當(dāng)下好公司的估值到底高不高？

楊德龍

近期，市場(chǎng)還處于調(diào)整之中?，F(xiàn)在很多人對(duì)于公司估值，又產(chǎn)生了分歧。

對(duì)于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估，不同的人會(huì)有不同的看法。很多人習(xí)慣用市盈率來(lái)判斷一個(gè)公司是不是高估，但是這種判斷方法對(duì)于有些公司來(lái)說(shuō)并不是適用。最明顯的就是品牌消費(fèi)品和新興成長(zhǎng)股等類別的公司。

首先，對(duì)于品牌消費(fèi)品來(lái)說(shuō)，如果只看市盈率相當(dāng)于只考察公司的財(cái)務(wù)回報(bào)，而沒(méi)有考慮公司最有價(jià)值的一塊資產(chǎn)即品牌，這樣的話我們會(huì)低估品牌消費(fèi)品的長(zhǎng)期投資價(jià)值。

其次，對(duì)于新興成長(zhǎng)股來(lái)說(shuō)，如果只看市盈率，那么這相當(dāng)于我們用公司初創(chuàng)期的利潤(rùn)來(lái)測(cè)算它的市盈率，那肯定是比較高的。如果公司進(jìn)入成長(zhǎng)期，比如像新能源汽車、光伏這些新能源龍頭股，將來(lái)它們釋放出業(yè)績(jī)之后對(duì)應(yīng)的市盈率就不高了。因此，大家對(duì)于好公司的估值不能只看一個(gè)方面。

例如，美股。可以說(shuō)在市場(chǎng)的一片質(zhì)疑聲中，美股在近期不斷地創(chuàng)新高，甚至有人說(shuō)地球已經(jīng)無(wú)法阻止美股創(chuàng)新高了。事實(shí)上美股的巴菲特指標(biāo)已經(jīng)接近200%，刷新了歷史上最高數(shù)據(jù)。一般認(rèn)為，巴菲特指標(biāo)即股市的總市值除以GDP，結(jié)果在1左右是相對(duì)比較合理的。一旦超過(guò)1，就表示貴了。而現(xiàn)在，已經(jīng)接近2，那么美股已經(jīng)明顯具有估值泡沫。

但事實(shí)是，美股還在創(chuàng)新高，這是很多人不理解的。

黑格爾曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：存在即合理。為什么美股能夠不斷地創(chuàng)新高？事實(shí)上，美股優(yōu)質(zhì)的上市公司數(shù)量和質(zhì)量都是比較多的。因此，全球資本對(duì)于美股優(yōu)質(zhì)股票的追捧，讓我們無(wú)法預(yù)判它什么時(shí)候能夠終結(jié)。除非美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策出現(xiàn)急轉(zhuǎn)彎，但現(xiàn)在來(lái)看，從美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的表態(tài)來(lái)看，現(xiàn)在不會(huì)急轉(zhuǎn)彎。

從始至今，資金對(duì)于好資產(chǎn)的追逐，一直是不變的。而這種喜歡，又是我們無(wú)法預(yù)判什么時(shí)候會(huì)迎來(lái)拐點(diǎn)的。

例如，美聯(lián)儲(chǔ)去年通過(guò)大量放水催生美股的上漲，去年美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了20%（意味著過(guò)去一年印了過(guò)去200年20%的鈔票），但美元并沒(méi)有出現(xiàn)大幅貶值，反而在近期不斷升值，這說(shuō)明美元的國(guó)際信用還依然存在，所以導(dǎo)致資本追逐。

我們?cè)倩氐矫拦墒袌?chǎng)。美國(guó)上市公司中，很多都屬于跨國(guó)企業(yè)，基本面確實(shí)是比較好。不僅在美國(guó)有盈利，而且在全球有盈利。這些跨國(guó)公司的股權(quán)價(jià)值，我們就不能僅僅用市盈率來(lái)判斷它們的估值。最起碼目前來(lái)看，它們?nèi)匀痪哂形Y金不斷流入的能力。

