基于敏感性分析的某PPP項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)管理研究

易 達(dá)，尤 完

（北京建筑大學(xué)城市經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，北京 100044）

0 引言

PPP投資項(xiàng)目管理的根本是圍繞投融資風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行，即站在社會(huì)資本方的角度考慮，即要確保投入的資本金能按時(shí)收回，并獲得一定回報(bào)，常采用項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、資本金內(nèi)部收益率、動(dòng)態(tài)投資回收期、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率等作為財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)。當(dāng)然，對某個(gè)社會(huì)資本方企業(yè)而言，最重要的指標(biāo)就是社會(huì)資本方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，若未達(dá)到企業(yè)規(guī)定的基準(zhǔn)收益率就定義為投資失敗。因此要確保投資成功，就需要在PPP投標(biāo)對接階段、合同談判簽訂階段、項(xiàng)目實(shí)施和運(yùn)營階段嚴(yán)格進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，首先確定投資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，一般要通過分析風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后對項(xiàng)目投資回報(bào)影響的大小構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)概率-影響矩陣得出。作為社會(huì)資本方，如何科學(xué)估計(jì)各種投資風(fēng)險(xiǎn)的概率，科學(xué)評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后對投資收益的影響，是非常值得研究的問題。

1 模型理論概述

1.1 敏感性分析

敏感性分析以投資項(xiàng)目的建設(shè)投資、貸款利率、運(yùn)營收入等不確定因素對項(xiàng)目基本方案財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)（如社會(huì)資本方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率）的影響，找出這些不確定因素中的敏感性因素，估計(jì)項(xiàng)目效益對其的敏感程度，粗略預(yù)測項(xiàng)目可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，為下一步風(fēng)險(xiǎn)分析管理奠定基礎(chǔ)。一般采用單因素敏感性分析找出關(guān)鍵敏感因素，敏感性分析方法與步驟為：選取不確定因素→確定不確定因素變化程度→選取分析指標(biāo)→計(jì)算敏感性指標(biāo)（敏感度系數(shù)和臨界點(diǎn)）→對敏感性分析結(jié)果進(jìn)行表述→對敏感性結(jié)果進(jìn)行分析。

1.2 蒙特卡洛模擬方法

蒙特卡洛模擬方法又稱為隨機(jī)抽樣或統(tǒng)計(jì)試驗(yàn)方法，是在20世紀(jì)40年代中期為適應(yīng)原子能事業(yè)發(fā)展而發(fā)展起來的以概率和統(tǒng)計(jì)理論方法為基礎(chǔ)的一種計(jì)算方法，也是使用隨機(jī)數(shù)來解決計(jì)算問題的方法。對于投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理而言，蒙特卡洛模擬步驟為：建立財(cái)務(wù)評價(jià)測算模型；確定財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)（輸出變量），如社會(huì)資本方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率；確定對評價(jià)指標(biāo)有重要影響的風(fēng)險(xiǎn)因素（輸入變量），如建設(shè)投資、貸款利率等；確定各輸入變量的概率分布函數(shù)；確定模擬計(jì)算次數(shù)N；對各輸入變量隨機(jī)取樣，帶入財(cái)務(wù)評價(jià)模型求解出財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)的樣本值；重復(fù)上一步N次，對各輸入變量產(chǎn)生N個(gè)樣本值；對財(cái)務(wù)評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

