提 要：“十四五”時(shí)期是我國全面建成小康社會(huì)、實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)之后，乘勢(shì)而上開啟全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家新征程、向第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍的第一個(gè)五年。面對(duì)中美貿(mào)易摩擦和疫情沖擊等新的國際國內(nèi)形勢(shì)，我國將進(jìn)入新的發(fā)展階段，推動(dòng)形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。在新階段，資本市場(chǎng)需要發(fā)揮更大作為，最大限度地適應(yīng)于服務(wù)好以“雙循環(huán)”為主要特征的新發(fā)展格局。

我國資本市場(chǎng)正處于難得的發(fā)展機(jī)遇期，從科創(chuàng)板設(shè)立試點(diǎn)到創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)推進(jìn)，以證券發(fā)行注冊(cè)制改革試驗(yàn)為主要內(nèi)容的市場(chǎng)化改革政策措施正在由增量改革深化到存量改革，資本市場(chǎng)正在發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化。我們應(yīng)該認(rèn)清形勢(shì)，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國際化方向不動(dòng)搖，認(rèn)真謀劃、扎實(shí)推進(jìn)“十四五”期間資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定工作，到2025年基本建成“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)”，更好地服務(wù)、驅(qū)動(dòng)、引領(lǐng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

一、我國資本市場(chǎng)將面臨極其嚴(yán)峻的內(nèi)外部環(huán)境

（一）當(dāng)前，全球宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)異常復(fù)雜脆弱。全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)并沒有能夠完全走出2008年金融危機(jī)的陰影，突如其來的新冠肺炎疫情給原本弱復(fù)蘇的全球經(jīng)濟(jì)再次帶來重創(chuàng)。2020年，中國是全球唯一一個(gè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體，GDP總量超過美國GDP的70%，是二戰(zhàn)以來首個(gè)經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到美國70%以上的國家。美國共和、民主兩黨在對(duì)華遏制政策上基本達(dá)成共識(shí)，中美關(guān)系改善空間有限①，國際金融市場(chǎng)碎片化趨勢(shì)和規(guī)則重構(gòu)勢(shì)在必然，我國利用國際資本市場(chǎng)的難度空前加大。

（二）構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局面臨挑戰(zhàn)。全球化背景下，全球發(fā)展格局已經(jīng)形成“新興市場(chǎng)生產(chǎn)，發(fā)達(dá)國家消費(fèi)”的產(chǎn)業(yè)分工模式?！皟?nèi)循環(huán)”的核心就是“中國生產(chǎn)，中國消費(fèi)”。從亞洲國家的經(jīng)驗(yàn)和表現(xiàn)來看，鮮有經(jīng)濟(jì)體能夠成功以消費(fèi)立國。過去40年我國經(jīng)濟(jì)以“外循環(huán)”為主要特征，其基本特點(diǎn)是“中國生產(chǎn)，發(fā)達(dá)國家消費(fèi)”，僅靠“內(nèi)循環(huán)”不可能支撐中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)，也難以完成現(xiàn)代化建設(shè)的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)①。構(gòu)建新發(fā)展格局如何兼顧雙循環(huán)？這就需要重大理論突破，需要堅(jiān)持改革開放，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國際化方向不動(dòng)搖。市場(chǎng)化需要行政自覺放松對(duì)資本資源配置的控制，尊重市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行的相對(duì)獨(dú)立性；法治化需要政府權(quán)力被真正關(guān)進(jìn)制度的籠子，行政行為要遵循法治規(guī)范，政府的決策和規(guī)則將面臨司法的挑戰(zhàn)，司法本身也將面臨考驗(yàn)；國際化需要市場(chǎng)運(yùn)行和治理理念規(guī)則符合國際慣例，而這些國際慣例對(duì)于各級(jí)政府和市場(chǎng)體系來講，可能仍不熟悉，不會(huì)用、不愿用、用不慣。

（三）資本市場(chǎng)改革發(fā)展面臨艱巨任務(wù)。我國資本市場(chǎng)脫胎于“一大二公”“一平二調(diào)”的行政性計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，存在深刻而廣泛的文化、歷史和利益沖突，許多基礎(chǔ)性制度性理念性問題長(zhǎng)期沒有從根本上得到解決，如誠信基礎(chǔ)不牢靠、法治環(huán)境不配套、市場(chǎng)生態(tài)不健全、多層次市場(chǎng)體系不協(xié)調(diào)、監(jiān)管能力和手段不適應(yīng)、公司治理不規(guī)范、科技應(yīng)用不充分、對(duì)外開放不自信、投資文化不健康、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技進(jìn)步不到位等。編制好“十四五”時(shí)期資本市場(chǎng)改革發(fā)展規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，對(duì)一些重大敏感議題盡量做出前瞻性統(tǒng)籌謀劃，制定應(yīng)對(duì)預(yù)案，有利于增強(qiáng)資本市場(chǎng)運(yùn)行發(fā)展的穩(wěn)定性和可預(yù)期性，提高資本市場(chǎng)質(zhì)量和水平。

