追查A股坐莊內(nèi)幕

楊秀紅　王穎　張建鋒　張欣培

圖/IC

一則爆料引發(fā)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。近期，監(jiān)管層已對(duì)相關(guān)事件展開調(diào)查并對(duì)外做出回應(yīng)。

事件的起因是，一位名為葉飛的資本市場(chǎng)掮客，自稱在一場(chǎng)疑似上市公司的坐莊交易中擔(dān)任中介，遭遇了“黑吃黑”。在遭遇下家催款數(shù)百萬元、上家屢屢賴賬之后，葉飛近期在其微博中對(duì)事情的來龍去脈進(jìn)行了爆料，并由此牽扯出上市公司、操盤方、中間人、接盤方等整個(gè)利益鏈中的涉事方，而接盤方則被直接指向券商資管和公募基金。

接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多名人士表示，一些所謂的市值管理，是業(yè)內(nèi)的“常規(guī)”操作，這樣的利益鏈基本上是資本市場(chǎng)公開的秘密。

“這次估計(jì)是操盤方因中源家居股價(jià)大幅下跌，資金鏈出問題了，無法兌付此前給中間人和機(jī)構(gòu)的承諾，或者是利益鏈上游的上市公司股東、操盤方和中間人之間，有利益分配問題沒協(xié)商好，牽連到下游的機(jī)構(gòu)?！币晃毁Y深投行人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

作為這場(chǎng)利益鏈的一端，上市公司對(duì)市值管理的需求由來已久，但是業(yè)內(nèi)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，目前，不少上市公司和機(jī)構(gòu)把“市值管理”的經(jīng)念歪了，打著市值管理的旗號(hào)，實(shí)際進(jìn)行的則是股價(jià)操縱，即偽市值管理。

一位從事多年市值管理相關(guān)業(yè)務(wù)的人員告訴《財(cái)經(jīng)》記者，偽市值管理多發(fā)生在上市公司股東減持前后和進(jìn)行定向增發(fā)之前，以滿足股東套現(xiàn)等目的。

而在接盤方一端，葉飛在爆料中也多有提及，以中源家居（603709.SH）為例，機(jī)構(gòu)就包括民生證券、天風(fēng)證券等。

“參與類似事件的資金方，或者說接盤方，多是公募基金、私募基金、券商資管、信托等。”一位大型券商的資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“這是因?yàn)樗麄兪种泄芾淼馁Y金不是自己的，大部分虧了也不會(huì)承擔(dān)什么后果。”

他進(jìn)一步指出，“出現(xiàn)股價(jià)操縱和內(nèi)幕交易等問題的關(guān)鍵因素是，資金方賠了錢沒有人找他麻煩?！币虼耍浣ㄗh監(jiān)管層從加強(qiáng)對(duì)資金方的監(jiān)管入手，以進(jìn)一步遏制類似股價(jià)操縱事件的發(fā)生。

葉飛爆料事件引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。

據(jù)葉飛微博顯示，5月19日，他接受了證監(jiān)會(huì)問詢，并提交了很多資料。在此之前，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)連發(fā)兩篇公告，通報(bào)對(duì)該事件的關(guān)注。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)稱已對(duì)相關(guān)賬戶涉嫌操縱利通電子（603629.SH）、中源家居等股票價(jià)格一事立案調(diào)查。

《財(cái)經(jīng)》記者注意到，監(jiān)管層近年來對(duì)內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)案實(shí)行高壓嚴(yán)打政策，已有多起相關(guān)案件被查處。

接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多名人士表示，因?yàn)橄嚓P(guān)股價(jià)操縱案例比較隱蔽，難以獲得有效證據(jù)，監(jiān)管層可以建立更完善的舉報(bào)人制度，無論其是否參與到相關(guān)事件中，都對(duì)舉報(bào)人實(shí)行重獎(jiǎng)，從而有力打擊這類交易。

他們普遍認(rèn)為，在完善舉報(bào)人制度的同時(shí)，監(jiān)管層還可以加強(qiáng)對(duì)資金方的管理，并加強(qiáng)對(duì)投資者的教育，引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值投資。

爆料門掀起坐莊爭議

葉飛“爆料門”事件的源頭，還要從一次公開“討債”說起。

5月9日，新浪微博大V“葉飛私募冠軍直說”高調(diào)喊話中源家居的董事長和董秘，聲稱自己曾通過中間人參與該公司的市值管理，聯(lián)系下家公募基金和券商資管接盤，但此后公司股票一直跌停，盤方賴賬不付尾款，導(dǎo)致他被下家催要幾百萬元尾款。