2 實(shí)例研究

2.1 項(xiàng)目背景介紹

某社會(huì)資本方與政府合作投資的建設(shè)工程PPP項(xiàng)目，總投資6.06億元，建安工程費(fèi)4.56億元，占比75%。項(xiàng)目采用“PPP+BOT”模式，回報(bào)采用“使用者付費(fèi)+可行性缺口補(bǔ)助”的方式，由政府方與社會(huì)資本方按照15%：85%的股權(quán)比例共同組建項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的投融資、建設(shè)、運(yùn)營及移交等工作。項(xiàng)目資本金為1.21億元，占總投資的20%，其中政府方占股15%，出資0.18億元；某社會(huì)資本方企業(yè)占股85%，出資1.03億元，剩余4.85億元由項(xiàng)目公司通過銀行貸款的方式解決。項(xiàng)目包含中學(xué)建設(shè)項(xiàng)目、少年宮和全民健身中心3個(gè)子項(xiàng)，總建筑面積9.62萬m2。項(xiàng)目征拆費(fèi)約0.82億元，若建設(shè)期內(nèi)因該部分費(fèi)用增加，增加部分由政府方承擔(dān)。項(xiàng)目于2019年6月中標(biāo)，建設(shè)期2年。可用性服務(wù)費(fèi)An采用等額本金計(jì)算公式：

式中，P為項(xiàng)目總投資額（扣減政府出資），最終以審計(jì)部門審定決算值為準(zhǔn)；i為投資回報(bào)率，基于五年以上基準(zhǔn)利率上浮不超過31.6%（6.448%，報(bào)價(jià)項(xiàng)）；N為運(yùn)營期，15年；n為付費(fèi)年，取值1，2，3，…，15。根據(jù)擬報(bào)價(jià)計(jì)算，本項(xiàng)目可用性服務(wù)費(fèi)合計(jì)約為8.91億元。

運(yùn)營期內(nèi)，績效考核與100%運(yùn)維付費(fèi)和30%可用性付費(fèi)掛鉤，績效考核系數(shù)Kn核算辦法為：當(dāng)績效考核得分≥85分，績效考核系為100%；當(dāng)績效考核得分＜85分，績效考核系數(shù)為（第n年績效考核得分÷85）×100%；當(dāng)績效考核得分連續(xù)3個(gè)考核周期均低于60分，政府方有權(quán)提出終止合同。

2.2 敏感性分析

1）主要基本參數(shù)（中標(biāo)的數(shù)據(jù)） 貸款利率5.88%，投資回報(bào)率6.45%，資本金比例20%，政府方股比15%，增值稅率10%，所得稅率25%，項(xiàng)目動(dòng)態(tài)總投資60 132.08萬元，其中靜態(tài)總投資58 065.26萬元，工程建安費(fèi)45 184.57萬元，建設(shè)期2年，運(yùn)營期15年，投資價(jià)差收益12%。

2）資金使用計(jì)劃 建設(shè)期第1年按60%的比例投入，第2年按40%的比例投入。

3）通過建立收入表、增值稅表、還本付息表、利潤表、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表、項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表、社會(huì)資本方資本金現(xiàn)金流量表，對財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行測算得出，社會(huì)資本方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為14.98%≥9.00%（集團(tuán)公司指標(biāo)，即求臨界點(diǎn)的社會(huì)資本方基準(zhǔn)收益率），動(dòng)態(tài)投資回收期7.33年≤13.60年（集團(tuán)公司指標(biāo)），財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率39%≥10%，項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（稅前）6.87%≥6.50%，以上求得的財(cái)務(wù)評價(jià)數(shù)據(jù)為基本方案數(shù)據(jù)。

4）通過對建安費(fèi)、貸款利率、可行性缺口補(bǔ)助、投資價(jià)差收益等不確定因素依次變化±10%，分析計(jì)算敏感度系數(shù)和臨界點(diǎn)。

敏感度系數(shù)較高或臨界點(diǎn)較低者為敏感性因素，從敏感性分析結(jié)果如表1所示，各種不確定因素中敏感性從高到低為：貸款利率＞可行性缺口補(bǔ)助＞投資價(jià)差收益＞建安費(fèi)。因此，在投資建設(shè)過程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注貸款利率風(fēng)險(xiǎn)，其次為政府可行性缺口補(bǔ)助和投資價(jià)差收益等投資風(fēng)險(xiǎn)。

