姚前

提 要：歐美日等全球主流央行對(duì)央行數(shù)字貨幣的態(tài)度正從審慎保守轉(zhuǎn)向積極進(jìn)取，數(shù)字美元、數(shù)字歐元、數(shù)字日元等全球主流貨幣的入局，勢(shì)必將大大加速全球央行數(shù)字貨幣的研發(fā)，央行數(shù)字貨幣時(shí)代將不再遙遠(yuǎn)。

2020年是全球央行數(shù)字貨幣加速發(fā)展的一年。國(guó)際清算銀行報(bào)告顯示，全球至少有36家央行發(fā)布了央行數(shù)字貨幣計(jì)劃。其中尤為引入注目的是美元、歐元、日元等主流國(guó)際貨幣先后發(fā)布數(shù)字化計(jì)劃。他們的加入意味著全球央行數(shù)字貨幣格局將發(fā)生根本性變化，意義重大，影響深遠(yuǎn)。本文全面總結(jié)和分析了數(shù)字美元、數(shù)字歐元、數(shù)字日元、數(shù)字加元、數(shù)字新加坡元等央行數(shù)字貨幣項(xiàng)目的政策背景、主要?jiǎng)訖C(jī)和技術(shù)特征，以期得到有益的啟示。

一、數(shù)字美元

（一）官方態(tài)度發(fā)生微妙變化

一直以來(lái)，美國(guó)的數(shù)字貨幣研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)主要在私人部門(mén)，比如FedCoin的理論構(gòu)想以及大家熱議的摩根幣、Libra幣等各類(lèi)私人數(shù)字貨幣，美國(guó)公共部門(mén)對(duì)美元數(shù)字化似乎沒(méi)有太大興趣。例如，在新冠疫情發(fā)生之前的2019年11月20日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）致信美國(guó)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)的兩位成員，重申美國(guó)目前沒(méi)有發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）的計(jì)劃和必要。但在新冠疫情之后，美國(guó)公共部門(mén)的態(tài)度發(fā)生了微妙變化。 2020 年 2 月 5 日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)理事拉爾·布雷納德（Lael Brainard）表示美國(guó)正在研究發(fā)行央行數(shù)字貨幣的可行性。2020 年 2 月 11 日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在被問(wèn)及央行數(shù)字貨幣問(wèn)題時(shí)表示“我們正在努力”。2020年10月7日，美國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)賈斯汀·穆辛尼奇（Justin Muzinich）表示，美國(guó)財(cái)政部正在與美聯(lián)儲(chǔ)一起研究一種與美元掛鉤的潛在的中央銀行數(shù)字貨幣。2020年10月19日，鮑威爾在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）年會(huì)上表示，“全球大約80%的中央銀行正在探索這一想法”，“央行數(shù)字貨幣可能可以通過(guò)多種方式改善支付系統(tǒng)，而激發(fā)我們興趣的主要正是這一領(lǐng)域”，“美聯(lián)儲(chǔ)正致力于謹(jǐn)慎、認(rèn)真、全面地評(píng)估央行數(shù)字貨幣對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和支付系統(tǒng)帶來(lái)的潛在成本和收益”。這是鮑威爾首次對(duì)央行數(shù)字貨幣表現(xiàn)出正面態(tài)度。

（二）數(shù)字美元偶露崢嶸

最令人感到意外的大膽之舉是，在美國(guó)于2020年3月27日推出的2.2萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃法案初稿中，提出通過(guò)數(shù)字美元錢(qián)包向相關(guān)家庭直接發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)助，并給出詳細(xì)的數(shù)字美元設(shè)計(jì)。雖然最終稿作了刪除，但數(shù)字美元偶露崢嶸，令人驚艷。美國(guó)立法機(jī)構(gòu)對(duì)數(shù)字美元的態(tài)度似乎要比美聯(lián)儲(chǔ)更加積極。2020年4月16日，美國(guó)密歇根州和華盛頓州的兩位眾議院議員在其提出的關(guān)于援助美國(guó)社區(qū)的議案中再次納入了有關(guān)“數(shù)字美元”以及“數(shù)字美元錢(qián)包”的內(nèi)容。美國(guó)民間組織也躍躍欲試。2020年5月29日，數(shù)字美元基金會(huì)（Digital Dollar Foundation）與全球咨詢(xún)公司埃森哲（Accenture）聯(lián)合發(fā)布數(shù)字美元項(xiàng)目（Digital Dollar Project）白皮書(shū)。各種跡象表明美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入全球央行數(shù)字貨幣這一“火熱戰(zhàn)局”。

（三）主要?jiǎng)訖C(jī)

美國(guó)推出數(shù)字美元的動(dòng)機(jī)主要有：

一是將數(shù)字美元作為“直升機(jī)撒錢(qián)”工具，通過(guò)快速的政府轉(zhuǎn)移支付，修復(fù)家庭資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)沖疫情的沖擊。依靠傳統(tǒng)支付手段，政府無(wú)法開(kāi)展實(shí)時(shí)的轉(zhuǎn)移支付。譬如，2008年2月美國(guó)政府為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)推出的家庭救助，直到4月下旬才以實(shí)物支票的形式匯出，并在幾個(gè)月后才基本完成最終付款。而代幣化的數(shù)字美元?jiǎng)t可支持將政府救助資金即時(shí)發(fā)送到目標(biāo)家庭或個(gè)人，特別是那些沒(méi)有銀行賬戶的人群。美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）在2017年開(kāi)展的一項(xiàng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大約1400萬(wàn)美國(guó)成年人沒(méi)有銀行賬戶。