新浪微博認(rèn)證顯示，該賬號(hào)對(duì)應(yīng)的人為“淮北市倚天投資有限公司總經(jīng)理葉飛”。2015年，葉飛因涉嫌操縱“信威集團(tuán)”等五只股票價(jià)格，被證監(jiān)會(huì)處罰。

在市場(chǎng)人士看來，葉飛喊話“討債”，表面是作為中間人與盤方之間的利益糾葛，實(shí)際上折射出部分A股上市公司“偽市值管理”的黑洞。葉飛的爆料，將這一利益鏈條上的上市公司及其股東方、操盤方、中間人、接盤方（基金、券商資管等），推到了聚光燈下。

資深投行人士侯大瑋對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，所謂的“偽市值管理”，都是產(chǎn)業(yè)鏈的模式，公司、研究院、游資先商量好方案，公司發(fā)公告炒概念，研究院發(fā)報(bào)告烘托氣氛，游資操作二級(jí)市場(chǎng)。至于分成模式，有很多種，其中保底收益加上超額分成模式是比較常見的，大股東會(huì)出一部分錢作為劣后資金，給游資一個(gè)安全墊;二是操盤方買斷的模式，就是操盤方按照固定價(jià)格去接了上市公司股東的股份，然后自己去做盤，控盤能力好的話，會(huì)賺得比較多，當(dāng)然也可能出現(xiàn)虧損。

之后，葉飛在微博和直播中持續(xù)發(fā)聲，并稱將爆料18家上市公司的相關(guān)行為。目前除了中源家居，還有10家上市公司遭葉飛點(diǎn)名，分別是東方時(shí)尚（603377.SH）、維信諾（002387.SZ）、昊志機(jī)電（300503.SZ）、隆基機(jī)械（002363.SZ）、ST華鈺（601020.SH）、今創(chuàng)集團(tuán)（603680.SH）、法蘭泰克（603966.SH）、祥鑫科技（002965.SZ）、*ST眾應(yīng)（002464.SZ）、城地香江（603887.SH）。

這份名單的特點(diǎn)是，大都屬于中小市值和民企上市公司。其中，總市值最小的公司，市值不足10億元。

目前，多家公司發(fā)布公告否認(rèn)參與其中。

前述涉事上市公司的股價(jià)，也因爆料遭到重挫。5月17日-19日，東方時(shí)尚連續(xù)三日跌停、中源家居三日下跌6.3%，法蘭泰克下跌19%，昊志機(jī)電下跌16.5%，今創(chuàng)集團(tuán)下跌17%，利通電子下跌12%。它們的下跌，還引發(fā)了市值普遍偏小的ST板塊大面積下挫。

目前，監(jiān)管部門回應(yīng)稱已出手展開調(diào)查。

上海正策律師事務(wù)所律師董毅智告訴《財(cái)經(jīng)》記者，爆料內(nèi)容若經(jīng)證監(jiān)會(huì)查證屬實(shí)，相關(guān)責(zé)任人將涉嫌內(nèi)幕交易或操縱市場(chǎng)，可能會(huì)被證監(jiān)會(huì)處罰，情節(jié)嚴(yán)重的，會(huì)觸犯刑法。若查證葉飛有參與相關(guān)違法行為，他就是共犯，視其參與程度和所起到的作用，承擔(dān)相應(yīng)法律責(zé)任。

偽市值管理利益鏈

從該事件可以看出，偽市值管理有一個(gè)利益鏈條。上市公司和接盤方是這一鏈條中最為重要的兩環(huán)。

業(yè)內(nèi)人士表示，目前，一些上市公司和機(jī)構(gòu)把“市值管理”的經(jīng)念歪了，打著市值管理的旗號(hào)，實(shí)際進(jìn)行的則是操縱股價(jià)，即偽市值管理。

一位從事多年市值管理相關(guān)業(yè)務(wù)的人員告訴《財(cái)經(jīng)》記者，偽市值管理，總體分為事件驅(qū)動(dòng)型和配合資方操作型。事件驅(qū)動(dòng)型，多為上市公司面臨股東減持、定增事件，需提升股價(jià)，以滿足股東套現(xiàn)的目的、完成定增等。