二、穩(wěn)步提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平，發(fā)揮好國民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能

資本市場(chǎng)屬于虛擬經(jīng)濟(jì)，是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)派生出來的，它的出生和存在都是依賴于、服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。也就是說，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是資本市場(chǎng)的“根”，離開了實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個(gè)“根”，資本市場(chǎng)就成了無本之木、無源之水；虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)都是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部門，遵循不同的運(yùn)行和發(fā)展規(guī)律，虛擬經(jīng)濟(jì)一旦產(chǎn)生以后，就形成了其獨(dú)特的存在方式和運(yùn)行特點(diǎn)。我們必須深入研究資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，處理好資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。發(fā)展好資本市場(chǎng)、提升和發(fā)揮好其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平，必須遵循資本市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行規(guī)律，切不可套用實(shí)體經(jīng)濟(jì)思維方式約束和管理資本市場(chǎng)的運(yùn)行和發(fā)展。

常言道，股票市場(chǎng)是國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，國民經(jīng)濟(jì)是“體”，股票市場(chǎng)是“像”。首先，股票市場(chǎng)規(guī)模要足夠大。截至2021年1月7日，滬深交易所上市公司合計(jì)4150家，市值82萬億元，證券化率80%左右。應(yīng)繼續(xù)加大直接融資力度，擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，“十四五”末證券化率至少達(dá)到90%。其次，上市公司結(jié)構(gòu)要反映國民經(jīng)濟(jì)的基本狀況和發(fā)展方向。我國上市公司從市值規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入和盈利水平等維度來看，以銀行、石油化工能源等上游企業(yè)為主。盡管我國資本市場(chǎng)確實(shí)支持了一大批高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行上市，但這些公司大多是比較成熟的企業(yè)，而大量真正初創(chuàng)的、新興業(yè)態(tài)的、新商業(yè)模式的企業(yè)還沒有得到資本市場(chǎng)的服務(wù)，沒有能夠充分反映我國新經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的現(xiàn)實(shí)狀況。要提升資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的能力和水平，發(fā)揮“晴雨表”功能，就必須深化資本市場(chǎng)全面改革，大力發(fā)展直接融資，要提升創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新、新業(yè)態(tài)、新模式的包容能力和服務(wù)水平，要能夠篩選、培育出一批世界級(jí)的科技巨頭，攻克“卡脖子”的核心科技，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)由投資拉動(dòng)外延式增長(zhǎng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。第三，要深化要素配置市場(chǎng)化改革，資本市場(chǎng)放松行政管制，鼓勵(lì)自由競(jìng)爭(zhēng)，更好地發(fā)揮政府政策引領(lǐng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)選擇兩個(gè)作用。要確實(shí)改變由行政主導(dǎo)股票發(fā)行上市的體制機(jī)制，讓市場(chǎng)機(jī)制在證券發(fā)行上市全過程中發(fā)揮決定性作用，只有市場(chǎng)機(jī)制自由選擇證券發(fā)行人，國民經(jīng)濟(jì)各行各業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)都能夠自由進(jìn)入資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)才有可能成為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況和未來，否則扭曲在所難免?！笆奈濉睍r(shí)期要基本完成資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，使得各類企業(yè)利用資本市場(chǎng)發(fā)行證券融資上市不再困難。

三、完善基礎(chǔ)制度建設(shè)，夯實(shí)資本市場(chǎng)法治基礎(chǔ)

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，資本市場(chǎng)是法治市場(chǎng)，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度是市場(chǎng)自由和法治秩序的有機(jī)統(tǒng)一。根據(jù)黨中央國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見要求，要推進(jìn)資本要素市場(chǎng)化配置，完成證券市場(chǎng)準(zhǔn)入、定價(jià)發(fā)行、上市交易等各環(huán)節(jié)市場(chǎng)化改革及制度建設(shè)，維護(hù)資本市場(chǎng)全要素自由流動(dòng)。應(yīng)準(zhǔn)確理解并貫徹落實(shí)“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針，“不干預(yù)”的前提是“建制度”，沒有好的制度，市場(chǎng)運(yùn)行和監(jiān)管沒有可能“不干預(yù)”，“徒法不足以自行”，有了好的法規(guī)制度還需要有效的護(hù)法、執(zhí)法、守法，好的法律制度和規(guī)則才有可能有效運(yùn)行，是謂“良法”、“善治”；同時(shí)，“不干預(yù)”的保障是“零容忍”，也就是充分有力的“懲惡汰劣”。

