海內(nèi)外機構(gòu)年中望市：核心資產(chǎn)迎新一輪配置良機

王飛　張桔　李健　齊永超

·編者按·

今年上半年的市場可以用“跌宕起伏”來形容，核心資產(chǎn)股出現(xiàn)分化走勢，持續(xù)性行情十分匱乏。與大市偏弱情況相對應(yīng)，防風(fēng)險和降低收益預(yù)期的觀點十分流行。

從風(fēng)險因素來看，最大的擔(dān)憂就是通脹成真、流動性收回。公開信息也顯示，這種擔(dān)憂不無道理。美國5月消費者價格指數(shù)（CPI）較上年同期增長5%，這是自2008年8月金融危機以來CPI增幅最大的一次。這正是去年美國超過6萬億美元“放水”的“副作用”。盡管美聯(lián)儲在6月17日會議稱，在2023年底前將會加息兩次。但美國政府2022財年計劃規(guī)模6萬億美元的預(yù)算案正等待通過，這無疑會令貨幣池子“水位”繼續(xù)抬升。

對此，一些機構(gòu)投資者表示，即便美股流動性風(fēng)險外溢，中國股市依然沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。而且，中國股市下半年依然將保持震蕩向上趨勢，核心資產(chǎn)的優(yōu)勢也會愈發(fā)得到強化。

同時，中國核心資產(chǎn)的陣營預(yù)計將會擴大，在消費升級的背景下，一些新經(jīng)濟和新消費的公司正在向新核心資產(chǎn)方向邁進。

市場機會持續(xù)擴散中 下半年市場震蕩向上

[全球股市的發(fā)展證明，市場的平均估值應(yīng)在20倍附近，對應(yīng)A股上證指數(shù)的4500點，接下來的A股市場走勢仍值得期待。]

《紅周刊》：您在上半年對哪些板塊或行業(yè)進行了增倉或減倉操作，這種操作的依據(jù)是怎樣的？

林園（林園投資董事長）：我們對市場的判斷是牛市初期，牛市策略就是滿倉，堅決持有，賺到底。從上半年來說，我們一直在買入，如果覺得價格高買得會少一些，覺得合適的時候買得多一些，總之是不斷買入。

邵卓（建信基金基金經(jīng)理）：在今年一季度，我們減倉了高估值的新能源板塊，增加了低估值的GARP策略的配置。GARP策略是用中高增長、中低估值作為選股標(biāo)準(zhǔn)，選出來的個股分散在不同行業(yè)中，切換到GARP策略起到了降低組合整體估值的作用。A股在經(jīng)歷2年多的結(jié)構(gòu)性牛市后，年初時核心資產(chǎn)的估值已經(jīng)達到歷史上較高的位置，疊加去年全球流動性寬松后逐步退出的預(yù)期，流動性的邊際變化對高估值個股總體上偏負面。因此在一季度，我們降低了組合平均估值水平，也降低了全年預(yù)期收益率目標(biāo)。

劉欣（泰達基金投資總監(jiān)）：當(dāng)時我們主要是綜合市場資金結(jié)構(gòu)、估值變化、流動性、全球投資環(huán)境幾個維度，認為市場仍將在牛市狀態(tài)下，并進入后半段，而參照歷史經(jīng)驗，投資機會將從高質(zhì)量公司向低估值、GARP類擴散。所以，我們上半年適當(dāng)減少了高估值核心資產(chǎn)的配置，增加了估值與業(yè)績匹配度更優(yōu)的二線資產(chǎn)配置，比如輕工。

在當(dāng)前市場階段，市場更看重投資機會的擴散，要關(guān)注景氣行業(yè)高盈利增長和低估值類公司的補漲機會。

盧星屹（進化論資產(chǎn)投研總監(jiān)）：在策略上，我主要減倉了一些地產(chǎn)股，這主要是基于地產(chǎn)調(diào)控的最新相關(guān)政策影響。此外，地產(chǎn)公司在未來面臨的競爭環(huán)境可能會越來越嚴峻、競爭壓力可能會越來越大。

