摘 要：本文首先介紹了利用β系數(shù)反映我國服裝行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的研究背景和價(jià)值;其次給出β系數(shù)的相關(guān)理論和計(jì)算方法;再次介紹我國上海證券交易所上市的五家典型服裝公司的基本情況，并利用CAPM模型和slope函數(shù)計(jì)算出這五家公司股票的β系數(shù)，且對計(jì)算結(jié)果及其背后反映的內(nèi)容進(jìn)行分析對比;最后對本次研究進(jìn)行總結(jié)，給投資者及市場監(jiān)管者提出一些建議。

關(guān)鍵詞：β系數(shù);CAPM模型;slope函數(shù);服裝行業(yè);系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

本文索引：張語涵.<變量 2>[J].中國商論，2021（13）：-024.

中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）07（a）--05

服裝行業(yè)是我國傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)，行業(yè)的發(fā)展引起廣泛關(guān)注。在電商平臺迅速發(fā)展的今天，傳統(tǒng)服裝企業(yè)的轉(zhuǎn)型成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵一環(huán)。投資者的積極參與對服裝行業(yè)持續(xù)向好發(fā)展起著重大作用，而投資者決定進(jìn)入服裝行業(yè)的證券市場時(shí)，行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)將是一個(gè)重要的衡量因素。本文將著重分析服裝行業(yè)五家典型企業(yè)的β系數(shù)，以小見大，一窺服裝企業(yè)證券的風(fēng)險(xiǎn)。

β系數(shù)是一種評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，用以度量一種證券或一個(gè)投資組合相對總體市場的波動性。若β系數(shù)大于1，則意味著個(gè)別股票或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)，波動幅度大于市場平均波動幅度，具有較高風(fēng)險(xiǎn);若β系數(shù)等于1，則說明該股票或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)與市場平均水平持平，呈風(fēng)險(xiǎn)中性;若β系數(shù)小于1，則意味著個(gè)別股票或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)，波動幅度小于市場平均波動幅度，風(fēng)險(xiǎn)較低。

對于證券市場投資者來說，β系數(shù)有很大的價(jià)值。投資者們通過計(jì)算β系數(shù)來對股票的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)基本的認(rèn)識，從而在做投資決策、資源配置時(shí)不盲目、不輕信。不同的投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇β系數(shù)不同的股票或投資組合。對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者，可以選擇β系數(shù)小于1的股票或投資組合;而對于風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者，則可以更多地選擇β系數(shù)大于1的股票或投資組合。

同時(shí)，投資者也可以通過分析不同企業(yè)證券的β系數(shù)，發(fā)現(xiàn)行業(yè)和企業(yè)背后的一些奧秘。在證券交易網(wǎng)站上，可以獲得不同時(shí)期、不同行業(yè)、不同地域的股票的成交價(jià)格，并通過成交價(jià)格分析出它們的β系數(shù)。一個(gè)企業(yè)不同時(shí)期的β系數(shù)可以反映企業(yè)處于哪一個(gè)生命周期，發(fā)展?fàn)顩r如何等;通過分析不同地域企業(yè)的β系數(shù)，則可以反映不同地域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等。

本文將主要對行業(yè)內(nèi)典型的五家上市公司的β系數(shù)進(jìn)行研究，了解這些服裝行業(yè)企業(yè)的歷史系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，希望總結(jié)出有利于投資者的研究結(jié)果。

1 相關(guān)理論與計(jì)算方法

1.1 基于β系數(shù)定義的β系數(shù)測算

β系數(shù)是一種風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，一種評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，用以度量一種證券或一個(gè)投資組合相對總體市場的波動性。定義公式：

其中，表示市場整體的收益率，表示證券的期望收益率，cov表示協(xié)方差，var表示方差。

若按比例（x，y）投資A，B兩種資產(chǎn)，則投資組合的β系數(shù)可以表示：

可以看出，投資組合的β系數(shù)即為單項(xiàng)證券β系數(shù)的加權(quán)平均。

1.2 基于CAPM模型的β系數(shù)測算

資本資產(chǎn)定價(jià)模型是反映風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益之間關(guān)系的模型，在這個(gè)模型中，證券的預(yù)期收益是無風(fēng)險(xiǎn)利率加上證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。表示公式：

其中，表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，表示市場整體收益率，表示期望收益率，即為單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)。

