金融實(shí)務(wù)分析的邏輯鏈條

楊天成

在金融實(shí)務(wù)分析工作中，通常涉及多維度分析投融資標(biāo)的企業(yè)，本文提供一個(gè)金融實(shí)務(wù)分析的邏輯鏈條，以饗讀者。

一、商業(yè)部分。商業(yè)部分的分析通常涉及從宏觀到微觀的邏輯鏈條，即對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、本國經(jīng)濟(jì)、行業(yè)分析、擬投標(biāo)的企業(yè)的逐項(xiàng)分析考察，其中又以對(duì)擬投標(biāo)的企業(yè)的分析考察為重點(diǎn)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析研究最終均要落實(shí)在辨析各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)擬投企業(yè)未來展業(yè)狀況的影響上。

（一）全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。在全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀分析環(huán)節(jié)，需要考察當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體的GDP增速，經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，通貨膨脹指數(shù)變化情況，重要大宗商品價(jià)格指數(shù)變動(dòng)情況，重要外匯匯率變動(dòng)情況，各主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的重要政策情況;以分析判斷全球經(jīng)濟(jì)未來走勢(shì)，進(jìn)一步考慮這些經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何影響本國、本行業(yè)進(jìn)出口金額及進(jìn)出口政策變動(dòng)。從而對(duì)標(biāo)的企業(yè)的未來發(fā)展做出預(yù)判。涉及的金融理論課程多為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際金融。

（二）本國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。對(duì)本國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的分析聚焦在本國GDP、通貨膨脹率、失業(yè)率等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變動(dòng)因素，以及財(cái)政政策、貨幣政策、國內(nèi)焦點(diǎn)（如疫情等）的研判;從而對(duì)本國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，政策動(dòng)向，以及市場利率等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量走勢(shì)做出合理預(yù)期。本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r是標(biāo)的行業(yè)及標(biāo)的企業(yè)展業(yè)的大背景，涉及的金融理論課程為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等。

（三）標(biāo)的行業(yè)分析：標(biāo)的行業(yè)分析是商業(yè)分析的重要方面，一般而言，如果行業(yè)景氣，則本行業(yè)中的所有公司預(yù)期投資回報(bào)均處于較高水平;反之，如果行業(yè)下行趨勢(shì)明顯，則本行業(yè)中的所有公司投資風(fēng)險(xiǎn)亦隨之升高。金融實(shí)務(wù)中，證券公司、基金公司通常設(shè)置行業(yè)研究員崗位，行業(yè)研究員需要跟蹤本行業(yè)發(fā)展變動(dòng)趨勢(shì)，對(duì)上游行業(yè)、下游行業(yè)、本行業(yè)市場情況、競爭格局、行業(yè)政策、主管部門及競爭機(jī)制、核心技術(shù)和核心商業(yè)模式、產(chǎn)業(yè)生命周期等進(jìn)行研究分析，涉及的金融理論課程通常為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)。

（四）標(biāo)的企業(yè)盡職調(diào)查：金融展業(yè)實(shí)務(wù)中，通常由金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員循勤勉盡責(zé)、誠信、客觀、公正的原則，通過實(shí)地考察等方法，對(duì)擬投（融）資的標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行全面盡職調(diào)查，取得相關(guān)各方的資料，據(jù)此形成詳實(shí)的盡職調(diào)查報(bào)告，以供投資決策參考。盡職調(diào)查工作手段包括但不限于現(xiàn)場核查、法律文件審查、財(cái)務(wù)憑證審驗(yàn)、函證、人員詢問筆錄以及獨(dú)立聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師、律師和評(píng)估師等。涉及的金融理論課程通常為投資學(xué)、公司金融、財(cái)務(wù)報(bào)表分析等。對(duì)標(biāo)的企業(yè)的分析具體包括如下方面：

1、合規(guī)事項(xiàng)調(diào)查：標(biāo)的公司設(shè)立情況，股權(quán)情況，業(yè)務(wù)經(jīng)營的合規(guī)情況，例如政府許可、環(huán)境保護(hù)、產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)監(jiān)督等方面。

2、業(yè)務(wù)能力調(diào)查：調(diào)查標(biāo)的企業(yè)主營業(yè)務(wù)情況，產(chǎn)品營銷情況，主要產(chǎn)品行業(yè)地位及產(chǎn)品的市場前景，主要產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及研發(fā)能力，業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)，業(yè)績情況。

3、內(nèi)控制度調(diào)查：調(diào)查標(biāo)的企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的制度建設(shè)和日常執(zhí)行情況，內(nèi)控制度制定及執(zhí)行情況。

