李覲麟

2月18日，百度（NASDAQ：BIDU）發(fā)布了截至2020年12月31日的第四季度及全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。財(cái)報(bào)顯示，百度Q4營(yíng)收303億元，市場(chǎng)平均預(yù)期為300.58億元，歸屬百度的凈利潤(rùn)（非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）達(dá)到69億元，市場(chǎng)平均預(yù)期為56.29億元。兩項(xiàng)指標(biāo)均連續(xù)第四個(gè)季度超預(yù)期。Q1指引顯示，預(yù)計(jì)百度營(yíng)收總額將介于260億元到285億元之間，同比增長(zhǎng)15%到26%，百度核心營(yíng)收同比增長(zhǎng)26%到39%（該指引不包含收購(gòu)YY帶來(lái)的潛在貢獻(xiàn)）。市場(chǎng)平均預(yù)期Q1營(yíng)收為257億元，百度Q1指引大幅超過(guò)市場(chǎng)平均預(yù)期。

三個(gè)增長(zhǎng)引擎浮現(xiàn)

百度在本次財(cái)報(bào)中創(chuàng)造了多個(gè)2020財(cái)年的“第一次”，比如首次在財(cái)報(bào)中公布智能云收入，首次展現(xiàn)昆侖芯片進(jìn)展。繼Q3財(cái)報(bào)首次公布百度核心非在線廣告收入后，Q4財(cái)報(bào)披露核心非在線廣告收入42億元，同比大增52%。這些因素讓這份財(cái)報(bào)具備了“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”的意義。

隨著AI新業(yè)務(wù)營(yíng)收提速，開(kāi)啟大規(guī)模商業(yè)化，百度的財(cái)報(bào)也發(fā)生了一些細(xì)節(jié)變化。在財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)上，呈現(xiàn)為：智能云、智能駕駛及智能助手、移動(dòng)生態(tài)?？梢钥吹?，智能云、智能駕駛在財(cái)報(bào)中被提到更靠前的位置，移動(dòng)生態(tài)則最后展現(xiàn)，更強(qiáng)化其作為基石的角色。

對(duì)應(yīng)麥肯錫三個(gè)層面理論來(lái)看，這樣的調(diào)整浮現(xiàn)出百度三個(gè)增長(zhǎng)引擎，高速發(fā)展的智能云業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)“建立即將涌現(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)力的業(yè)務(wù)”，智能駕駛及小度等前沿業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)“開(kāi)創(chuàng)未來(lái)的事業(yè)機(jī)會(huì)”，穩(wěn)健發(fā)展的移動(dòng)生態(tài)則對(duì)應(yīng)“守衛(wèi)和拓展核心業(yè)務(wù)”，提供現(xiàn)金流保障。這樣的調(diào)整也預(yù)示著，百度換引擎再出發(fā)。

窺見(jiàn)AI生態(tài)型公司的戰(zhàn)略方向

深挖財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)的變化有助于窺見(jiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略方向。Q4財(cái)報(bào)顯示，百度開(kāi)始強(qiáng)調(diào)AI業(yè)務(wù)的進(jìn)展，本身其實(shí)就是百度在十年前就已埋下的伏筆。百度2010年進(jìn)軍人工智能，磨劍十年，定位成國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的AI生態(tài)型公司是當(dāng)之無(wú)愧的。在過(guò)去的10年間，百度總營(yíng)收增長(zhǎng)接近14倍，但研發(fā)費(fèi)用卻增長(zhǎng)了超過(guò)25倍。2020年，百度核心研發(fā)費(fèi)用占收入比例達(dá)21.4%，研發(fā)投入強(qiáng)度位于中國(guó)大型科技互聯(lián)網(wǎng)公司前列。

百度CEO李彥宏在Q4財(cái)報(bào)信中表示：不做創(chuàng)新“氣氛組”，要做就做“實(shí)干組”。 李彥宏還強(qiáng)調(diào)：“我們將繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)‘兩基一底的投入，在基礎(chǔ)研究、基礎(chǔ)技術(shù)和底層創(chuàng)新上肯下硬功夫?！卑俣仍贏I上的技術(shù)突破成績(jī)很好地詮釋了這樣的實(shí)干精神。百度已連續(xù)三年在人工智能專利申請(qǐng)量和授權(quán)量方面蟬聯(lián)中國(guó)第一。百度AI開(kāi)放平臺(tái)會(huì)聚開(kāi)發(fā)者數(shù)量達(dá)265萬(wàn)，成為中國(guó)領(lǐng)先的軟硬一體AI大生產(chǎn)平臺(tái)。

