人民幣國際化、匯率波動與出口貿(mào)易

張 翠

(上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，上海 200000）

一、引言

自深化改革和開放以來,我國的外貿(mào)經(jīng)濟(jì)取得了巨大的發(fā)展,貿(mào)易規(guī)模也不斷擴(kuò)大,外匯儲備也不斷增加。據(jù)統(tǒng)計，我國的進(jìn)出口總額2019 年已經(jīng)突破30 萬億人民幣，貿(mào)易順差達(dá)到3 萬億元，我國已在貿(mào)易大國中占據(jù)優(yōu)勢地位。伴隨我國的國際地位不斷提升，人民幣國際化也得到相應(yīng)的重視，政府已經(jīng)將人民幣國際化納入了我國經(jīng)濟(jì)規(guī)劃的范圍。2009 年，我國啟動了人民幣國際化試點。在2015 年國際貨幣基金組織同意人民幣入籃，這標(biāo)志著人民幣國際化進(jìn)程前進(jìn)了一大步。近年來，“一帶一路”的提出和實施使我同周邊國家貿(mào)易往來將繼續(xù)增強(qiáng)，從2009 年至今，我國已經(jīng)先后與加拿大、新西蘭、白俄羅斯、泰國等31 個國家和地區(qū)簽訂了貨幣互換協(xié)議，人民幣在跨境人民幣結(jié)算總額中的份額躍升至15%，人民幣已經(jīng)正式成為世界五大支付貨幣。

經(jīng)濟(jì)理論以及我國實際均可表明，人民幣國際化的不斷推進(jìn)將使得匯率對貿(mào)易的影響發(fā)生深刻的改變。自2005 年7 月匯率制度改革以來，我國從固定匯率制度體系進(jìn)入了浮動匯率制度體系，匯率波動幅度加大，并呈現(xiàn)雙向波動的趨勢。根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，匯率的變動通過兩個層面來影響貿(mào)易：一是匯率水平變動，匯率水平上升或下降將帶來企業(yè)成本和產(chǎn)品價格的變動；二是匯率的波動，匯率的劇烈波動標(biāo)志著企業(yè)在與他國交易過程中收益和損失的不確定性。

結(jié)合當(dāng)前世界5大主流貨幣國際化歷程可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)貨幣國際化達(dá)到一定程度時，匯率水平的變化和匯率波動會有新的特征，匯率因素對雙邊貿(mào)易的影響將與全面國際化之前有顯著不同。因此，基于人民幣國際化的不同水平，分析匯率及其波動對貿(mào)易的異質(zhì)影響具有現(xiàn)實意義和理論價值。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）國內(nèi)相關(guān)研究

國內(nèi)關(guān)于匯率和國際貿(mào)易的研究在理論性研究和實證性檢驗論證方面都比較豐富。盧向前、戴國強(qiáng)（2005）在編制人民幣對我國主要貿(mào)易國家貨幣的實際匯率的基礎(chǔ)上認(rèn)為，人民幣匯率貶值能夠通過提升中國的出口量，從而改善中國的貿(mào)易條件，但人民幣匯率變動并不能改善中國的貿(mào)易條件；楊廣青和杜海鵬（2015），認(rèn)為人民幣匯率波動增加會對中國與周邊國家的出口貿(mào)易產(chǎn)生消極影響；楊凱文和臧日宏（2014）研究了在浮動匯率制度下，得出人民幣匯率波動對我國進(jìn)出口貿(mào)易有負(fù)面影響的結(jié)論；周越（2017）基于年內(nèi)高頻匯率波動，首次在微觀企業(yè)層面系統(tǒng)地研究了匯率波動性增大對異質(zhì)性企業(yè)產(chǎn)品出口的抑制作用。目前，普遍學(xué)者都達(dá)到的共識是：匯率波動率加大，交易雙方都將面臨著更大的匯率風(fēng)險，為規(guī)避匯率波動可能帶來的利潤損失，風(fēng)險厭惡的交易雙方減少交易，導(dǎo)致出口量下降。這也是歐洲推行貨幣一體化以及許多國家采用固定匯率制度的原因?？梢钥闯?，當(dāng)匯率波動增大時，國家貿(mào)易的發(fā)展將受到抑制，匯率波動對貿(mào)易規(guī)模的負(fù)面影響已基本形成學(xué)者的共識。在人民幣國際化對匯率波動的影響方面，王信（2011）認(rèn)為人民幣國際化能夠帶來升值預(yù)期，減少匯率波動，提高貨幣政策的獨立性和有效性。范小云等（2014）指出貨幣國際化不僅可以帶來人民幣幣值穩(wěn)定還可以帶來國際貨幣體系的穩(wěn)定。

