趙嫻 戶天舒

[摘 要]文章選取醫(yī)藥行業(yè)、餐飲旅游業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)為研究對象，采取“事件分析法”分析新冠疫情對我國第三產(chǎn)業(yè)的影響。實(shí)證結(jié)果表明：疫情對我國第三產(chǎn)業(yè)受疫情影響較為嚴(yán)重，代表行業(yè)中除醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生正向影響外，餐飲旅游業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)短時(shí)間內(nèi)均遭遇重挫。通過研究新冠肺炎疫情對第三產(chǎn)業(yè)的影響，為政府與投資者在未來疫情防控常態(tài)化下科學(xué)決策提供經(jīng)驗(yàn)建議。

[關(guān)鍵詞]新冠肺炎疫情;第三產(chǎn)業(yè);事件分析法;累計(jì)異常收益率

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.14.078

新冠肺炎疫情作為典型的“黑天鵝”事件，短時(shí)期內(nèi)對我國經(jīng)濟(jì)尤其是第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重大影響。截至2019年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，第三產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為53.9%，是我國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。新冠肺炎疫情期間，我國部分地區(qū)顯露出醫(yī)療資源不平衡不充分、醫(yī)療藥物設(shè)施緊缺等問題，餐飲旅游與交通運(yùn)輸行業(yè)受到疫情直接影響較為嚴(yán)重。新冠肺炎疫情本質(zhì)上與SARS、大流感等均為重大突發(fā)公共事件，第三產(chǎn)業(yè)作為我國GDP增長主力產(chǎn)業(yè)，重大突發(fā)公共事件的發(fā)生對國家經(jīng)濟(jì)增長、社會(huì)穩(wěn)定存在諸多不利影響。因此本文以醫(yī)藥板塊、餐飲旅游板塊、交通運(yùn)輸板塊為核心研究目標(biāo)，運(yùn)用事件分析法研究新冠肺炎疫情對第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的影響，為我國在常態(tài)化防控形式下促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及可持續(xù)發(fā)展提供支持。

1 窗口界定及研究方法

本文選取2020年1月23日“武漢封城”作為此次的事件發(fā)生日，記為T=0;將事件發(fā)生前的146個(gè)交易日作為本次研究的估計(jì)窗口期（2019年6月3日-2020年1月2日）;將2020年1月3日至2月20日前后共29個(gè)交易日作為事件窗口。

本文選取了醫(yī)藥、餐飲旅游業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)三個(gè)板塊作為第三產(chǎn)業(yè)的代表行業(yè)，上證綜指日收益率Rmt作為市場基準(zhǔn)指數(shù)，行業(yè)i在第t天的行情指標(biāo)日收盤價(jià)為Pi，t，行業(yè)i第t天的實(shí)際收益率Ri，t為：

由于我國股票市場效率有待提升，股票價(jià)格波動(dòng)幅度較大，因此本文選取市場模型計(jì)算期望收益，并假設(shè)資產(chǎn)收益服從獨(dú)立正態(tài)同分布。特定行業(yè)i在t時(shí)刻的期望收益率E（Ri，t）為：

2 實(shí)證結(jié)果分析

2.1 醫(yī)藥板塊

在此次新冠肺炎疫情背景下，醫(yī)藥板塊成為我國資本市場上的少數(shù)逆勢上漲的代表行業(yè)。核酸檢測、抗病毒藥物以及新型疫苗等相關(guān)概念股大規(guī)模爆發(fā)。醫(yī)藥行業(yè)從產(chǎn)品研發(fā)、市場流通到最終的臨床使用過程中，直接或間接地推動(dòng)了冠狀病毒領(lǐng)域的研究。

醫(yī)藥行業(yè)在事件發(fā)生日當(dāng)天AR1為1.83%。并在事件發(fā)生后持續(xù)劇烈波動(dòng)，呈現(xiàn)正負(fù)交替出現(xiàn)的現(xiàn)象。CAR1在事件發(fā)生的前10個(gè)交易日開始上揚(yáng)，直至事件發(fā)生日當(dāng)天CAR1已增至10%，其上升趨勢持續(xù)至事件發(fā)生后的第4個(gè)交易日達(dá)至最高峰22.57%。CAR1呈下降趨勢并逐漸趨于平緩。整體來看，新冠肺炎疫情對我國醫(yī)藥行業(yè)股票市場產(chǎn)生了顯著的正向影響。見圖1。