二是維護(hù)美元霸權(quán)地位。以Libra為代表的全球穩(wěn)定幣以及其他國(guó)家正在研發(fā)的央行數(shù)字貨幣，使美國(guó)不得不“警惕”新型貨幣技術(shù)對(duì)美元地位的挑戰(zhàn)。數(shù)字美元項(xiàng)目白皮書(shū)提醒“美國(guó)不能把美元在國(guó)際金融體系中的主導(dǎo)地位視為理所當(dāng)然”，“美國(guó)應(yīng)保持貨幣競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)檫^(guò)去的表現(xiàn)并不代表未來(lái)的成功”。白皮書(shū)指出，“如果國(guó)際支付系統(tǒng)可以繞開(kāi)在經(jīng)濟(jì)和地緣政治上與美元儲(chǔ)備緊密聯(lián)系的西方銀行，那么作為我們外交政策的核心和統(tǒng)一工具，經(jīng)濟(jì)制裁的有效性將受到嚴(yán)重威脅。這意味著美國(guó)的全球領(lǐng)導(dǎo)地位，特別是在行使軟實(shí)力方面，將面臨風(fēng)險(xiǎn)。此外，如果外國(guó)中央銀行不再需要美元，就不會(huì)維持高規(guī)模的美元儲(chǔ)備，那么購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府債券的國(guó)際資金將下降，從而限制美國(guó)財(cái)政政策，提高政府和消費(fèi)者的利率”，因此，“要使美元保持儲(chǔ)備貨幣地位，數(shù)字美元必須將美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、個(gè)人自由和隱私、自由企業(yè)和法治的長(zhǎng)期價(jià)值觀帶入數(shù)字時(shí)代”，“美國(guó)應(yīng)該而且必須在這一新的數(shù)字創(chuàng)新浪潮中發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用”。

（四）特征分析

美國(guó)2萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激法案初稿中提出的數(shù)字美元方案設(shè)計(jì)了兩種數(shù)字美元。一種像銀行存款，普通公眾直接在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)戶，賬戶里的余額即為數(shù)字美元，資金轉(zhuǎn)賬依靠美聯(lián)儲(chǔ)增減賬戶余額的系統(tǒng)處理來(lái)實(shí)現(xiàn)。另一種與比特幣、Libra相似，普通公眾無(wú)須在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)戶，而是通過(guò)加密貨幣技術(shù)，直接持有美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的美元。若沒(méi)有個(gè)人的數(shù)字簽名，別人無(wú)法動(dòng)用，包括美聯(lián)儲(chǔ)。這種方式不用依靠中介機(jī)構(gòu)，“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”支付，使用起來(lái)更接近美元現(xiàn)鈔。通俗來(lái)說(shuō)，數(shù)字美元是由美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行和運(yùn)營(yíng)的“支付寶”或“比特幣”，是美聯(lián)儲(chǔ)的直接負(fù)債。

在運(yùn)營(yíng)模式上，法案初稿提出以下兩種方式。一是由美聯(lián)儲(chǔ)直接向社會(huì)公眾提供數(shù)字美元服務(wù)。也就是所有聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行向美國(guó)的所有公民和合法永久居住者以及主要營(yíng)業(yè)地點(diǎn)位于美國(guó)的商業(yè)實(shí)體提供數(shù)字美元錢(qián)包。對(duì)于未設(shè)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行分支機(jī)構(gòu)的地區(qū)，服務(wù)此類(lèi)地區(qū)的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行可與當(dāng)?shù)氐拿绹?guó)郵政服務(wù)分支機(jī)構(gòu)合作，以確保該地區(qū)亦能獲得數(shù)字美元錢(qián)包的申請(qǐng)服務(wù)和賬戶服務(wù)。二是由會(huì)員銀行代理運(yùn)營(yíng)數(shù)字美元錢(qián)包（所謂的傳遞數(shù)字美元錢(qián)包），相應(yīng)成本由美聯(lián)儲(chǔ)承擔(dān)。每個(gè)會(huì)員銀行均應(yīng)建立并運(yùn)營(yíng)一個(gè)單獨(dú)的法人實(shí)體，專(zhuān)門(mén)用于持有與“傳遞數(shù)字美元錢(qián)包”有關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債，但這些資產(chǎn)和負(fù)債均不得被視為會(huì)員銀行或其分支機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)或負(fù)債。也就是說(shuō)，數(shù)字美元錢(qián)包里的數(shù)字美元與銀行存款完全不一樣，銀行無(wú)法動(dòng)用，不是銀行的信用，不能將其貸款給別人。根據(jù)法案初稿的設(shè)計(jì)，數(shù)字美元還會(huì)生息，利率高于存款準(zhǔn)備金利率和超額準(zhǔn)備金利率。

數(shù)字美元項(xiàng)目白皮書(shū)提出的數(shù)字美元?jiǎng)t是基于代幣的數(shù)字美元。它認(rèn)為基于賬戶的電子貨幣系統(tǒng)解決了許多場(chǎng)景中物理代幣（即物理現(xiàn)金）的諸多挑戰(zhàn)，使貨幣的傳輸極為高效，但另一方面，物理現(xiàn)金仍繼續(xù)被使用，則說(shuō)明了基于代幣的貨幣系統(tǒng)具有基于賬戶的貨幣系統(tǒng)無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)，比如分散性、隱私性、彈性和安全性，而且承載的價(jià)值對(duì)象是獨(dú)一無(wú)二的。

數(shù)字美元項(xiàng)目白皮書(shū)還高度強(qiáng)調(diào)了數(shù)字貨幣可編程性的意義。它認(rèn)為，這是基于代幣的央行數(shù)字貨幣令人興奮的重要?jiǎng)?chuàng)新。例如利用可編程性，用戶可自定義支付交易的選項(xiàng)，包括在一定交易閾值下將交易匿名化以及在一定控制條件下將個(gè)人數(shù)據(jù)共享等，從而更好實(shí)現(xiàn)個(gè)人隱私保護(hù)。數(shù)字美元項(xiàng)目白皮書(shū)提議參考實(shí)物現(xiàn)金的投放方式，采用雙層銀行體系進(jìn)行數(shù)字美元投放。即商業(yè)銀行用準(zhǔn)備金換取美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的數(shù)字美元，然后再將數(shù)字美元按需分發(fā)給客戶?？蛻魧?shù)字美元存放在他們的數(shù)字錢(qián)包。