由此可見，“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針的本質(zhì)就是“良法”、“善治”、“懲惡汰劣”互為條件的有機(jī)統(tǒng)一，資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度就是要依循市場(chǎng)法治原則，落實(shí)九字方針的功能要求。市場(chǎng)各方要?dú)w位盡責(zé)，樹立法治觀念和契約精神，完善促進(jìn)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)的制度安排，以透明度為核心提高上市公司質(zhì)量，對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司實(shí)施更加便捷高效的再融資、并購重組注冊(cè)機(jī)制，推動(dòng)完善股權(quán)激勵(lì)制度及稅收政策。持續(xù)完善公司治理和內(nèi)控制度，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理，暢通多元退出渠道，保持退市常態(tài)化，完善自愿退市制度環(huán)境，通過吸收合并、大股東注入、重組上市等方式盤活存量，促進(jìn)高風(fēng)險(xiǎn)公司出清。優(yōu)化發(fā)展生態(tài)，加強(qiáng)法治保障，規(guī)范監(jiān)管行為，對(duì)于閑不住的行政之手制定懲戒性制度安排；改善中介生態(tài)，督促中介機(jī)構(gòu)依法勤勉盡責(zé)，切實(shí)履行“看門人”職責(zé)；發(fā)揮輿論監(jiān)督作用，創(chuàng)造優(yōu)良的軟環(huán)境，營(yíng)造良好的輿論生態(tài)，持續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管透明度建設(shè)。貫徹落實(shí)新《證券法》，制定修改配套規(guī)章制度，推動(dòng)制定資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行交易的行政法規(guī)；推動(dòng)出臺(tái)《期貨法》，修改《刑法》《破產(chǎn)法》《公司法》等；建立健全中國特色證券集體訴訟制度，發(fā)揮市場(chǎng)力量，以法律手段嚴(yán)厲打擊上市公司財(cái)務(wù)造假、欺詐等違法行為，切實(shí)加大違法違規(guī)成本，切實(shí)起到威懾和懲戒的效果；推動(dòng)完善涉外法律法規(guī)，提升跨境監(jiān)管執(zhí)法能力。

四、盡快提升資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的能力和水平

我國資本市場(chǎng)支持了大批高新技術(shù)企業(yè)發(fā)行上市，尤其是科創(chuàng)板開市以來，資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新戰(zhàn)略的能力有顯著提升。當(dāng)前，資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的主要難點(diǎn)是對(duì)科學(xué)技術(shù)、科學(xué)家、科技企業(yè)及科技產(chǎn)業(yè)（簡(jiǎn)稱“四科”）發(fā)展規(guī)律及其階段性特征認(rèn)識(shí)不足，金融從業(yè)人員知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)結(jié)構(gòu)偏重于金融領(lǐng)域，缺乏跨科學(xué)技術(shù)領(lǐng)域的復(fù)合型高端人才，只懂金融，不懂科技，而我國科技創(chuàng)新企業(yè)以科學(xué)家創(chuàng)業(yè)為主，對(duì)資本市場(chǎng)也了解很少，雙方交流缺乏“共同語言”。資本市場(chǎng)選項(xiàng)目、審企業(yè)以“聽故事、打比方”為主，信息披露以“全面、免責(zé)”為主，結(jié)果是招股書越來越厚，而信息有效性下降，披露沒有簡(jiǎn)要聚焦公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)及其風(fēng)險(xiǎn)。如市場(chǎng)關(guān)于螞蟻金服的主營(yíng)業(yè)務(wù)性質(zhì)存在較大分歧，是科技公司？還是小貸公司？有的承銷保薦機(jī)構(gòu)沒有足夠的科技能力評(píng)估公司的合理價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)行定價(jià)忽“高”忽“低”，也出現(xiàn)螞蟻金服發(fā)行定價(jià)68.8元和股票代碼688688高度巧合的情況。有的公司上市后新股價(jià)格曲線呈“拋物線”或者“三角旗”形狀，先是“一哄而上”，后是“一哄而散”。這些現(xiàn)象都說明資本市場(chǎng)對(duì)“四科”理解不到位，信息披露不準(zhǔn)確，發(fā)行定價(jià)沒有能夠反映公司真實(shí)的價(jià)值水平。