表1 敏感性分析結(jié)果

2.3 蒙特卡洛模擬

利用Crystal Ball軟件，通過分別假設(shè)貸款利率、可行性缺口補(bǔ)助、投資價(jià)差收益、建安費(fèi)為輸入變量，得出社會(huì)資本方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的累計(jì)概率，即這些因素對財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響程度。

1）當(dāng)設(shè)定貸款利率為輸入變量，變化幅度為±10%，離散分布，試驗(yàn)次數(shù)2 000次，得出社會(huì)資本方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于13.90%的概率為70.95%。

2）當(dāng)設(shè)定可行性缺口補(bǔ)助為輸入變量時(shí)，根據(jù)第n年政府可行性缺口補(bǔ)助額 =An×70%+（An×30%+B1+B2）×Kn-Cn，式中，An為可用性付費(fèi)額，Kn為績效考核系數(shù)，B1為中學(xué)運(yùn)營維護(hù)服務(wù)費(fèi)，可忽略；B2為少年宮運(yùn)營維護(hù)服務(wù)費(fèi)，120萬元/年；Cn為健身中心項(xiàng)目可抵扣政府可行性缺口補(bǔ)助額，按100萬元/年考慮。

以最不利的第3年為例（假設(shè)項(xiàng)目投資不增加），設(shè)運(yùn)營期績效考核得分為60～85分時(shí)，Kn在0.71～1.00，第3年政府可行性缺口補(bǔ)助額在6 969萬～7 897萬元，離散分布，試驗(yàn)次數(shù)2 000次，得出社會(huì)資本方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于13.80%的概率為70.22%。

3）當(dāng)設(shè)定投資價(jià)差收益為輸入變量，變化幅度為±10%，離散分布，試驗(yàn)次數(shù)2 000次，得出社會(huì)資本方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于13.96%的概率為67.35%。

4）當(dāng)設(shè)定建安費(fèi)為輸入變量，變化幅度為±10%，離散分布，試驗(yàn)次數(shù)2 000次，得出社會(huì)資本方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于14.81%的概率為70.21%。

5）綜合考慮上述所有風(fēng)險(xiǎn)因素后，構(gòu)建蒙特卡洛模擬2 000次，得出各因素敏感度為：貸款利率將對社會(huì)資本方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率產(chǎn)生嚴(yán)重影響，影響因素居第2位的是投資價(jià)差，居第3位的是可行性缺口補(bǔ)助，建安費(fèi)影響最低。蒙特卡洛模擬與傳統(tǒng)敏感度分析稍有差別，主要是因?yàn)樵诿商乜迥M中，對可行性缺口補(bǔ)助變量的變化范圍是按PPP合同的公式嚴(yán)格計(jì)算得出的，而在敏感度分析中是直接按增減±10%考慮的，但不影響整體風(fēng)險(xiǎn)影響評價(jià)結(jié)果。

因此，要控制此PPP項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，首先必須對貸款利率嚴(yán)加控制，其次是要把握投資價(jià)差和可行性缺口補(bǔ)助。但本項(xiàng)目社會(huì)資本方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率較高，綜合考慮上述4種投資風(fēng)險(xiǎn)后，社會(huì)資本方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于13.03%的概率還能達(dá)到70.83%（按風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者要求概率大于70.00%），遠(yuǎn)大于集團(tuán)公司規(guī)定的社會(huì)資本方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率9.00%（各變量在±10%以內(nèi)變化時(shí)，社會(huì)資本方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率大于9.00%的概率均在100%）。

2.4 投資風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)

2.4.1 風(fēng)險(xiǎn)概率估計(jì)

