注冊(cè)制后遺癥需重視

曹中銘

在2月26日召開的例行新聞發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革以來，總體成效明顯，市場(chǎng)各方反應(yīng)積極正面，企業(yè)踴躍申報(bào)上市，IPO排隊(duì)數(shù)量增長較快。關(guān)于新股IPO的話題也再次引起市場(chǎng)的關(guān)注。

IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量大幅增長已是不爭的事實(shí)。來自證監(jiān)會(huì)、滬深交易所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月25日，擬在上交所主板上市企業(yè)共117家，其中已經(jīng)過會(huì)但尚未上市的為47家;擬在深交所中小板上市企業(yè)共54家，其中過會(huì)9家?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板方面，截至2月27日，科創(chuàng)板在審企業(yè)為107家，另有已過會(huì)但尚未上市企業(yè)89家;創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)數(shù)量為264家，另有121家企業(yè)已過會(huì)正等待上市。因此，滬深股市IPO排隊(duì)企業(yè)總數(shù)已達(dá)到752家。

另據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板終止IPO企業(yè)累計(jì)達(dá)到52家，而2020年全年也不過64家。而且，相對(duì)于去年前10個(gè)月終止企業(yè)都是個(gè)位數(shù)，從11月開始數(shù)量呈現(xiàn)大幅上升態(tài)勢(shì)。比如11月為10家，12月為29家。今年1月為17家，2月截至24日為35家。數(shù)量的大幅增長，也被市場(chǎng)解讀為IPO收緊的信號(hào)。

IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量的大幅增長，有多個(gè)方面的原因。IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量經(jīng)歷了高峰、低谷、再到高峰的過程，在2017年以前，排隊(duì)企業(yè)數(shù)量也曾經(jīng)接近800家，但隨著當(dāng)年第四季度開始新一屆發(fā)審委成立，以及IPO審核從嚴(yán)，排隊(duì)企業(yè)一度下降至300家以下而步入“2”時(shí)代。而近幾年來，隨著IPO過會(huì)率的提升，也激發(fā)了眾多企業(yè)上市的熱情。

另一方面，注冊(cè)制試點(diǎn)背景下的新股發(fā)行，強(qiáng)化以信息披露為核心，并且無論是科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板，都實(shí)行更加包容的上市制度。相對(duì)而言，盡管仍然存在上市標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)上市也需要滿足一定的條件，但在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板上市，變得更加容易了。特別是科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的估值也明顯高于滬深主板與中小板，更增強(qiáng)了其對(duì)于擬上市企業(yè)的吸引力，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)企業(yè)合計(jì)占比高達(dá)77.26%，也正是這一背景下的必然結(jié)果。

終止IPO企業(yè)方面，數(shù)量大幅上升的背后，則與對(duì)擬上市企業(yè)的現(xiàn)場(chǎng)檢查，以及滬深交易所對(duì)保薦人的現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)有關(guān)。比如今年1月31日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)曾組織首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量抽查名單第二十八次抽簽儀式，從407家擬在創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板掛牌的企業(yè)中共抽取20家企業(yè)。但在開展現(xiàn)場(chǎng)檢查前后，20家企業(yè)中共有16家企業(yè)撤回了IPO申請(qǐng)文件，占比80%?，F(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)亦如此。因?qū)ΡＫ]人的現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)，終止IPO的企業(yè)也不在少數(shù)。

注冊(cè)制讓企業(yè)上市變得更加容易，客觀上也提升了企業(yè)上市注冊(cè)的成功率。由于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板平均估值高于其他板塊，在利益驅(qū)使下，不排除有企業(yè)明知不符合上市條件，但也抱著非常僥幸的心理，進(jìn)而闖關(guān)IPO的可能。這也與2018年IPO審核從嚴(yán)背景下，申報(bào)企業(yè)數(shù)量大幅下降形成鮮明的對(duì)比。

排隊(duì)企業(yè)與終止企業(yè)數(shù)量出現(xiàn)雙增現(xiàn)象，既是資本逐利的必然，也是注冊(cè)制試點(diǎn)所產(chǎn)生的一大后遺癥。雙增現(xiàn)象的出現(xiàn)，不但會(huì)拖延符合條件企業(yè)上市時(shí)間，增加這些企業(yè)的上市成本，增加資本市場(chǎng)的監(jiān)管成本，而且也不利于發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資功能。因此，在對(duì)這一現(xiàn)象重視的同時(shí)，也有必要采取措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

筆者認(rèn)為，除了滬深交易所上市委從嚴(yán)審核，證監(jiān)會(huì)降低注冊(cè)率外，進(jìn)一步提升現(xiàn)場(chǎng)檢查與現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的威懾力是不可或缺的。只要是抽中的企業(yè)，無論是否主動(dòng)撤回，都需要開展現(xiàn)場(chǎng)檢查。如果檢查中發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在嚴(yán)重的問題，須對(duì)其進(jìn)行處罰，比如3年或5年內(nèi)不受理其IPO申請(qǐng)，以強(qiáng)化企業(yè)的自我認(rèn)知與自我約束，杜絕盲目闖關(guān)現(xiàn)象的發(fā)生。

此外，保薦機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，做好盡職調(diào)查工作，并做好擬上市企業(yè)的評(píng)估工作同樣重要。勤勉盡責(zé)才能把好關(guān)，盡職調(diào)查才能發(fā)現(xiàn)問題。經(jīng)過評(píng)估后，如果認(rèn)為不符合上市條件的，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)建議相關(guān)企業(yè)不要上報(bào)IPO申請(qǐng)材料。若此，在排隊(duì)企業(yè)下降的情形下，IPO終止企業(yè)的數(shù)量也將同步下降。