上市公司重要股東減持前后，是偽市值管理發(fā)生的主要時(shí)間點(diǎn)。在IPO之際，多數(shù)持股5%以上股東，都會(huì)做出減持價(jià)格不低于發(fā)行價(jià)的承諾，甚至在部分公司定增時(shí)，也有類似承諾。

某上市公司人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析，如果相關(guān)公司股價(jià)低于IPO發(fā)行價(jià)，則相關(guān)股東無法減持，在此情況下，相關(guān)股東有動(dòng)力通過私下手段，提升股價(jià)。

上市公司實(shí)施定增前，是進(jìn)行偽市值管理的另一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。部分公司實(shí)控人，為了旗下上市公司募集更多的資金，通常會(huì)通過私下動(dòng)用配資或與資金方聯(lián)合，來提升公司市值，以期上市公司定增募集更多資金。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，上市公司股東進(jìn)行偽市值管理的手段，一種是相關(guān)股東動(dòng)用自己的資金，如質(zhì)押、配資獲得資金，來抬升股價(jià)。另外一種形式，是通過非關(guān)聯(lián)方公司，與相關(guān)資金方私下簽署協(xié)議，拉升公司市值，這種情況在市場(chǎng)較為多見。

“此前一家上市公司老板，為了旗下上市公司定增募資更多資金，自己拿出5000萬元，并從場(chǎng)外獲得5倍-10倍配資，來提升股價(jià)?！鄙鲜鰪氖率兄倒芾順I(yè)務(wù)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“對(duì)于該老板來說，旗下公司可能是其一生的事業(yè)，其愿意豪賭一把?！?/p>

配合相關(guān)操作的，是持有上市公司股份的私募等機(jī)構(gòu)，當(dāng)公司發(fā)布利好消息，提升股價(jià)后，潛伏資金則趁機(jī)出貨?！斑@樣做，潛伏資金可以獲利，而上市公司市值也可以提升?！?p>

（資料圖片）葉飛爆料事件引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。

隨著證監(jiān)會(huì)展開大數(shù)據(jù)排查，如果上市公司和資金方直接相互勾兌，影響股價(jià)，有涉嫌操縱股價(jià)的嫌疑，風(fēng)險(xiǎn)較大。在此情況下，類似的中間人也就不可或缺。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，中間人依靠中介費(fèi)獲得收入，收費(fèi)比例通常約為成交額的1.5%-3%。

“中間人領(lǐng)域魚龍混雜，只要有上市公司和資金方的資源，都可以成為這類人，但撮合成功率并不高?！鄙鲜錾鲜泄救耸扛嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。

《財(cái)經(jīng)》記者采訪多位人士了解到，參與偽市值管理的資金方，多以私募和公募基金為主，偶爾也有牛散參與其中。而私募基金多以保底協(xié)議為主。

“我們通常會(huì)與相關(guān)方，簽訂保底協(xié)議，以確保公司不會(huì)虧損。”一位操盤手對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者坦言，他們手中的錢都是靠自己的信用募資而來，需要對(duì)自己的投資人負(fù)責(zé)，沒有保底協(xié)議，他們不會(huì)做。

“對(duì)于接盤的公募基金來說，從中獲得穩(wěn)定收益的可能是基金經(jīng)理?！鄙鲜錾鲜泄救耸糠治?。

其進(jìn)一步指出，相關(guān)利益方給予公募基金經(jīng)理報(bào)酬，有時(shí)會(huì)按照買進(jìn)1股多少錢計(jì)價(jià)，但買入金額需要進(jìn)入到前200名股東名冊(cè)中，與之前私下約定對(duì)的上，相關(guān)方才會(huì)支付報(bào)酬。

其實(shí)，市值管理在多年前就已經(jīng)出現(xiàn)。

在A股市場(chǎng)上，2005年因股權(quán)分置改革，市值管理的概念應(yīng)運(yùn)而生。2014年5月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2014〕17號(hào)），提出鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度。隨后，市值管理實(shí)踐迎來了爆發(fā)性的增長。

市值管理的核心，是上市公司通過完善制度、創(chuàng)造價(jià)值等，讓投資者認(rèn)可公司的投資價(jià)值，進(jìn)而讓公司股票價(jià)格服務(wù)于公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)。