從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，美國(guó)3月非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期，ISM服務(wù)業(yè)指數(shù)創(chuàng)歷史新高，也增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心?？梢哉f(shuō)從去年4月開(kāi)啟的這波美股上漲主要是美聯(lián)儲(chǔ)放水催生了資產(chǎn)泡沫。但筆者認(rèn)為，這一輪的創(chuàng)新高主要還是受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動(dòng)。美國(guó)國(guó)會(huì)又通過(guò)了1.9萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，將來(lái)還準(zhǔn)備推出數(shù)萬(wàn)億美元的基建投資計(jì)劃，這些給市場(chǎng)更大的信心，可能把泡沫給填實(shí)了，所以導(dǎo)致美股泡沫并沒(méi)有破裂。

索羅斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句名言：不要輕易地談泡沫，有時(shí)候有可能泡沫比你活得要久。這一點(diǎn)確實(shí)有的時(shí)候是有道理的。美國(guó)的疫情最近還是比較嚴(yán)重，但隨著全民接種、逐步推廣接種疫苗，有可能會(huì)逐步在今年下半年控制住疫情的擴(kuò)散，這對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也是有利的。

從貨幣政策來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)提前加息，很多人擔(dān)心美國(guó)通脹再起是不是會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)提前加息，但市場(chǎng)的共識(shí)是，F(xiàn)OMC會(huì)在經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇之后才會(huì)收緊貨幣，現(xiàn)在還是會(huì)保持寬松的狀態(tài)。

相對(duì)而言，現(xiàn)在A股的巴菲特指標(biāo)是全球比較低的，我們現(xiàn)在總市值大概是80萬(wàn)億元，而我國(guó)GDP去年就突破了100萬(wàn)億元，我們的巴菲特指標(biāo)只有80%。如果我們考慮在港上市的H股，考慮在美國(guó)上市的中概股的市值，加在一起也就差不多100萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，中國(guó)股票整體的指標(biāo)也就是1左右，和美股相比整體來(lái)說(shuō)便宜了一半。

因此，A股的優(yōu)質(zhì)公司可能短期之內(nèi)看市盈率似乎是估值高了。但中國(guó)作為未來(lái)仍然是全球增長(zhǎng)最確定的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，我們優(yōu)質(zhì)的上市公司享受一個(gè)相對(duì)高的市盈率也是正常的。此時(shí)，可能很多人會(huì)說(shuō)，美股消費(fèi)股的市盈率比A股要低， 那為什么還說(shuō)A股的消費(fèi)股仍具有長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)呢？筆者認(rèn)為，這是因?yàn)橹袊?guó)消費(fèi)市場(chǎng)空間更大。中國(guó)消費(fèi)龍頭股的行業(yè)市場(chǎng)占有率和美股是沒(méi)法比的。

例如，美國(guó)的可口可樂(lè)、百事可樂(lè)兩家公司，幾乎壟斷了整個(gè)飲料行業(yè)，但中國(guó)還沒(méi)有這樣的企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)這種寡頭壟斷的格局。目前，大家比較看好的白酒行業(yè)，以“茅老五”為代表的這些一線白酒為例，它們中也沒(méi)有一家能夠占到行業(yè)70%以上的份額。也就是說(shuō)，中國(guó)的消費(fèi)品還處于逐步地從自由競(jìng)爭(zhēng)階段向寡頭壟斷階段過(guò)渡的階段。因此，成長(zhǎng)空間還是比較大，成長(zhǎng)性也比較好。

從消費(fèi)擴(kuò)張來(lái)看，現(xiàn)在我國(guó)人均GDP大概剛突破1萬(wàn)美元，這時(shí)候正是消費(fèi)大爆發(fā)的時(shí)機(jī)。美國(guó)早就經(jīng)歷了這個(gè)過(guò)程，因此美國(guó)的消費(fèi)增速已經(jīng)沒(méi)有我們這么高了。那這樣的話，A股中好的消費(fèi)股和新興成長(zhǎng)股，這兩大方向依然會(huì)是重要的投資方向。