二、數(shù)字歐元

（一）從審慎保守到積極進(jìn)取

總體來(lái)說(shuō)，歐洲國(guó)家同美國(guó)一樣，對(duì)央行數(shù)字貨幣的態(tài)度相對(duì)保守。在2020年之前，只有英國(guó)、瑞典等少數(shù)國(guó)家對(duì)央行數(shù)字貨幣感興趣。2016年，英格蘭銀行副行長(zhǎng)本·布勞德本特（Ben Broadbent）討論了央行數(shù)字貨幣可能帶來(lái)的狹義銀行影響。對(duì)此，英格蘭銀行的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)家?guī)炷坊舴颍↘umhof）和諾恩（Noone）在2018年發(fā)布工作報(bào)告，提出CBDC的“四項(xiàng)核心設(shè)計(jì)原則”，包括“利率自由浮動(dòng)、不與準(zhǔn)備金互換、不與銀行存款按需兌換、僅對(duì)合格債券發(fā)行”，以避免CBDC對(duì)商業(yè)銀行的沖擊，并依據(jù)CBDC系統(tǒng)內(nèi)參與者的不同，構(gòu)建三種不同的系統(tǒng)模型，建立CBDC交易所。這實(shí)質(zhì)上是將CBDC設(shè)計(jì)成了紀(jì)念鈔（與準(zhǔn)備金、銀行存款不能自由兌換，只能與現(xiàn)金兌換；價(jià)格浮動(dòng)，在交易所里交易，有資產(chǎn)收益）。英格蘭銀行自身沒(méi)有啟動(dòng)央行數(shù)字貨幣研發(fā)，但在英格蘭銀行的建議下，英國(guó)倫敦大學(xué)學(xué)院的研究人員提出并開(kāi)發(fā)了一個(gè)名為RSCoin的央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)。瑞典則于2017 年3月啟動(dòng)“E-Krona”項(xiàng)目，探索電子克朗的應(yīng)用。

一直以來(lái)，歐洲中央銀行似乎更關(guān)注數(shù)字貨幣技術(shù)的應(yīng)用潛力，其與日本央行在2016年12月啟動(dòng)了一項(xiàng)名為“Stella”的聯(lián)合研究項(xiàng)目，該項(xiàng)目旨在研究分布式賬本技術(shù)（DLT）在金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施中的應(yīng)用，評(píng)估現(xiàn)有支付體系的特定功能是否能夠在DLT環(huán)境下安全高效地運(yùn)轉(zhuǎn)。但對(duì)于是否研發(fā)數(shù)字歐元，歐洲中央銀行則秉持審慎態(tài)度。2018 年 9 月，時(shí)任歐洲中央銀行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）表示，由于基礎(chǔ)技術(shù)缺乏穩(wěn)健性，歐洲央行和歐元體系沒(méi)有發(fā)行央行數(shù)字貨幣的計(jì)劃。德國(guó)中央銀行行長(zhǎng)延斯·魏德曼（Jens Weidmann）在 2019 年 5 月的德國(guó)央行研討會(huì)上表示，央行數(shù)字貨幣的推出可能會(huì)破壞金融體系穩(wěn)定、加劇銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)。而隨著克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）于2019年11月出任歐洲央行行長(zhǎng)，歐洲央行對(duì)央行數(shù)字貨幣的態(tài)度出現(xiàn)了大幅扭轉(zhuǎn)。拉加德在擔(dān)任國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁時(shí)就高度關(guān)注數(shù)字貨幣的潛力，她曾在2019年表示，“分布式賬本技術(shù)，無(wú)論你稱(chēng)之為加密貨幣，貨幣還是其他什么，都與我們一年前談?wù)摰臇|西相去甚遠(yuǎn)。而這種技術(shù)顯然在撼動(dòng)整個(gè)金融體系。”在上任后的首次新聞發(fā)布會(huì)上，拉加德明確提出歐洲央行應(yīng)在央行數(shù)字貨幣領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。2020 年 5 月，法國(guó)央行宣布已成功完成了有關(guān)數(shù)字歐元的首次測(cè)試。 2020年10月，歐洲中央銀行發(fā)布數(shù)字歐元報(bào)告。

（二）Stella項(xiàng)目分析

迄今為止，歐洲中央銀行與日本央行聯(lián)合開(kāi)展的Stella項(xiàng)目共開(kāi)展了三個(gè)階段。第一階段是2017年9月探索分布式賬本技術(shù)（DLT）在大額支付場(chǎng)景中的應(yīng)用；第二階段是2018年3月在DLT環(huán)境中實(shí)現(xiàn)券款對(duì)付（DVP）；第三階段是2019年6月探索基于DLT的跨境支付創(chuàng)新解決方案。

第一階段的具體試驗(yàn)包括測(cè)試交易節(jié)點(diǎn)數(shù)量、節(jié)點(diǎn)間距離、有無(wú)流動(dòng)性節(jié)約機(jī)制（LSM）、節(jié)點(diǎn)故障、格式錯(cuò)誤對(duì)系統(tǒng)性能的影響，主要得到以下結(jié)論：一是基于DLT的解決方案可以滿足實(shí)時(shí)全額支付系統(tǒng)（RTGS）的性能需求，且常規(guī)的流動(dòng)性節(jié)約機(jī)制在DLT環(huán)境下是可行的。二是網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和性能之間存在“此消彼長(zhǎng)”的關(guān)系，增加節(jié)點(diǎn)數(shù)量將延長(zhǎng)支付執(zhí)行時(shí)間。至于節(jié)點(diǎn)距離對(duì)性能的影響，則取決于網(wǎng)絡(luò)的設(shè)置條件。如果達(dá)成共識(shí)所必需的最少數(shù)量節(jié)點(diǎn)足夠接近，那么節(jié)點(diǎn)距離對(duì)反應(yīng)時(shí)間的影響有限，反之，影響較大。三是DLT網(wǎng)絡(luò)可以較好地應(yīng)對(duì)驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)故障和數(shù)據(jù)格式錯(cuò)誤的問(wèn)題。