要加深對(duì)“四科”的理解，貼近服務(wù)國家科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。資本市場(chǎng)，尤其是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板要深入研究和解決服務(wù)科技創(chuàng)新的難點(diǎn)、痛點(diǎn)和瘀點(diǎn)，盡快提升對(duì)新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式的理解能力、服務(wù)能力和水平，重點(diǎn)是加快有科技背景的復(fù)合型金融服務(wù)人才隊(duì)伍建設(shè)，提高與科學(xué)家及科技型企業(yè)家交流、做朋友的能力，這樣才能弄懂科學(xué)技術(shù)的內(nèi)涵、價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，才有可能做好信息披露、風(fēng)險(xiǎn)揭示、合理定價(jià)。設(shè)立“科技證券公司”，培養(yǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的專業(yè)化隊(duì)伍，為科技創(chuàng)新提供全生命周期的專業(yè)化金融服務(wù)，試驗(yàn)適應(yīng)于科技創(chuàng)新要求的資本市場(chǎng)生態(tài)和監(jiān)管體系。

五、盡快完善注冊(cè)制下發(fā)行監(jiān)管制度和規(guī)則體系

隨著在創(chuàng)業(yè)板及全市場(chǎng)推廣股票發(fā)行注冊(cè)制，發(fā)行監(jiān)管體制面臨重構(gòu)，建立和完善注冊(cè)制下股票發(fā)行監(jiān)管制度和規(guī)則體系迫在眉睫。核心是維護(hù)滬深兩市發(fā)行上市環(huán)節(jié)規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)和執(zhí)行統(tǒng)一，維護(hù)市場(chǎng)公開透明秩序，不斷協(xié)調(diào)完善發(fā)行上市、信息披露、定價(jià)配售、上市交易、退市等基礎(chǔ)性制度；重點(diǎn)是處理好證監(jiān)會(huì)和交易所在股票發(fā)行上市過程中的職責(zé)配置，防止各市場(chǎng)板塊之間的“逐底競(jìng)爭(zhēng)”，防止發(fā)行節(jié)奏、定價(jià)等出現(xiàn)極端情況，及時(shí)糾偏糾錯(cuò)。當(dāng)前，證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部要加快職能轉(zhuǎn)變，從發(fā)行審核轉(zhuǎn)向發(fā)行監(jiān)管，在做好具體發(fā)行注冊(cè)的同時(shí)，承擔(dān)起發(fā)行上市全過程監(jiān)管職能。面對(duì)市場(chǎng)相關(guān)各方的強(qiáng)大利益訴求，必須“力挺”發(fā)行監(jiān)管部門依法履職。兩個(gè)交易所及各板塊的適度競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)活力的體現(xiàn)，“適度”體現(xiàn)在要善意地理解并自覺遵守發(fā)行上市的所有法律法規(guī)和政策要求，服從監(jiān)管協(xié)調(diào)，自覺維護(hù)資本市場(chǎng)全局的穩(wěn)定和繁榮。要壓實(shí)保薦承銷機(jī)構(gòu)責(zé)任。注冊(cè)制的一個(gè)關(guān)鍵機(jī)制就是保薦承銷機(jī)構(gòu)在發(fā)行上市全過程履職盡責(zé)。在巨大的利益驅(qū)動(dòng)下，這個(gè)機(jī)制會(huì)經(jīng)常性扭曲、失靈、失效，需要嚴(yán)格自律，嚴(yán)加監(jiān)管。借鑒美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的做法和經(jīng)驗(yàn)，中證協(xié)可以在保障中介機(jī)構(gòu)篩選企業(yè)、保薦承銷、定價(jià)配售等各個(gè)環(huán)節(jié)的執(zhí)業(yè)規(guī)范和執(zhí)業(yè)質(zhì)量等方面發(fā)揮重要作用。要嚴(yán)格保護(hù)投資者尤其是中小散戶投資者在發(fā)行上市過程中的合法權(quán)益，嚴(yán)打“合謀”操縱，改革詢價(jià)辦法，體現(xiàn)發(fā)行過程的民生性和普惠性。

股票發(fā)行注冊(cè)制改革與運(yùn)行是一個(gè)系統(tǒng)工程，需要市場(chǎng)參與各方同心協(xié)力守法、護(hù)法、執(zhí)法。如果將股票發(fā)行注冊(cè)制度比喻成一駕馬車，形象地說，證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部負(fù)責(zé)駕轅，交易所及其各板塊以及券商等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)就是奔騰的駿馬，中證協(xié)和投保機(jī)制在一定意義上就是剎車閘，發(fā)揮制衡作用。