4、財(cái)務(wù)狀況調(diào)查：查閱標(biāo)的企業(yè)近三年審計(jì)報(bào)告，核實(shí)會(huì)計(jì)師對(duì)標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)意見。根據(jù)標(biāo)的企業(yè)近三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告及最近時(shí)點(diǎn)財(cái)務(wù)報(bào)表，分析其主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，調(diào)查相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況。具體包括盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力情況等，需要計(jì)算被調(diào)查公司主營業(yè)務(wù)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)，分析其盈利能力、長短期償債能力及營運(yùn)能力，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與同行業(yè)公司平均水平相比有較大偏離的，或各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)及相關(guān)會(huì)計(jì)項(xiàng)目有較大變動(dòng)的，應(yīng)要求被調(diào)查公司做出說明。作為投資者，應(yīng)特別關(guān)注標(biāo)的企業(yè)支付能力情況，研判其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，評(píng)價(jià)其是否會(huì)發(fā)生資金支付困難;并參照同行業(yè)其他公司的情況，評(píng)價(jià)其收入與成本、費(fèi)用等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的配比是否合理。

5、或有情況調(diào)查：調(diào)查標(biāo)的企業(yè)對(duì)外擔(dān)保、未決訴訟及仲裁形成的或有風(fēng)險(xiǎn)情況，查閱合同和往來書面材料，考察是否存在不可撤銷的承諾事項(xiàng)，并分析其對(duì)標(biāo)的企業(yè)未來的影響。

二、金融部分。金融市場上交易的金融產(chǎn)品，其市場價(jià)格一般均以現(xiàn)金流折現(xiàn)模型為定價(jià)基礎(chǔ)，使用符合擬投金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)狀況的折現(xiàn)率，對(duì)該金融產(chǎn)品的未來現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。金融產(chǎn)品價(jià)格一般還會(huì)受到金融政策、交易成本、事件沖擊、市場情緒、流動(dòng)性等因素影響而出現(xiàn)上下波動(dòng)。根據(jù)投資者擬投具體金融產(chǎn)品的不同，可將金融產(chǎn)品分類如下：

（一）貸款（固定收益證券）：貸款為國內(nèi)最常見的金融產(chǎn)品，固定收益證券的現(xiàn)金流情況與之類似，均為按期付息、到期還本的現(xiàn)金流。對(duì)貸款和固定收益證券投資風(fēng)險(xiǎn)研究主要聚焦于信用風(fēng)險(xiǎn)，即標(biāo)的企業(yè)不能按時(shí)足額償付本金或利息的風(fēng)險(xiǎn)，因此要重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的還款能力和還款意愿，考察其現(xiàn)金流情況及流動(dòng)性承壓能力，并考察抵質(zhì)押物情況，聘請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)對(duì)抵質(zhì)押物出具評(píng)估報(bào)告，研判抵質(zhì)押物的公允價(jià)值。

（二）股票：金融理論中，有多種現(xiàn)金流預(yù)測折現(xiàn)模型對(duì)股票進(jìn)行定價(jià)，例如公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流模型、股利折現(xiàn)模型等;還有多種相對(duì)定價(jià)指標(biāo)作為定價(jià)參考，如市盈率、市銷率、市凈率等指標(biāo);上述定價(jià)模型通常只能作為參考，重點(diǎn)還應(yīng)關(guān)注標(biāo)的企業(yè)未來盈利能力、發(fā)展?jié)摿Α⑹袌鰟?dòng)向、指數(shù)走勢(shì)等情況，對(duì)股價(jià)進(jìn)行研判。對(duì)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)研究除對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行深入分析外，還要關(guān)注市場風(fēng)險(xiǎn)，即由于股票指數(shù)的不利變動(dòng)或者急劇波動(dòng)而導(dǎo)致標(biāo)的企業(yè)股價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）金融衍生品：此類金融產(chǎn)品價(jià)值通常依據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)（股票或固定收益證券）的波動(dòng)而波動(dòng)，因此稱為“金融衍生品”，通常包括期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期、掉期等。其定價(jià)模式亦為現(xiàn)金流折現(xiàn)。

（四）另類投資產(chǎn)品：多為單位價(jià)值體量大、流動(dòng)性差的金融產(chǎn)品。通常包括房地產(chǎn)、對(duì)沖基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、大宗商品、藝術(shù)品等。一般投資門檻較高，采取高杠桿方式運(yùn)作，為高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)類投資。