第二階段探討了兩種基于DLT的DVP模式：?jiǎn)捂淒VP和跨鏈DVP，得到以下主要結(jié)論。一是DVP能夠在DLT環(huán)境中運(yùn)行，但受到不同的DLT平臺(tái)的特性影響。二是DLT的“跨鏈原子交換”功能為分類(lèi)賬之間的DVP提供了一種新實(shí)現(xiàn)方法，可以確保（相同或不同DLT平臺(tái)的）分類(lèi)帳之間的互操作性，而不必要求它們之間的連接和制度安排。三是跨鏈DVP安排可能會(huì)帶來(lái)一定的復(fù)雜性，并可能引發(fā)額外的挑戰(zhàn)，比如影響交易速度、流動(dòng)性和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，這些額外的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)需要妥善處理。

第三階段提出了一種泛賬本協(xié)議，即在不同種類(lèi)的賬本之間通過(guò)協(xié)議實(shí)現(xiàn)支付的同步性，同時(shí)評(píng)估了不同跨賬本支付方式的安全和效率影響。項(xiàng)目根據(jù)“每筆付款是在賬本上結(jié)算還是在賬本外結(jié)算”、“資金是否被鎖定或被保管”、“付款是否在預(yù)先設(shè)定的條件下自動(dòng)執(zhí)行”、“是否需要特定的賬本功能來(lái)進(jìn)行轉(zhuǎn)賬”等4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，將跨境支付方式區(qū)分為“授信”、“賬本上保管”、“第三方保管”、“簡(jiǎn)單支付通道”、“有條件的支付通道”等5類(lèi)支付方式。實(shí)驗(yàn)結(jié)果認(rèn)為，“賬本上保管”、“第三方保管”、“簡(jiǎn)單支付通道”、“有條件的支付通道”等支付方式具有自動(dòng)執(zhí)行機(jī)制，可以確保完全滿足轉(zhuǎn)賬條件的轉(zhuǎn)賬方不會(huì)面臨本金風(fēng)險(xiǎn)；在流動(dòng)性效率方面，由高往低的排序?yàn)椤笆谛拧?、“賬本上保管”、“第三方保管”、“簡(jiǎn)單支付通道”、“有條件的支付通道”。

（三）數(shù)字歐元?jiǎng)訖C(jī)

數(shù)字歐元報(bào)告指出，盡管目前現(xiàn)金仍然是主要的支付手段，但隨著新技術(shù)的出現(xiàn)以及消費(fèi)者對(duì)即時(shí)性的日漸需求，歐洲公民的支付方式正在發(fā)生改變，因此，為了確保消費(fèi)者能夠繼續(xù)不受限制地獲取央行貨幣并且滿足其在數(shù)字時(shí)代的需求，歐洲央行理事會(huì)決定推進(jìn)有關(guān)數(shù)字歐元發(fā)行的工作。從報(bào)告的口吻看，推出數(shù)字歐元的必要性似乎不是立足于當(dāng)下，而是面向未來(lái)。用報(bào)告的話來(lái)說(shuō)，就是“確保歐元適應(yīng)數(shù)字時(shí)代的需求”。報(bào)告基于一系列的可能情景分析了發(fā)行數(shù)字歐元的理由，并提出不同情境下，要實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)時(shí)數(shù)字歐元所應(yīng)滿足的如下條件。

一是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)數(shù)字化。數(shù)字歐元應(yīng)緊跟最新科技，最佳地滿足市場(chǎng)在可用性、便捷性、速度、性?xún)r(jià)比以及可編程性等方面的要求。為使數(shù)字歐元可用，整個(gè)歐元區(qū)應(yīng)當(dāng)實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)化、可互操作的前端解決方案，并且數(shù)字歐元應(yīng)可與私人支付解決方案互操作。

二是應(yīng)對(duì)去現(xiàn)金化。目前現(xiàn)金支付仍是歐元區(qū)的主要支付方式，份額占比在一半以上。但在新冠疫情的新形勢(shì)下，人們對(duì)非接觸式支付方式的偏好可能會(huì)上升。2020年3月，歐洲銀行業(yè)管理局發(fā)表聲明，鼓勵(lì)支付服務(wù)提供商在可能的情況下將非接觸交易限額提高到50歐元。為了應(yīng)對(duì)現(xiàn)金使用量的減少，可引入數(shù)字歐元作為公共資金和支付手段的另一種形式。數(shù)字歐元應(yīng)匹配現(xiàn)金最關(guān)鍵的特征，允許公民繼續(xù)像現(xiàn)在那樣用現(xiàn)金完成更多的支付，比如使用價(jià)格低、安全、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、易于使用、允許快速支付等。

三是應(yīng)對(duì)貨幣競(jìng)爭(zhēng)。許多國(guó)家中央銀行正在研發(fā)本國(guó)央行數(shù)字貨幣，同時(shí)包括大型技術(shù)公司在內(nèi)的私人機(jī)構(gòu)正在開(kāi)發(fā)以非歐元計(jì)價(jià)的支付解決方案，例如全球穩(wěn)定幣。這些發(fā)展可能導(dǎo)致貨幣替代，挑戰(zhàn)歐洲貨幣主權(quán)和穩(wěn)定。為此，有必要發(fā)行數(shù)字歐元，確保歐洲公民能夠享受基于前沿技術(shù)的支付服務(wù)，保持歐元的全球聲譽(yù)。數(shù)字歐元應(yīng)具備技術(shù)上的前沿性特征，在吸引力方面足以匹配外國(guó)貨幣或者非監(jiān)管實(shí)體發(fā)行的貨幣。

