馬佳佳

[摘要]文章對(duì)國(guó)企混改、資本配置效率的概念進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹，闡述國(guó)企混改政策實(shí)施的重要意義，并基于多個(gè)角度提出該項(xiàng)改革對(duì)金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生的影響。研究結(jié)果表明，國(guó)企混改有助于加大國(guó)有資產(chǎn)杠桿效應(yīng)、促進(jìn)市場(chǎng)資本配置作用發(fā)揮、整合非公有資本中的有利資源、平衡多個(gè)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)，為企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了新思路。

[關(guān)鍵詞]國(guó)企混合制；金融資產(chǎn)配置；影響效果

中圖分類(lèi)號(hào)：F276.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-1722（2021）08-0050-02

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速增長(zhǎng)，逐漸朝著高質(zhì)量的方向轉(zhuǎn)變，制造產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本提升、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，而金融業(yè)的利潤(rùn)率不斷提升。在資本利益驅(qū)使下，部分非金融企業(yè)開(kāi)始陸續(xù)配置金融資產(chǎn)，導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹。對(duì)此，應(yīng)正確意識(shí)到國(guó)企混改對(duì)金融資產(chǎn)配置的影響，這對(duì)于降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、避免虛擬泡沫、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)具有重大意義。

一、相關(guān)概念介紹

（一）國(guó)企混改

該項(xiàng)改革并非為了混合而混合，其目的在于使國(guó)企通過(guò)改革增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力與活力，為企業(yè)營(yíng)造一個(gè)符合當(dāng)代治理要求的、富有競(jìng)爭(zhēng)力與創(chuàng)造力的新體系。國(guó)企改革作為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革中的“硬骨頭”，各界在一些根本性問(wèn)題上未達(dá)成共識(shí)。在新一輪的混合所有制改革中，雖然大體方向已經(jīng)確定，但細(xì)節(jié)仍然有待商榷。在此背景下，企業(yè)合理地進(jìn)行資產(chǎn)配置顯得十分重要[1]。

（二）資本配置效率

這一概念由經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域?qū)＜姨岢?，主要包括兩個(gè)方面。從廣義視角來(lái)看，資源配置效率是指社會(huì)資源的配置效率，通過(guò)落實(shí)社會(huì)經(jīng)濟(jì)制度而實(shí)現(xiàn)；從狹義視角來(lái)看，屬于資源使用效率，通常是指生產(chǎn)單位的生產(chǎn)效率，通過(guò)單位內(nèi)部生產(chǎn)管理來(lái)實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域認(rèn)為，市場(chǎng)屬于資源配置最為關(guān)鍵的方式，而資本市場(chǎng)在資源配置中的作用不容小覷。在此階段，資金先通過(guò)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到企業(yè)與行業(yè)中，再與人力資源等要素一同融入企業(yè)，為企業(yè)與行業(yè)發(fā)展增添新動(dòng)力。可見(jiàn)，資金配置是資源配置的核心所在，可將企業(yè)和行業(yè)的資金利用效率充分體現(xiàn)出來(lái)。

二、國(guó)企混合所有制改革的意義

國(guó)企是國(guó)家事業(yè)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，但目前卻在生產(chǎn)與創(chuàng)新兩方面存在不足。在企業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，國(guó)企的經(jīng)營(yíng)技術(shù)不夠先進(jìn)，制度不夠完善，與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比存在較大差距。Tilton認(rèn)為，中國(guó)電力行業(yè)的國(guó)企生產(chǎn)效率低于私企；Dorart針對(duì)健康服務(wù)類(lèi)企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)國(guó)企在經(jīng)濟(jì)效益方面存在缺陷與不足，且在金融行業(yè)中也大同小異。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式有兩種：一是通過(guò)資本總量提升，使生產(chǎn)要素占比與消耗增加；二是提高資本配置效率，促進(jìn)生產(chǎn)要素優(yōu)化配置，提高資本利用率。進(jìn)入新時(shí)代后，經(jīng)濟(jì)總量不斷提升，如無(wú)法擺脫投入大量生產(chǎn)要素來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的方式，我國(guó)社會(huì)發(fā)展將會(huì)對(duì)資源與環(huán)境產(chǎn)生更大的依賴(lài)。因此，提高資配置效率已經(jīng)迫在眉睫?；旌纤兄聘母锸苟喾N所有制經(jīng)濟(jì)相互融合，實(shí)現(xiàn)公私產(chǎn)權(quán)互補(bǔ)，將綜合效用充分發(fā)揮出來(lái)。其不但可對(duì)純市場(chǎng)環(huán)境下因自然壟斷導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)混亂情況進(jìn)行梳理，還可改善缺乏競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的低效現(xiàn)狀，通過(guò)激發(fā)投資積極性，使社會(huì)有價(jià)值資源得到優(yōu)化配置，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率提升。國(guó)企混改的開(kāi)展有助于企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，促使國(guó)企更好地適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)制度，使國(guó)有資本在混合所有制企業(yè)中的股權(quán)得以?xún)?yōu)化，進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)企資本配置效率提升[2]。