中國財(cái)富傳媒集團(tuán)上市公司業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人馬麗華對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，健康的市值管理是一個(gè)系統(tǒng)性的戰(zhàn)略工程，通過多種渠道開展投資者關(guān)系管理，將公司的核心價(jià)值傳遞給市場(chǎng)，獲得投資者的合理認(rèn)知，最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。這種正向循環(huán)市值管理，應(yīng)該受到鼓勵(lì)。

機(jī)構(gòu)隱秘參與其中

在偽“市值管理”的利益鏈中，金融機(jī)構(gòu)是其中極為重要的一環(huán)，如果沒有它們的參與，上市公司的“市值管理”則很難實(shí)現(xiàn)。

此次事件中，葉飛明確指出了四家券商參與其中，分別是申萬宏源、恒泰證券、天風(fēng)證券和民生證券。

對(duì)此，卷入其中的券商紛紛進(jìn)行了回應(yīng)。民生證券稱，一季度確實(shí)有自營部門投資經(jīng)理在投資權(quán)限內(nèi)買入了中源家居，但不會(huì)參與上市公司市值管理。申萬證券表示，已成立專項(xiàng)工作組對(duì)該事件進(jìn)行調(diào)查。天風(fēng)證券與恒泰證券也先后進(jìn)行了否認(rèn)。

而后葉飛再度爆料，公募基金也參與其中。目前，部分公募基金已啟動(dòng)了內(nèi)部自查，包括頭部公募基金。

這場(chǎng)羅生門事件仍在繼續(xù)上演，暫未有結(jié)論。券商、公募基金究竟是否會(huì)參與類似的市值管理？一位資深業(yè)內(nèi)人士對(duì)此評(píng)價(jià)是，“十分常見，只是外界很少知道”。

其進(jìn)一步稱，相比小規(guī)模的私募，大的公募基金的參與可能會(huì)更多。因?yàn)樾∷侥假Y金規(guī)模有限，沒有過多資金去參與。相反，大體量的基金參與的會(huì)更多，隱蔽性也很強(qiáng)。

“這個(gè)領(lǐng)域存在很多灰色地帶?！鄙鲜鋈耸勘硎荆热缒持还善痹诨鸾?jīng)理的股票池中，但是買還是不買，買多買少基金經(jīng)理都有決定權(quán)?！肮緦用婊静恢酪膊粫?huì)參與，但是高管、基金經(jīng)理個(gè)人是有可能參與的?！?/p>

“對(duì)于公募基金經(jīng)理來講，無論虧賺，只要完成約定的任務(wù)就會(huì)有費(fèi)用。在這種配合下，也有可能會(huì)帶動(dòng)該基金經(jīng)理產(chǎn)品整體凈值的提升。有的案例中公募基金經(jīng)理出貨時(shí)也會(huì)提前安排好下家接貨。”前述資深業(yè)內(nèi)人士表示。

侯大瑋也對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，公募基金的基金經(jīng)理的業(yè)績和排名非常重要，參與這件事，不僅可以獲得高收益，還可以提高排名，自身也可以拿到返點(diǎn)。這種返點(diǎn)會(huì)以多種方式給到基金經(jīng)理，過程非常隱秘。

在整個(gè)鏈條上，各個(gè)利益方相互糾纏。如果沒有參與其中的人主動(dòng)爆料消息，局外人很難一窺其中秘密。

該資深業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次爆料短期會(huì)給所謂的市值管理行為帶來影響，但是從長期來看，這種現(xiàn)象很難杜絕?！胺绞綍?huì)更隱秘，很難追查到。很可能因公募基金承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大因此提成也更高了?！?h3>隱秘違規(guī)成監(jiān)管難題

在觸動(dòng)整個(gè)偽市值管理利益鏈之時(shí)，此事件也引發(fā)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。近期，監(jiān)管層已對(duì)葉飛事件展開調(diào)查并對(duì)外作出回應(yīng)。

5月14日，證監(jiān)會(huì)在官網(wǎng)稱，上交所已啟動(dòng)排查相關(guān)賬戶，同時(shí)，證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)已約談公司及相關(guān)各方，并啟動(dòng)核查程序。

證監(jiān)會(huì)還表示，對(duì)于以市值管理之名實(shí)施操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等行為，始終秉持“零容忍”態(tài)度，依法予以嚴(yán)肅查處，涉嫌犯罪的，及時(shí)移送公安機(jī)關(guān)。一旦發(fā)現(xiàn)上市公司及實(shí)控人、私募基金、公募基金等相關(guān)機(jī)構(gòu)從事或參與相關(guān)違法違規(guī)活動(dòng)，證監(jiān)會(huì)將一查到底。

