東方國信“白菜價”扶持關(guān)聯(lián)方

胡楠

2021年一季度，東方國信（300166.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入4.26億元，同比增長28.63%;實現(xiàn)營業(yè)利潤6686萬元，同比增長39.20%。

相比疫情期間業(yè)績，東方國信的利潤水平雖然得到了顯著的改善，但其業(yè)績的增長主要來自政府補助的增加，而非主營業(yè)務(wù)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年一季度，上市公司其他收益金額為3963萬元，而2020年同期僅為1966萬元，倘若將這部分收益剔除，東方國信則呈現(xiàn)出增收不增利的情況。

更為嚴峻的是，東方國信持續(xù)在研發(fā)方面投入巨資，并按照遠高于競爭對手的比例進行資本化，但持續(xù)性的大額投入并未給公司帶來營業(yè)收入或者毛利率的增長。

而且，上市公司還通過擔(dān)保的方式“扶持”實際控制人旗下企業(yè)，甚至以東方國信大廈進行擔(dān)保，這很難不讓人對公司的未來表示擔(dān)憂。

低效的研發(fā)投入

對于軟件行業(yè)企業(yè)來說，研發(fā)投入是其維持收入高增速、業(yè)務(wù)高毛利率的核心要素。

2018-2020年，東方國信研發(fā)費用分別為1.12億元、2.57億元、3.52億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為5.59%、11.95%、16.84%。

乍看起來，上市公司在研發(fā)方向的投入并不高，但需要注意的是，其研發(fā)費用占營業(yè)收入比重較低的原因在于較高的研發(fā)投入資本化比重。2018-2020年，公司資本化研發(fā)投入比重分別為74.93%、70.29%、61.21%，若將上述資本化的研發(fā)投入費用化，則同期，東方國信研發(fā)費用“實際”金額分別為4.45億元、5.88億元、6.11億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為22.31%、27.33%、29.24%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018-2020年，同為應(yīng)用軟件-電信板塊的科大國創(chuàng)（300520.SZ）研發(fā)費用分別為1.35億元、1.79億元、1.80億元，資本化研發(fā)投入比重分別為0.71%、2.55%、0.30%，將資本化的研發(fā)投入還原至費用端口徑，則科大國創(chuàng)“實際”研發(fā)費用分別為1.36億元、1.84億元、1.81億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為13.81%、11.71%、11.96%。

很明顯，東方國信在研發(fā)方面的投入明顯高于科大國創(chuàng)，按道理來說，持續(xù)性的研發(fā)投入理應(yīng)帶來快速增長或者產(chǎn)生相對較高的毛利率，但近三年來，東方國信來自電信行業(yè)的收入幾乎無增長，而且毛利率也并不具有明顯的優(yōu)勢，2018-2020年，上市公司電信行業(yè)的毛利率分別為55.80%、57.51%、52.75%，科大國創(chuàng)分別為54.92%、59.70%、59.85%。

無獨有偶，東方國信的另一核心業(yè)務(wù)也存在同樣的問題。

據(jù)公開信息，上市公司金融行業(yè)的客戶主要為各類銀行，2018-2020年，Wind應(yīng)用軟件-銀行信息化板塊上市企業(yè)安碩信息（300380.SZ）研發(fā)費用分別為8670萬元、1.02億元、1.11億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為15.85%、15.84%、16.75%;另一家代表公司長亮科技（300348.SZ）研發(fā)費用分別為9422萬元、1.55億元、1.60億元，由于其資本化研發(fā)投入的比重分別為34.93%、34.57%、29.50%，故經(jīng)過還原后長亮科技“實際”研發(fā)費用分別為1.45億元、1.99億元、1.80億元，占當期營業(yè)收入的比重分別為13.31%、15.16%、11.60%。

從數(shù)據(jù)的角度，東方國信在研發(fā)方面的投入也同樣高于金融軟件領(lǐng)域的競爭對手，但其相應(yīng)業(yè)務(wù)收入增長與毛利率相比同行業(yè)企業(yè)也并不存在明顯的優(yōu)勢。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018-2020年，長亮科技營業(yè)收入分別為10.87億元、13.11億元、15.51億元，同比分別增長23.63%、20.56%、18.28%;安碩信息營業(yè)收入分別為5.47億元、6.47億元、6.61億元，同比分別增長6.54%、18.21%、2.19%;東方國信金融行業(yè)收入增速分別為30.25%、21.23%、7.26%。

同期，長亮科技毛利率分別為50.75%、51.71%、50.27%，安碩信息分別為36.86%、37.27%、40.62%，而東方國信金融軟件行業(yè)的毛利率分別為46.97%、44.60%、37.74%。

通過對比可以發(fā)現(xiàn)，東方國信在金融軟件行業(yè)收入與毛利率也不具有顯著優(yōu)勢。

那么，與同行競爭對手相比，上市公司核心業(yè)務(wù)既沒有收入增速優(yōu)勢，又沒有毛利率優(yōu)勢，這么多年高額的研發(fā)投入究竟花在哪里了？究竟是其競爭對手研發(fā)高效，還是東方國信研發(fā)投入過于低效呢？