CAPM模型的假設(shè)包括：資本市場沒有摩擦，投資者對證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期，投資者都依據(jù)組合的期望收益率和方差選擇證券組合等。隨后每一個(gè)假設(shè)逐步被放開，并在新的基礎(chǔ)上進(jìn)行研究，其研究成果都是對CAPM模型的突破和發(fā)展。盡管存在許多問題和疑問，但是CAPM具有概念上的簡單性和一定的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值，仍然被廣泛接受和認(rèn)可。本文也是基于這種模型對β系數(shù)進(jìn)行估計(jì)。

1.3 基于單指數(shù)模型的β系數(shù)測算

單一指數(shù)模型是簡單資產(chǎn)定價(jià)模型，通常在金融行業(yè)被用來對一個(gè)股票的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)進(jìn)行評估。單一指數(shù)模型假設(shè)只有一種宏觀因素會引起股票收益的風(fēng)險(xiǎn)，可以用一個(gè)市場指數(shù)的收益率來表示。根據(jù)這個(gè)模型的假設(shè)，任何股票的收益都可以分解為個(gè)別股票剩余收益的期望（此處用α表示）、影響市場的宏觀事件的收益和不可預(yù)測的只影響公司的微觀事件組成。

單指數(shù)模型的公式：

其中，為t時(shí)間內(nèi)單支股票的收益，為無風(fēng)險(xiǎn)利率，為t時(shí)間內(nèi)投資組合的市場平均超額收益，為個(gè)別股票剩余收益的期望，為t時(shí)間內(nèi)的隨機(jī)收益（常被認(rèn)為服從于期望為零的正態(tài)分布）。

2 股票選擇

2.1 服裝行業(yè)概況

服裝產(chǎn)業(yè)是我國傳統(tǒng)的支柱產(chǎn)業(yè)，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要作用。中國作為一個(gè)擁有13億人口的超級大國，服裝自然也是全球最大的消費(fèi)市場。20世紀(jì)90年代以來，我國一直是世界上最大的服裝生產(chǎn)國和出口國。2008年后受到我國經(jīng)濟(jì)增長放緩、世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢等因素影響，我國服裝業(yè)增速出現(xiàn)了下滑，但紡織服裝行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟(jì)重要支柱和出口創(chuàng)匯的主力，政府加大了對其扶植支持力度。2010年，國家“十二五”規(guī)劃提出到2020年把我國建設(shè)成為紡織強(qiáng)國的宏偉目標(biāo)，同時(shí)提出“發(fā)展壯大一批具有知識產(chǎn)權(quán)、品牌和資源整合能力強(qiáng)的紡織大企業(yè)、大集團(tuán)”。由此可見，國內(nèi)服裝龍頭企業(yè)將成為國家產(chǎn)業(yè)政策主要的傾斜對象，未來發(fā)展較為可觀。2020年新冠疫情對服裝行業(yè)造成前所未有的沖擊，客流量的急劇下降伴隨著需求量的下降對服裝行業(yè)各大企業(yè)的營業(yè)收入造成重大影響，這也一定程度上在各服裝上市公司的股價(jià)走向中得以體現(xiàn)。

2.2 樣本企業(yè)介紹

2.2.1 海瀾之家

“海瀾之家”主要采用連鎖零售的模式，銷售男性服裝、配飾與相關(guān)產(chǎn)品。主營業(yè)務(wù)是高檔精紡呢絨、高檔西服、襯衫，職業(yè)服的生產(chǎn)和銷售，染整加工業(yè)務(wù)。2014年4月11日，海瀾之家正式登錄A股市場。2017年6月26日，海瀾之家入選中國人民大學(xué)中國商標(biāo)品牌研究院發(fā)布的“2016滬深上市公司商標(biāo)品牌價(jià)值排行榜”，并位列紡織服裝業(yè)榜首。在經(jīng)營方面，海瀾之家利用自身資源，有效把控服裝的成本和品質(zhì)環(huán)節(jié)，嚴(yán)格執(zhí)行國際服裝行業(yè)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，從而實(shí)現(xiàn)了男人的衣柜“高品質(zhì)、中價(jià)位”的品牌夢想。