四是提升貨幣政策有效性。央行數(shù)字貨幣可以幫助消除政策利率零下限，從而在現(xiàn)金短缺的情況下增加在危機(jī)情況下可用的政策選擇。雖然目前尚不明確數(shù)字歐元是否可以成為加強(qiáng)貨幣政策的工具，但未來(lái)可能會(huì)在進(jìn)一步分析的基礎(chǔ)上或因國(guó)際金融體系的發(fā)展而具備該作用。若此，可變的數(shù)字貨幣利率將成為歐洲中央銀行的貨幣政策選項(xiàng)。

五是后備支付系統(tǒng)。私人卡支付計(jì)劃、在線銀行業(yè)務(wù)以及自動(dòng)取款機(jī)（ATM）現(xiàn)金提取服務(wù)一旦中斷，可能會(huì)嚴(yán)重影響零售支付并在總體上削弱對(duì)金融系統(tǒng)的信任。在這種情況下，數(shù)字歐元可以與現(xiàn)金一起構(gòu)成應(yīng)急機(jī)制，這樣即使沒(méi)有私人解決方案也可以繼續(xù)使用電子零售支付。

六是增強(qiáng)歐元國(guó)際地位。歐洲中央銀行如果不跟上全球央行數(shù)字貨幣研發(fā)，歐元的國(guó)際地位將受到損害。同時(shí)，通過(guò)提高不同貨幣支付體系的互操作性，數(shù)字歐元可以幫助填補(bǔ)現(xiàn)有跨貨幣支付基礎(chǔ)設(shè)施，尤其是匯款轉(zhuǎn)賬的空白或解決其低效問(wèn)題。

七是改善貨幣支付系統(tǒng)。設(shè)計(jì)良好的數(shù)字歐元可能有助于降低歐元區(qū)支付系統(tǒng)的總體成本和實(shí)現(xiàn)生態(tài)友好。

（四）數(shù)字歐元的特征

數(shù)字歐元是歐元體系的直接負(fù)債，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的中央銀行資金，它可以與歐元的其他形式（如鈔票、中央銀行儲(chǔ)備和商業(yè)銀行存款）同等程度地兌換。

數(shù)字歐元報(bào)告著重強(qiáng)調(diào)了歐洲中央銀行對(duì)數(shù)字歐元的控制。一是在數(shù)量上，應(yīng)始終處在歐洲中央銀行的完全控制之下。二是在技術(shù)上，提供數(shù)字歐元的后端基礎(chǔ)設(shè)施可以是集中的，所有交易都記錄在中央銀行的分類(lèi)賬中，或者將責(zé)任分散到用戶和/或受監(jiān)督的中間商，提供不記名數(shù)字歐元服務(wù)。但不管采取何種方式，后端基礎(chǔ)設(shè)施最終都應(yīng)該由央行控制。報(bào)告還強(qiáng)調(diào)，終端用戶解決方案提供商和參與提供數(shù)字歐元服務(wù)的任何私營(yíng)部門(mén)都應(yīng)與中央銀行的后端基礎(chǔ)設(shè)施連接，以確保最高形式的保護(hù)，防范未經(jīng)中央銀行授權(quán)擅自創(chuàng)建數(shù)字歐元的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)技術(shù)模式，數(shù)字歐元方案可分為集中模式與分散模式。在集中模式下，最終用戶可以在歐元體系提供的集中化數(shù)字歐元基礎(chǔ)設(shè)施中持有賬戶。這類(lèi)賬戶將允許用戶通過(guò)電子轉(zhuǎn)賬方式在其他形式的貨幣之間存取數(shù)字歐元，并以數(shù)字歐元進(jìn)行支付。分散模式則采用分布式賬本技術(shù)（DLT），或通過(guò)本地存儲(chǔ)方式（例如使用預(yù)付卡和移動(dòng)電話功能，包括離線支付），允許終端用戶之間轉(zhuǎn)讓不記名數(shù)字歐元，中間不需要授權(quán)第三方在交易中扮演任何角色。

根據(jù)私營(yíng)部門(mén)的角色，數(shù)字歐元方案可分為直接模式和間接模式。在直接模式中，中間商只是看門(mén)人，提供用戶與歐洲體系基礎(chǔ)設(shè)施之間的技術(shù)連接，并驗(yàn)證最終用戶的身份，處理了解客戶（KYC）、AML和CFT要求等活動(dòng)；而在間接模式中，中間商扮演著更重要的角色：結(jié)算代理，代管客戶的中央銀行賬戶，代表客戶執(zhí)行數(shù)字歐元交易。

三、數(shù)字日元

（一）與歐央行亦步亦趨

從現(xiàn)實(shí)行動(dòng)看，日本央行在央行數(shù)字貨幣研發(fā)方面似乎選擇了跟隨策略，與歐洲中央銀行保持高度一致。日本央行與歐洲中央銀行聯(lián)合開(kāi)展Stella項(xiàng)目。在2020年之前，日本央行同歐洲中央銀行一樣，對(duì)發(fā)行央行數(shù)字貨幣持保守態(tài)度。比如日本央行副行長(zhǎng)雨宮正佳在2018年4月和10月兩次公開(kāi)表示，由于央行數(shù)字貨幣對(duì)現(xiàn)有金融體系可能產(chǎn)生沖擊，且無(wú)法解決零利率下限問(wèn)題（因?yàn)槿毡静荒苋∠F(xiàn)金），日本央行不會(huì)在近期發(fā)行中央銀行數(shù)字貨幣。2019年10月，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥表示，沒(méi)有考慮發(fā)行央行數(shù)字貨幣的計(jì)劃。但隨著歐洲中央銀行政策態(tài)度的轉(zhuǎn)變，繼歐洲中央銀行發(fā)布數(shù)字歐元報(bào)告之后，日本央行也于2020年10月發(fā)布了日本央行數(shù)字貨幣方案。

