹和一價定律偏離的波動。而放松匯率管理，雖然增加了一價定律偏離波動，但顯著減小了本幣價格通脹的波動。

在匯率非固定下，匯率貶值傳遞到本國產(chǎn)品的外幣價格上，產(chǎn)生支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行反向調(diào)節(jié)，減小經(jīng)濟(jì)波動。匯率貶值完全傳遞到本國PCP產(chǎn)品的外幣價格上，使得一價定律成立。由于匯率變動無法令本國LCP產(chǎn)品的外幣價格有效變化，導(dǎo)致一價定律偏離。貨幣國際化使得本國出口品本幣定價比例上升，降低了本國LCP產(chǎn)品在總出口中的規(guī)模，這意味著匯率變動更有效地傳遞到本國出口品的外幣價格上，增強(qiáng)了匯率變動的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)，對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行更有效的反向調(diào)節(jié)。而給定貨幣國際化程度，放松匯率管理使得匯率更有效地變化，雖然增加了一價定律偏離波動，但卻顯著降低了本幣價格通脹波動。在固定匯率制下，本幣和外幣完全掛鉤，本國廠商的本幣定價和外幣定價也完全掛鉤，一價定律偏離為0。式（10）表明央行需要在產(chǎn)出缺口、價格通脹以及一價定律偏離之間進(jìn)行權(quán)衡。在固定匯率制下，央行被迫在匯率政策上賦予一價定律偏離完全權(quán)重，并通過貨幣政策在產(chǎn)出缺口和價格通脹之間進(jìn)行最優(yōu)權(quán)衡。而在浮動匯率制下，央行可通過貨幣政策在產(chǎn)出缺口、價格通脹以及一價定律偏離三者之間進(jìn)行最優(yōu)權(quán)衡。管理浮動匯率制介于二者之間。匯率管理的放松相當(dāng)于賦予央行額外的政策自由度，優(yōu)化了央行的政策權(quán)衡，進(jìn)而更有效地穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)和提升社會福利。

λi或λf，取值增大表示本國貨幣國際化水平提升。表3列出了在外國中間品和最終品進(jìn)口關(guān)稅沖擊下，貨幣國際化和匯率管理對本國宏觀經(jīng)濟(jì)波動和福利損失的影響。在固定匯率制下，貨幣國際化對宏觀經(jīng)濟(jì)和社會福利的改善效果不顯著。在管理浮動匯率制下，貨幣國際化降低了產(chǎn)出缺口、價格通脹以及一價定律偏離的波動，并減小了本國福利損失。在浮動匯率制下，貨幣國際化降低了本幣價格通脹和一價定律偏離的波動，并減小了本國福利損失。給定貨幣國際化程度，放松匯率管理雖然增加了一價定律偏離波動，但顯著降低了本幣價格通脹波動和福利損失。此結(jié)果與脈沖結(jié)果一致。

對比不同類型產(chǎn)品本幣定價比例穩(wěn)態(tài)值的提升對福利損失的差異影響，顯示在管理浮動匯率制下，最終品本幣定價比例穩(wěn)態(tài)值的提升對社會福利的改善效果強(qiáng)于中間品，而放松匯率管理使得中間品本幣定價的重要性得到凸顯。在浮動匯率制下，中間品本幣定價比例穩(wěn)態(tài)值的提升對社會福利的改善效果強(qiáng)于最終品。由于中間品作為最終品的生產(chǎn)要素，其價格波動會傳遞到最終品生產(chǎn)上并加劇最終品波動。因此相較于最終品，中間品本幣價格波動對本國經(jīng)濟(jì)和福利的影響更強(qiáng)。隨著匯率管理的放松，相較于最終品，本國出口中間品本幣定價比例上升更顯著地降低了中間品本幣價格通脹波動，因此對宏觀經(jīng)濟(jì)的改善效果更顯著。而匯率管理的放松使得匯率更充分地變化，增強(qiáng)了其支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)，進(jìn)而提升了貨幣國際化對宏觀經(jīng)濟(jì)的改善效果。