六、適時(shí)推進(jìn)行業(yè)機(jī)構(gòu)監(jiān)管注冊(cè)制改革

當(dāng)前，我國證券行業(yè)機(jī)構(gòu)實(shí)行比較嚴(yán)格的行政管控，形成事實(shí)上的行政性壟斷經(jīng)營(yíng)，造成明顯的效率與活力損失。黨的十九屆五中全會(huì)要求，激發(fā)各類市場(chǎng)主體活力?；盍碜怨礁?jìng)爭(zhēng)。應(yīng)適時(shí)推進(jìn)行業(yè)機(jī)構(gòu)監(jiān)管注冊(cè)制改革，對(duì)機(jī)構(gòu)設(shè)立、并購重組、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)牌照等實(shí)行更加便利的準(zhǔn)入機(jī)制，盡量減少不必要的行政性干預(yù)，在競(jìng)爭(zhēng)中大力發(fā)展和培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)建設(shè)若干家有較強(qiáng)國際競(jìng)爭(zhēng)力的投資銀行、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)及其他中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，逐步形成各有特色、小而精、大而強(qiáng)的高質(zhì)量中介服務(wù)體系。投資銀行在資本市場(chǎng)功能發(fā)揮過程中居于核心地位，是資本市場(chǎng)發(fā)揮功能和開展創(chuàng)新的制度基礎(chǔ)和邏輯主體?；跇?gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局的大背景，我國資本市場(chǎng)迫切需要建設(shè)具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的一流投資銀行隊(duì)伍①，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定、規(guī)范市場(chǎng)行為、引領(lǐng)市場(chǎng)發(fā)展和參與國際競(jìng)爭(zhēng)、落實(shí)國家戰(zhàn)略。應(yīng)當(dāng)把建設(shè)國際一流投資銀行上升為國家戰(zhàn)略。

七、大力建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)的多層次資本市場(chǎng)體系

要滿足不同發(fā)展階段企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的投融資和風(fēng)險(xiǎn)管理需求，優(yōu)化和完善各市場(chǎng)、各板塊的基礎(chǔ)制度安排，提高與其功能層級(jí)的匹配性，“十四五”期末建成“功能齊備、層次豐富、錯(cuò)位發(fā)展、有機(jī)互聯(lián)、內(nèi)在統(tǒng)一”的多層次資本市場(chǎng)體系。

（一）要完善發(fā)展有機(jī)內(nèi)聯(lián)、錯(cuò)位發(fā)展的多層次股權(quán)市場(chǎng)體系。堅(jiān)守科創(chuàng)板定位，不斷創(chuàng)新科創(chuàng)板基礎(chǔ)制度，培育一批具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的“硬科技”企業(yè)，突出主板的藍(lán)籌定位，深化創(chuàng)業(yè)板改革，更好地服務(wù)于自主創(chuàng)新和其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)。新三板要堅(jiān)守在現(xiàn)代新型信息技術(shù)條件下更具活力的場(chǎng)外市場(chǎng)的定位，增強(qiáng)新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的活力，更好地服務(wù)于廣大中小微企業(yè)。要完善場(chǎng)外市場(chǎng)規(guī)則體系，建立健全各市場(chǎng)、各板塊間基于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征的轉(zhuǎn)板聯(lián)動(dòng)機(jī)制。要推動(dòng)建立資本市場(chǎng)友好型稅收體系，發(fā)揮私募股權(quán)基金支持創(chuàng)新發(fā)展的戰(zhàn)略作用。

（二）建立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一體制的債券市場(chǎng)。我國債券市場(chǎng)隨著主管部門的差異而分割成三個(gè)主管主體、兩個(gè)交易市場(chǎng)，主管部門有人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)，交易市場(chǎng)分為銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)。長(zhǎng)期以來，三個(gè)主體相互獨(dú)立，兩個(gè)市場(chǎng)相互割裂，問題是明擺著的，就是解決不了。根據(jù)《中共中央國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》的精神，希望“十四五”時(shí)期這個(gè)問題能夠得到解決，建立統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一體制的債券市場(chǎng)，統(tǒng)一信用債發(fā)行、交易、信息披露監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，建立集中統(tǒng)一的信用債監(jiān)管體制，理順銀行間與交易所債券市場(chǎng)的關(guān)系，建立健全市場(chǎng)化、法治化的債券違約處置機(jī)制，加強(qiáng)債券市場(chǎng)信用體系建設(shè)和全市場(chǎng)誠信檔案管理，規(guī)范信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展。

（三）建設(shè)開放的具有全球影響力的期貨及衍生品市場(chǎng)。多年來，中國是多數(shù)大宗商品如原油、鐵礦石、棕櫚油等主要消費(fèi)國，但是采購定價(jià)權(quán)卻被國際資本牢牢控制，我們只能被動(dòng)接受。這其中的重要原因就是期貨及衍生品市場(chǎng)發(fā)育不夠，品種少、市場(chǎng)封閉，對(duì)國際市場(chǎng)價(jià)格影響力弱。過去幾年，我國期貨及衍生品市場(chǎng)改革開放力度加大，期貨品種增多，原油、鐵礦石、紙漿等市場(chǎng)陸續(xù)向國際參與者開放，衍生品市場(chǎng)開始起步，國內(nèi)大宗商品用戶和交易者風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)手段增多，市場(chǎng)影響力得到初步顯現(xiàn)?！笆奈濉睍r(shí)期，國際期貨市場(chǎng)應(yīng)更好地滿足各類經(jīng)濟(jì)主體風(fēng)險(xiǎn)管理需求，期貨產(chǎn)品上市實(shí)行注冊(cè)制，發(fā)展個(gè)股期貨、期權(quán)等金融衍生品，發(fā)展外匯期貨，推出碳排放權(quán)、商品指數(shù)期貨等創(chuàng)新工具，規(guī)范發(fā)展場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，豐富期貨品種，加快向國際交易者開放，引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)利用期貨價(jià)格作為國內(nèi)外貿(mào)易的定價(jià)依據(jù)。