扶持關(guān)聯(lián)方

2021年5月21日，東方國信發(fā)布《向特定對象發(fā)行股票發(fā)行情況報告書》，成功募集資金8億元。

需要指出的是，上市公司原本計劃募集18億元，其中5.40億元用于補充流動資金，2.10億元用于合肥研發(fā)銷售中心項目，3.38億元用于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)北方區(qū)域中心項目，其余資金主要用于東方國信云項目以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)項目的開發(fā)，結(jié)果只募集到8億元。

對于募集資金的減少，東方國信在投資者問答中表示，市場環(huán)境發(fā)生了較大變化，綜合考慮各方面因素及公司資金需求和項目規(guī)劃，將發(fā)行規(guī)模由18億元調(diào)減至8億元。

但實際情況真的如此簡單嗎？據(jù)公開信息，上市公司募投的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)北方區(qū)域中心項目一期包括1棟數(shù)據(jù)中心，以及與之相配套的2500個云機柜，且其他項目均或多或少與數(shù)據(jù)中心有著一定的關(guān)系。

需要注意的是，東方國信實際控制人管連平、霍衛(wèi)平所控制的寧波梅山保稅港區(qū)德昂投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“寧波德昂”）也經(jīng)營同樣的業(yè)務(wù)，寧波德昂通過控制北京順誠彩色印刷有限公司（下稱“北京順誠”）、北京德昂世紀科技發(fā)展有限公司（下稱“德昂世紀”）進行數(shù)字中心項目投資，北京順誠主要進行云計算數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，擁有兩個全資子公司：北京德昂互通互聯(lián)網(wǎng)有限公司（下稱“德昂互通”）和北京貳零四玖云計算數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)有限公司（下稱“貳零四玖”），其中貳零四玖主要運營已建成的順誠一期數(shù)據(jù)中心，德昂互通主要負責(zé)建設(shè)及運營順誠二期數(shù)據(jù)中心;德昂世紀擁有兩個全資子公司：北京建僑長恒投資顧問有限公司（下稱“建僑長恒”）和北京海湖云計算數(shù)據(jù)技術(shù)服務(wù)有限公司（下稱“海湖云計算”），其中建僑長恒建設(shè)南法信數(shù)據(jù)中心項目（下稱“南法信數(shù)據(jù)中心”），該項目由海湖云計算和建僑長恒共同運營。

截至2020年9月16日，順誠一期已建成機柜3607個，二期擬建設(shè)機柜5400個，目前樓體在建;南法信數(shù)據(jù)中心擬建設(shè)機柜7084個，樓體已完成建設(shè)，目前正在進行機電安裝調(diào)試。

從這個角度來看，上市公司與實際控制人控制企業(yè)存在同業(yè)競爭的問題，交易所對此已經(jīng)發(fā)過問詢函，為了避免同業(yè)競爭，管連平、霍衛(wèi)平做出了轉(zhuǎn)讓其所持有數(shù)據(jù)中心相關(guān)公司股權(quán)的承諾，同時也將順誠一期數(shù)據(jù)中心項目、順誠二期數(shù)據(jù)中心項目、南法信數(shù)據(jù)中心項目委托東方國信進行經(jīng)營管理，每一管理年度委托經(jīng)營管理費分別為35萬元、55萬元、70萬元。

根據(jù)委托經(jīng)營管理協(xié)議約定，東方國信僅需承擔(dān)委托經(jīng)營管理項目組的人工成本;數(shù)據(jù)中心的日常運營、維護所需成本、費用或與其資產(chǎn)運營、維護相關(guān)的其他開支由委托方自行承擔(dān)。管連平、霍衛(wèi)平的承諾以及委托經(jīng)營協(xié)議看似完美解決了同業(yè)競爭的問題，但實際上卻加劇了東方國信對實際控制人關(guān)聯(lián)企業(yè)的扶持。

據(jù)企查查，2020年年末，德昂互通、貳零四玖、建僑長恒、海湖云計算4家數(shù)據(jù)建設(shè)經(jīng)營主體公司參保人數(shù)分別為0人、9人、3人、5人，北京順城、德昂世紀的參保人數(shù)均為0人。

作為數(shù)據(jù)中心行業(yè)中的頭部民營企業(yè)，光環(huán)新網(wǎng)（300383.SZ）現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心設(shè)計容量約為5萬個機柜，在建及擬建項目規(guī)劃機柜總量達到5.6萬個，截至2020年年末，其擁有技術(shù)人員906人、銷售人員123人。

按照人員配比，管連平、霍衛(wèi)平控制企業(yè)的參保人數(shù)顯然不足以支撐上述數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，此時選擇將其經(jīng)營權(quán)委托給上市公司，恰好解決了人員上的不足。

更重要的是，自2018年起，東方國信還為寧波德昂、貳零四玖、海湖云計算、建僑長恒進行長期大額擔(dān)保，截至2020年年末，上市公司為上述4家公司擔(dān)保金額分別為5.90億元、2.50億元、3億元、2億元，合計金額高達13.40億元，其中為寧波德昂的擔(dān)保更是以東方國信辦公樓作為不動產(chǎn)抵押，上市公司不遺余力地扶持上市四家公司。

《證券市場周刊》記者已向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿公司方面未進行回復(fù)。