2.2.2 太平鳥

寧波太平鳥時(shí)尚服飾股份有限公司是一家以顧客為中心的時(shí)尚品牌零售公司，致力于成為中國青年的首選時(shí)尚品牌。公司聚焦時(shí)尚行業(yè)，實(shí)施“梯度品牌”策略，現(xiàn)擁有PEACEBIRD太平鳥女裝、PEACEBIRD太平鳥男裝、LEDIN樂町女裝、Mini Peace童裝、MATERIAL GIRL“物質(zhì)女孩”女裝、貝甜童裝、 “PEACEBIRD LIVIN”太平鳥巢家居等多個(gè)品牌。公司高度注重產(chǎn)品研發(fā)核心能力的建設(shè)。研發(fā)團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持以顧客為中心、以品牌風(fēng)格為牽引，持續(xù)將流行的時(shí)尚元素融合于產(chǎn)品創(chuàng)新，每年向市場推出9000多款新品，高頻上新。公司致力于全渠道零售核心能力的建設(shè)。公司2008年開始布局電商業(yè)務(wù)，快速發(fā)展，2019年“雙十一”電商單日GMV達(dá)9.17億元。公司擁有遍布全國31個(gè)省市自治區(qū)的4500余家實(shí)體門店。

2.2.3 紅豆股份

紅豆集團(tuán)初創(chuàng)于1957年，現(xiàn)有員工近3萬名，產(chǎn)品從最初的針織內(nèi)衣，發(fā)展到紡織服裝、橡膠輪胎、紅豆杉大健康、園區(qū)開發(fā)商業(yè)地產(chǎn)四大領(lǐng)域，居中國民營企業(yè)百強(qiáng)。2001年1月，“紅豆股份”在上交所交易，企業(yè)開始邁入資本經(jīng)營。

2.2.4 雅戈?duì)?/p>

雅戈?duì)柤瘓F(tuán)創(chuàng)建于1979年，經(jīng)過41年的發(fā)展，雅戈?duì)栆研纬梢云放瓢l(fā)展為核心，多元并進(jìn)、專業(yè)化發(fā)展的綜合性國際化企業(yè)集團(tuán)。品牌服裝是雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，同時(shí)涉足房地產(chǎn)、投資、康養(yǎng)、文旅和國貿(mào)等六大產(chǎn)業(yè)。主打產(chǎn)品襯衫為全國襯衫行業(yè)第一個(gè)國家出口免驗(yàn)產(chǎn)品，連續(xù)17年獲得市場綜合占有率第一位，西服連續(xù)12年保持市場綜合占有率第一位。

2.2.5? *ST拉夏

拉夏貝爾最近兩年連續(xù)虧損被冠以*ST警示退市風(fēng)險(xiǎn)。拉夏貝爾是一家多品牌運(yùn)營的自有品牌服裝連鎖零售企業(yè)，主要從事服裝自主設(shè)計(jì)與研發(fā)、外包生產(chǎn)、品牌推廣和直營銷售;公司旗下?lián)碛小癓a Chapelle”“La Chapelle SPORT”“Candies”三大主營女裝品牌，在2011—2013年相繼推出男裝品牌“La Chapelle Homme”、新興少女品牌“7.Modifier”、日韓系少女裝品牌“La Babite”、以O(shè)ffice Lady為主旨的成熟女裝品牌“Laetia by La Chapelle ”、親子裝“La Chapelle Mini”、童裝“La Chapelle Kids”。由于其多品牌的戰(zhàn)略削弱了核心品牌的競爭力，設(shè)計(jì)款式不新穎造成銷售不利，加之門店眾多、庫存積壓等問題帶來的高額成本，拉夏貝爾在2018年由盈利轉(zhuǎn)為虧損，且虧損狀況持續(xù)至今。

2.3 樣本企業(yè)選擇原因

本次研究選取了服裝板塊的五支股票——海瀾之家、太平鳥、紅豆股份、雅戈?duì)枴?ST拉夏進(jìn)行研究。選擇這五支股票的原因如下。

（1）海瀾之家和太平鳥都是服裝龍頭股票，主營業(yè)務(wù)都為服裝，沒有涉及其他領(lǐng)域，可以進(jìn)行對比。

（2）紅豆股份和雅戈?duì)柖际遣捎脴I(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略，以服裝起家，但涉足地產(chǎn)等其他領(lǐng)域，可以進(jìn)行對比。

（3）拉夏貝爾和太平鳥都是采用多品牌的戰(zhàn)略，但其經(jīng)營成果相去甚遠(yuǎn)，可以進(jìn)行對比，分析原因。 拉夏貝爾自2018年來持續(xù)虧損，*ST拉夏作為一支持續(xù)走低的股票，收到退市警示，也具有一定代表性。

