公正公平處理違規(guī)減持關(guān)系A(chǔ)股治理成敗！

張俊鳴

“談減持色變”是A股完成股改之后十多年來常見的市場現(xiàn)象，其中包含了供求關(guān)系變化、控股股東控制力下降、高估值受考驗等多重因素，大量限售股的解禁流通需要大量資金承接，更成為十多年來上證指數(shù)被詬病“長胖不長高”的關(guān)鍵所在。也正因為如此，監(jiān)管層針對限售股的解禁、流通發(fā)布了一系列規(guī)定，并在去年頒布實施的新《證券法》中針對違法減持祭出了“沒收違法所得”等多項處罰措施。不過，近期一起涉及金額接近30億元的減持事件，因為減持方未按規(guī)定實現(xiàn)公告減持計劃就擅自實施，成為市場熱議的焦點。這30億元是否觸及新《證券法》的相關(guān)條款，如何公平公正處理類似的違規(guī)減持“擦邊球”問題，不僅關(guān)系到個別股票短期之內(nèi)的價格波動，更是A股治理成敗的關(guān)鍵之一。

違規(guī)減持一再出現(xiàn)，堵漏刻不容緩

對于限售股的解禁、減持，我國相關(guān)法規(guī)都有很明確的規(guī)范，包括披露減持計劃、實際減持方式等，都有詳細的規(guī)定，公司上市前相關(guān)股東也必須向上市公司進行特定時間內(nèi)不減持的承諾，這已經(jīng)是市場上普遍公認的規(guī)則。而這些規(guī)則，正是在股權(quán)分置改革之后，監(jiān)管層根據(jù)市場實際情況、充分征求各方意見，在保護投資者特別是中小投資者的原則下所制定的，應(yīng)當說充分反映了目前我國證券市場的現(xiàn)實狀況。對二級市場的大部分投資者來說，大比例的減持固然是“明槍”，但如果完全按照現(xiàn)有的信息披露制度，還是可以根據(jù)公開信息做出最適合自己的投資決策。而違規(guī)減持則不然，這種突如其來的“暗箭”完全讓投資者無從做出合適的決策，甚至可能因此對上市公司及限售股東的承諾產(chǎn)生全盤懷疑。作為金融市場最寶貴的資源，信用一旦被削弱或喪失，這個市場的正常運行就不可避免地會受到重大沖擊，其中影響絕對不容忽視。

在本周某醫(yī)藥龍頭將近30億的違規(guī)減持出現(xiàn)之前，A股市場上類似事件已經(jīng)出現(xiàn)多次，包括熱景生物、丸美股份、國新能源等，涉及的違規(guī)減持方甚至包括自身的股權(quán)投資機構(gòu)。理論上來說，這些專業(yè)機構(gòu)應(yīng)當對相關(guān)減持的法規(guī)和流程相當熟悉，照章辦事真的有那么困難嗎？過往采取的“出具警示函”“記入誠信檔案”等措施，看起來效果并不明顯。此次將近30億的違規(guī)減持，雖然只是持股只有1%左右的小股東所為，但涉及金額已經(jīng)相當可觀。如果沒有及時堵漏，將來不排除有更大規(guī)模的違規(guī)減持出現(xiàn)，不僅可能會直接影響股價走勢，更不利于長期投資的理念在A股的深化、扎根。

法規(guī)絕非兒戲，減持是“有邊界的權(quán)利”

對所有投資者來說，減持是“有邊界的權(quán)利”，在相關(guān)法規(guī)沒有修訂之前，就必須不折不扣地執(zhí)行，絕非兒戲。就以此次的“30億減持”來說，雖然減持方并非大股東，但屬于2017年證監(jiān)會發(fā)布的“減持新規(guī)”中規(guī)范的對象——“公司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份”;對于這部分股份的持有人，減持新規(guī)的第三條明確規(guī)定，“曾就限制股份轉(zhuǎn)讓作出承諾的，應(yīng)當嚴格遵守”，第五條指出其減持股份應(yīng)當“真實、準確、完整、及時履行信息披露義務(wù)”。因此，在公司上市前取得股份的股東，即使是持股比例極低的小股東，同樣也需要嚴格執(zhí)行相關(guān)規(guī)定，顯然此次不按規(guī)定披露減持計劃就拋售股票，已經(jīng)違反了證監(jiān)會的減持新規(guī)。

違規(guī)減持如何處理？減持新規(guī)的第十三條提及，“證券交易所應(yīng)當視情節(jié)采取書面警示等監(jiān)管措施和通報批評、公開譴責等紀律處分措施”，這也是此前許多違規(guī)減持被出具警示函的規(guī)則所在。但減持新規(guī)頒布之后三年，也就是2020年新《證券法》誕生，第一百八十六條載明“轉(zhuǎn)讓股票不符合法律、行政法規(guī)和國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的，責令改正，給予警告，沒收違法所得，并處以買賣證券等值以下的罰款”。很明顯，此次的30億違規(guī)減持，已經(jīng)違反了證券監(jiān)督管理機構(gòu)也就是中國證監(jiān)會頒布的減持新規(guī)，在新《證券法》頒布之后，無論是從法律位階的“上位法優(yōu)先”，還是“新法優(yōu)于舊法”的時間原則，處理結(jié)果都需要按照新《證券法》的規(guī)定來執(zhí)行。如果不能做到“沒收違法所得”的規(guī)定，仍然是“出具警示函”的處罰，不僅無法保證不會有下一次違規(guī)減持的出現(xiàn)，也很難說是A股治理的成功。

技術(shù)手段落到實處，幫助減持方“長記性”

事實上，早在2017年減持新規(guī)和2020年新《證券法》頒布前，A股市場就有類似的事件，2015年5月我武生物的股東利合投資也曾經(jīng)因為未公告減持計劃而違規(guī)減持引發(fā)爭議，最終利合投資將此次違規(guī)減持的收益1300多萬元歸繳上市公司。可以說，當時這個解決方案，雖然是上市公司和減持方協(xié)商而來，但卻和新《證券法》中“沒收違法所得”有異曲同工之妙。而且相比沒收違法所得，由上市公司取得這筆減持利潤，對全體股東來說也算是“必要和充分的補償”。此次某醫(yī)藥龍頭的減持方是否會做到？市場期待最終答案。

另一方面，市場各方也應(yīng)當思考用技術(shù)手段讓違規(guī)減持消失于無形，真正做到“不敢違規(guī)、不必違規(guī)、不能違規(guī)”。在目前先進的技術(shù)手段下，不妨通過交易所系統(tǒng)，將所有限售狀態(tài)下的股份都設(shè)置為凍結(jié)模式，無法在二級市場上拋售。在解禁之后，相關(guān)股東再按照規(guī)定公告減持計劃之后，由上市公司向交易所申請解凍相應(yīng)比例的股份。如此一來，所有的限售和減持的規(guī)定將真正落到實處，所謂“不小心”或“不熟悉規(guī)則”的違規(guī)理由也將不復(fù)存在，違規(guī)減持也有望因此走入歷史。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）