領(lǐng)先的技術(shù)能力反饋到商業(yè)化上，百度智能云第四季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)67%，年化收入約130億元。與此同時(shí)，百度智能駕駛接近商業(yè)化拐點(diǎn)，Apollo已與10家中國(guó)及全球車企達(dá)成戰(zhàn)略合作，通過(guò)高精地圖、自主泊車等汽車智能化服務(wù)賦能汽車制造商。此外，ANP領(lǐng)航輔助駕駛功能也開(kāi)始商業(yè)化落地。在自動(dòng)駕駛乘車服務(wù)方面，截至2020年12月，Apollo robotaxi及robobus已接待乘客超21萬(wàn)。在另一前沿業(yè)務(wù)小度上，憑借領(lǐng)先的AI能力及自主研發(fā)的芯片，小度智能屏出貨量蟬聯(lián)全球第一。

三大AI業(yè)務(wù)全面爆發(fā)帶來(lái)的最直觀結(jié)果便是華爾街投行們開(kāi)始正式為百度AI業(yè)務(wù)進(jìn)行估值，而這無(wú)疑意味著華爾街開(kāi)始正視百度AI所能帶來(lái)的價(jià)值。近三個(gè)月內(nèi)，為智能云業(yè)務(wù)估值的券商由3家上升至14家、為Apollo估值的券商由5家上升至14家、為DuerOS估值的券商由0家上升至4家。與此同時(shí)，再度起舞的百度也獲得了基金、投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，紛紛加碼百度，以ARK為例，自去年旗下三大基金建倉(cāng)百度之后，便開(kāi)啟了大規(guī)模加持百度股票之路，目前持有百度股票價(jià)值超13.6億美金，是其前10大重倉(cāng)股中唯一中概股。此外，百度還是文藝復(fù)興前三大重倉(cāng)股之一以及友邦前五大重倉(cāng)股之一。

兩大“認(rèn)知差”：AI芯片、量子計(jì)算

深挖財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)變化，也有助于投資者發(fā)掘和修正對(duì)公司的“認(rèn)知差”。

2020財(cái)年內(nèi)，百度市值從400億美元的底部到站穩(wěn)1000億美元的市值，其實(shí)經(jīng)歷了低估值向上修復(fù)以及AI業(yè)務(wù)特別是自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)預(yù)期差的變化的歷程。事實(shí)上，投資者對(duì)百度還存在“認(rèn)知差”，隱藏在百度財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)甚至背后的業(yè)務(wù)更是百度估值溢價(jià)的關(guān)鍵考量因素。

微軟是“認(rèn)知差”的典型案例，2010年底薩提亞·納德拉接手內(nèi)部正秘密開(kāi)展研發(fā)的云計(jì)算產(chǎn)品。內(nèi)部深厚的技術(shù)底蘊(yùn)+云為先的戰(zhàn)略，讓微軟打了個(gè)漂亮的翻身仗，2014年到2020年，微軟股價(jià)上漲4倍。

昆侖芯片的目標(biāo)是提供高性能、低成本、高靈活性的AI芯片

百度Q4財(cái)報(bào)里首次在2020財(cái)年內(nèi)提到了昆侖芯片，百度在芯片領(lǐng)域的卡位或許是百度“認(rèn)知差”的重要部分。此前，據(jù)CNBC報(bào)道，百度正在為成立一個(gè)獨(dú)立的AI芯片企業(yè)籌集資金。百度正式加入芯片這場(chǎng)硬仗，是有其差異化優(yōu)勢(shì)的，其實(shí)就是生態(tài)優(yōu)勢(shì)。財(cái)報(bào)披露，昆侖芯片2即將量產(chǎn)，主要應(yīng)用于搜索、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能交通等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。同時(shí)，得益于自研芯片（鴻鵠芯片）優(yōu)勢(shì)，小度智能屏出貨量蟬聯(lián)全球第一。顯然，百度芯片的“認(rèn)知差”值得為百度的各項(xiàng)業(yè)務(wù)提供更高的溢價(jià)能力。

其實(shí)，除財(cái)報(bào)里首次體現(xiàn)的芯片外，量子計(jì)算也是被忽視的板塊。此前，《麻省理工技術(shù)評(píng)論》發(fā)文稱，“百度五項(xiàng)人工智能技術(shù)發(fā)展或?qū)⒅匦滤茉?021年以后的格局?！眻?bào)告稱，百度在2020年實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)技術(shù)突破，有望在AI和量子計(jì)算之間架起橋梁。2020年9月，百度發(fā)布國(guó)內(nèi)首個(gè)云原生量子計(jì)算平臺(tái)——量易伏，實(shí)現(xiàn)量子計(jì)算和云計(jì)算的深度融合。這樣看來(lái)，百度智能云也值得更高的估值溢價(jià)。

未來(lái)已來(lái)，只是尚未流行。百度在人工智能領(lǐng)域的十年布局說(shuō)明了這個(gè)道理，而技術(shù)融合時(shí)代，其在芯片、量子計(jì)算等板塊的領(lǐng)先布局也將印證這一點(diǎn)。