3 β系數(shù)的計(jì)算與分析

3.1 無風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇

關(guān)于無風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇，筆者選擇的是短期國債的利率。短期國債的收益可以被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)閲鴤怯烧麄€(gè)國家的信譽(yù)作為擔(dān)保，以財(cái)政資金為支撐，幾乎不會出現(xiàn)不能還本付息的情況。由于考察的是2018—2020年服裝行業(yè)的五支股票，所以筆者選擇的是2018年發(fā)行的三年期國債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，考慮到時(shí)間上的對應(yīng)性。2018—2020年的三年期國債利率約為4%，因此無風(fēng)險(xiǎn)利率即選定為4%。

3.2 市場收益率的選擇

上證指數(shù)是國內(nèi)外普遍采用的反映上海股市總體走勢的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，其樣本股是在上海證券交易所全部上市股票，包括A股和B股，反映了上海證券交易所上市股票價(jià)格的變動情況。筆者所選的五家公司全部自上海證券交易所上市，因此選擇上證指數(shù)的收益率作為市場收益率。

3.3 收益率的計(jì)算

筆者選取了2018—2020年五支股票的月收盤價(jià)作為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，根據(jù)月收盤價(jià)，可以計(jì)算出月收益率=（股票本月收盤價(jià)-上月收盤價(jià)）/上月收盤價(jià)。

3.4 根據(jù)CAPM模型計(jì)算β系數(shù)

CAPM模型的公式變形可得：

超額收益率=股票收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率。用2018—2020年每支股票的月收益率以及上海證券交易所有股票的平均月收益率，之后減去2018—2020年的三年期國債利率4%（無風(fēng)險(xiǎn)收益率），即2018—2020年五支股票的月超額收益率，這就是上式的分子部分。再由2018—2020年的每月上證指數(shù)，算出2018—2020年上海證券交易所有股票的月收益率，減去無風(fēng)險(xiǎn)利率4%，即2018—2020年上海證券交易所有股票的月超額收益率，這就是上式的分母部分，如表1所示。

接著運(yùn)用Excel中的slope函數(shù)，將大盤超額收益率作為x軸，各支股票的超額收益率作為y軸，計(jì)算出2018—2020年這五支股票的β系數(shù)，如表2所示。

3.5 β系數(shù)的分析

3.5.1 海瀾之家

股票的β系數(shù)為1.028322>1，波動幅度略大于大盤，基本上可以算是一支風(fēng)險(xiǎn)中性的股票。超額收益率在-31%～21%波動，最高峰出現(xiàn)在2018年5月，最低點(diǎn)出現(xiàn)在2018年10月，超額收益率在2018年內(nèi)波動明顯，2019年波動相對平穩(wěn)，2020年海瀾之家股票受疫情影響出現(xiàn)負(fù)超額收益率，下半年出現(xiàn)反彈。

3.5.2 太平鳥

股票的β系數(shù)為0.935644<1，波動幅度略小于大盤，風(fēng)險(xiǎn)較小。其超額收益率2018年波動較大，2019年則相對平穩(wěn)，呈小幅走低趨勢。2020年伊始，受到新冠疫情的影響，上半年有5個(gè)月超額收益率低于0%，7—8月有一個(gè)明顯反彈，這很可能與進(jìn)入暑假后疫情平穩(wěn)，消費(fèi)者需求量增加有關(guān)。超額收益率在2018年8月時(shí)達(dá)到出現(xiàn)最低值，為-27.9%;2020年8月時(shí)，超額收益率達(dá)到最高值63.92%。同樣值得注意的是，太平鳥的收盤價(jià)一直高于同行業(yè)的其他四家企業(yè)。

3.5.3 紅豆股份

股票的β系數(shù)為0.531546<1，是五支股票中β值最小的，股票波動情況和大盤相比較小，風(fēng)險(xiǎn)低，適合風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者。每月收盤價(jià)近三年處于一個(gè)平穩(wěn)的水平，在3～5元的小幅波動，超額收益率在-19%～16%浮動，其趨勢與大盤趨勢大致吻合。2020年3月，超額收益率出現(xiàn)了最低值，這可能也是受到新冠疫情的影響。相對于其他股票，紅豆股份既不會導(dǎo)致投資者產(chǎn)生大幅度損失，同時(shí)也不會帶來較高收益。

