余一

潔雅股份是一家專注于濕巾類產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，公司主要通過ODM/OEM模式為下游品牌商生產(chǎn)濕巾類產(chǎn)品，并提供加工業(yè)務和生產(chǎn)銷售極少量的自主品牌產(chǎn)品。

受益于疫情，潔雅股份2020年業(yè)績忽然爆發(fā)。2018-2020年，公司營業(yè)收入分別為2.83億元、2.77億元、7.43億元，凈利潤分別為5763萬元、6812萬元、1.80億元。

潔雅股份選擇業(yè)績爆發(fā)之際上市毫無疑問可獲得更高估值，但隨著大客戶訂單金額大幅降低，公司恐怕存在較大的業(yè)績變臉風險，而這種風險將由新入場的投資者買單。大擴產(chǎn)后產(chǎn)能的消化也很可能成為公司另一風險點。

業(yè)績變臉風險不容小視

潔雅股份的業(yè)績爆發(fā)主要源于抗菌消毒濕巾的需求大幅上升。2018年和2019年，公司醫(yī)用及抗菌消毒系列濕巾銷售收入分別僅為2176萬元、1929萬元，占比僅為7.74%、6.99%，2019年的收入甚至有所下降。2020年新冠疫情忽然爆發(fā)，境外尤其是美國抗疫物資市場供需短期失衡，公司2020年醫(yī)用及抗菌消毒系列濕巾銷售收入大漲，達到3.23億元，銷售占比高達43.76%;其中僅利潔時ENA一家客戶的采購額就達到了2.61億元，占營業(yè)總收入的35.10%，是當年業(yè)績顯著增長的最主要原因。

利潔時ENA原本并非潔雅股份客戶，二者雖然早在2016年就已經(jīng)接觸，但直至2020年疫情大爆發(fā)，利潔時ENA才向公司采購醫(yī)用及抗菌消毒濕巾產(chǎn)品，一躍成為公司當年第一大客戶。不過，此類產(chǎn)品業(yè)績急劇增長具有一定偶然性，增長可持續(xù)存疑。

潔雅股份坦言，隨著美國新冠疫情的逐步緩解，醫(yī)用及抗菌消毒系列濕巾等抗疫物資市場需求回落，利潔時前期向公司大量集中采購的80片大包裝“Lysol”品牌濕巾出現(xiàn)短期囤積的情況;利潔時根據(jù)上述市場情況，及時調(diào)整供應鏈管理，并于2021年5月24日通知公司暫停此種濕巾的生產(chǎn)。截至2021年6月10日，公司持有利潔時在手訂單約616萬美元，較前期持有的在手訂單金額大幅下降，預計2021年下半年利潔時醫(yī)用及抗菌消毒系列濕巾訂單金額將大幅下降。

回顧疫情前歷年業(yè)績情況，潔雅股份的增長并沒有那么亮眼，甚至個別年份出現(xiàn)下滑。2018年和2019年，潔雅股份營業(yè)收入分別為2.83億元、2.77億元，凈利潤分別為5763萬元、6812萬元，2019年收入和凈利潤同比分別變化-1.98%、18.20%。

收入下滑的情況下凈利潤卻保持增長，一方面原因在于2019年原材料無紡布采購價格降低帶來毛利率的提升;另一方面，2019年公司因被認定為高新技術企業(yè)獲得的企業(yè)所得稅減免金額為537萬元。

潔雅股份選擇于業(yè)績爆發(fā)之時IPO，最大的好處是公司可獲得更高的估值，上市交易后二級市場帶來的估值放大也將因此呈現(xiàn)倍數(shù)增長，這是一場屬于首發(fā)股東的資本盛宴。而在遞交申請材料之前，潔雅股份實控人早已選擇收購公司更多股權。

2019年5月，潔雅股份實控人蔡英傳以1019萬元受讓公司股東俞偉華持有的全部股份168萬股（占總股本的5.51%）。2019年7月，蔡英傳又分別以190萬元、113萬元受讓了公司股東蘇州銀創(chuàng)、前海銀創(chuàng)持有的全部股份69萬股（2.25%）、41萬股（1.34%）。公開發(fā)行前公司實際控制人蔡英傳、馮燕夫婦合計持有公司74.06%的股份。

為收購上述股權，蔡英傳共向公司借款1358萬元。而巧合的是，2019年10月，公司忽然現(xiàn)金分紅3045萬元，蔡英傳相應獲得現(xiàn)金股利（稅后）1718萬元，恰好為其歸還公司借款提供了充足的資金來源。

與此形成對比的是，2020年，公司實現(xiàn)凈利潤1.80億元，但當年現(xiàn)金分紅僅228萬元;2017年和2018年，公司凈利潤分別為2568萬元、5763萬元，均未有任何的分紅。由此可見，潔雅股份的股利分配政策并非如其闡述的“持續(xù)、穩(wěn)定”，反而更像是為滿足實控人利益需要而“任意”做出的決策。

大擴產(chǎn)如何消化？

潔雅股份IPO計劃募資3.76億元用于多功能濕巾擴建項目、技術研發(fā)中心升級項目以及倉儲智能化改造項目。多功能濕巾擴建項目計劃使用募資2.61億元，該項目將新建6條全自動功能型濕巾生產(chǎn)線，新增45億片功能型濕巾的生產(chǎn)能力。

公司表示，2020年，公司產(chǎn)能利用率達到158.18%，產(chǎn)能的不足已經(jīng)成為制約公司發(fā)展的瓶頸。上述擴產(chǎn)項目投產(chǎn)后，新增45億片濕巾的產(chǎn)能將大大緩解公司現(xiàn)有產(chǎn)能不足的情形。

截至2020年年末，潔雅股份濕巾產(chǎn)能約為80.67億片/年，新增產(chǎn)能占到原有產(chǎn)能的一半以上。

而實際上，潔雅股份2020年的產(chǎn)能已經(jīng)有大幅的增長，據(jù)招股書（上會稿），2020年下半年，公司共轉固投產(chǎn)5條濕巾生產(chǎn)線。2020年，公司濕巾類產(chǎn)品產(chǎn)能達到80.67億片，而2018年和2019年的產(chǎn)能分別為41.41億片、41.75億片。

2020年疫情突發(fā)帶來濕巾需求激增本屬偶然事件，況且公司對新增大客戶在手訂單金額已經(jīng)大幅下降，在疫情逐漸得到控制的情況下，未來業(yè)績增長大概率難以持續(xù)，公司新增如此大規(guī)模產(chǎn)能是否能夠順利消化？

高新技術資質(zhì)存疑

潔雅股份為國家高新技術企業(yè)，享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。2018-2020年，公司因該稅收優(yōu)惠政策獲得的企業(yè)所得稅減免金額分別為493萬元、537萬元、1312萬元，占利潤總額的7.48%、6.84%、6.34%。

獲得高新技術企業(yè)認定需滿足以下條件：企業(yè)從事研發(fā)和相關技術創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)當年職工總數(shù)的比例不低于10%;最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，近三個會計年度研究開發(fā)費用總額占同期銷售收入總額的比例不低于3%;近一年高新技術產(chǎn)品（服務）收入占企業(yè)同期總收入的比例不低于60%。