（二）主要?jiǎng)訖C(jī)

關(guān)于數(shù)字日元的動(dòng)機(jī)，日本央行數(shù)字貨幣方案的表態(tài)與數(shù)字歐元報(bào)告如出一轍，認(rèn)為“暫時(shí)沒(méi)有必要引入零售型央行數(shù)字貨幣，因?yàn)榱魍ìF(xiàn)金對(duì)名義GDP的比率很高，約為20%”，但“考慮到技術(shù)創(chuàng)新的迅速發(fā)展，未來(lái)公眾對(duì)央行數(shù)字貨幣的需求可能會(huì)激增。盡管日本銀行目前尚無(wú)發(fā)行央行數(shù)字貨幣的計(jì)劃，但從提高整個(gè)支付和結(jié)算系統(tǒng)的穩(wěn)定性和效率的角度來(lái)看，日本銀行認(rèn)為，做好充分準(zhǔn)備，用適當(dāng)?shù)姆椒☉?yīng)對(duì)情況變化很重要。因此決定發(fā)布其‘零售型央行數(shù)字貨幣的方案”。

所謂的“提高整個(gè)支付和結(jié)算系統(tǒng)的穩(wěn)定性和效率”，一方面是指發(fā)行央行數(shù)字貨幣有助于解決各類(lèi)支付平臺(tái)的互操作性難題，盡管這并不一定是唯一的最優(yōu)選擇，另一方面則是指發(fā)行央行數(shù)字貨幣可以順應(yīng)技術(shù)發(fā)展新趨勢(shì)，打造一個(gè)適合數(shù)字社會(huì)的新型支付和結(jié)算系統(tǒng)。

（三）特征分析

根據(jù)日本央行數(shù)字貨幣方案，數(shù)字日元是一種新型數(shù)字中央銀行貨幣，與中央銀行的銀行活期存款不同。它是一種支付工具，由中央銀行直接負(fù)債。數(shù)字日元的發(fā)行擬采用中央銀行和私營(yíng)部門(mén)的雙層運(yùn)營(yíng)架構(gòu)，也就是說(shuō)日本央行通過(guò)中介機(jī)構(gòu)間接發(fā)行數(shù)字日元。數(shù)字日元所具備的核心功能包括普遍獲取、安全性、韌性、即時(shí)支付能力、互操作性等。

四、數(shù)字加元

（一）較早開(kāi)展央行數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)

加拿大央行對(duì)央行數(shù)字貨幣的探索起步較早。2016年，加拿大央行聯(lián)同加拿大支付協(xié)會(huì)、六家加拿大主要商業(yè)銀行以及金融區(qū)塊鏈聯(lián)盟R3開(kāi)展名為Jasper的實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目。迄今為止，Jasper開(kāi)展了三個(gè)階段，并與新加坡Ubin項(xiàng)目聯(lián)合開(kāi)展跨境支付實(shí)驗(yàn)。

在第一階段，Jasper項(xiàng)目基于以太坊（Ethereum）平臺(tái)，開(kāi)發(fā)了概念驗(yàn)證的模擬測(cè)試系統(tǒng)，在鏈上發(fā)行代表法定現(xiàn)金數(shù)字化形式的數(shù)字存托憑證（Digital Depository Receipt，DDR），用于大額支付結(jié)算，試驗(yàn)了一種不同于傳統(tǒng)基于央行賬戶結(jié)算的全新支付結(jié)算模式，即在DLT環(huán)境中基于數(shù)字貨幣的實(shí)時(shí)全額結(jié)算（Real Time Gross Settlement，RTGS）。

在第二階段，Jasper項(xiàng)目遷移到R3的Corda平臺(tái)，進(jìn)一步改進(jìn)交易驗(yàn)證機(jī)制，并在DLT架構(gòu)之上建立流動(dòng)性節(jié)約機(jī)制（liquidity-saving mechanism，LSM），增加延時(shí)凈額結(jié)算（Deferred Net Settlement，DNS）功能，探索了如何在基于DLT的大額支付系統(tǒng)中以最低限度的數(shù)字貨幣流動(dòng)性進(jìn)行大額支付。

在第三階段，Jasper項(xiàng)目繼續(xù)在R3的Corda平臺(tái)，開(kāi)展了基于DLT的綜合證券基礎(chǔ)設(shè)施的概念驗(yàn)證，試驗(yàn)了基于DLT的新型券款對(duì)付（DVP）結(jié)算流程，以幫助重新設(shè)計(jì)加拿大證券清算和結(jié)算系統(tǒng)，評(píng)估DLT在加拿大金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施中的潛在作用和發(fā)展前景。

（二）Jasper項(xiàng)目分析

在Jasper項(xiàng)目中，加拿大央行引入了數(shù)字存托憑證（DDR）來(lái)進(jìn)行基于DLT的大額支付。根據(jù)定義，數(shù)字存托憑證是法定現(xiàn)金的數(shù)字化表現(xiàn)形式。參與方向加拿大央行存入現(xiàn)金，等額兌換加拿大央行發(fā)行的數(shù)字存托憑證，以此在分布式賬本上進(jìn)行交易結(jié)算。