3.5.4 雅戈?duì)?/p>

股票的β系數(shù)為0.794012 <1，每月收盤價(jià)在近三年十分平穩(wěn)，波動較小，每月超額收益率在2020年7月達(dá)到峰值11.29%，是疫情趨于平穩(wěn)后的小幅反彈，2020年8月最低，為-15.31%，其他月份都較為平穩(wěn)且不高，沒有劇烈的波動，其趨勢較于大盤更平穩(wěn)，但漲幅也低于大盤。

3.5.5 *ST拉夏

股票的β系數(shù)1.168080>1，風(fēng)險(xiǎn)在這五支股票中最高，其持續(xù)走低的趨勢與大盤相差很大，是典型的風(fēng)險(xiǎn)型股票，僅從β系數(shù)看適合風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者，但鑒于其受到退市警示，以及近兩年糟糕的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況，并不適合投資者進(jìn)行選擇。其收盤價(jià)自2018年以來，除2018年5月有一個(gè)明顯反彈之外，其余時(shí)間段呈走低趨勢，2020年底，股價(jià)已經(jīng)走低到接近1元，長期持有的投資者可能虧損較大。

3.5.6 總體分析

太平鳥和海瀾之家的市值在所有服裝類上市公司中名列前茅，可以算是服裝行業(yè)中的龍頭企業(yè)。這兩家公司具有在細(xì)分市場知名度較高的特點(diǎn)，海瀾之家是在男裝領(lǐng)域，而太平鳥是在輕熟女裝領(lǐng)域;并且這兩家公司旗下的產(chǎn)品款式較為新穎、質(zhì)量上乘，在客戶群中積累了一定的口碑?？梢钥吹竭@兩家行業(yè)龍頭企業(yè)的β系數(shù)都較為接近1，呈現(xiàn)近似風(fēng)險(xiǎn)中性的狀態(tài)。綜合來看，這樣的股票是值得投資者信賴和投資的。

風(fēng)險(xiǎn)最小的兩支股票是紅豆股份和雅戈?duì)?，β系?shù)僅在0.5～0.7，非常適合風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者。這兩支股票背后的公司有一個(gè)顯著的共同點(diǎn)就是都采取多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，除了涉足服裝領(lǐng)域之外，紅豆股份還涉足橡膠輪胎、紅豆杉大健康、商業(yè)地產(chǎn)等領(lǐng)域，雅戈?duì)栠€涉足房地產(chǎn)、投資、康養(yǎng)、文旅等領(lǐng)域。這能夠在一定程度上啟示投資者，多元化經(jīng)營的公司可能相對來說風(fēng)險(xiǎn)較小，即使在服裝行業(yè)受到疫情影響的情況下，由于公司的其他領(lǐng)域可能受疫情影響不大，因而整個(gè)公司的股票也波動較小。

拉夏貝爾和太平鳥雖然都采取多品牌的經(jīng)營戰(zhàn)略，然而兩家公司對戰(zhàn)略的執(zhí)行能力存在顯著差別。太平鳥各品牌在目標(biāo)消費(fèi)群、品牌定位及品牌風(fēng)格等方面錯(cuò)位互補(bǔ)，滿足日益多元的消費(fèi)需求;反觀拉夏貝爾，在實(shí)地考察中發(fā)現(xiàn)該公司旗下的多個(gè)品牌風(fēng)格雷同，并且看不到其早年間堅(jiān)持的浪漫的法式風(fēng)情，風(fēng)格逐漸平庸化、大眾化，并且其部分服飾的質(zhì)量也受到消費(fèi)者差評。筆者認(rèn)為款式的研發(fā)和品控是兩家公司拉開差距的地方，同時(shí)營銷方面太平鳥早早涉足電商領(lǐng)域，電商平臺發(fā)展成熟，而拉夏貝爾在這方面也略遜一籌。本就因?yàn)榉b款式不夠新穎而造成銷售不利，再加上服飾積壓造成的倉儲成本升高和多門店的營銷模式帶來高額的店面成本，讓拉夏貝爾的財(cái)務(wù)狀況雪上加霜。

4 總結(jié)與建議

4.1 總結(jié)