5月16日，證監(jiān)會(huì)稱，已決定對(duì)相關(guān)賬戶涉嫌操縱利通電子、中源家居等股票價(jià)格立案調(diào)查。

“上市公司所謂的市值管理，至少涉及到內(nèi)幕交易和操縱股價(jià)兩大違法違規(guī)行為?！币晃簧虾Ｋ侥冀缳Y深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

他進(jìn)一步解釋稱，負(fù)責(zé)市值維護(hù)的投資機(jī)構(gòu)會(huì)提前了解上市公司什么時(shí)候出何種正向或負(fù)面信息，然后在盤面上進(jìn)行相應(yīng)的操作，這實(shí)際上已經(jīng)構(gòu)成內(nèi)幕交易。至于操縱股價(jià)，則是投資機(jī)構(gòu)在得到相應(yīng)的消息后，進(jìn)行拉高、維持股價(jià)高位震蕩、賣出等。

“以市值管理之名實(shí)施內(nèi)幕交易和股價(jià)操縱等的行為，在過去十多年曾一度盛行，如在2015年之前，很多中小市值公司通過講故事等吸引投資者跟風(fēng)。”前述大型券商的資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。“不過，自2016年以來，證監(jiān)會(huì)加大了對(duì)操縱股市等行為的監(jiān)管力度，參與違法違規(guī)的人已經(jīng)較之前有所收斂。最近幾年，證監(jiān)會(huì)都保持了對(duì)內(nèi)幕交易和股價(jià)操縱的嚴(yán)查之勢(shì)?！?/p>

《財(cái)經(jīng)》記者查詢證監(jiān)會(huì)歷年官網(wǎng)信息發(fā)現(xiàn)，近年來，證監(jiān)會(huì)已披露了多起相關(guān)案件。

證監(jiān)會(huì)曾在相關(guān)通報(bào)中總結(jié)了該類案件的一些特點(diǎn)：一是短線操縱趨勢(shì)明顯;二是涉案金額巨大;三是違法動(dòng)機(jī)多樣;四是違法主體組織化，如有的操縱主體租用專門場(chǎng)所，集中上百臺(tái)電腦盯盤下單，形成明確分工，甚至形成“流水線作業(yè)”。

2020年8月，證監(jiān)會(huì)在新的通報(bào)中指出，內(nèi)幕交易案件多發(fā)態(tài)勢(shì)得到一定遏制，惡性操縱市場(chǎng)案件仍然較多，如實(shí)際控制人伙同市場(chǎng)機(jī)構(gòu)操縱本公司股票價(jià)格案件時(shí)有發(fā)生。

不過，由于偽市值管理各個(gè)環(huán)節(jié)的隱秘性，很難找到證據(jù)，令相關(guān)違法違規(guī)事件的監(jiān)管成為難題。

一位接近監(jiān)管層的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，“近期爆料中提到的請(qǐng)機(jī)構(gòu)幫忙‘抬轎子的方式，若不是有人舉報(bào)，監(jiān)管部門不好查實(shí)，因?yàn)楣蓟鸹蛘呷藤Y管等，完全可以辯稱自己是看好這家公司的前景才決定買入?！?/p>

對(duì)此，多名業(yè)內(nèi)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“監(jiān)管層未來可改善當(dāng)前的舉報(bào)制度，對(duì)舉報(bào)人給予重金獎(jiǎng)勵(lì)?！?/p>

“如果要遏制操縱股價(jià)等事件的發(fā)生，建議將核心放在限制接盤方（資金方）上?！鼻笆龃笮腿藤Y深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

“上市公司的相關(guān)需求是長期存在的，難以杜絕，因此，更好的方式應(yīng)該是對(duì)資金方，如公募基金、私募基金、券商資管、信托等機(jī)構(gòu)和相關(guān)人員進(jìn)行嚴(yán)查和限制。”前述大型券商資深人士說。

除了以上應(yīng)對(duì)措施，還有證券行業(yè)資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，監(jiān)管層還可加強(qiáng)投資者教育，通過宣傳相關(guān)案例，讓投資者遠(yuǎn)離那些業(yè)績不佳的中小市值公司。

“上市公司操縱股價(jià)，最終還需要將股票賣給投資者，如果投資者都不去接盤，就可以對(duì)類似事件做到釜底抽薪?！鼻笆鲑Y深人士稱。