（二）國外相關(guān)研究

自歐洲開始貨幣統(tǒng)一進(jìn)程以來，越來越多的國外學(xué)者著眼于匯率波動與貿(mào)易關(guān)系研究?？偟膩碚f，大多數(shù)研究都支持匯率波動阻礙國際貿(mào)易這一結(jié)論。早期研究主要是圍繞一國進(jìn)出口商品需求彈性是否滿足馬歇爾－勒納(Marshall－Lerner，ML)條件來展開分析的。Han 和Suh(1996)的研究表明，如果短期ML 條件得不到滿足，匯率變動對進(jìn)出口貿(mào)易的影響會加大，同時“J 曲線”的形狀也會發(fā)生變化；Sastre ( 2012) 認(rèn)為，開放經(jīng)濟(jì)體的 ML 條件會受進(jìn)出口價格彈性和交叉價格彈性的影響；Baumetal(2004)、Hericourtetal(2015)、Nishimuraetal(2013)利用月度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，雙邊匯率波動越大，出口越?。籆ote（1994）認(rèn)為匯率波動率提高意味著交易商的風(fēng)險增大，因此訂單量減少，證明了匯率波動率與出口呈反向關(guān)系；Kandil(2009)認(rèn)為發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家在匯率彈性與進(jìn)出口貿(mào)易關(guān)系有所不同，相對于發(fā)展中國家，發(fā)達(dá)國家的進(jìn)出口貿(mào)易對匯率波動更富有彈性。Goldberg(2004)通過構(gòu)建分行業(yè)匯率指標(biāo)，研究了美國的行業(yè)層面實際匯率問題，研究表明，使用總匯率指數(shù)而非分行業(yè)匯率可能會忽略匯率對美國特定行業(yè)的影響；Greenaway 和Zhang(2010)基于英國的制造業(yè)數(shù)據(jù)，研究了匯率波動對出口貿(mào)易的影響，結(jié)論顯示匯率波動對企業(yè)的出口參與意愿影響不大，但對出口強(qiáng)度的影響卻很大。

三、研究設(shè)計

（一）計量模型

本部分將加入一系列控制變量來研究匯率變動和人民幣國際化程度對出口貿(mào)易的影響，建立基準(zhǔn)模型如下：

其中EXit是被解釋變量，即我國對i 國在t 時刻的出口額，ERit為t 時刻的i 國貨幣兌人民幣的真實匯率，VOLit是兩國匯率的波動程度，RIIt為人民幣國際化指數(shù)，GDPit為i 國在t 時刻的國內(nèi)生產(chǎn)總值。β1該系數(shù)表示的是匯率水平對我國對主要貿(mào)易國家出口額的影響，由于ERit表示在t 時刻c 國貨幣兌人民幣的真實匯率，以間接標(biāo)價法標(biāo)出，ER 增大表示人民幣升值，根據(jù)分析，預(yù)期為負(fù)，即匯率升值導(dǎo)致出口降低；β2該系數(shù)表示的是匯率波動性對我國對主要貿(mào)易國家出口額的影響，根據(jù)分析，預(yù)期為負(fù)，即匯率波動增大將導(dǎo)致企業(yè)出口降低；β4系數(shù)表示匯率波動對出口有異質(zhì)性影響，不同匯率水平下匯率波動對于出口影響將有顯著差異，根據(jù)分析，β4的值應(yīng)該為正，即人民幣國際化程度上升導(dǎo)致匯率波動對于出口的負(fù)面效應(yīng)降低。

（二）指標(biāo)選取以及數(shù)據(jù)說明

1.被解釋變量

以我國對主要貿(mào)易國家的出口總額（EX）為被解釋變量，選取2011—2018 年的出口貿(mào)易數(shù)據(jù),經(jīng)分析顯示，我國對美國的出口占出口總額的比重一直維持在20%以上，因此美國是我國最大的產(chǎn)品出口國。依據(jù)多年來我國對外出口額的大小，我們選取美國、日本、澳大利亞、墨西哥、法國、德國、馬來西亞、荷蘭、韓國、英國這10 個國家作為研究樣本，時間跨度從2011 年至2018 年，我國對10 個主要貿(mào)易國家的出口數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》。為了與季度GDP 的數(shù)據(jù)保持統(tǒng)一，將月度出口數(shù)據(jù)匯總到季度出口數(shù)據(jù)來作為測算。

2.核心解釋變量

模型的核心解釋變量為匯率波動程度（VOL）和人民幣國際化指數(shù)(RII)。

首先，匯率波動程度（VOL）。關(guān)于匯率波動的衡量需要基于匯率水平計算得到。現(xiàn)有研究主要有三種方法來衡量匯率波動的程度：（1）采用當(dāng)期匯率相對于上期匯率的變動來衡量；（2）采用基于實際匯率的移動平均值的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量；（3）采用GARCH 模型進(jìn)行估計。采用第一種方法衡量匯率波動。各國對人民幣的名義匯率數(shù)據(jù)來自IMF 數(shù)據(jù)庫。為保持?jǐn)?shù)據(jù)的統(tǒng)一，先將月度匯率波動率測算出來，然后進(jìn)行平均求得季度匯率波動率。