對上述4種一級(jí)投資風(fēng)險(xiǎn)的形成因素，即二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。貸款利率風(fēng)險(xiǎn)的二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)主要有項(xiàng)目合規(guī)性審批（a）、國家金融政策（b）、企業(yè)資信（c）等；可行性缺口補(bǔ)助的二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)主要有政府對項(xiàng)目公司績效考核（d）、政府信用（e）、政府決策（f）、審減風(fēng)險(xiǎn)（g）、政府財(cái)政不足（h）等；投資價(jià)差收益的二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)主要有稅收風(fēng)險(xiǎn)（i）、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)（j）、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)（k）、征拆風(fēng)險(xiǎn)（l）、工期風(fēng)險(xiǎn)（m）、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)（n）、質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)（o）等。因?yàn)榻ò操M(fèi)對項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)影響極小，所以對建安費(fèi)的二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)不進(jìn)行分析。各種風(fēng)險(xiǎn)之間并不是孤立存在的，還存在一定的辯證統(tǒng)一和因果聯(lián)系的關(guān)系，如貸款利率的高低還與未來項(xiàng)目現(xiàn)金流，即使用者付費(fèi)和政府可行性缺口補(bǔ)助的保障相關(guān)聯(lián)，此處把4種一級(jí)投資風(fēng)險(xiǎn)之間假設(shè)為獨(dú)立，二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)也假設(shè)為獨(dú)立。

通過客觀概率分析法，對社會(huì)資本方企業(yè)已完成的36個(gè)投資項(xiàng)目發(fā)生的上述各種風(fēng)險(xiǎn)概率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，得出風(fēng)險(xiǎn)a，b，c，d，e，f，g，h，i，j，k，l，m，n，o的發(fā)生頻率分別為 56%，6%，6%，3%，50%，28%，19%，58%，11%，6%，11%，58%，39%，6%，6%。

按風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)生可能性，將風(fēng)險(xiǎn)概率分5檔：很高（S）——發(fā)生概率81%～100%；較高（H）——61%～80%；中等（M）——41%～60%；較低（L）——21%～40%；很低（N）——0～20%。則風(fēng)險(xiǎn)概率中等的有項(xiàng)目合規(guī)性審批（a）、政府信用（e）、政府財(cái)政不足（h）、征拆風(fēng)險(xiǎn)（l）；風(fēng)險(xiǎn)概率較低的有政府決策（f）、工期風(fēng)險(xiǎn)（m）；風(fēng)險(xiǎn)概率很低的風(fēng)險(xiǎn)有國家金融政策（b）、企業(yè)資信（c）、政府對項(xiàng)目公司績效考核（d）、審減風(fēng)險(xiǎn)（g）、稅收風(fēng)險(xiǎn)（i）、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)（j）、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)（k）、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)（n）、質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)（o）。

2.4.2 風(fēng)險(xiǎn)影響程度估計(jì)

按風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之后對項(xiàng)目的影響大小，將風(fēng)險(xiǎn)劃分為5個(gè)等級(jí)：嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)（S），較大影響（H），中等影響（M），較小影響（L）和可忽略影響（N）。

根據(jù)蒙特卡洛模擬和敏感性分析，按照4種一級(jí)投資風(fēng)險(xiǎn)對投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響程度，將二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目合規(guī)性審批（a）、國家金融政策（b）、企業(yè)資信（c）的影響程度設(shè)置為嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)；將政府對項(xiàng)目公司績效考核（d）、政府信用（e）、政府決策（f）、審減風(fēng)險(xiǎn)（g）、政府財(cái)政不足（h）的影響程度設(shè)置為較大影響；將稅收風(fēng)險(xiǎn)（i）、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)（j）、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)（k）、征拆風(fēng)險(xiǎn)（l）、工期風(fēng)險(xiǎn)（m）、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)（n）、質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)（o）的影響程度設(shè)置為較小影響。

2.4.3 風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)