三、國(guó)企混改對(duì)金融資產(chǎn)配置效率產(chǎn)生的影響

（一）加大了國(guó)有資產(chǎn)杠桿效應(yīng)

在經(jīng)濟(jì)下行階段，高杠桿的弊端被充分體現(xiàn)出來(lái)，對(duì)外部融資的依賴(lài)性過(guò)大，資金鏈需要承受更多的風(fēng)險(xiǎn)。在高杠桿率后期會(huì)出現(xiàn)高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)更多隱患，去杠桿已經(jīng)十分迫切。針對(duì)杠桿率提高的原因進(jìn)行分析可知，以債務(wù)和權(quán)益的比值為標(biāo)準(zhǔn)，非金融企業(yè)的杠桿率最高，為135%，與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)相比高出35%。在部門(mén)負(fù)債中，有將近80%的貸款和債權(quán)源于國(guó)企，可見(jiàn)國(guó)企成為高杠桿率的關(guān)鍵所在。該現(xiàn)象的成因眾多，長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，受?chē)?guó)家發(fā)展戰(zhàn)略影響，國(guó)企能夠獲得政府的隱性擔(dān)保，當(dāng)其出現(xiàn)長(zhǎng)期虧損時(shí)，政府會(huì)通過(guò)追加投資、稅收優(yōu)惠等方式進(jìn)行扶持和補(bǔ)貼，使其免于破產(chǎn)。但是，此舉會(huì)使國(guó)企風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)降低，產(chǎn)生強(qiáng)烈的投資沖動(dòng)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)效益無(wú)法彌補(bǔ)虧空，也無(wú)法繼續(xù)實(shí)施福利性政策，國(guó)企只好通過(guò)“拆東墻補(bǔ)西墻”的方式維持生存，但這并非長(zhǎng)久之計(jì)，并由此導(dǎo)致杠桿率不斷提升。同時(shí)，因國(guó)企債權(quán)人為國(guó)有銀行，采用債務(wù)融資方式無(wú)法對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為產(chǎn)生真正的約束。當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)未完全發(fā)展成熟，破產(chǎn)機(jī)制與退出機(jī)制不健全，企業(yè)的理財(cái)觀念落后，無(wú)法正確看待和利用財(cái)務(wù)杠桿，導(dǎo)致資金利用率低下，面對(duì)著高負(fù)債只能使資金日益短缺，陷入欠債的惡性循環(huán)中。

從整體來(lái)看，降低杠桿率的核心在于控制國(guó)企杠桿率，可從資產(chǎn)負(fù)債表著手，降低企業(yè)負(fù)債的同時(shí)，增加企業(yè)權(quán)益。大力開(kāi)展混改活動(dòng)，可通過(guò)放開(kāi)盈利前景廣闊的行業(yè)，引入更多社會(huì)資本，使國(guó)企資本增加，股本規(guī)模擴(kuò)大，使其獲得更多有效權(quán)益，有效降低債務(wù)比重。同時(shí)，可節(jié)約更多國(guó)有資本在單一企業(yè)中的持股數(shù)量，提高國(guó)有資本控制能力，使更多資本被引入高端產(chǎn)業(yè)中，促進(jìn)資本投資結(jié)構(gòu)升級(jí)，由此提高資本配置效率[3]。