2.2 住宿餐飲業(yè)板塊

疫情時(shí)期人員流動(dòng)、物流運(yùn)輸、現(xiàn)金流、原材料供應(yīng)與防疫物資等多方面因素使得住宿餐飲業(yè)陷入困境。

事件發(fā)生前14個(gè)交易日住宿餐飲業(yè)AR2在0范圍內(nèi)小幅波動(dòng)，事件發(fā)生的前3個(gè)交易日住宿餐飲行業(yè)AR2呈現(xiàn)強(qiáng)烈震蕩趨勢，其震蕩趨勢持續(xù)至事件窗口期結(jié)束。CAR2在事件期前期穩(wěn)定保持在0值附近，事件發(fā)生的前3個(gè)交易日CAR2急速下降，直至事件發(fā)生后的第4個(gè)交易日到達(dá)最低點(diǎn)-10%附近，此后CAR2逐步減緩持續(xù)下降趨勢。詳見圖2。

根據(jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)事件窗口期后期CAR2下降逐步放緩是由于我國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展催生出的“外賣”新型用餐形式，部分餐廳應(yīng)防控疫情需要暫停堂食服務(wù)，通過外賣形式進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)銷售;同時(shí)為緩解餐廳菜品囤貨壓力，部分餐廳以市場零售價(jià)格開展果蔬銷售、小區(qū)寄送等服務(wù)。這些做法使得在事件期后期疫情對住宿餐飲行業(yè)的影響得到一定緩解。

由此可見雖然新冠肺炎疫情對我國住宿餐飲行業(yè)產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響，但恢復(fù)速度較快，新冠疫情也將加速住宿餐飲行業(yè)整合，雖在短時(shí)間內(nèi)將出現(xiàn)現(xiàn)金流承壓，但在疫情減弱后將迅速恢復(fù)。

2.3 交通運(yùn)輸行業(yè)

我國交通運(yùn)輸行業(yè)可大致分為鐵路運(yùn)輸業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)、水上運(yùn)輸業(yè)和航空運(yùn)輸業(yè)。疫情對不同形式的交通運(yùn)輸產(chǎn)生的影響差異較大，因此我們將四種情況分開進(jìn)行討論。

鐵路運(yùn)輸業(yè)的AR3，1在窗口期出現(xiàn)較大幅度增長，最高值高達(dá)6%;然而在事件發(fā)生日附近，鐵路運(yùn)輸業(yè)AR3，1開始迅速收縮在0值附近震蕩波動(dòng)。CAR3，1曲線在窗口期前期經(jīng)歷了上漲后，自t-2時(shí)刻開始出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)下跌趨勢，最終維持在5%左右浮動(dòng)并持續(xù)至事件窗口期結(jié)束。鐵路運(yùn)輸行業(yè)受疫情影響時(shí)間較長，消費(fèi)者反應(yīng)較迅速，鐵路運(yùn)輸行業(yè)在事件期的收益率雖不及往年，但與估計(jì)期相比依然有較大的利潤，此次事件對鐵路運(yùn)輸行業(yè)的影響有限。

道路運(yùn)輸行業(yè)AR3，2在事件發(fā)生日前一直維持在0軸附近波動(dòng)，CAR3，2呈現(xiàn)小幅上升趨勢;事件發(fā)生日當(dāng)天，道路運(yùn)輸業(yè)AR3，2呈現(xiàn)斷崖式下跌，雖然后期AR3，2維持在0軸附近，但其CAR3，2持續(xù)處于負(fù)值水平。道路運(yùn)輸業(yè)受此次封城事件影響更為直接，持續(xù)時(shí)間較長，行業(yè)恢復(fù)較為緩慢，事件期中后期有短暫回升，但總體下降趨勢并未發(fā)生改變。