采用投資風(fēng)險(xiǎn)初估概率-影響矩陣評價(jià)方法，橫坐標(biāo)為風(fēng)險(xiǎn)概率，縱坐標(biāo)為風(fēng)險(xiǎn)影響程度，可將風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分為微小風(fēng)險(xiǎn)（N）、較小風(fēng)險(xiǎn)（L）、一般風(fēng)險(xiǎn)（M）、較大風(fēng)險(xiǎn)（H）、重大風(fēng)險(xiǎn)（S），風(fēng)險(xiǎn)概率-影響矩陣判別各投資風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)如圖1所示。

圖1 投資風(fēng)險(xiǎn)概率-影響矩陣

由圖 1 可看出，按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分，i、j、k、n、o 在 N 區(qū)域，即為微小風(fēng)險(xiǎn)；m、l、d、g 在 L 區(qū)域，即為較小風(fēng)險(xiǎn)；b、c、f在 M 區(qū)域，即為一般風(fēng)險(xiǎn)；a、e、h在H區(qū)域，即為較大風(fēng)險(xiǎn)。

2.5 社會(huì)資本方投資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)及應(yīng)對措施

2.5.1 對風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為較大風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目合規(guī)性審批、政府信用、政府財(cái)政不足的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和應(yīng)對措施

1）項(xiàng)目合規(guī)性審批 項(xiàng)目立項(xiàng)、報(bào)建等環(huán)節(jié)審批的獲得風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由政府方承擔(dān)，在PPP合同中應(yīng)約定，如項(xiàng)目合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)造成社會(huì)資本方損失，政府方應(yīng)給予補(bǔ)償。目前PPP項(xiàng)目最大的合規(guī)性問題為土地使用證的獲得，因?yàn)椴糠值胤秸捌跒楸M快取得項(xiàng)目立項(xiàng)，僅做了項(xiàng)目物有所值評價(jià)、政府財(cái)政承受能力評價(jià)和項(xiàng)目實(shí)施方案等基本的立項(xiàng)手續(xù)，對于項(xiàng)目本身建設(shè)用地是否合規(guī)，是否已規(guī)劃為耕地、林地等未認(rèn)真研究，本應(yīng)由政府方辦理的合規(guī)性審批手續(xù)轉(zhuǎn)嫁到項(xiàng)目社會(huì)資本方，導(dǎo)致銀行因?yàn)楹弦?guī)性手續(xù)不全問題遲遲不同意簽訂貸款協(xié)議或提高貸款利率，導(dǎo)致社會(huì)資本方投資收益率達(dá)不到預(yù)期。

2）政府信用 通過投標(biāo)前對項(xiàng)目所在地GDP、政府實(shí)施類似項(xiàng)目是否拖欠工程款等進(jìn)行調(diào)查分析，在PPP合同中對政府應(yīng)承擔(dān)的各種義務(wù)進(jìn)行細(xì)化。目前，因?yàn)榈胤秸I(lǐng)導(dǎo)頻繁換屆、地方政府負(fù)債居高不下、PPP項(xiàng)目訴訟為行政訴訟等問題，導(dǎo)致政府不講誠信，干預(yù)項(xiàng)目建設(shè)過多，項(xiàng)目公司不能嚴(yán)格按照現(xiàn)代化法人公司進(jìn)行治理。例如，某PPP項(xiàng)目，政府為解決地方債務(wù)問題，在PPP社會(huì)資本方投標(biāo)前，政府就已經(jīng)以此PPP項(xiàng)目的一個(gè)子項(xiàng)從銀行進(jìn)行了違規(guī)貸款，直到社會(huì)資本方組建項(xiàng)目公司半年后才暴露此問題。

3）政府財(cái)政不足 通過在PPP合同中明確，將項(xiàng)目可用性付費(fèi)或可行性缺口補(bǔ)助納入當(dāng)?shù)刎?cái)政中長期預(yù)算，項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營前政府付費(fèi)獲得當(dāng)?shù)厝舜笈鷾?zhǔn)；投標(biāo)前對政府所在地財(cái)政收入和支出進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查；由本級(jí)政府或上一級(jí)政府對項(xiàng)目付費(fèi)進(jìn)行兜底。