（二）促進(jìn)了市場(chǎng)資本配置作用發(fā)揮

當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的中心，對(duì)資源配置具有決定性作用，這也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一般規(guī)律，深化國(guó)企改革務(wù)必遵循這一規(guī)律，改善政府干預(yù)過(guò)多、市場(chǎng)體系不健全的現(xiàn)狀。針對(duì)國(guó)企資本配置問(wèn)題，其根源在于促進(jìn)資本配置效率提升，以最小的成本獲得最大的效益。市場(chǎng)發(fā)揮挖掘價(jià)值的功能，不但可使各類(lèi)企業(yè)通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)獲取最大經(jīng)濟(jì)效益，還可使資本通過(guò)內(nèi)部供求機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等，轉(zhuǎn)移到發(fā)展前景最良好的部門(mén)與地區(qū)中，由此促進(jìn)資本配置效率提升。但從當(dāng)前現(xiàn)狀來(lái)看，國(guó)有資本受到政府的控制，國(guó)企具有官商兩個(gè)屬性。由于受該項(xiàng)因素影響，國(guó)企很難嚴(yán)格遵循市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)機(jī)制，在政府干預(yù)下切斷企業(yè)與市場(chǎng)間的聯(lián)系，使市場(chǎng)機(jī)制效能喪失，無(wú)法充滿適應(yīng)新環(huán)境，且資本配置為一次性，在配置完畢后進(jìn)行重組和加工，導(dǎo)致資本配置效率較低。針對(duì)上述情況，通過(guò)實(shí)施國(guó)企混改的方式可使其緩解，使市場(chǎng)機(jī)制更加健全。通過(guò)引入非公資本，將原有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)、市場(chǎng)機(jī)制等國(guó)企缺陷之處納入國(guó)企結(jié)構(gòu)與體制之中，使資本投放更加科學(xué)合理，資本配置效率得到全面提升。

（三）整合了非公有資本中的有利資源

當(dāng)前國(guó)企規(guī)模較大、技術(shù)水平較高，具有綜合收益高、風(fēng)險(xiǎn)低等特點(diǎn)，但國(guó)有資本委托代理鏈條較長(zhǎng)，且對(duì)運(yùn)營(yíng)效果與評(píng)價(jià)監(jiān)督的認(rèn)識(shí)淡薄。私企的運(yùn)營(yíng)效率較高、代理問(wèn)題較少。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)較強(qiáng)，可有效彌補(bǔ)國(guó)企在此方面的弊端。實(shí)施混改政策，使國(guó)企與私企的各自?xún)?yōu)勢(shì)與有利資源得以明確，通過(guò)交叉持股、相互融合的方式共同進(jìn)步、利益共享，有利于充分發(fā)揮國(guó)企的市場(chǎng)活力，促進(jìn)市場(chǎng)投資機(jī)制、管理制度的成熟完善。同時(shí)，各類(lèi)資本的融合可實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素公平，有助于在企業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素均衡收益的目標(biāo)，使各類(lèi)企業(yè)獲得互利共贏的機(jī)會(huì)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型優(yōu)化，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，也使得國(guó)有資本在競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)產(chǎn)業(yè)中的資本配置效率更上一個(gè)臺(tái)階[4]。

（四）平衡了多個(gè)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)

當(dāng)前，重視國(guó)企、輕視私企的現(xiàn)象始終存在，一些非公資本在權(quán)利、法律適用等方面處于劣勢(shì)地位。在資源利用方面，一些大中型國(guó)企很容易獲取稀缺資源，但私企要想獲得則十分困難。在融資成本方面，國(guó)企以國(guó)家信用為擔(dān)保，很容易從金融機(jī)構(gòu)中獲得資金，但私營(yíng)企業(yè)卻存在融資難問(wèn)題，尤其對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，因規(guī)模較小、市場(chǎng)穩(wěn)定性不足、資信較低等，常常被金融機(jī)構(gòu)歧視，不但融資難度大，且成本還會(huì)高于國(guó)企，究其原因，都是受所有制的影響。在混改政策實(shí)施后，要求企業(yè)以平等的眼光對(duì)待各項(xiàng)資本，保障各類(lèi)出資人的產(chǎn)權(quán)利益，有效解決行政壟斷產(chǎn)生的多個(gè)資本市場(chǎng)不公平情況，使競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)得以平衡，有助于國(guó)企市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)覺(jué)醒，促進(jìn)資本配置效率提升。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，國(guó)企混改政策的實(shí)施對(duì)資本配置效率提升產(chǎn)生較大影響，是深化國(guó)企業(yè)改革的重要手段，不但改善了多個(gè)資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)不均等問(wèn)題，使企業(yè)能夠平等對(duì)待各項(xiàng)資本，還有助于擴(kuò)大資本杠桿效應(yīng)，降低國(guó)有資本在非戰(zhàn)略行業(yè)的持股比例，促進(jìn)市場(chǎng)資本配置作用發(fā)揮，整合非公有資本中的有利資源，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本配置效率的顯著提升。

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