水上運(yùn)輸業(yè)AR3，3與CAR3，3在時(shí)間窗口期初期均在0軸附近波動(dòng);在事件發(fā)生日當(dāng)天，AR3，3出現(xiàn)暴跌，其暴跌趨勢持續(xù)至事件發(fā)生日后的第2個(gè)交易日（t+2），CAR3，3也因而在事件發(fā)生日附近持續(xù)跌至-7%附近并在事件窗口期后期維持較低水平直至事件窗口期結(jié)束。疫情對水上運(yùn)輸業(yè)的沖擊與對道路運(yùn)輸行業(yè)的沖擊較為相似，影響直接且迅速，并對其行業(yè)的影響周期較長，對水上運(yùn)輸行業(yè)打擊較大。

航空運(yùn)輸業(yè)AR3，4在時(shí)間窗口期內(nèi)呈現(xiàn)震蕩走勢，出現(xiàn)正負(fù)交替出現(xiàn)的現(xiàn)象。CAR3，4在事件發(fā)生的前3個(gè)交易日開始下降，經(jīng)過短暫回調(diào)后在-5%附近波動(dòng)。疫情對我國航空運(yùn)輸業(yè)股票市場產(chǎn)生的負(fù)面影響，市場波動(dòng)幅度較大。

總體來看，疫情導(dǎo)致交通運(yùn)輸行業(yè)總體運(yùn)量下降明顯，市場行情大幅度下滑，對行業(yè)整體產(chǎn)生較大負(fù)向沖擊。鐵路運(yùn)輸業(yè)市場表現(xiàn)雖不及往年，但影響有限，CAR3，1依然處于正向變動(dòng);公路運(yùn)輸、水上運(yùn)輸和航空運(yùn)輸均表現(xiàn)出不同程度的負(fù)面影響。然而隨著后續(xù)的疫情得到基本控制，客流量與業(yè)務(wù)量逐漸增多，同比增速與CAR3逐漸恢復(fù)至正常水平。

3 結(jié)論與建議

新冠肺炎疫情對我國第三產(chǎn)業(yè)受疫情影響較為嚴(yán)重。三個(gè)代表行業(yè)中，除醫(yī)藥行業(yè)及鐵路運(yùn)輸行業(yè)在疫情期間逆勢上漲，餐飲旅游業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)都受到了不同程度的沖擊。但此次沖擊對其行業(yè)的影響是短期的，市場投資環(huán)境良好，不會(huì)改變我國經(jīng)濟(jì)長期趨勢及在全球經(jīng)濟(jì)中的上升地位。

與2003年SARS相比，兩次疫情對經(jīng)濟(jì)的影響有相同點(diǎn)：受疫情沖擊較為嚴(yán)重的行業(yè)大多為第三產(chǎn)業(yè)，正確認(rèn)識(shí)第三產(chǎn)業(yè)可能發(fā)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)、防范應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對于投資者應(yīng)對類似突發(fā)事件有著十分重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

第一，此次疫情暴露出了我國醫(yī)療分配嚴(yán)重不均的問題，健全應(yīng)急管理體系與突發(fā)事件應(yīng)急防控政策，建立有效的事前預(yù)防、事后應(yīng)急管理預(yù)案，不僅有助于應(yīng)對疫情，也能夠更好的防范重大疫情事件對資本市場的沖擊。

第二，疫情下催生出了多種新型商業(yè)模式，加速了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)崛起，形成了新的市場結(jié)構(gòu)和消費(fèi)者的消費(fèi)模式。在常態(tài)化疫情防控大環(huán)境下，政府與企業(yè)合力不斷推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與互聯(lián)網(wǎng)金融融合創(chuàng)新，充分利用大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)及人工智能技術(shù)，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，助力第三產(chǎn)業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

第三，根據(jù)疫情防控具體情況周期性溫和調(diào)整、緩交或減免受損嚴(yán)重行業(yè)尤其是交通運(yùn)輸、餐飲旅游等行業(yè)的社保、稅費(fèi)，并通過將虧損金額抵減盈利月份金額等方式以降低稅額，助力小微企業(yè)恢復(fù)活力。

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[作者簡介]趙嫻，女，北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，流通經(jīng)濟(jì)研究所所長，教授;戶天舒，女，北京物資學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，金融專碩。