（二）貨幣國際化、匯率管理和資本管制

Ω取值減小意味著放松資本管制。令△Loss=Loss（Ω=0.3）-Loss（Ω=0.6），△Loss>O代表放松資本管制會提升本國福利損失，△Loss

（三）本國加征關(guān)稅進(jìn)行反制

表5—6列出了在若外國對本國產(chǎn)品加征進(jìn)口關(guān)稅，本國同時對外國產(chǎn)品加征進(jìn)口關(guān)稅進(jìn)行反制的情形下，貨幣國際化、匯率管理以及資本管制對本國社會福利的影響。表5顯示，給定貨幣國際化和匯率管理程度，相較于本國不采取反制措施的情形，本國對外國產(chǎn)品加征進(jìn)口關(guān)稅進(jìn)行反制能夠減小本國福利損失。外國加征進(jìn)口關(guān)稅使得本國產(chǎn)品的外國需求下降，導(dǎo)致本國經(jīng)濟(jì)波動，本國對等加征進(jìn)口關(guān)稅可在一定程度上提升本國產(chǎn)品的本土需求，進(jìn)而部分改善本國經(jīng)濟(jì)。在本國加征關(guān)稅進(jìn)行反制情形下，上文所得結(jié)論依舊成立。

五、結(jié)論及政策建議

本文在PCP與LCP共存以及兩國非合作框架內(nèi)，通過建立引入資本不完全流動和沖銷干預(yù)政策的包含中間品生產(chǎn)和貿(mào)易的開放新凱恩斯模型，研究外國進(jìn)口關(guān)稅沖擊下我國不同類型出口品的人民幣定價比例變動對經(jīng)濟(jì)波動和社會福利的差異性影響，以及在不同程度的匯率管理和資本管制下，推進(jìn)人民幣國際化對經(jīng)濟(jì)波動和社會福利的差異性影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）貨幣國際化使得匯率變動更有效地傳遞到出口價格上，增強(qiáng)匯率變動的支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)和對經(jīng)濟(jì)的反向調(diào)節(jié)作用，進(jìn)而減小外國加征關(guān)稅導(dǎo)致的本國經(jīng)濟(jì)波動和福利損失。（2）在貨幣國際化進(jìn)程中，放松匯率管理雖然加劇了一價定律偏離波動，但卻降低了本幣價格通脹波動。匯率管理的放松賦予央行額外的政策自由度，使得央行在產(chǎn)出缺口、價格通脹以及一價定律偏離之間進(jìn)行更為有效的權(quán)衡，提升了貨幣國際化對宏觀經(jīng)濟(jì)的改善效果。（3）隨著匯率管理的逐步放松，中間品本幣定價的重要性不斷提升。由于中間品作為最終品的生產(chǎn)要素，其價格波動會傳遞到最終品生產(chǎn)上并加劇最終品波動，因此相較于最終品，中間品本幣價格波動對本國經(jīng)濟(jì)和福利的影響更顯著。隨著匯率管理的不斷放松，出口中間品本幣定價比例上升更顯著地降低了中間品本幣價格通脹波動，因此對本國福利的改善效果更強(qiáng)。（4）隨著貨幣國際化水平的提高和匯率管理的放松，放松資本管制縮小了兩國的實際利差，降低了央行沖銷干預(yù)的成本并釋放了其政策自由度，且央行沖銷干預(yù)的政策壓力由于匯率管理的放松而降低，使得其政策權(quán)衡更加自由，因此降低了本國福利損失。（5）本國采取加征關(guān)稅的反制措施不會改變上述結(jié)論，但可在同等貨幣國際化、匯率管理以及資本管制情況下，降低本國福利損失。

由此提出以下政策建議：（1）在不確定性增加的全球貿(mào)易環(huán)境中，中國應(yīng)堅持推進(jìn)人民幣國際化，不斷提升貿(mào)易品人民幣結(jié)算比例，繼續(xù)鞏固人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的基礎(chǔ)，充分發(fā)揮人民幣的計價貨幣職能，增強(qiáng)人民幣匯率變動對出口品價格的傳遞效率，這有助于減弱外國關(guān)稅沖擊對中國宏觀經(jīng)濟(jì)造成的影響。（2）在人民幣國際化進(jìn)程中，隨著資本賬戶的逐步開放，中國應(yīng)不斷深化人民幣匯率形成機(jī)制改革，逐步放松人民幣匯率管理，以此增強(qiáng)匯率對經(jīng)濟(jì)的反向調(diào)節(jié)作用，并釋放央行的政策自由度，使得貨幣政策可以對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行更為有效的調(diào)節(jié)。（3）在大力推進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的同時，中國應(yīng)在出口中間品人民幣結(jié)算方面給予一定的政策傾斜，如貸款便利或匯率優(yōu)惠等，鼓勵中間品廠商在出口貿(mào)易中使用人民幣進(jìn)行結(jié)算。同時通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，注重中間品的科技創(chuàng)新，提升出口中間品的全球市場競爭力，從而在一定程度上提高出口中間品人民幣結(jié)算比例。