在項(xiàng)目第一階段，交易結(jié)算采用實(shí)時(shí)全額結(jié)算（RTGS）。但在第二階段，為降低實(shí)時(shí)全額結(jié)算引起的巨大流動(dòng)性需求，項(xiàng)目在DLT架構(gòu)中建立了流動(dòng)性節(jié)約機(jī)制，讓參與方既可選擇實(shí)時(shí)全額結(jié)算，也可采用延時(shí)凈額結(jié)算（DNS）。Jasper項(xiàng)目的流動(dòng)性節(jié)約機(jī)制的創(chuàng)新之處在于，在Corda平臺(tái)上設(shè)計(jì)了“歸集/釋放”兩階段的周期性多邊凈額結(jié)算模式。在匹配周期開(kāi)始之前，參與方發(fā)出支付指令到隊(duì)列等待。周期開(kāi)始后，在“歸集”階段，所有參與者將一定數(shù)量的數(shù)字存托憑證支付給加拿大央行，這些交易經(jīng)確認(rèn)后記入賬本；在“釋放”階段，匹配算法進(jìn)行多邊凈額結(jié)算，隨后加拿大央行將結(jié)算以后的數(shù)字存托憑證余額再支付給每家參與銀行，這些交易同樣經(jīng)確認(rèn)后記入賬本。實(shí)質(zhì)上，加拿大央行作為中央對(duì)手方（CCP）承擔(dān)了多邊凈額結(jié)算功能。

Jasper項(xiàng)目的第三階段概念證明了DLT平臺(tái)可以用于證券支付和結(jié)算系統(tǒng)，同時(shí)它還認(rèn)為，與目前豎井式的支付和結(jié)算系統(tǒng)相比，基于DLT的集成式證券支付和結(jié)算系統(tǒng)，可以更好地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)交互，任何參與者都可以在分類(lèi)賬上直接開(kāi)展資產(chǎn)交互，從而簡(jiǎn)化各種DVP模型，降低協(xié)調(diào)成本，提高技術(shù)效率。另外，基于DLT的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施整合還可以整合和優(yōu)化銀行間大額支付系統(tǒng)與證券結(jié)算系統(tǒng)之間的抵押需求。

五、數(shù)字新加坡元

（一）積極開(kāi)展央行數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)

新加坡歷來(lái)高度重視金融科技創(chuàng)新。同加拿大央行一樣，新加坡金融管理局也是全球較早開(kāi)展央行數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)的央行之一。應(yīng)該說(shuō)，新加坡的央行數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)Ubin項(xiàng)目與加拿大的Jasper項(xiàng)目具有較強(qiáng)的相似性，均采用了數(shù)字存托憑證（DDR）的概念，均與R3、埃森哲合作，甚至在Ubin項(xiàng)目的第一階段，它直接學(xué)習(xí)和參考了加拿大Jasper項(xiàng)目的體系結(jié)構(gòu)、代碼及經(jīng)驗(yàn)。兩家機(jī)構(gòu)還聯(lián)合開(kāi)展了跨境支付實(shí)驗(yàn)。迄今為止，Ubin項(xiàng)目共開(kāi)展了五個(gè)階段。

第一階段與R3合作，創(chuàng)建了一個(gè)基于分布式賬本技術(shù)的央行數(shù)字貨幣銀行間支付系統(tǒng)的概念證明（POC），以評(píng)估在分布式賬本上使用新元的代幣形式進(jìn)行支付結(jié)算的效果。

第二階段與埃森哲合作，旨在探索分布式賬本技術(shù)（DLT）能否在數(shù)字化支付和分布式處理的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)特定的實(shí)時(shí)全面結(jié)算（RTGS）功能，包括支付隊(duì)列處理（統(tǒng)一的排隊(duì)系統(tǒng)，具有優(yōu)先次序、持有和取消等功能）、交易隱私（只有交易相關(guān)方才能看到交易細(xì)節(jié)）、清算最終性（具有最終確定性和不可撤銷(xiāo)的支付結(jié)算）和流動(dòng)性?xún)?yōu)化（通過(guò)流動(dòng)性節(jié)約機(jī)制解決流動(dòng)性僵局）。

第三階段與新加坡交易所（SGX）、安泉資本（Anquan Capital）、德勤（Deloitte）和納斯達(dá)克（Nasdaq）合作，在Quorum、Hyperledger Fabric、Ethereum、Anquan和Chain等技術(shù)平臺(tái)，探索基于DLT的券款對(duì)付（DVP）以及不同賬本間的互操作性和結(jié)算最終性。

第四階段與加拿大Jasper項(xiàng)目、埃森哲、摩根大通合作，探索利用哈希時(shí)間鎖定技術(shù)（HTLC）開(kāi)展跨境（加拿大和新加坡），跨貨幣（加拿大元和新加坡元），跨平臺(tái)（Quorum與Corda）的原子交易（Atomic Transactions）。

第五階段與新加坡淡馬錫、摩根大通、埃森哲等機(jī)構(gòu)合作，開(kāi)發(fā)了基于區(qū)塊鏈的多幣種支付網(wǎng)絡(luò)原型系統(tǒng)（Block Chain-based Multi-currency Payments Network Prototype），研究了區(qū)塊鏈技術(shù)在不同行業(yè)商業(yè)應(yīng)用中的使用情況

（二）Ubin項(xiàng)目分析

Ubin項(xiàng)目的第一階段試驗(yàn)表明，去中心化的分布式賬本技術(shù)與現(xiàn)有成熟的中央主導(dǎo)的金融基礎(chǔ)設(shè)施并不排斥，完全可以相互融合、相互補(bǔ)充。基于DLT的DR支付系統(tǒng)為現(xiàn)有RTGS系統(tǒng)提供了有效的支付清算補(bǔ)充，而RTGS系統(tǒng)的結(jié)算服務(wù)則解決了DLT系統(tǒng)的結(jié)算最終性問(wèn)題。Ubin項(xiàng)目對(duì)兩個(gè)系統(tǒng)的融合設(shè)計(jì)，亦具有一定的借鑒意義，包括賬戶設(shè)置、貨幣發(fā)行的智能合約設(shè)計(jì)、系統(tǒng)之間的報(bào)文傳輸機(jī)制等。