隨著惡性腫瘤治療手段的不斷發(fā)展，腫瘤患者的生存期逐漸延長，隨之轉(zhuǎn)移瘤的檢出率也越來越高。據(jù)統(tǒng)計，約有20%～54%的惡性腫瘤會在疾病的演變過程中發(fā)生肺部轉(zhuǎn)移[1]。因為肺存在龐大的毛細(xì)血管網(wǎng)且位于循環(huán)系統(tǒng)中樞，所以肺成為惡性腫瘤轉(zhuǎn)移最常見的器官之一[2]。肺轉(zhuǎn)移瘤發(fā)生轉(zhuǎn)移的時間早晚不一，無規(guī)律可循。肺轉(zhuǎn)移瘤是惡性腫瘤的晚期表現(xiàn)，外科治療是否可以提高患者生存率及生活質(zhì)量仍存在一定爭議。本文回顧性分析2007年1月至2017年1月大連醫(yī)科大學(xué)附屬第一醫(yī)院胸外科收治行肺轉(zhuǎn)移瘤手術(shù)患者的臨床資料，擬探討肺轉(zhuǎn)移瘤手術(shù)切除適應(yīng)證及術(shù)式、肺轉(zhuǎn)移瘤診斷、術(shù)后療效及影響預(yù)后的相關(guān)因素。

其次，人民幣國際化指數(shù)（RII）。人民幣國際化指數(shù)（RII）采用中國人民大學(xué)自己編制的人民幣國際化指數(shù)（RII）作為代理變量，人民幣國際化指數(shù)越大，表明人民幣在國際上的使用程度和認(rèn)可度越高。

3.其他解釋變量

雙邊匯率（ER）。選取的雙邊匯率變量為間接標(biāo)價法，其值增大表示人民幣升值。在原始數(shù)據(jù)中，出口目的國的真實匯率是以美元標(biāo)記的當(dāng)期匯率，根據(jù)真實匯率的定義，需要對其除以當(dāng)期人民幣兌美元的真實匯率。借鑒已有的研究文獻(xiàn)，加入一系列可能影響出口的指標(biāo)作為控制變量，主要選取了樣本國的國內(nèi)生產(chǎn)總值作為控制變量，各變量同為季度頻率。

對解釋變量和被解釋變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析。表1 為變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，表2 為各變量的相關(guān)系數(shù)分析。由表2 各系數(shù)間的相關(guān)系數(shù)可知，變量之間并不存在高度相關(guān)性。表2 顯示我國與主要貿(mào)易國家的出口額與一國的真實匯率波動性呈負(fù)相關(guān)。而人民幣兌他國貨幣匯率水平與匯率波動性具有很弱的相關(guān)性，兩者相對獨立，因此可以將匯率的波動性作為獨立變量進(jìn)行研究。

表1 描述性統(tǒng)計

表2 相關(guān)系數(shù)

三、實證回歸與結(jié)果分析

（一）回歸結(jié)果分析

表3 分別給出OLS 和固定效應(yīng)估計下人民幣國際化程度和匯率變動影響出口額的回歸結(jié)果。

表3 基準(zhǔn)回歸：面板線性回歸

第(1)列報告了在混合OLS 中控制相關(guān)控制變量后，匯率水平、匯率波動性和人民幣國際化程度對出口額的影響。核心解釋變量VOL 的系數(shù)為負(fù)，且在10%的顯著水平上通過檢驗，即出口目的國與我國之間的雙邊匯率波動性增大會抑制出口。解釋變量ER 的系數(shù)為負(fù)，在1%顯著水平上通過檢驗，即人民幣匯率升值將抑制出口企業(yè)出口至目的地國的出口。

針對面板數(shù)據(jù)，做了固定效應(yīng)回歸以控制個體效應(yīng)和時間效應(yīng)，結(jié)果匯報在第(3)和(4)列。第(3)列報告了控制了出口目的地國GDP變化及時間固定效應(yīng)之后，匯率水平以及匯率波動性對出口至主要貿(mào)易國的出口額的影響。核心解釋變量匯率波動性VOL 的系數(shù)依舊為負(fù)。解釋變量匯率水平ER 系數(shù)為負(fù)，在1%的顯著水平上通過檢驗。第(4)列報告加入交互項VOL×RII 后匯率波動性與人民幣國際化對出口額的相互影響。交互項VOL×RII 的系數(shù)為正，且在1%顯著水平上通過檢驗。說明人民幣國際化程度上升可以使得匯率波動性對出口至主要貿(mào)易國的出口額的抑制作用降低。