本次研究報(bào)告主要選取了服裝板塊中具有典型性的五家服裝上市公司的股票，對其2018—2020年共計(jì)36個(gè)月股票收盤價(jià)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，以CAPM模型為依據(jù)并利用slope函數(shù)計(jì)算出它們的β系數(shù)，并通過β系數(shù)進(jìn)而分析它們的股票價(jià)格隨市場股價(jià)的變動程度。服裝板塊股票在市場中相對低調(diào)，本次研究選取的五家公司包括服裝行業(yè)龍頭企業(yè)和多元化經(jīng)營的服裝企業(yè)以及經(jīng)營不善的服裝企業(yè)，選取的時(shí)間跨度為三年，精準(zhǔn)到每月，參考價(jià)值較高?？傮w而言，龍頭企業(yè)股票的β系數(shù)在1左右徘徊，走勢相對于大盤而言平穩(wěn)，與大盤變化較為一致;多元化經(jīng)營的企業(yè)股票的β系數(shù)較小，風(fēng)險(xiǎn)較低;而經(jīng)營不善的企業(yè)股票的β系數(shù)較大，屬于風(fēng)險(xiǎn)性股票。

本文選取了服裝行業(yè)內(nèi)5個(gè)有一定代表性的企業(yè)股票，旨在針對其收益率變動情況與走向趨勢進(jìn)行分析，為對服裝行業(yè)感興趣的股民提供參考。通過β系數(shù)的概念反映各證券的風(fēng)險(xiǎn)，對風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)偏好不同態(tài)度的投資者有重要的參考意義。

本次研究也存在一些缺陷：筆者選擇數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度為三年，數(shù)據(jù)采集精確到月，可以發(fā)現(xiàn)用相關(guān)函數(shù)計(jì)算的β系數(shù)存在一定缺陷。以紅豆股份為例，2020年2月的超額收益率為15.94%，與大盤超額收益率-7.23%相差很大，但由于與三年中的各月相互抵消，最終結(jié)果顯示較為穩(wěn)定，β系數(shù)較小。因此，短期投資者還需要綜合β系數(shù)以外的其他方面如國家政策、市場前景、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等因素，來對股票風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理判斷。

而且，筆者僅運(yùn)用企業(yè)歷史風(fēng)險(xiǎn)來評估β系數(shù)，影響β的因素還有很多，這也是此次研究的不足之處。同時(shí)，本次貝塔系數(shù)的測算過程中沒有將股票除權(quán)的因素納入考慮范圍，因此計(jì)算結(jié)果會有所偏差。

4.2 建議

對于投資者來說，如何降低風(fēng)險(xiǎn)是其考慮的重要問題。投資者可以通過一系列投資組合實(shí)現(xiàn)投資的分散化，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。此外，對于單個(gè)股票，除了要考慮其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度之外，還應(yīng)關(guān)注該企業(yè)的經(jīng)營狀況是否良好，根據(jù)其財(cái)務(wù)報(bào)表分析它的盈利能力與近年走勢。從這次的服裝行業(yè)可以看出，拉夏貝爾股市低迷，其月收益率以及月超額收益率多為負(fù)值，其背后不乏企業(yè)自身戰(zhàn)略不適宜、經(jīng)營不善以及財(cái)務(wù)狀況差等因素。

我國證券市場尚未成熟，還處在發(fā)展階段，因此除了需要投資者發(fā)揮主觀能動性進(jìn)行投資組合以降低風(fēng)險(xiǎn)之外，還需要政府實(shí)施積極的政策加以建設(shè)完善。從政府的角度，要想降低我國證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，必須豐富投資品種，發(fā)展創(chuàng)新性投資產(chǎn)品，擴(kuò)大投資者的投資范圍;同時(shí)做好市場監(jiān)管職能，通過嚴(yán)格執(zhí)法創(chuàng)造公平、公正的競爭環(huán)境，為投資者提供堅(jiān)實(shí)的保障。

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Research on β Coefficient of Chinese Apparel Industry Based on CPAM Model

——Taking Five Listed Companies as Examples

Business School of Soochow University? ZHANG Yuhan

Abstract： This article first introduces the research background and value of using the β coefficient to reflect the systematic risk of my country's apparel industry. Secondly， the related theory and calculation method of β coefficient are given.Thirdly， introduce the basic situation of five typical clothing companies listed on the Shanghai Stock Exchange in my country， and use the CAPM model and slope function to calculate the beta coefficients of the five companies' stocks， and analyze and compare the calculation results and the content reflected behind them. Finally， this paper summarizes the research and puts forward some suggestions for investors and market regulators.

Keywords： β coefficient; CAPM model; slope function; apparel industry; system risk