從目前來看，我比較看好物業(yè)和新經(jīng)濟。物業(yè)方面，從長期的行業(yè)優(yōu)勢來看，物業(yè)是輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流非常穩(wěn)健的行業(yè)，另外，從中短期的邏輯來看，我注意到了物業(yè)相關(guān)政策的調(diào)整，比如物業(yè)行業(yè)的調(diào)價政策。從未來來看，當(dāng)物業(yè)能夠動態(tài)的進行調(diào)價之后，整個住宅物業(yè)的商業(yè)模型可能會發(fā)生一些質(zhì)的變化，整個估值模型，會有一個比較大的上調(diào)空間可能。新經(jīng)濟方面，以互聯(lián)網(wǎng)券商為例，其與傳統(tǒng)的券商相比具有更好的產(chǎn)品體驗，邊際成本也更低。并且近年來互聯(lián)網(wǎng)券商的行業(yè)滲透率是在逐步提升的，其中的頭部公司會有比較的大的提升空間。此外，在新經(jīng)濟領(lǐng)域，如：一些招聘、生活服務(wù)等企業(yè)在我看來，它們在產(chǎn)業(yè)鏈的價值重塑、行業(yè)壁壘等方面，與競爭對手相比都具有較大的領(lǐng)先優(yōu)勢。另外，從二級市場來看，這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)自年初以來經(jīng)過的持續(xù)的下跌，調(diào)整是比較充分的，這些標(biāo)的具備了更高的性價比優(yōu)勢。

程洲（國泰基金基金經(jīng)理）：今年上半年整個市場已經(jīng)給了核心資產(chǎn)非常高的估值溢價，所以，我們在選擇股票上會進一步的“市值下沉”，即更加關(guān)注一些細分行業(yè)的龍頭，并不是像過去那樣“以大為美”。具體來看，我們會更加關(guān)注PEG指標(biāo)，因為現(xiàn)在A股的股票數(shù)量非常多，PE的分布也很廣（從個位數(shù)到幾百倍都有），PEG會更加合理一些。我們希望能買到PEG小于1的標(biāo)的。而且在100億到300億市值區(qū)間，這些品種還是很多的。

伊洛投資（百億私募）：在上半年，我們降低了估值偏高的核心資產(chǎn)品種的配置，主要增加了順周期海運集裝箱、大宗商品供應(yīng)鏈管理及國際貿(mào)易等板塊的布局。

《紅周刊》：您對A股的下半年有哪些預(yù)期？

林園（林園投資董事長）：我一直認為，過去100年，全球股市的平均估值約為20倍，對應(yīng)A股上證指數(shù)的4500點，總體來說，我很看好接下來的趨勢。

盧星屹（進化論資產(chǎn)投研總監(jiān)）：我對整個A股大的宏觀判斷會相對偏謹慎，因為從股債的性價比上來看，現(xiàn)在A股的性價比并不是處于一個非常誘人的狀態(tài)。目前來看，萬得全A的估值大概是20倍左右，10年期的國債收益率是略超3個點，如果以萬得全A估值的倒數(shù)減去國債收益率，現(xiàn)在大約是1.8%的風(fēng)險溢價水平，如果結(jié)合A股的歷史溢價水平來看，目前還屬于一種相對偏貴的狀態(tài)。

韓創(chuàng)（大成基金基金經(jīng)理）：今年不是熊市，下半年的主基調(diào)還是震蕩向上。

美國貨幣政策收緊預(yù)期是潛在風(fēng)險 但A股市場會保持自己的獨立行情

[雖然美國放水導(dǎo)向?qū)a(chǎn)生重大的結(jié)構(gòu)性變化，將影響美股投資風(fēng)格，進而對中國股市的結(jié)構(gòu)性行情有重大影響，但中國股市系統(tǒng)性風(fēng)險同樣不大。]