從結(jié)果中可以看出：第一，在估計結(jié)果中，人民幣匯率水平變量（ER）的系數(shù)均在1%的水平下顯著且為負(fù)，說明人民幣升值會使貿(mào)易條件惡化，出口額會由于本幣升值而下降；第二，人民幣匯率波動（VOL）系數(shù)在面板固定效應(yīng)和混合OLS 模型中顯著且符號均為負(fù)，一種合理的解釋是，當(dāng)匯率波動增加時，為了避免匯率風(fēng)險，交易雙方都傾向于減少訂單數(shù)量，這最終導(dǎo)致中國的出口總量顯著減少；第三，人民幣國際化程度（RII）對出口影響顯著，在混合OLS 估計中，人民幣國際化對中國出口的影響系數(shù)顯著為正，這可以解釋為隨著人民幣國際化程度的提高，中國出口貿(mào)易條件將得到改善。原因是:一個國家法定貨幣的國際地位往往與其經(jīng)濟(jì)實力呈正相關(guān)，人民幣在跨境結(jié)算中所占比例越高，表明我國的經(jīng)濟(jì)增長也出現(xiàn)正的增長，將提升我國的企業(yè)和商品在國際上的認(rèn)可度，因此出口將呈現(xiàn)增長的趨勢；第四，匯率波動與人民幣國際化程度的交互項系數(shù)為正，說明隨著人民幣國際化程度的提高，匯率波動對于出口的抑制作用將會降低，這說明了我國在國際貿(mào)易中人民幣的使用比例上升，以人民幣計價的商品出口為企業(yè)規(guī)避了匯率風(fēng)險，將使得企業(yè)的出口量不會受到匯率波動的影響；第五，控制變量方面，主要貿(mào)易國經(jīng)濟(jì)增長在混合OLS 回歸和面板固定效應(yīng)的估計結(jié)果均顯示具有顯著正向影響，即貿(mào)易伙伴國較好的經(jīng)濟(jì)增長水平將促進(jìn)中國的出口。

（二）穩(wěn)健性檢驗

為了確定這個模型的可靠性和準(zhǔn)確度,能否正確地用人民幣的國際化來緩解人民幣匯率波動對其出口產(chǎn)生負(fù)面影響的作用,分別從以下兩個角度對其進(jìn)行了一個穩(wěn)健性的檢驗?？偟膩碚f，結(jié)論并沒有發(fā)生改變。首先,改變匯率波動水平程度的一種測量手段。主要采用基于實際匯率獲取對數(shù)后移動平均值的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量實際匯率的波動性并進(jìn)行了穩(wěn)健性的檢驗,所得出的回歸結(jié)果與表3 相近,在此就不再做過多贅述。其次，選用解釋變量的滯后一期作為新的解釋變量對模型重新進(jìn)行檢驗，可以緩解可能存在的同期相關(guān)問題，穩(wěn)健性檢驗各變量的符號與表3 保持一致，說明回國結(jié)果的主要結(jié)論比較穩(wěn)健。

四、結(jié)論與建議

隨著匯率體系市場化推進(jìn),匯率的波動會變?yōu)椴豢杀苊?。在此基礎(chǔ)上,基于探討匯率波動和人民幣國際化將對我們的出口行為帶來怎樣的影響,得到了主要結(jié)論是：匯率波動的升值將減少出口；人民幣國際化程度提高將使得匯率波動對出口的抑制效應(yīng)降低?？傮w來說，隨著人民幣國際化水平的提升，人民幣匯率波動所帶來的風(fēng)險效應(yīng)則逐漸減弱，人民幣國際化水平的提高有助于改善中國的貿(mào)易條件。為此，只有人民幣國際化進(jìn)程進(jìn)一步加快，才能最大限度消除人民幣匯率波動對出口貿(mào)易產(chǎn)生的負(fù)面影響。

基于研究結(jié)果提出如下建議：1.穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率市場化形成機(jī)制。金融管理部門應(yīng)當(dāng)致力于保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，合理引導(dǎo)市場的匯率預(yù)期，減少匯率波動對出口貿(mào)易的影響。同時，加強(qiáng)貿(mào)易企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的意識和能力，減少人民幣匯率波動對跨境貿(mào)易企業(yè)的影響。2.拓展人民幣流入、流出渠道，不斷提高人民幣國際化水平。實行貿(mào)易國之間的人民幣對口結(jié)算機(jī)制，提高人民幣在國際貿(mào)易的地位，這樣人民幣國際化影響力才能顯著增強(qiáng)，也能在匯率波動中占據(jù)主動權(quán)。3.拓寬人民幣國際化策略的合作范圍。將合作范圍拓寬至股票市場、證券市場、綠色金融和金融監(jiān)管等方面，大力推出人民幣基準(zhǔn)的產(chǎn)品體系，確保在國際貿(mào)易中更多地通過人民幣完成結(jié)算。