（四）大力發(fā)展場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)。我國場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展格局和債券市場(chǎng)類似。根據(jù)監(jiān)管主體差異，我國場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)分為人民銀行監(jiān)管的NAFMII主協(xié)議下的銀行間衍生品市場(chǎng)、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的SAC主協(xié)議體系下的證券期貨場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)，以及由人民銀行、證監(jiān)會(huì)和國資委共同監(jiān)管的ISDA主協(xié)議體系下的外資機(jī)構(gòu)柜臺(tái)市場(chǎng)等三大市場(chǎng)體系。三大市場(chǎng)體系之間由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同存在監(jiān)管政策不統(tǒng)一、監(jiān)管割裂和監(jiān)管真空與重復(fù)并存等問題，進(jìn)而使得場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)天然的跨界性和我國金融分業(yè)監(jiān)管體制之間的矛盾更加突出，監(jiān)管成本和創(chuàng)新成本同時(shí)加劇，系統(tǒng)性制度性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

大力發(fā)展場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)具有非常重要的意義，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)能夠全流程管控企業(yè)面臨的價(jià)格、匯率、利率等風(fēng)險(xiǎn)，在規(guī)避大眾商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、降低融資成本等方面發(fā)揮有效的工具作用，豐富金融市場(chǎng)產(chǎn)品類型、拓展金融寬度、深度和韌性市場(chǎng)，豐富多層次資本市場(chǎng)體系，提升資本市場(chǎng)體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。從國際投資銀行發(fā)展實(shí)踐看，以場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)為基礎(chǔ)和工具，充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)的交易組織、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，是其主要業(yè)務(wù)模式和重要盈利來源，也是國內(nèi)投資銀行實(shí)現(xiàn)國際化轉(zhuǎn)型的必修課，有利于培養(yǎng)和增強(qiáng)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在國際市場(chǎng)的執(zhí)行力和競(jìng)爭(zhēng)力。

八、以透明度為核心提高上市公司質(zhì)量

上市公司質(zhì)量是資本市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的基石，評(píng)價(jià)上市公司質(zhì)量的核心是透明度。透明度是資本市場(chǎng)的根本要求，上市公司的透明度是資本市場(chǎng)的重中之重，是資本市場(chǎng)一切交易活動(dòng)的基礎(chǔ)。在透明度的基礎(chǔ)上，上市公司的規(guī)范程度、經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展前景以及風(fēng)險(xiǎn)狀況等，將會(huì)充分呈現(xiàn)在投資者面前，由投資者判斷和選擇，優(yōu)勝劣汰。監(jiān)管的根本宗旨是制定科學(xué)可行的信息披露制度規(guī)則，盡力提高上市公司透明度，維護(hù)市場(chǎng)規(guī)則的有效執(zhí)行，千萬不要試圖對(duì)上市公司的商業(yè)價(jià)值和發(fā)展前景甚至是科技水平等做出判斷和設(shè)置取舍，監(jiān)管者不可能比企業(yè)家更加了解企業(yè)，更加理解市場(chǎng)，更加懂得企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，不可能比投資者更加審慎。

提升上市公司質(zhì)量需要放在如何建設(shè)高質(zhì)量資本市場(chǎng)這個(gè)大的邏輯框架下系統(tǒng)考慮，以提高透明度為核心，在把好上市公司質(zhì)量入口關(guān)的同時(shí)，建設(shè)和發(fā)揮好市場(chǎng)化并購、重組、退市等制度的作用，提高存量上市公司質(zhì)量。國際經(jīng)驗(yàn)表明，好的資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)能夠培養(yǎng)、造就高質(zhì)量的上市公司，國際上也常把是否培養(yǎng)出高質(zhì)量的上市公司作為衡量資本市場(chǎng)是否成功的重要標(biāo)志。提升上市公司質(zhì)量的根本原則就是要在市場(chǎng)準(zhǔn)入和持續(xù)監(jiān)管的全過程真正建立以充分信息披露為核心的監(jiān)管理念和制度。

九、推進(jìn)證券行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，構(gòu)建數(shù)字化資本市場(chǎng)