Ubin項(xiàng)目的第二階段試驗(yàn)表明，不同的DLT技術(shù)和方案設(shè)計(jì)，可以實(shí)現(xiàn)支付隊(duì)列處理、交易隱私、清算最終性和流動(dòng)性?xún)?yōu)化等傳統(tǒng)RTGS系統(tǒng)的關(guān)鍵功能，并能通過(guò)分布式處理，避免傳統(tǒng)集中式系統(tǒng)的單點(diǎn)故障風(fēng)險(xiǎn)，還可以發(fā)揮DLT本身的優(yōu)勢(shì)，比如密碼安全性和不變性。鑒此，Ubin項(xiàng)目認(rèn)為，隨著DLT系統(tǒng)的不斷發(fā)展，中央銀行無(wú)須再承擔(dān)傳統(tǒng)支付系統(tǒng)集中運(yùn)營(yíng)商的角色。然而，在新的分布式模式下，中央銀行維持支付和結(jié)算系統(tǒng)的安全性和有效性的職責(zé)依然重要。這些職責(zé)至少包括四個(gè)方面：一是作為整體流動(dòng)性管理者，監(jiān)測(cè)整體網(wǎng)絡(luò)的流動(dòng)性（比如識(shí)別流動(dòng)性缺口和波動(dòng)），并在必要時(shí)進(jìn)行干預(yù)；二是作為系統(tǒng)監(jiān)管者，確保系統(tǒng)操作的一致性和連續(xù)性，如軟件補(bǔ)丁和參數(shù)、硬件配置以及為所有參與者建立標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)則和指引，以便監(jiān)測(cè)和進(jìn)一步操作、添加或刪除參與者節(jié)點(diǎn)；三是作為服務(wù)水平協(xié)議（SLA）管理者，在分散的系統(tǒng)中界定SLA，并在可能的情況下，滿足銀行間多重雙邊SLA的需求；四是作為系統(tǒng)審計(jì)師和調(diào)解員，解決可能的爭(zhēng)端。

Ubin項(xiàng)目的第三階段顯示，基于DLT的新型券款對(duì)付（DVP）流程可以靈活壓縮結(jié)算周期，簡(jiǎn)化交易后結(jié)算流程，比如支持證券業(yè)縮短結(jié)算周期，從T+3轉(zhuǎn)為T(mén)+2，從而降低潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口，此外， DVP智能合約可以使權(quán)利和義務(wù)得到一致和連貫的執(zhí)行，從而增加投資者的信心、降低市場(chǎng)合規(guī)成本。

Ubin項(xiàng)目的第四階段成功演示了基于哈希時(shí)間鎖定技術(shù)（HTLC）的跨境、跨貨幣、跨平臺(tái)的原子交易，且無(wú)需雙方司法管轄區(qū)共同信任的第三方存在。通過(guò)智能合約，HTLC可以同步構(gòu)成交易的所有操作，使這些操作要么全部發(fā)生，要么都不發(fā)生，同時(shí)HTLC還最大限度地降低對(duì)手方的風(fēng)險(xiǎn)，但如果接收網(wǎng)絡(luò)方的機(jī)構(gòu)不能在指定的時(shí)間段內(nèi)將暗語(yǔ)傳輸給發(fā)送網(wǎng)絡(luò)方的機(jī)構(gòu)，則HTLC協(xié)議失敗。

Ubin項(xiàng)目的第五階段實(shí)驗(yàn)顯示，基于Ubin支付網(wǎng)絡(luò)原型，可以開(kāi)展多種貨幣的跨境支付、外幣兌換、外幣計(jì)價(jià)證券的結(jié)算，以及與其他區(qū)塊鏈平臺(tái)的集成，實(shí)現(xiàn)跨多個(gè)行業(yè)的端到端數(shù)字化用例，驗(yàn)證了分布式賬本技術(shù)（DLT）具有降本提效、開(kāi)發(fā)新場(chǎng)景等方面的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)具有在非金融領(lǐng)域的巨大應(yīng)用潛力。

六、主要啟示

歐美日等全球主流央行對(duì)央行數(shù)字貨幣的態(tài)度正從審慎保守轉(zhuǎn)向積極進(jìn)取，數(shù)字美元、數(shù)字歐元、數(shù)字日元等全球主流貨幣的入局，勢(shì)必將大大加速全球央行數(shù)字貨幣的研發(fā)，央行數(shù)字貨幣時(shí)代將不再遙遠(yuǎn)。各國(guó)央行普遍認(rèn)為央行數(shù)字貨幣是中央銀行的直接負(fù)債，并強(qiáng)調(diào)中央銀行對(duì)央行數(shù)字貨幣的數(shù)量管控。新加坡的Ubin項(xiàng)目、加拿大的Jasper項(xiàng)目以及歐洲中央銀行與日本央行聯(lián)合開(kāi)展的Stella項(xiàng)目進(jìn)展迅速，已基本完成。他們的實(shí)驗(yàn)基本上延續(xù)了“從批發(fā)支付到券款對(duì)付（DVP），再到跨境支付”的思路。境內(nèi)零售支付場(chǎng)景不是主要焦點(diǎn)。他們最為關(guān)注如何將央行數(shù)字貨幣用于改進(jìn)跨境支付以及改善現(xiàn)有金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，開(kāi)展更加開(kāi)放、靈活和高效的券款對(duì)付（DVP）。在央行數(shù)字貨幣的技術(shù)路線上，各國(guó)央行采取高度開(kāi)放的思路，不拘泥于某種預(yù)設(shè)路線，技術(shù)模式可以是集中的，也可以是分布式的，可以基于賬戶，亦可以基于代幣，可以直接運(yùn)營(yíng)，亦可以雙層運(yùn)營(yíng)。從已開(kāi)展的實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目看，各國(guó)中央銀行高度關(guān)注分布式賬本技術(shù)以及加密貨幣可編程性的應(yīng)用潛力。

（作者為中國(guó)證監(jiān)會(huì)科技監(jiān)管局局長(zhǎng)。本文僅代表個(gè)人學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，不代表所在機(jī)構(gòu)意見(jiàn)。）