2.5.2 對風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為一般風(fēng)險(xiǎn)的國家金融政策、企業(yè)資信、政府決策的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和應(yīng)對措施

1）國家金融政策 應(yīng)由政府方承擔(dān)超過一定上限的金融政策風(fēng)險(xiǎn)。如國家調(diào)整5年以上貸款基準(zhǔn)利率等時(shí)，可在PPP合同中約定國家基準(zhǔn)貸款利率上調(diào)導(dǎo)致超過合同簽訂當(dāng)年貸款利率的20%以外的超額利息，政府方應(yīng)進(jìn)行補(bǔ)償或在確保社會(huì)資本方最低財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率條件下重新計(jì)算政府可用性付費(fèi)。

2）企業(yè)資信 由社會(huì)資本方承擔(dān)。一般可通過一些非控股項(xiàng)目的財(cái)務(wù)出表，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，壓縮企業(yè)“兩金”，給銀行出具流動(dòng)性支持函等確保企業(yè)獲得較低利率的貸款，保持和銀行良好的溝通和合作，不拖欠銀行貸款等。

3）政府決策 應(yīng)由政府方承擔(dān)。一般是政府決策失誤，對項(xiàng)目干預(yù)過多導(dǎo)致的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，造成社會(huì)資本方的損失，政府應(yīng)予以補(bǔ)償，并順延工期。如政府在PPP項(xiàng)目招標(biāo)前，編制的投資估算不準(zhǔn)確，造成項(xiàng)目初步設(shè)計(jì)概算超過投資估算20%以上，項(xiàng)目需要重新立項(xiàng)等問題；或項(xiàng)目規(guī)模嚴(yán)重縮減，社會(huì)資本方達(dá)不到預(yù)期收益；也有一些管廊項(xiàng)目，項(xiàng)目立項(xiàng)時(shí)政府未考慮入廊單位入廊費(fèi)用問題，造成項(xiàng)目建成后管線產(chǎn)權(quán)單位遲遲不入廊，項(xiàng)目不能按時(shí)進(jìn)入運(yùn)營，造成社會(huì)資本方投資無法回收等問題。

對國家政策變化、國家法律變更、政府自身原因等引起風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由政府方承擔(dān)；對項(xiàng)目建設(shè)過程中的工程管理、投融資管理風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由社會(huì)資本方承擔(dān)；對地震、戰(zhàn)爭等不可抗力產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由雙方共同承擔(dān)，或通過保險(xiǎn)方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。通過上述分析，對社會(huì)資本方來說，PPP項(xiàng)目目前風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高的風(fēng)險(xiǎn)主要為政府方應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，但目前國家法律、法規(guī)對政府方的行為約束不夠完善，PPP項(xiàng)目出現(xiàn)糾紛后，一般通過調(diào)解、仲裁和行政訴訟解決，對社會(huì)資本方的保護(hù)力度較小，這是社會(huì)資本方風(fēng)險(xiǎn)管理中的難點(diǎn)和痛點(diǎn)，國家PPP法律體系還有待進(jìn)一步完善。

3 結(jié)語

本文圍繞PPP投資項(xiàng)目社會(huì)資本方如何保證投資收益的問題展開，通過4個(gè)一級(jí)投資風(fēng)險(xiǎn)的敏感性進(jìn)行分析，對相應(yīng)二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)通過風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對進(jìn)行展開分析。采用傳統(tǒng)敏感性分析和蒙特卡洛模擬方法進(jìn)行對比，通過對某社會(huì)資本方現(xiàn)有的36個(gè)PPP項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)分析，利用客觀概率法估算某項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)概率-影響矩陣，得出各種風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)，對風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為一般及較大風(fēng)險(xiǎn)提出應(yīng)對措施，盡量通過定量分析手段解決PPP投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理問題，為類似項(xiàng)目提供參考。