要利用5G和以ABCD等為代表的新型信息技術(shù)優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)資本市場(chǎng)數(shù)字化建設(shè)，加快證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。推動(dòng)國家大數(shù)據(jù)治理和大數(shù)據(jù)資源的共享共用，建設(shè)集中統(tǒng)一管理的資本市場(chǎng)數(shù)據(jù)體系；開展數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化治理，探索建設(shè)基于新型信息技術(shù)的場(chǎng)外市場(chǎng)和新型金融基礎(chǔ)設(shè)施；加快金融科技相關(guān)法律法規(guī)體系建設(shè)，健全金融科技監(jiān)管體系，建立適合我國特點(diǎn)的金融科技監(jiān)管沙盒；建設(shè)具有國際領(lǐng)先水平的交易結(jié)算系統(tǒng)。未來資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，將是智能競(jìng)爭(zhēng)，是芯片、算法、算力競(jìng)爭(zhēng)。

十、完善社會(huì)保障體系，推動(dòng)更多社會(huì)資金合理進(jìn)入資本市場(chǎng)

中國是一個(gè)高儲(chǔ)蓄的國家，這既是中華民族的優(yōu)良傳統(tǒng)，也是當(dāng)前我國以個(gè)人自我負(fù)責(zé)為中心的社會(huì)保障保險(xiǎn)體系的制度性特征。在“十四五”時(shí)期這個(gè)特征將不會(huì)發(fā)生重大實(shí)質(zhì)性改變。如何吸引和推動(dòng)儲(chǔ)蓄資金合理進(jìn)入資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為資本，在“十四五”時(shí)期依然是一個(gè)重大課題。進(jìn)一步發(fā)展和完善我國社會(huì)保障保險(xiǎn)體系，在上學(xué)、就醫(yī)、住房、養(yǎng)老以及重大突發(fā)性災(zāi)害等民生保障環(huán)節(jié)完善社會(huì)保險(xiǎn)保障互助體系建設(shè)，增加政府性支出，提供更多公共民生保障型服務(wù)，滿足個(gè)人及家庭基本保險(xiǎn)保障需求，增強(qiáng)政府和社會(huì)機(jī)制為個(gè)體提供抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，減低居民個(gè)人對(duì)自身保障能力的依賴，將有利于促進(jìn)個(gè)人儲(chǔ)蓄資金被釋放出來進(jìn)入投資領(lǐng)域。

資本市場(chǎng)要為我國社會(huì)保險(xiǎn)保障體系建設(shè)和資金運(yùn)用做出必要貢獻(xiàn)。大力發(fā)展股權(quán)類基金，促進(jìn)具有風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的個(gè)人投資者短期交易性資金轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期配置力量，放寬社保、保險(xiǎn)、基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金等投資權(quán)益類市場(chǎng)的比例和范圍，完善養(yǎng)老保障第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)年金賬戶與個(gè)人養(yǎng)老金賬戶之間的轉(zhuǎn)化，發(fā)揮公募基金服務(wù)各類養(yǎng)老金賬戶投資者的主力軍作用；發(fā)揮商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等信用中介功能，推動(dòng)基金管理公司、銀行及保險(xiǎn)理財(cái)子公司等專業(yè)資管機(jī)構(gòu)承接銀行理財(cái)資金、保險(xiǎn)資管資金等分層管理的需求；優(yōu)化公募基金等證券投資機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)機(jī)制，樹立長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念，優(yōu)化投資行為；健全資本市場(chǎng)交易友好型稅收體系，對(duì)中長(zhǎng)期投資資金提供稅收優(yōu)惠支持； 5G的廣泛應(yīng)用使萬物互聯(lián)成為可能，在數(shù)字化時(shí)代應(yīng)大力發(fā)展智能投顧，提供普惠型投資理財(cái)服務(wù)。

十一、建設(shè)國際化資本市場(chǎng)的主場(chǎng)

改革開放之初，我國就制定了利用國內(nèi)國際兩個(gè)市場(chǎng)兩種資源的基本策略，資本市場(chǎng)走過了“走出去”、“引進(jìn)來”、“雙向開放”等發(fā)展階段。在這些階段，無論是企業(yè)到國際市場(chǎng)發(fā)行上市融資還是證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與國際市場(chǎng)交易，都是“客場(chǎng)”作戰(zhàn)?！笆奈濉睍r(shí)期，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入以國內(nèi)循環(huán)為主、國內(nèi)國際雙循環(huán)為主要特征的新發(fā)展格局，就是要實(shí)現(xiàn)由世界工廠向世界市場(chǎng)的轉(zhuǎn)變。我國資本市場(chǎng)必須進(jìn)入高水平發(fā)展階段，就是要建設(shè)國際化的資本市場(chǎng)主場(chǎng)，就是要將我國資本市場(chǎng)發(fā)展成為國際金融市場(chǎng)，讓國際資本及各類參與者進(jìn)入中國資本市場(chǎng)開展金融交易，讓中國資本市場(chǎng)成為國際金融市場(chǎng)以及國際資本流動(dòng)的重要的有機(jī)組成部分。我們要以更加真誠的態(tài)度、更加開放的姿態(tài)吸收借鑒國際成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度經(jīng)驗(yàn)、最佳實(shí)踐和人類文明有益成果，加快科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、期貨衍生品市場(chǎng)以及整個(gè)資本市場(chǎng)制度規(guī)則與國際接軌，加快PDI開放、實(shí)現(xiàn)AH股互換、完成QFII向QI制度的過渡、吸引紅籌企業(yè)及其他國際企業(yè)到A股市場(chǎng)發(fā)行上市等。要加快外匯、外資管理制度改革，促進(jìn)國內(nèi)國際資本跨境流動(dòng)和交易活動(dòng)的便利化，促進(jìn)國際企業(yè)、資本、信息、人才、交易等向國內(nèi)主要市場(chǎng)集聚；進(jìn)一步便利境外投資者參與交易所債券市場(chǎng)，穩(wěn)妥推進(jìn)期貨衍生品市場(chǎng)對(duì)外開放；加快且大力建設(shè)有國際競(jìng)爭(zhēng)力的一流投資銀行、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)及其他中介機(jī)構(gòu)，提升并拓展我國資本市場(chǎng)參與國際競(jìng)爭(zhēng)和服務(wù)國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的能力、水平和半徑。深化跨境監(jiān)管合作，進(jìn)一步參與資本市場(chǎng)領(lǐng)域國際規(guī)則制定，建立跨境監(jiān)管合作常態(tài)機(jī)制，增強(qiáng)金融監(jiān)管的域外效力，夯實(shí)跨境監(jiān)管執(zhí)法、安全審查等制度基礎(chǔ)。持續(xù)推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)，承載并完善我國資本市場(chǎng)提供國際金融服務(wù)、參與國際資源配置的功能。探索證券期貨交易所建立現(xiàn)代企業(yè)制度，顯著提高國際競(jìng)爭(zhēng)力。

十二、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警及防范化解處置能力

金融的本質(zhì)就是管理風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。要高度重視宏觀性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及具有系統(tǒng)重要性證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的風(fēng)險(xiǎn)防控。資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是“鏡像”關(guān)系，國民經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)歸根到底是實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)要發(fā)揮好“晴雨表”功能，有效反映并及時(shí)預(yù)警實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，走在市場(chǎng)曲線的前面；要增強(qiáng)資本市場(chǎng)韌性，加強(qiáng)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性、功能性風(fēng)險(xiǎn)防控，加強(qiáng)具有系統(tǒng)重要性證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以及證券交易所、登記結(jié)算清算機(jī)構(gòu)等重要基礎(chǔ)設(shè)施的風(fēng)險(xiǎn)防控，謹(jǐn)防資本市場(chǎng)自身風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)添亂；健全資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)防范處置體系，加強(qiáng)股市杠桿業(yè)務(wù)上市公司質(zhì)押、債券違約風(fēng)險(xiǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和處置；推動(dòng)完善私募基金風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)圖譜，動(dòng)態(tài)更新防止股市異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)政策工具箱，防范局部風(fēng)險(xiǎn)向系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變；既要擴(kuò)大開放，又要密切防范開放風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)國際金融市場(chǎng)監(jiān)測(cè)監(jiān)控，防范國際金融風(fēng)險(xiǎn)通過資本流動(dòng)、利率匯率政策、衍生品工具等跨國跨市場(chǎng)蔓延和傳導(dǎo)；大力發(fā)展監(jiān)管科技，完善金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息共享和監(jiān)管協(xié)同機(jī)制，發(fā)揮各自在資金監(jiān)測(cè)、行為監(jiān)測(cè)、信息監(jiān)測(cè)、功能監(jiān)管等方面的特色作用，形成監(jiān)管合力，建立目標(biāo)更具體、傳導(dǎo)更通暢、救助效率更高的證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)危機(jī)救助機(jī)制。

（作者為中國證券業(yè)協(xié)會(huì)非會(huì)員理事）

① 王緝思：《美國大選后的中美關(guān)系》，太平洋論壇，2020年11月27日。

① 沈明高：《2021宏觀變局五問》，廣發(fā)證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家年度宏觀展望，2020年12月7日。

① 劉青松、陳倩、王若陽、唐婧等：《加快建設(shè)有中國特色的世界一流投資銀行》，http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/ztzl/yjbg/201906/ P020190626632487903708.pdf.